第一章 行業(yè)發(fā)展概況

冰雪文化是指在冰雪自然環(huán)境中，從事日常生活的人們以冰雪生態(tài)環(huán)境為基礎(chǔ)所采取的或所創(chuàng)造的，具有冰雪符號的生活方式。據(jù)統(tǒng)計，2019年底我國體育場地總面積達到29.17億平方米，其中冰雪運動場地僅為0.61億平方米，僅占全部體育占地的2%。其中滑冰場地占比為1.16%，占冰雪運動場地的58%；滑雪場地占比為0.84%，占冰雪運動場地的42%，我國冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍有較大發(fā)展空間。

北京2022年冬奧會開幕式上，各體育代表團身著各式各樣時尚羽絨服入場，讓一眾冰雪運動品牌火了。迪桑特、可隆、薩洛蒙……在一眾國際一線品牌背后，都有安踏的身影。而在安踏最近幾年發(fā)布的業(yè)績報告中也可以看到，滑雪、戶外業(yè)務(wù)已成為業(yè)績新增長點。

近幾年，我國冰雪產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展，特別是2022年北京冬奧會的成功申辦，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來了前所未有的機遇?！?021年中國冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告》顯示，2015年到2020年，我國冰雪產(chǎn)業(yè)總規(guī)模從2700億元增長到6000億元。值得注意的是，如此龐大的增量市場背后，是一條豐富多元的產(chǎn)業(yè)鏈。

冰雪產(chǎn)業(yè)是在冰雪資源開發(fā)的基礎(chǔ)上形成的特殊資源型產(chǎn)業(yè)，覆蓋范圍廣，產(chǎn)業(yè)鏈龐大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對我國冰雪產(chǎn)業(yè)進行劃分，冰雪產(chǎn)業(yè)包括冰雪服務(wù)業(yè)、冰雪用品及相關(guān)產(chǎn)品制造業(yè)和冰雪場地設(shè)施建設(shè)業(yè)三大類。

其中，冰雪服務(wù)業(yè)是冰雪產(chǎn)業(yè)的核心，主要包括冰雪場地運營、冰雪賽事服務(wù)、大眾冰雪運動及培訓(xùn)、冰雪旅游等。冰雪服務(wù)業(yè)呈金字塔結(jié)構(gòu)，包括位于塔尖的由冰雪精英參與的競技表演，以及位于塔身的由普通大眾參與的冰雪休閑運動。

圖 冰雪產(chǎn)業(yè)分類

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

我國冰雪產(chǎn)業(yè)起步于1951年，當年中國共產(chǎn)主義青年團中央委員會下發(fā)《關(guān)于青年團組織參加1951年冬季體育運動工作的指示》，要求華北、東北等地區(qū)在1951年冬季積極開展冰上運動。直到2002年，冰雪產(chǎn)業(yè)開始有了一定的市場認可度，其歸根于楊揚于2002年2月16日獲得鹽湖城第十九屆冬季奧運會短道速滑女子500米冠軍。

自2013年起，我國冰雪產(chǎn)業(yè)進入到快速發(fā)展期。2013年，中國奧委會正式致函國際奧委會，以北京市名義向國際奧委會申辦2022年冬奧會，由北京市承辦冰上項目的比賽，河北省張家口市崇禮縣承辦雪上項目的比賽。

2015年7月，北京、張家口獲得2022年第24屆冬奧會主辦資格。隨后，國家先后發(fā)布《中國冰雪運動發(fā)展規(guī)劃（2016-2025年）》《中國冰雪場地設(shè)施建設(shè)規(guī)劃（2016-2022年）》《關(guān)于以2022年北京冬奧會為契機大力發(fā)展冰雪運動的意見》《冰雪裝備器材產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2019-2022年）》等政策，從冰雪細分產(chǎn)業(yè)各個角度闡述未來冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標及方向，全方位支持國內(nèi)冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展，中國冰雪產(chǎn)業(yè)火熱爆發(fā)。

圖 冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

iFinD數(shù)據(jù)顯示，健康中國指數(shù)中，成分個數(shù)最多的是制造業(yè)，有8個成分股。

圖 健康中國指數(shù)按GICS行業(yè)分類的成分個數(shù)分布

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

中國旅游研究院發(fā)布的《中國冰雪旅游消費大數(shù)據(jù)報告（2022）》顯示，全國冰雪休閑旅游人數(shù)從2016-2017冰雪季的1.7億人次，增加至2020-2021冰雪季的2.54億人次，預(yù)計2021-2022這一數(shù)字將達3.05億人次。

圖 2016-2020年冰雪產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模（單位：億元）

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

為促進冰雪運動繁榮健康發(fā)展，國家體育總局、發(fā)展改革委等四部門聯(lián)合印發(fā)《冰雪運動發(fā)展規(guī)劃（2016-2025年）》，提出到2025年，國內(nèi)冰雪產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達到萬億元，要求全國中小學(xué)校園冰雪運動特色學(xué)校在2025年達到5000所。據(jù)Mob研究院《2020中國滑雪產(chǎn)業(yè)白皮書》，2014年到2019年，中國滑雪培訓(xùn)市場規(guī)模從42億元增長至69.1億元，年均增長10.47%。國際數(shù)據(jù)（亞洲）集團聯(lián)合華騰冰雪產(chǎn)業(yè)機構(gòu)推出的《中國冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告》顯示，2020年，中國冰雪產(chǎn)業(yè)總規(guī)模已達6000億元。

第二章 商業(yè)模式和收入模式

2.1 產(chǎn)業(yè)鏈

冰雪旅游、冰雪賽事、冰雪運動培訓(xùn)、冰雪營銷、冰雪裝備五大板塊共同構(gòu)成了我國的冰雪產(chǎn)業(yè)。

圖 冰雪產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 易觀智庫

冰雪產(chǎn)業(yè)鏈的上游包括冰雪場地建設(shè)、冰雪場地裝備零部件等；中游主要為冰雪場地運營及管理、冰雪賽事服務(wù)、大眾冰雪運動及培訓(xùn)、冰雪旅游等；下游為分銷及營銷渠道，最后到達參與冰雪產(chǎn)業(yè)活動的消費者。

圖 冰雪產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

以滑雪場為核心，我國滑雪產(chǎn)業(yè)既包含面向B端的滑雪設(shè)備，又包含面向C端消費者的旅游、培訓(xùn)、個人裝備等產(chǎn)業(yè)。

圖 滑雪細分產(chǎn)業(yè)情況

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Mob研究院

2.2 商業(yè)模式

冰雪產(chǎn)業(yè)以滑雪產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，商業(yè)模式也圍繞滑雪產(chǎn)業(yè)展開。

圖 冰雪產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 易觀智庫

滑雪場盈利模式單一且受季節(jié)限制，利潤薄弱；滑雪裝備市場盈利能力較強，但國產(chǎn)品牌認可度低；培訓(xùn)市場尚處于起步期。

圖 各細分滑雪產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Mob研究院

以冰雪產(chǎn)業(yè)指數(shù)中總市值最高三家上市公司的進行收入成本分析。

表 萬科A [000002.SZ] 收入成本分析（單位：億元）

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 東方財富網(wǎng)

表 豫園股份 [600655.SH] 收入成本分析（單位：億元）

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 東方財富網(wǎng)

表 奧瑞金 [002701.SZ] 收入成本分析（單位：億元）

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 東方財富網(wǎng)

2.3 技術(shù)發(fā)展

iFinD數(shù)據(jù)顯示，冰雪產(chǎn)業(yè)指數(shù)中共有17家上市公司。其中，專利授權(quán)數(shù)量前3名的公司分別是ST貴人、雪人股份、英派斯，所對應(yīng)的專利授權(quán)數(shù)量分別為603件、295件、288件。

表 冰雪產(chǎn)業(yè)部分上市公司專利數(shù)量

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

頭豹研究院《2019·中國冰雪體育行業(yè)概覽》顯示，冰雪運動教練員缺口約2萬人，教練員供需矛盾是制約行業(yè)發(fā)展的主要問題。

2.4 政策和監(jiān)管

冰雪產(chǎn)業(yè)受到工業(yè)和信息化部、教育部、科技部、文化和旅游部、市場監(jiān)管總局、廣電總局、體育總局、知識產(chǎn)權(quán)局、食品藥品監(jiān)管局等部門監(jiān)管。自律組織有中國冰球協(xié)會、中國花樣冰滑協(xié)會、中國滑冰協(xié)會、中國滑雪協(xié)會等。

冰雪產(chǎn)業(yè)相關(guān)信息在中國冰雪網(wǎng)站中更新。中國冰雪APP和中國冰雪網(wǎng)站是國家體育總局冬季運動管理中心的官方媒體平臺，以實現(xiàn)帶動三億人參與冰雪運動為使命，推動冰雪運動“南展西擴東進”的戰(zhàn)略布局，大力發(fā)展冰雪運動，填補我國冰雪運動的空白；同時，致力于開展冰雪文化的建設(shè)和冰雪產(chǎn)業(yè)的聚合賦能，促進我國體育產(chǎn)業(yè)全方位高質(zhì)量的發(fā)展。中國冰雪APP和網(wǎng)站由盛世華人（北京）體育文化傳播有限責任公司負責開發(fā)建設(shè)、運營維護，開展對外合作、市場開發(fā)等工作。

行業(yè)相關(guān)政策有《體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》《競技體育“十三五”規(guī)劃》《國務(wù)院關(guān)于實施健康中國行動的意見》《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快發(fā)展健身休閑產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見》《群眾冬季運動推廣普及計劃》、《冰雪運動發(fā)展規(guī)劃（2016-2025年）》《全國冰雪場地設(shè)施建設(shè)規(guī)劃（2016-2022年）》《京津冀健身休閑運動協(xié)同發(fā)展規(guī)劃（2016-2025年）》《關(guān)于以2022年北京冬奧會為契機大力發(fā)展冰雪運動的意見》《冰雪裝備器材產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2019-2022年）》。

表 重大冰雪產(chǎn)業(yè)政策

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

第三章 行業(yè)估值和全球龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)綜合財務(wù)分析

圖 冰雪產(chǎn)業(yè)指數(shù)歷史PE/PB

資料來源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) iFinD

冰雪產(chǎn)業(yè)指數(shù)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

表 冰雪產(chǎn)業(yè)指數(shù)上市公司的估值指標

資料來源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) iFinD

3.2 行業(yè)發(fā)展

中國為最大的初級滑雪者市場。滑雪年頻次為1-2次的為滑雪體驗者，年頻次3-5次的為初級滑雪愛好者，6-10次的為滑雪愛好者，11次以上的為滑雪發(fā)燒友。其中，滑雪體驗者占比高達77.4%。

圖 滑雪人群類型分布

資料來源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) Mob研究院

3.3 競爭分析

CNPP從滑雪服、滑雪板、滑雪場三個方面選出了十大品牌。

表 滑雪場TOP10品牌

資料來源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) CNPP

表 滑雪服TOP10品牌

資料來源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) CNPP

表 滑雪板TOP10品牌

資料來源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) CNPP

3.4 中國重要競爭者

表 冰雪產(chǎn)業(yè)指數(shù)上市公司

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

萬科 (000002.SZ)

萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年，經(jīng)過三十余年的發(fā)展，已成為國內(nèi)領(lǐng)先的城鄉(xiāng)建設(shè)與生活服務(wù)商，公司業(yè)務(wù)聚焦全國經(jīng)濟最具活力的三大經(jīng)濟圈及中西部重點城市。2016年公司首次躋身《財富》“世界500強”，位列榜單第356位，2017年、2018、2019年、2020年和2021年接連上榜，分別位列榜單第307位、第332位、第254位、第208位和第160位。

萬科松花湖滑雪場位于北國江城吉林市大青山北陸、松花湖畔，是新中國第一座滑雪場，擁有50年歷史，曾承辦過第六屆全國冬季運動會等重要賽事，為中國滑雪行業(yè)的興起和發(fā)展做出了不可磨滅的貢獻，積淀了豐厚的滑雪文化底蘊。

探路者（300005.SZ）

由盛發(fā)強先生與王靜女士于1999年創(chuàng)立，公司于2009年作為首批企業(yè)之一，成功登陸中國創(chuàng)業(yè)板上市。公司以持續(xù)的創(chuàng)新突破引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，成為中國戶外用品市場的先行者。

探路者由單一的帳篷品類向滑雪服、沖鋒衣、登山鞋等多種戶外產(chǎn)品拓展，經(jīng)歷了高速發(fā)展期、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期和業(yè)務(wù)收縮期。探路者在滑雪服領(lǐng)域持有多項專利，屢次獲得國際設(shè)計大獎。

雪人股份（002639.SZ）

福建雪人股份有限公司創(chuàng)建于2000年3月，注冊資金為6.7億元。公司總部坐落在福建省福州濱海工業(yè)區(qū)，目前擁有濱海、里仁2個工業(yè)園，現(xiàn)有職工人數(shù)為1000多人。

在制冰設(shè)備制造行業(yè)，雪人股份的市場綜合占有率名列前茅，是制冰行業(yè)的大型企業(yè)之一，是全國冷標委制冰機工作組所在單位，負責制定國家和行情標準。

中體產(chǎn)業(yè)（600158.SH）

中體產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司成立于1998年3月，是由國家體育總局基金中心、彩票中心、裝備中心和中華全國體育基金會等共同發(fā)起組建，體育總局控股的A股主板上市公司，具有雄厚的資金支持和豐富的業(yè)內(nèi)運作經(jīng)驗。

3.5 全球重要競爭者

表 全球重要競爭者

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

范爾度假村公司（NYSE:MTN）

范爾度假村公司 (Vail Resorts Inc.) 創(chuàng)立于1997年，總部位于美國科羅拉多州Broomfield，全職雇員5,200人。公司主要經(jīng)營度假中心與房地產(chǎn)，運營11家滑雪度假村以及1家避暑勝地，提供滑雪活動，并投資度假中心周邊的房地產(chǎn)。

威富公司（NYSE:VFC）

威富公司（VF公司）V.F.Corporation創(chuàng)立于1899年，總部位于美國北卡羅萊納州綠波市（Greensboro），全球雇員48,000人，是全球最大牛仔褲生產(chǎn)商與全球最大的成衣上市公司之一，旗下眾多休閑及牛仔世界名牌，如：北臉（The North Face）、Timberland、Vans等。

戶外運動品牌包括Eastpak、JanSport、Kipling Europe、Napapijri、The North Face、Reef、Vans、Eagle Creek、SmartWool、Timberland、Lucy。

賈登公司（NYSE:JAH）

賈登公司 (Jarden Corporation) 于1993年從波爾公司（Ball Corporation）分拆而來，前稱是Alltrista，總部位于美國佛羅里達州Boca Raton，全職雇員33,000人，是一家家庭消費用品制造商。

公司主要從事生產(chǎn)及銷售家庭消費產(chǎn)品，在全球出售120多個品牌的產(chǎn)品，是2015年財富500強348位，2014財年，凈銷售額83億美金，資產(chǎn)達到108億美元。

第四章 未來行業(yè)展望

4.1 全季運營

Mob研究院指出，因為對自然環(huán)境的嚴苛要求，滑雪運動受季節(jié)影響較大。未來，滑雪場突破季節(jié)限制實現(xiàn)全季運營為必然趨勢。

目前國內(nèi)雪場全季運營遇到的阻礙有內(nèi)部障礙和外部限制兩方面。內(nèi)部障礙包括投資成本高，硬件設(shè)施不到位，交通條件受限。外部限制包括整體行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍需發(fā)展，區(qū)域經(jīng)濟及消費水平亟待提高，社會關(guān)注度尚不足。

4.2 發(fā)展趨勢

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院指出，中國冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢主要集中在三大方面：裝備國產(chǎn)化，冰雪小鎮(zhèn)熱度不減，滑雪度假區(qū)大型化。

裝備國產(chǎn)化

在趨勢上，目前我國冰雪裝備自主品牌較少，但隨著各項利好政策發(fā)布，我國冰雪裝備行業(yè)正加速發(fā)展、逐漸趨向國產(chǎn)化。如在2014-2019年期間，我國滑雪場新增國產(chǎn)壓雪車數(shù)量由2014年的8臺增長至2019年的27臺;國內(nèi)滑雪場新增造雪機數(shù)量也由2015年的50臺增長至2019年的467臺，并逐漸縮減與新增進口造雪機數(shù)量的差距。

中國國家體育總局等4部門發(fā)布的《冰雪運動發(fā)展規(guī)劃（2016-2025年）》，提出扶持具有自主品牌的冰雪運動器材裝備企業(yè)，鼓勵企業(yè)開發(fā)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、可替代進口的產(chǎn)品，加快中國冰雪裝備的國產(chǎn)化進程。在政策加持及國產(chǎn)品牌崛起，我國冰雪裝備將逐步國產(chǎn)化。

冰雪小鎮(zhèn)

冰雪小鎮(zhèn)是將冰雪運動、度假、休閑娛樂等業(yè)態(tài)融合成生態(tài)圈進行整體運營的特色小鎮(zhèn)。近五年，隨著冰雪旅游持續(xù)升溫，冰雪小鎮(zhèn)的熱度不斷提高，當前冰雪小鎮(zhèn)在冰雪旅游中占據(jù)重要地位。預(yù)計在冬奧會的積極影響下，我國冰雪小鎮(zhèn)熱度將持續(xù)升溫。

冰雪小鎮(zhèn)生態(tài)圈正加速形成。未來融合運動、度假、商業(yè)等多種業(yè)態(tài)的冰雪小鎮(zhèn)將加速形成，經(jīng)濟效益巨大，預(yù)計2022年冰雪小鎮(zhèn)數(shù)量將突破50個。

滑雪度假區(qū)

滑雪度假區(qū)將往綜合化、高質(zhì)量、大型化方向發(fā)展。根據(jù)《全國冰雪場地設(shè)施建設(shè)規(guī)劃（2016-2022）》到2022年，國內(nèi)的冰場數(shù)量將由2015年的200余座增加至650座；滑雪場數(shù)量也將實現(xiàn)從500到800的增長，且雪道面積、長度等均有具體要求。

綜合化、高質(zhì)量、大型化的滑雪度假區(qū)更注重山體的資源，同時通過配套的建設(shè)，將整個項目打造成旅游產(chǎn)品，能夠吸引全國甚至全世界的滑雪旅游人群。目前，亞布力布力雪場就正在運作三山聯(lián)合，實現(xiàn)雪場的大型化。未來，這一趨勢將會愈發(fā)明顯。