| 政策補貼退坡催生風(fēng)電軸承國產(chǎn)替代的旺盛需求：目前陸風(fēng)已實現(xiàn)平價上網(wǎng)，2021年起不再享受補貼，而海風(fēng)的補貼力度也在逐步下調(diào)。從國家對于風(fēng)電行業(yè)的補貼政策來看，前期國家通過補貼政策來推動風(fēng)電行業(yè)的快速發(fā)展，并隨著行業(yè)技術(shù)的進步，逐步下調(diào)補貼金額。我們認為未來風(fēng)廠業(yè)主與整機廠商均會對成本控制有更高要求，主機廠商選用國內(nèi)零部件以降低成本的訴求很可能會非常旺盛。 風(fēng)電招標量提升有望帶動風(fēng)電軸承的市場空間持續(xù)擴大：根據(jù)已公開的規(guī)劃性文件，十四五期間各省已規(guī)劃的新增風(fēng)電裝機量達到187.51GW，根據(jù)周建平《“十四五”水電開發(fā)形勢分析、預(yù)測與對策措施》，預(yù)計十四五新增風(fēng)電裝機量將會達到280-300GW，是十三五期間的兩倍有余。風(fēng)電招標量的快速增長會有望帶動上游零部件市場空間持續(xù)擴大。 主軸軸承：主軸軸承是風(fēng)電機中單價最貴、技術(shù)壁壘最高的軸承。隨著風(fēng)機功率的增大，主軸軸承的單價會隨之上升。低功率機型已實現(xiàn)國產(chǎn)化，而大功率機型主軸軸承僅有極少數(shù)廠商（新強聯(lián)、瓦軸）可以實現(xiàn)批量供應(yīng)，存在較大的國產(chǎn)替代空間。目前國內(nèi)頭部廠商優(yōu)勢明顯，有望誕生國內(nèi)龍頭企業(yè)。根據(jù)我們測算，主軸軸承國內(nèi)的市場空間，2021年38.05億元，2025年56.43億元，CAGR為10.36%。 偏航變槳軸承：偏航變槳軸承技術(shù)含量低于主軸軸承，毛利率為主軸軸承的一半。國內(nèi)廠商的技術(shù)已較為成熟，已實現(xiàn)全系列國產(chǎn)化，天馬、瓦軸、洛軸、新強聯(lián)、京冶等廠商目前占據(jù)國內(nèi)市場主導(dǎo)位置。風(fēng)機大型化背景下，獨立變槳軸承有望成為新的趨勢，使變槳軸承的價值量提升。根據(jù)我們測算，偏航變槳軸承國內(nèi)的市場空間，2021年56.17億元，2025年88.70億元，CAGR為12.10%齒輪箱軸承、發(fā)電機軸承：風(fēng)電機主機廠通常會采購整個齒輪箱與發(fā)電機，而不會單獨采購內(nèi)部的軸承。齒輪箱軸承技術(shù)含量較高，基本依賴進口，國內(nèi)只有瓦軸和新強聯(lián)等極少數(shù)軸承廠商處于起步階段。根據(jù)測算，齒輪箱軸承國內(nèi)的市場空間，2021年24.75億元，2025年33.42億元，CAGR為10.63%。而發(fā)電機軸承小功率產(chǎn)品已實現(xiàn)國產(chǎn)，大功率產(chǎn)品基本依賴進口。發(fā)電機軸承市場空間較小，不足10億元。 通過風(fēng)電軸承領(lǐng)域的分析研究，我們對受益于風(fēng)電高景氣度的企業(yè)進行了梳理，主要分為三條主線： ①大功率主軸軸承存在較大國產(chǎn)替代空間，目前頭部廠商的技術(shù)進步快、產(chǎn)能擴張激進，在技術(shù)、經(jīng)驗和規(guī)模上相較其他國內(nèi)廠商有較大的優(yōu)勢，未來2-3年內(nèi)有望誕生國內(nèi)龍頭企業(yè)。建議關(guān)注新強聯(lián)。 ?、讵毩⒆儤S承是未來風(fēng)機大型化背景下的發(fā)展趨勢，主要使用三排圓柱滾子軸承，與傳統(tǒng)的雙排球軸承技術(shù)路徑不同。目前只有新強聯(lián)、成都天馬等少數(shù)廠商在生產(chǎn)獨立變槳軸承，未來1-2年內(nèi)變槳軸承的毛利率有望迎來提升，訂單有望較大放量。建議關(guān)注新強聯(lián)、恒潤股份。 ③目前風(fēng)電齒輪箱軸承基本依賴進口，存在很大的國產(chǎn)替代空間。風(fēng)電主機廠會采購一定量的齒輪箱軸承，發(fā)給齒輪箱生產(chǎn)廠商來組裝，以降低采購成本，目前新強聯(lián)在建立齒輪箱軸承生產(chǎn)線，帶頭進入齒輪箱軸承行業(yè)，建成后會拿到一定數(shù)量的訂單。建議關(guān)注新強聯(lián)。 風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機量不及預(yù)期、風(fēng)電大型化進展不及預(yù)期、價格競爭過于激烈、市場空間測算具有一定主觀性，與實際值或存在偏差 |
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