首先要說的是，本文的標(biāo)題并非針對(duì)招商銀行的管理層更替事件。因?yàn)楸救瞬⒎菍I(yè)人士，所以管理層的更替對(duì)業(yè)績(jī)的影響也完全沒有任何頭緒。至于本文的關(guān)注焦點(diǎn)，則是ROE這個(gè)價(jià)值投資的最核心指標(biāo)。

回顧過去的很多年，招商銀行的ROE一直都在銀行業(yè)里獨(dú)占鰲頭。再加上股價(jià)水漲船高，所以招商銀行的投資者甚至可以用“橫著走”來形容。然而這一切的“美好”，卻被成都銀行這個(gè)“愣頭青”打破了。

2021年年報(bào)，成都銀行的加權(quán)平均ROE達(dá)到了17.60%，首次超越招商銀行的16.96%位居行業(yè)第一。雖然2022年一季報(bào)顯示，成都銀行的加權(quán)平均ROE再次被招商銀行反超。但如果再?gòu)淖罱膫€(gè)季度的ROE之和來看，成都銀行卻仍舊領(lǐng)先于招商銀行。如此看來，“舊王退位 新王登基”或許正在上演！

可能有些招行投資者會(huì)強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)質(zhì)量不可同日而語(yǔ)。但大的趨勢(shì)則是，招行一家獨(dú)大的局面正在改變。仔細(xì)觀察最近四個(gè)季度的ROE之和便可發(fā)現(xiàn)，包括成都銀行（18.09%）、招商銀行（16.89%）、寧波銀行（16.33%）、南京銀行（15.12%）、興業(yè)銀行（14.05%）、江蘇銀行（13.18%）在內(nèi)的多家銀行，均超過了13%。也就是說，除了傳統(tǒng)兩強(qiáng)招商銀行和寧波銀行之外，投資者有了更多的優(yōu)秀銀行可供選擇。這或許也是成都、南京、興業(yè)、江蘇這四家銀行，今年股價(jià)漲幅靠前的最大原因。

如果把2015年年報(bào)至今，各大銀行的撥備覆蓋率增加值，看作是隱藏利潤(rùn)的話。還可發(fā)現(xiàn)杭州銀行（16.81%）、常熟銀行（15.15%）、無錫銀行（14.94%）、張家港行（14.21%）這幾家優(yōu)秀銀行，撥備加回的ROE也都超過了14%。排除掉新股蘭州銀行之后，今年漲幅前十的銀行股，很多都是本文當(dāng)中所提及的優(yōu)秀銀行。

最后要說的是，為了學(xué)習(xí)巴菲特，筆者仿造PEG發(fā)明了一個(gè)叫作“市賺率”的估值參數(shù)。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率（PR=PE/ROE）。當(dāng)市賺率等于1PR為合理估值，大于1PR和小于1PR則為高估和低估。巴菲特的經(jīng)典投資：喜詩(shī)糖果。市賺率=12.5/25=0.5PR，相當(dāng)于半價(jià)買入，巴菲特自稱從“猿”變成了“人”！此外，市賺率還有一個(gè)推導(dǎo)出來的第二公式（PR=PB/ROE/ROE）。在計(jì)算2015年至今撥備覆蓋率增加值的隱藏利潤(rùn)估值時(shí)，可以把真實(shí)PB和撥備加回的ROE代入第二公式，從而計(jì)算出銀行股的市賺率估值。

針對(duì)國(guó)內(nèi)分紅低的“賺假錢”公司，筆者還加入了N這個(gè)修正系數(shù)（修正PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企業(yè)，修正系數(shù)N為1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企業(yè)，修正系數(shù)N為2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企業(yè)，例如30%的企業(yè)，修正系數(shù)N為1.67（50%除以30%）。
 

熱門銀行點(diǎn)評(píng)：

成都銀行：相比招行來說，成都的ROE更高，PB和PE則比較相近，所以市賺率估值反倒更低。唯一明顯的區(qū)別則是，招行的股價(jià)經(jīng)歷了大幅回調(diào)，成都銀行的股價(jià)卻是歷史新高。對(duì)于“恐高”的投資者來說，可等待回調(diào)時(shí)買入成都銀行。筆者小倉(cāng)位持有中，越漲越賣、越跌越買。

招商銀行：僅從市賺率估值來看，股價(jià)大幅回調(diào)的招行已經(jīng)明顯低估。如此低的估值，或許也是管理層更替事件所導(dǎo)致的。個(gè)人的看法則是，謹(jǐn)慎看多。如果投資者對(duì)于其他優(yōu)秀銀行更了解的話，則完全沒有必要趟這個(gè)“渾水”。

郵儲(chǔ)銀行：早在2020年，筆者就抄底了郵儲(chǔ)H。那時(shí)的郵儲(chǔ)H，簡(jiǎn)直是“跌媽不認(rèn)”。到了2021年，筆者又把郵儲(chǔ)H全倉(cāng)換成了郵儲(chǔ)A，最多時(shí)盈利了將近1倍。之所以持續(xù)重倉(cāng)郵儲(chǔ)銀行，是因?yàn)?021年李錄“大神”也買了。更為重要的是，郵儲(chǔ)銀行大股東還進(jìn)行過頗為厚道的溢價(jià)定增。

中信銀行：相比前幾年郵儲(chǔ)銀行大股東的溢價(jià)定增來說，中信銀行的低價(jià)配股則顯得有些“操蛋”了。對(duì)于中信銀行，本人并沒有太多研究，個(gè)人的直觀感受就是太不厚道了。

興業(yè)銀行：一季報(bào)顯示，興業(yè)銀行的ROE同比提升了，撥備覆蓋率也有略微提升。然而就是這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，卻迎來了一次接近3%的大幅下跌。如果沒有其他隱情的話，那么市場(chǎng)先生可能是在“裝瞎”。

無錫銀行：2015年至今，無錫銀行的撥備覆蓋率增加了很多。按照筆者自己的算法，最近四個(gè)季度撥備加回的ROE高達(dá)14.94%，足以躋身優(yōu)秀銀行之列。然而令人意外的是，無錫銀行今年的漲幅卻是負(fù)值，不知何故

作者：ericwarn丁寧
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