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意見領(lǐng)袖丨趙建，西澤研究院院長、教授  信用修復(fù)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長是我們當(dāng)下非常關(guān)注的話題。從去年下半年，在央行吹響了穩(wěn)增長的號(hào)角之后，出臺(tái)了很多政策。據(jù)很多銀行從業(yè)人員的交流，央行通過MPA下的各種指標(biāo)都十分嚴(yán)格；甚至可以與兩年前，也就是2020年第一波疫情爆發(fā)的時(shí)候相媲美。但是從銀行的角度來講，在投放信貸的過程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求仍嚴(yán)重不足。 4月出現(xiàn)信用塌方  4月出現(xiàn)信用塌方；雖然余額同比仍然是保持穩(wěn)定，同比增長10.9%；但可以看到整個(gè)4月份的貸款新增不足去年的一半，存款與貸款的勢(shì)頭也出現(xiàn)了背離，形成斷崖式的下跌，用信用塌方來形容是不為過的。 財(cái)政才是中國經(jīng)濟(jì)的核心  在整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的過程中，我們需要跟蹤的最重要的一環(huán)是財(cái)政，提到中國經(jīng)濟(jì)的特殊性或者是中國經(jīng)濟(jì)特有的優(yōu)勢(shì)，政府就要有足夠的資源，這些資源的體現(xiàn)就是財(cái)政。保持社會(huì)的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)的增長，實(shí)際本質(zhì)上都是由政府來主導(dǎo)的。 中美兩國不同的危機(jī)應(yīng)對(duì)政策 眾所周知，在經(jīng)歷每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，尤其是次貸危機(jī)以來，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，中美兩國都會(huì)采取一系列逆周期的宏觀政策。但實(shí)際上，由于兩個(gè)國家的金融結(jié)構(gòu)和金融體系是不一樣的，那么采取的應(yīng)對(duì)方式也會(huì)不同。  美國的應(yīng)對(duì)政策是由美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入市場(chǎng)來購買資產(chǎn)，以最后交易商的身份恢復(fù)整個(gè)市場(chǎng)的正常流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)中股票市場(chǎng)的牛市來改善家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，改善消費(fèi)，從而改善整個(gè)經(jīng)濟(jì)。在面對(duì)疫情的時(shí)候，直接向受困群體發(fā)放資金。而我國的應(yīng)對(duì)政策更多的還是依靠商業(yè)銀行，由央行與財(cái)政部共同通過商業(yè)銀行普惠貸款給各個(gè)群體，對(duì)中小企業(yè)實(shí)行稅收退還。 · 美國： 美聯(lián)儲(chǔ) —— 金融市場(chǎng) —— 購買資產(chǎn)（最后交易商） 美聯(lián)儲(chǔ) —— SPV —— 個(gè)人賬戶（最后慈善家） · 中國： 央行 —— 商業(yè)銀行 ——普惠群體 財(cái)政部 —— 稅收退還 ——中小企業(yè) 商業(yè)銀行是信用創(chuàng)造主體 商業(yè)銀行是如何來創(chuàng)造信用的呢？按照授信分布的標(biāo)準(zhǔn)來說，要看三大還款來源。 1 ● 自我造血、現(xiàn)金流 經(jīng)營性現(xiàn)金流，就是看企業(yè)能不能如期還本付息，也就是看企業(yè)自我造血的能力；企業(yè)的主營業(yè)務(wù)、營業(yè)收入以及流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)等。市場(chǎng)前景主要還是根據(jù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品在市場(chǎng)中的份額來判斷未來的經(jīng)營潛力。 2 ● 抵押品、房地產(chǎn) 資產(chǎn)性現(xiàn)金流，就是企業(yè)是否擁有合格的抵押品，當(dāng)企業(yè)的還本付息行為不能夠?qū)崿F(xiàn)的時(shí)候，處置企業(yè)合格的抵押品，來確保把損失率降到最低。 3 ● 借新還舊，地方平臺(tái)、金融同業(yè) 籌資性現(xiàn)金流，在沒有經(jīng)營性現(xiàn)金流和資產(chǎn)性現(xiàn)金流時(shí)，通過借新還舊，通過自我處置資產(chǎn)，從其他方面進(jìn)行融資來還款。 中國銀行業(yè)的特色之處 中國銀行業(yè)的特色之處中，最重要的一點(diǎn)是，次貸危機(jī)之后，中國的商業(yè)銀行已經(jīng)財(cái)政化。  ·進(jìn)化論：利率市場(chǎng)化，存款——理財(cái)，管制利率——LPR ·異化論：大財(cái)政工具，金融——財(cái)政，商業(yè)性——政策性 銀行的信貸投放  那又是什么決定了銀行的信貸投放呢？整個(gè)商業(yè)銀行的經(jīng)營是受到監(jiān)管、政策、市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)等多方面約束的，且在不同周期階段，約束力是有著動(dòng)態(tài)變化的。銀行的信貸投放取決于四個(gè)周期：監(jiān)管周期、政策周期、經(jīng)濟(jì)周期、風(fēng)險(xiǎn)周期  不同周期階段約束力的動(dòng)態(tài)變化 -經(jīng)濟(jì)上行期：監(jiān)管約束+政策約束，逐步收緊 -經(jīng)濟(jì)下行期：風(fēng)險(xiǎn)約束+市場(chǎng)約束，快速收緊 -周期轉(zhuǎn)換期：不同約束的動(dòng)態(tài)錯(cuò)配  “三資”視角： -資產(chǎn)：生息，營收來源，ROA，取決于經(jīng)濟(jì)周期 -資本：本錢，監(jiān)管資本、經(jīng)濟(jì)資本，ROE，取決于監(jiān)管周期、風(fēng)險(xiǎn)周期 -資金：頭寸，流動(dòng)性，取決于政策周期 疫情時(shí)期，銀行為何是穩(wěn)健發(fā)展行業(yè)之一  1．?dāng)?shù)字化、線上化 2．逆周期政策的執(zhí)行者 3．優(yōu)質(zhì)客戶，資產(chǎn)免疫力強(qiáng) 4．滯后效應(yīng) 5．貨幣寬松的受益者  三重壓力下，商業(yè)銀行的總體策略 ·政策放松（央行23條、降準(zhǔn)）+監(jiān)管放松（8號(hào)文）+風(fēng)險(xiǎn)約束收緊+市場(chǎng)約束收緊=資產(chǎn)荒 ·主要的矛盾在資產(chǎn)端，資產(chǎn)配置策略 -搶占優(yōu)質(zhì)客戶（加大附加服務(wù)投入） -流動(dòng)性約束放松下，超配信用債（城投） -搶占抵押品（越來越稀缺） -合規(guī)性，經(jīng)得起審計(jì)的資產(chǎn)（國企、地方國企與合法平臺(tái)） -派生負(fù)債與綜合收益 -代銷，投顧，財(cái)顧等中間收入  信貸投放的主要陣地 -地方平臺(tái)/基建，維系資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（犧牲定價(jià)） -普惠金融（硬性任務(wù)） -綠色金融 -新市民金融（剛需房貸、消費(fèi)金融、個(gè)體經(jīng)營貸等） -地方政府支持的房地產(chǎn)開發(fā)貸 -專精特新（投貸聯(lián)動(dòng)） -制造業(yè)供應(yīng)鏈金融（保鏈強(qiáng)鏈，高端制造） 重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) -金融反腐，風(fēng)暴中期（大約在8月份結(jié)束） -區(qū)域小型村鎮(zhèn)銀行的流動(dòng)性問題 -依靠理財(cái)產(chǎn)品維系流動(dòng)性的中小銀行（理財(cái)破凈問題） -大型案件的監(jiān)管罰單 -管理層更換（治理真空與盈余管理） -房地產(chǎn)違約債務(wù)關(guān)聯(lián) -地方債淪陷區(qū) (本文作者介紹：西澤資本（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院教授，西澤金融研究院院長，曾擔(dān)任青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，平安銀行研究中心主任。)
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