不少分析師一再警告，由于原油產(chǎn)量增長有限以及煉油和出口需求強(qiáng)勁，未來幾個(gè)月美國庫欣地區(qū)庫存將趨緊。而現(xiàn)在，正如華爾街多家看漲原油的銀行所警告的那樣，烏克蘭沖突顯然給供應(yīng)帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

美國銀行大宗商品團(tuán)隊(duì)周一向?qū)I(yè)客戶發(fā)布了一份題為“庫欣緩沖庫存所剩無幾”（Cushing's Cushion Wears Thin）的必讀報(bào)告。報(bào)告指出，WTI原油日歷價(jià)差最近飆升至十年高位（1個(gè)月期和3個(gè)月期合約的價(jià)差為11.70美元），雖然現(xiàn)已有所穩(wěn)定，但仍然處于高位，這不利于鼓勵(lì)交易商儲(chǔ)存石油。

因此，庫欣樞紐的庫存年初至今已消耗約1300萬桶，上周跌到2400萬桶，是頁巖時(shí)代的最低季節(jié)性水平。現(xiàn)在，存儲(chǔ)水平可能接近運(yùn)營最低水平，俗稱“罐底”（tank bottoms）。

根據(jù)美國銀行的說法，鑒于目前的現(xiàn)貨溢價(jià)水平，這些庫存中的很大一部分可能用于混合操作和作為管道流動(dòng)的備用。因此，它們可能無法用于進(jìn)行WTI合約交割。

更糟糕的是，隨著庫存接近運(yùn)營最低水平，幾乎每一個(gè)價(jià)格信號(hào)都在阻止原油流向庫欣，這可能會(huì)限制再供應(yīng)。值得一提的是，米德蘭WTI原油較庫欣的溢價(jià)已達(dá)1.50美元/桶，限制了向庫欣的北向流動(dòng)。同時(shí)，巴肯原油較WTI價(jià)差達(dá)5美元/桶，表明巴肯原油（Bakken）更有可能繞過庫欣直接流入墨西哥灣地區(qū)市場(chǎng)。庫欣和WTI之間以及巴肯和奈厄布拉勒（Niobrara）之間的價(jià)差也會(huì)降低煉油商混合WTI原油的意愿。

再者，WTI-布倫特原油價(jià)差最近觸及-9.20美元/桶的多年低點(diǎn)，目前接近-5美元/桶，這將鼓勵(lì)交易商未來幾周出口更多原油，出口量“可能創(chuàng)紀(jì)錄”。

雖然煉油廠的運(yùn)轉(zhuǎn)變化應(yīng)該能短期內(nèi)緩解庫欣庫存的一些壓力，但過后的庫存形勢(shì)仍然很緊張。

從歷史上看，庫欣庫存滯后WTI日歷價(jià)差大約2個(gè)月。雖然這種關(guān)系在正常庫存水平期間可能呈線性關(guān)系，但從理論上講，日歷價(jià)差應(yīng)該隨著庫欣庫存見底以拋物線速度增加（更多現(xiàn)貨溢價(jià)），然后隨著庫欣庫存增加以拋物線速度下降（期貨升水）。

所有這一切都意味著，“近月WTI原油有可能在今年上半年出現(xiàn)融漲”，類似于2020年4月20日WTI原油跌至負(fù)40美元/桶時(shí)的極端情況，當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)停擺，到期交割的原油無處可去，近月合約持有人被迫出錢讓其他人幫忙交割，這才導(dǎo)致價(jià)格跌至負(fù)值。只是這一次將是反方向。

提醒一下，WTI原油與布倫特原油不同，WTI合約具有實(shí)物交割機(jī)制，每月強(qiáng)制實(shí)物市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)趨同。2020年4月，這種趨同在WTI 5月合約到期前充分體現(xiàn)，無法收貨的多頭被迫以負(fù)價(jià)平倉?，F(xiàn)在，美國銀行警告說，“市場(chǎng)格局已經(jīng)反轉(zhuǎn)”。

換言之，由于庫存處于非常低的水平，根據(jù)WTI合約進(jìn)行交割的能力可能會(huì)降低。美國今年上半年的供應(yīng)增長有限且??將原油送入庫欣的激勵(lì)措施有限，庫存可能會(huì)在低位徘徊。與此同時(shí)，鑒于市場(chǎng)在短期內(nèi)極度缺乏供應(yīng)，美國銀行認(rèn)為，“隨著WTI合約每月到期，出現(xiàn)空頭擠壓的風(fēng)險(xiǎn)增加”，同時(shí)，WTI原油相對(duì)于其他北美等級(jí)原油走強(qiáng)以鼓勵(lì)更多原油流向庫欣樞紐的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。

簡(jiǎn)而言之，在2020年4月的歷史性負(fù)油價(jià)事件中，由于強(qiáng)制平倉，油價(jià)首次跌至負(fù)價(jià)，而在接下來的幾周內(nèi)，我們可能會(huì)看到相反的情況：隨著空頭爭(zhēng)相買入，卻無法以任何價(jià)格獲得原油用于交割，歷史性熔斷一幕有可能發(fā)生。