昨晚美股又暴跌了，道指狂瀉了1100多點，納指暴跌4.73%，好在咱大A股再次頂住了，三大指數(shù)低開高走，收盤全線翻紅，走出獨立行情，A股連續(xù)相對美股的強(qiáng)勢可能讓有些人反而不習(xí)慣了，所謂事出“反?！北赜小把?，小編覺得這個“妖”或許就是咱們這邊真的已經(jīng)跌到位了，該是擼起袖子加油干的時候了。

用什么干呢？當(dāng)然，基金還是我們普通投資者最優(yōu)的選擇，那么在相對底部什么特征的基金未來的表現(xiàn)會更好呢？

一起來看看吧。

我們還是以A股市場過去10年最有代表性的兩輪熊市為分析對象，即2015年-2016年熊市與2018年熊市，數(shù)據(jù)統(tǒng)計原則如下：

統(tǒng)計范圍：含“權(quán)“類基金，包括被動指數(shù)、指數(shù)增強(qiáng)、普通股票型、偏股混、靈活配置、平衡混合、偏債混、一級債及二級債；

統(tǒng)計數(shù)據(jù)：基于滬深300指數(shù)的熊市最高點與最低點，確定熊市時間區(qū)間，依此統(tǒng)計出各含“權(quán)“類基金在期間的最大回撤（部分基金統(tǒng)計出來的數(shù)據(jù)可能與實際最大回撤有一定誤差），并以熊市最低點為起始日再分別計算出2、4、6個季度后基金的累計收益，以及累計收益與最大回撤的比值；

統(tǒng)計范圍內(nèi)的基金成立日至少在熊市區(qū)間最高點日期的前1個季度，以確保統(tǒng)計內(nèi)的基金已經(jīng)基本完成建倉。

一、真的是，跌的越多就漲的越好嗎？

基于常識，估計很多人也會和我一樣，認(rèn)為熊市跌的最慘的基金后面肯定也會漲的最好，事實真的是這樣嗎？

為了使得數(shù)據(jù)更有意義，在這部分內(nèi)容中，我們僅統(tǒng)計了在熊市起始階段權(quán)益?zhèn)}位（包括股票+可轉(zhuǎn)債）高于60%的高權(quán)益?zhèn)}位的基金的相關(guān)數(shù)據(jù)。

按照熊市期間最大回撤由高到低，我們將這些基金劃分為5個分位：0-20，20-40，40-60，60-80，80-100，分別統(tǒng)計各段位內(nèi)基金在2、4、6個季度后的累計收益均值及累計收益與最大回撤比值均值數(shù)據(jù)，結(jié)果如下：

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買研習(xí)社

結(jié)果很明顯：

在熊市期間回撤控制能力強(qiáng)的基金，后面也漲的更好，而熊市期間回撤幅度最大，后市仍然是表現(xiàn)最差的那部分基金，并沒有表現(xiàn)出蹲得越深，跳得越高的特征。

從5段分位來看，兩輪熊市反而都展現(xiàn)了熊市階段回撤控制越好的基金，后期上漲幅度越大的特點，并且不論是相對短期（2個季度后），中期（4個季度后）還是長期（6個季度后）的結(jié)果都能得出同樣的結(jié)論，并且隨著時間的推移，差距越拉越大，比如18年熊市回撤最小的一批基金2、4、6個季度的累計收益分別是回撤最大一批基金累計收益的1.57、2.14和3.08倍。

這是為什么呢？可能有以下兩方面的原因：

1、公募基金行業(yè)基金經(jīng)理最終還是要通過實力來說話，實力分為選股和擇時，與選股相比，擇時是可遇不可求的，并且很不穩(wěn)定，因此選股能力才是基金經(jīng)理的核心能力，優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)不僅僅長期收益豐厚，更是體現(xiàn)在熊市中的抗跌能力上，只有真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)才能在潮水退去時還能留有“底褲“。因此，我認(rèn)為大熊市其實也是試金石，總體上還是能夠淘出有實力的基金經(jīng)理的，實力是業(yè)績最好的保障；

2、巨大的回撤會誘發(fā)投資者更多的贖回，這是非常不利于基金經(jīng)理進(jìn)行投資管理的，較大程度上也會對后續(xù)的業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。

二、基金規(guī)模會影響反彈收益嗎

本節(jié)中，我們看兩類指標(biāo)，反彈的絕對性價比和相對性價比，絕對性價比看基金在熊市底部反彈的絕對高度，相對性價比則看反彈高度與最大回撤的比值，為了使得相對性價比數(shù)據(jù)計算相對合理，因此對最大回撤數(shù)據(jù)做了限制，設(shè)置為不低于5%，結(jié)果如下：

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買研習(xí)社

兩輪熊市均體現(xiàn)了以下特征：

1、規(guī)模較小的基金在熊市階段控制回撤能力方面略有優(yōu)勢，這可能得益于小規(guī)?；鹁邆涓`活的操作的條件，而規(guī)模過大的基金則顯得尾大不掉，尤其是在遭遇長時間熊市環(huán)境，大規(guī)?；鹪诨爻房刂品矫嬲w不如規(guī)模較小基金；

2、不論是熊市底部以來的絕對收益還是相對性價比指標(biāo)來看，50億以下基金整體表現(xiàn)都更優(yōu)，尤其是2-10億與10-50億兩個規(guī)模區(qū)間的基金表現(xiàn)最為優(yōu)異，適中偏低規(guī)模的基金可能更適合作為底部布局的選項。

三、什么類型的基金更適合底部布局？

基于前文的統(tǒng)計規(guī)則，我們分析了所有含“權(quán)“類基金（不包括QDII和FOF）熊市最大回撤與底部以來的收益表現(xiàn)情況，如下表所示：

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買研習(xí)社

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：

1、毫無疑問，在回撤控制方面，固收+類的基金優(yōu)勢非常明顯，主要得益于整體偏低的權(quán)益?zhèn)}位，尤其是權(quán)益?zhèn)}不超過20%的一級債基和二級債基；

2、在熊市底部以來的絕對收益指標(biāo)中，偏股型的基金明顯更優(yōu)，這里著重說一下增強(qiáng)指數(shù)型基金：

1）2015-2016年熊市底部以來獲得最高絕對收益的為指數(shù)增強(qiáng)型基金，三個時間維度均有該特點，并且是明顯跑贏其它偏股型基金，但在18年熊市后的表現(xiàn)則相對中規(guī)中矩，為何會有這么大的差異呢？

我認(rèn)為原因可能是18年后到21那年初的這波牛市是核心資產(chǎn)的盛宴，主動管理型基金經(jīng)理紛紛“抱團(tuán)“，而其它板塊沒有資金追捧表現(xiàn)很一般，增強(qiáng)指數(shù)型基金的核心倉位仍是要追蹤各類標(biāo)的指數(shù)，只有小部分倉位是留給基金經(jīng)理做主動管理的，能夠配置核心資產(chǎn)的空間很小，因此很難跑贏其它主動管理型的偏股基金。

但18年指增在收益上還是以一定優(yōu)勢跑贏被動指數(shù)型基金，體現(xiàn)了基金經(jīng)理超額收益的獲取能力。

2）看收益的相對性價比（累計收益/最大回撤），指增在15-16是最為優(yōu)秀，遠(yuǎn)高于其它類型基金，包括固收+類型基金，除了收益高之外，還有一個原因是指增基金的回撤控制在偏股型基金中是最好的，不論在15-16還是18年的熊市中指增基金的平均回撤幅度都是偏股基金中最小，這主要得益于指增本身較為均衡的配置特點和基金經(jīng)理的主動管理能力，能夠更好的抵御市場的下跌。

整體而言，指增基金在兩輪熊市底部以來的行情中表現(xiàn)都是比較優(yōu)秀的，是一款性價比較優(yōu)的布局工具。

總結(jié)

鑒于當(dāng)前的點位，大家不必過于擔(dān)憂已經(jīng)發(fā)生的最大回撤和潛在的風(fēng)險，當(dāng)下應(yīng)該優(yōu)先考慮高權(quán)益持倉的基金（權(quán)益持倉60%以上），因此，我們認(rèn)為一個比較適合當(dāng)下進(jìn)行底部布局的基金或許具有以下組合特征：

適中的規(guī)模（2-50億）+ 最低回撤的一批基金 + 指增基金

我們統(tǒng)計了一下過往兩輪熊市中符合以上特征基金的收益表現(xiàn)，如下表所示：