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品牌觀點(diǎn)（ID:daily-case）原創(chuàng)
作者 | Anderson 編輯 | 劉 一 如果要在百姓的餐桌上找到一款媲美“老干媽”的下飯神醬，仲景香菇醬或許是不少人的選擇。6月23日，仲景食品出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制首批受理企業(yè)名單之中，這家來自河南的調(diào)味品企業(yè)，雖然一手打造出仲景香菇醬這樣的拳頭產(chǎn)品，具有一定的市場知名度，但站在資本市場的角度來看，其主營業(yè)務(wù)的“護(hù)城河”并不夠深，在競爭激烈的調(diào)味品市場，仲景食品并沒有表現(xiàn)出優(yōu)于對手的實(shí)力。發(fā)展根基不牢、成長空間有限，多次折戟IPO的仲景食品仍難以扭轉(zhuǎn)“不香”的發(fā)展前景。
仲景香菇醬走上全民飯桌 依山吃山，靠水吃水，提到仲景香菇醬就不得不提其發(fā)家地——號稱“中國香菇之鄉(xiāng)”、位于河南南陽市的西峽縣。目前，西峽縣的香菇產(chǎn)量穩(wěn)定在年均4000萬袋左右，約占全國總產(chǎn)量的1/10，是全國十大商品香菇基地縣。境內(nèi)雙龍鎮(zhèn)香菇市場是全國最大的香菇市場和產(chǎn)品信息、價(jià)格形成中心，年交易額10億元，有“西峽香菇甲天下”的美譽(yù)。優(yōu)越的地理資源是仲景食品誕生和發(fā)展的關(guān)鍵原因，2002年，仲景食品正式成立。
在董事長孫耀志的帶領(lǐng)下，2005年，仲景食品開始聚焦香辛料超臨界CO?萃取的調(diào)味配料業(yè)務(wù)，仲景食品一躍成為國內(nèi)超臨界萃取調(diào)味配料的先行者，并擁有分子蒸餾、風(fēng)味指標(biāo)數(shù)據(jù)化、風(fēng)味定量調(diào)配等多項(xiàng)核心技術(shù)，這也為后來與海底撈、雙匯、康師傅、今麥郎等企業(yè)的合作奠定了基礎(chǔ)。2008年8月8日，在北京奧運(yùn)會開幕之際，遠(yuǎn)在西峽縣的仲景食品也迎來了發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——仲景香菇醬上市，這標(biāo)志著仲景食品開始發(fā)展調(diào)味食品業(yè)務(wù)，利用“西峽香菇”的資源優(yōu)勢，仲景食品開創(chuàng)了這個(gè)獨(dú)具特色的調(diào)味食品消費(fèi)品類，并形成了關(guān)于香菇開發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈。香菇醬系列產(chǎn)品也不負(fù)眾望，一舉成為仲景食品的拳頭產(chǎn)品。2015年，在“上合會議”為各國領(lǐng)導(dǎo)人舉辦的歡迎晚宴上，仲景香菇醬作為國宴美食的代表出現(xiàn)在人們的視野之中，進(jìn)一步提升了其知名度。時(shí)至今日，仲景香菇醬已經(jīng)成為繼老干媽之后，又一款全民下飯醬。香菇醬的成功，“點(diǎn)燃”了仲景食品登陸資本市場的希望，成為國內(nèi)首家專業(yè)生產(chǎn)銷售香菇醬的上市公司不再只是夢想。
事實(shí)上，仲景食品的發(fā)展很大程度上是借力行業(yè)發(fā)展的“東風(fēng)”。
隨著人民生活水平的提升，消費(fèi)升級的趨勢推動調(diào)味品市場的持續(xù)升級，在調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷創(chuàng)新之時(shí)，整個(gè)行業(yè)的營收和盈利能力也隨之大幅提升，仲景食品也受益其中。數(shù)據(jù)顯示，2012-2018年我國調(diào)味品、發(fā)酵制品制造業(yè)銷售收入年復(fù)合增長率達(dá)8.53%，據(jù)估算，2019年收入超過3700億元。2013年-2018年，19家調(diào)味品上市公司合計(jì)營業(yè)收入從459.11億元增長至767.20億元，合計(jì)凈利潤從28.50億元增長至101.66億元，年復(fù)合增長率分別為10.81%及28.96%，調(diào)味品行業(yè)上市公司盈利水平保持穩(wěn)定增長趨勢。受益于火鍋餐飲、川味配料等下游行業(yè)的快速發(fā)展，主打復(fù)合調(diào)味品的仲景食品也“水漲船高”。招股說明書顯示，2017年-2019年，仲景食品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.17億元、5.3億元和6.28億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為7936.15萬元、8153.39萬元和9163.81萬元。但營收和凈利潤的穩(wěn)健增長，并不能掩蓋仲景食品主營業(yè)務(wù)“護(hù)城河”不高的事實(shí)。由于香菇醬原材料香菇柄采購價(jià)格的飆升，2017-2019年價(jià)格分別為13.90元/千克、17.20元/千克和25.05元/千克，香菇醬系列產(chǎn)品也進(jìn)行相應(yīng)的提價(jià)，這也導(dǎo)致香菇醬的銷量大幅下滑，從2017年的4509萬瓶下滑至2019年3683萬瓶。
圖源/網(wǎng)絡(luò) 而這也反映出仲景食品對上游原材料議價(jià)能力較弱，想把成本轉(zhuǎn)嫁到下游消費(fèi)者需要時(shí)間，距離老干媽的“江湖地位”有著不小的差距，并不具備很強(qiáng)的用戶粘性，原材料上漲的壓力將很有可能進(jìn)一步壓縮仲景食品的利潤空間。同時(shí)，“香菇醬”系列產(chǎn)品營收始終沒有恢復(fù)到漲價(jià)前，公司營收增長有賴于調(diào)味配料中的“花椒”系列產(chǎn)品和調(diào)味食品中的“牛肉醬”和“香菇小丁”。在招股說明書上也明確指出，“如果未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，原材料采購價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競爭水平加劇，則公司可能出現(xiàn)收入、利潤下降，存在業(yè)績波動風(fēng)險(xiǎn)”。與此同時(shí)，老干媽、海天味業(yè)等行業(yè)龍頭也開發(fā)出香菇醬產(chǎn)品，以前者更加強(qiáng)大的品牌號召力和渠道把控能力，無疑將會對仲景食品未來發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)。
多次折戟IPO的仲景食品，始終沒讓資本市場感到“真香”并非沒有原因。例如，2017年，彼時(shí)的仲景大廚房（仲景食品前身）提交了招股書，但證監(jiān)會發(fā)審委很快就做出否決。發(fā)審委闖關(guān)失敗的原因，證監(jiān)會發(fā)審委給出了五點(diǎn)原因：一是控股股東宛西控股和孫耀忠在減持西泵股份比例達(dá)到5%時(shí)，沒有履行報(bào)告和信息披露義務(wù)；二是當(dāng)時(shí)已獲得的生產(chǎn)許可證不包括食品添加劑生產(chǎn)許可證，違反《食品安全法》規(guī)定；三是存在向個(gè)人采購、現(xiàn)金支付以及銷售回款經(jīng)過個(gè)人賬戶的情形；四是公司增收不增利、存貨暴增是否具有合理性、毛利率逐年提升是否合理、第三方支付必要性等財(cái)務(wù)問題；五是申報(bào)期內(nèi)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用2015年度增加、2016年度下降的原因，2017年度銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用預(yù)計(jì)變動情況說明不符合發(fā)審委要求等。 不僅如此，在之前的幾次IPO中，仲景食品由于業(yè)績波動較大，銷售行為不規(guī)范等諸多問題屢屢折戟，經(jīng)過近些年的發(fā)展，仲景食品似乎已經(jīng)解決了這幾項(xiàng)主要問題。
業(yè)績方面，前文提到在2017年-2019年，公司營業(yè)收入和凈利潤已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。關(guān)于銷售不規(guī)范的問題，仲景食品給出了解決的答案“從2017年9月起，公司要求個(gè)人供應(yīng)商一律以設(shè)立農(nóng)業(yè)專業(yè)合作社或企業(yè)法人的形式開展合作，此后不再與個(gè)人供應(yīng)商發(fā)生交易；同時(shí)也取消了現(xiàn)金支付以及銷售回款經(jīng)過個(gè)人賬戶的交易?！?/span>但一波未平一波又起，這次想要吃到創(chuàng)業(yè)板注冊制的“螃蟹”也并不容易，根據(jù)深交所的反饋意見，關(guān)聯(lián)交易成為了這次仲景食品需要解決的重要問題。一方面，仲景食品在采購方面與控股母公司有密切關(guān)聯(lián)：2017年-2019年，公司向宛西控股和宛西制藥采購輔助材料、食堂餐飲服務(wù)、物流服務(wù)、辦公用品等，關(guān)聯(lián)采購總額分別為798.93萬元、499.83萬元和383.38萬元。另一方面，仲景食品也存在與控股母公司銷售業(yè)務(wù)：仲景食品主要向上述關(guān)聯(lián)方銷售的產(chǎn)品主要為香菇醬、牛肉醬等調(diào)味食品，關(guān)聯(lián)銷售金額分別為665.55萬元、741.33萬元和702.65萬元。值得注意的是，在香菇醬的銷售價(jià)格方面，2019年，公司向關(guān)聯(lián)方銷售的價(jià)格為5.94元/瓶，略低于市場的銷售價(jià)格（6.5元/瓶）。盡管仲景食品已經(jīng)對關(guān)聯(lián)問題做出了解釋，但與控股母公司在采購和銷售方面聯(lián)系如此密切，很難不讓人懷疑，其產(chǎn)品銷量等數(shù)據(jù)的真實(shí)性，這個(gè)問題或許將對此次IPO的結(jié)果產(chǎn)生重大影響。此次仲景食品IPO的募資主要用于生產(chǎn)線的擴(kuò)產(chǎn)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金，管理層認(rèn)為，這對提升該公司的市場競爭力、擴(kuò)大市場占有率及提高經(jīng)濟(jì)效益有顯著的作用。但仲景食品在銷售和管理方面的“低效”問題更亟待解決。
所以，與其執(zhí)著于完成IPO的目標(biāo)，在產(chǎn)品同質(zhì)化的調(diào)味品行業(yè)中，如何通過高效的管理和銷售跟上行業(yè)競爭的節(jié)奏，如何保持產(chǎn)品的持續(xù)升級、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品品質(zhì)，這些才是仲景食品更需要關(guān)注的方面。
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