2、國(guó)電電力( 600795) : 經(jīng)營(yíng)最穩(wěn)的火電新能源標(biāo)的

要看點(diǎn): 1 )經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,造血能力強(qiáng)大。國(guó)電電力是國(guó)家能源集團(tuán)旗下核心常規(guī)能源

發(fā)電上市平臺(tái)之一,業(yè)務(wù)覆蓋火電、水電、風(fēng)電和光伏等多個(gè)板塊,其中火電業(yè)務(wù)收入占比

超過(guò)7成,是公司最大的業(yè)務(wù)基本盤(pán),新能源業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)2成，主要以風(fēng)電和水電為

主, 2021年水電裝機(jī)容量14.97GW ,風(fēng)電為7.07GW ,二者占新能源業(yè)務(wù)比重高達(dá)98%。

公司的過(guò)往經(jīng)營(yíng)尚屬穩(wěn)健, 2021年?duì)I收1681億元,同比增長(zhǎng)16.6% , 2017年-2021年復(fù)

合增速接近30% ,這-增速秒殺華能、華電和大唐等其他三家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。凈利潤(rùn)方面,公司

主要受煤價(jià)和資產(chǎn)減值損失影響,其中煤價(jià)影響最大。數(shù)據(jù)顯示, 2017年- 2020年在煤價(jià)波

動(dòng)處于合理區(qū)間的階段,公司歸母凈利潤(rùn)分別為22.23億元、13.69億元、 18.69億元和26.33

億元，表現(xiàn)還算穩(wěn)定。到了2021年煤價(jià)大幅上漲,全年秦皇島Q5500動(dòng)力煤市場(chǎng)均價(jià)1028

元/噸,同比大幅增長(zhǎng)78%，公司全年錄得18.45億元的虧損。不過(guò),橫向?qū)Ρ绕渌襾?lái)

看，虧損幅度仍然是最小的。

公司常負(fù)債率穩(wěn)定在70%_上下,對(duì)于火電行業(yè)這一負(fù)債水平并不高 ,處于行業(yè)中等水

平,此外,公司依托穩(wěn)定的火電業(yè)務(wù),近五年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好, 2017年2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

現(xiàn)金流分別為197億元、231億元、337億元和365億元。2021年在煤炭?jī)r(jià)格史詩(shī)級(jí)上漲,行

業(yè)普遍大幅虧損的背景下,公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流竟還有241億元,顯示出強(qiáng)大的造血能力。

2 )背靠大樹(shù)好乘涼.燃煤成本最低,長(zhǎng)協(xié)覆蓋最大。國(guó)電的控股股東國(guó)家能源投資集

團(tuán)是在2017年煤炭供給側(cè)改革背景下,國(guó)家為探索煤電-體化運(yùn)營(yíng),由國(guó)電集團(tuán)和最大的煤

炭生產(chǎn)銷(xiāo)售集團(tuán)神華集團(tuán)聯(lián)合重組而來(lái)的大型能源集團(tuán),截止2020年國(guó)家能源集團(tuán)的總資產(chǎn)

高達(dá)1.78萬(wàn)億，資產(chǎn)總量位居五大發(fā)電集團(tuán)之首,煤炭產(chǎn)量5.3億噸,發(fā)電量高達(dá)9829億千

瓦時(shí)。

自2017年能源投資集團(tuán)成立后,公司借助其煤炭產(chǎn)業(yè)鏈地位,充分發(fā)揮電煤一體化優(yōu)

勢(shì),燃煤成本明顯低于其他火電企業(yè)發(fā)電水平。以兩組數(shù)據(jù)說(shuō)話:①2017年-2021年公司火

電板塊度電燃煤成本分別為0.173元/KWh、0.181元/KWh、 0.181元/KWh、 0.169元/KWh

和0.267元/KWh ,相比同期的華能、華電、大唐和中國(guó)電力等四家可比公司,度電成本低了

4分錢(qián)以上,幅度在20%-30%。

②2021年公司公采購(gòu)煤炭1.91億噸,其中長(zhǎng)協(xié)煤采購(gòu)量高達(dá)1.75億噸，占比達(dá)到92%,

在四家公司中長(zhǎng)協(xié)覆蓋率最高。而采購(gòu)的燃煤中,有83.8%來(lái)自于集團(tuán)內(nèi)部供應(yīng)。

總之,更低的燃煤成本,更高的長(zhǎng)協(xié)覆蓋率有利于平滑公司業(yè)績(jī)波動(dòng)。今年5月1號(hào)后發(fā)

改委要求電煤長(zhǎng)協(xié)百分之百覆蓋,公司后續(xù)不受煤價(jià)波動(dòng),更有利于利潤(rùn)回升。

3 )新能源裝機(jī)將提速。新能源是公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的新方向,截止2021年末,公司控

股裝機(jī)容量99.81GW ,其中新能源裝機(jī)容量22.41GW，占比已經(jīng)達(dá)到22.45%。公司的新能

源過(guò)去以風(fēng)電為主, 2021年控股的風(fēng)電裝機(jī)容量約為7.07GW , 2017年-2021年年復(fù)合增速

約為5.78% ,呈現(xiàn)連年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

展望未來(lái),公司規(guī)劃在整個(gè)“十四五”期間新能源新增裝機(jī)要達(dá)到35GW ,清潔能源占

比要達(dá)到40%以上。2021年公司新能源新增裝機(jī)只有0.89GW , 2022年公司計(jì)劃投產(chǎn)新能源

裝機(jī)目標(biāo)為4.84GW ,由于年已完成核準(zhǔn)或備案新能源項(xiàng)目為6.56GW ,新簽約新能源項(xiàng)目

8.46GW ,因此2022年公司投產(chǎn)目標(biāo)大概率能實(shí)現(xiàn)。

若全部實(shí)現(xiàn),則2023年-2025年需新增裝機(jī)29.3GW ,年均新增裝機(jī)9.76GW , 2022

年-2025年新增新能源裝機(jī)復(fù)合增速將超過(guò)80% ,將支撐業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

4 )為什么這次國(guó)電?今年以來(lái)我們一直強(qiáng)調(diào)要關(guān)注火電新能源企業(yè)的機(jī)會(huì),其是

大型火電央企,主要的考慮是，-方面行業(yè)高景氣,另-方面核心標(biāo)的本身也是低估值高成

長(zhǎng),還有火電業(yè)務(wù)能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流,更利于增加裝機(jī)規(guī)模。

A股央企火電新能源企業(yè)的核心標(biāo)的就看華能、華電和國(guó)電,外加一只大唐發(fā)電等4只足

矣。4家公司其實(shí)各有特點(diǎn),其中華能的火電裝機(jī)最大,且"十四五” 規(guī)劃的新能源裝機(jī)最

多,年復(fù)合增速40% ,但是在煤價(jià)暴漲時(shí)它的火電業(yè)務(wù)更容易虧損,尤其是海外煤價(jià)目前高

企,公司原來(lái)有40%是下水煤,一季度已經(jīng)縮小至20% ,但還是有影響,后續(xù)就看這部分下

水煤能不能被國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)覆蓋。

華電主要是火電業(yè)務(wù),占比79% ,燃?xì)夂退娬急?1%。其新能源資產(chǎn)并不在上市公

司,華電國(guó)際與控股股東華電集團(tuán)合資成立了新能源平臺(tái)華電福新,雙方將自身的新能源資

產(chǎn)注入到福新公司,華電自己持股31% , 2021年華電福新25GW的風(fēng)光電裝機(jī)容量,凈利潤(rùn)

73億元,未來(lái)若能上市,投資收益會(huì)很大。

國(guó)電和大唐屬于穩(wěn)扎穩(wěn)打的低估值類(lèi)型,且都有"十四五”新能源規(guī)劃, 新能源規(guī)劃是

40GW ,大唐發(fā)電是30GW , 2021年兩家新能源存量裝機(jī)差不多, 都是7GW左右。盈利主要

是火電，國(guó)電有自己的供煤體系,受煤價(jià)影響小,基本盤(pán)穩(wěn)定。

4 )為什么這次國(guó)電?今年以來(lái)我們一直強(qiáng)調(diào)要關(guān)注火電新能源企業(yè)的機(jī)會(huì),其是

大型火電央企,主要的考慮是，-方面行業(yè)高景氣,另-方面核心標(biāo)的本身也是低估值高成

長(zhǎng),還有火電業(yè)務(wù)能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流,更利于增加裝機(jī)規(guī)模。

A股央企火電新能源企業(yè)的核心標(biāo)的就看華能、華電和國(guó)電,外加一只大唐發(fā)電等4只足

矣。4家公司其實(shí)各有特點(diǎn),其中華能的火電裝機(jī)最大,且"十四五” 規(guī)劃的新能源裝機(jī)最

多,年復(fù)合增速40% ,但是在煤價(jià)暴漲時(shí)它的火電業(yè)務(wù)更容易虧損,尤其是海外煤價(jià)目前高

企,公司原來(lái)有40%是下水煤,一季度已經(jīng)縮小至20% ,但還是有影響,后續(xù)就看這部分下

水煤能不能被國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)覆蓋。

華電主要是火電業(yè)務(wù),占比79% ,燃?xì)夂退娬急?1%。其新能源資產(chǎn)并不在上市公

司,華電國(guó)際與控股股東華電集團(tuán)合資成立了新能源平臺(tái)華電福新,雙方將自身的新能源資

產(chǎn)注入到福新公司,華電自己持股31% , 2021年華電福新25GW的風(fēng)光電裝機(jī)容量,凈利潤(rùn)

73億元,未來(lái)若能上市,投資收益會(huì)很大。

國(guó)電和大唐屬于穩(wěn)扎穩(wěn)打的低估值類(lèi)型,且都有"十四五”新能源規(guī)劃, 新能源規(guī)劃是

40GW ,大唐發(fā)電是30GW , 2021年兩家新能源存量裝機(jī)差不多, 都是7GW左右。盈利主要

是火電，國(guó)電有自己的供煤體系,受煤價(jià)影響小,基本盤(pán)穩(wěn)定。