七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

津泰投資

福州津泰量化投資團(tuán)隊(duì)，2013年開始進(jìn)入大宗商品投資領(lǐng)域。團(tuán)隊(duì)成員多數(shù)來自大型網(wǎng)絡(luò)游戲公司，具有豐富的程序開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，自主開發(fā)了回測、交易、風(fēng)控一體的高度定制化智能交易平臺，可以滿足任意交易需求。

2014年實(shí)現(xiàn)了全自動化交易，以趨勢追蹤為交易理念，研發(fā)出涵蓋長中短多周期的交易策略組合，至今已經(jīng)連續(xù)八年穩(wěn)定盈利，平均年化收益超過30%。目前管理資產(chǎn)達(dá)到五億規(guī)模。

津泰投資：在市場待的時(shí)間越長，對市場的理解肯定是越深的。交易理念上其實(shí)沒有太大的變化，因?yàn)槲覀冎饕亲鲒厔葑粉櫧灰?，這個交易理念的大框架是不會變的。這幾年我們在交易方法與交易細(xì)節(jié)上做了很多優(yōu)化，具體體現(xiàn)在開、平倉的時(shí)機(jī)，品種與周期的選擇，以及一些子策略的組合方法。

津泰投資：交易理念還是剛才說的，一直沒有太大的變化。交易方法上，主要是針對不同的行情進(jìn)行了適應(yīng)，研發(fā)了更多的策略。從最早比較單一的長線趨勢追蹤，到現(xiàn)在有更多的策略組合、品種組合、周期組合。較之早些年的交易系統(tǒng)，現(xiàn)在我們對市場有了更強(qiáng)的適應(yīng)能力和防守能力，對極端行情也有了更強(qiáng)的生存能力。

津泰投資：當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)做游戲失敗了才轉(zhuǎn)型做了量化交易，同樣還是在創(chuàng)業(yè)，壓力自然是非常大的，起初的每一步都如履薄冰。

剛開始時(shí)對自己的交易系統(tǒng)難免信心不足。每次遇到回撤都會有些緊張，不過隨著交易系統(tǒng)逐漸穩(wěn)定，連續(xù)幾年收益也都不錯，也就越來越有信心了。

津泰投資：我們開發(fā)了很多不同的策略。從資金配比以及組合效果來考慮，目前精選了五套策略組合運(yùn)行，每個子策略都有各自的優(yōu)勢，也有各自的不適期，不同的策略可以捕捉到不同類型的行情。多個策略組合在一起可以起到互相補(bǔ)充、削峰填谷的效果。

津泰投資：首先是按照不同的周期去分配，長周期的策略分配資金最多，接下來是中周期，短周期分配的最少。

還有一些策略沒有辦法直接分配到資金，因?yàn)椴呗院芏?，如果每個策略都按需分配，資金再多也是不夠用的。這時(shí)候我們會用現(xiàn)有的倉位去做撮合操作，比如已經(jīng)持有多頭頭寸，這時(shí)候策略要開空，那么撮合后會做一個平多頭的操作。

津泰投資：因?yàn)榱炕且罁?jù)歷史數(shù)據(jù)的，量化的結(jié)果可能反映了某種規(guī)律，當(dāng)然也可能是某種巧合，國內(nèi)期貨的歷史比較短暫，只有二十來年的時(shí)間，以前沒有發(fā)生的，說不定未來會發(fā)生。所以量化必然是有一定擬合的，而且這種擬合是很難避免的，因?yàn)槟愫茈y判斷它是不是擬合，我們只能考慮怎么去降低擬合。

比如這種擬合通常會體現(xiàn)在參數(shù)和周期選擇上，我們會研究這個參數(shù)或周期是不是有單調(diào)性，參數(shù)誤差大不大。你可能想選擇最好的參數(shù)或者最好的周期，但它很有可能是巧合，在過去的很多年份這個參數(shù)或周期每次都湊巧吃到了最多的利潤，這在未來很可能是無法重現(xiàn)的。我們通常會選擇一個參數(shù)區(qū)域，挑選多個參數(shù)來做組合。我們追求模糊的、平均的結(jié)果來降低擬合的可能性。

我們設(shè)計(jì)一個策略總是優(yōu)先考慮它的風(fēng)險(xiǎn)，檢視它歷史曾經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，評估它未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)先控制回撤，其次才考慮收益。

津泰投資：市場是盈虧同源的，你獲取某種利潤，必然付出了某種風(fēng)險(xiǎn)或者某種代價(jià)。短線和套利策略為什么收益高回撤小呢，因?yàn)樗麄兏冻隽烁軛U風(fēng)險(xiǎn)，也就是需要重倉交易。這種情況下，一旦某種未知的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，很容易就會擊穿風(fēng)控，導(dǎo)致爆倉。

而中線趨勢策略，回撤大，夏普率低，收益曲線難看的多，但由于通常只有20%左右的倉位，即使面對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，爆倉的可能也不高。中線趨勢策略付出的代價(jià)是持倉體驗(yàn)極差，因?yàn)閯俾实?，反?fù)割肉極度的痛苦，這也使得大部分交易者都無法堅(jiān)持執(zhí)行。

對于利潤過高的交易系統(tǒng)，若我們找不到它付出了什么風(fēng)險(xiǎn)或者代價(jià)，那才是最可怕的，這個風(fēng)險(xiǎn)在歷史上沒有發(fā)生過，但未來有一天卻可能會發(fā)生，只去依據(jù)歷史并不可靠，因?yàn)闅v史太短暫了。在未來，歷史很可能會被打破。之前沒遇到這種風(fēng)險(xiǎn)只是因?yàn)樾疫\(yùn)。

怎么去規(guī)避這種未知的風(fēng)險(xiǎn)呢？一個較好的方式是將風(fēng)險(xiǎn)分散。我們可以組合更多的品種或者更多的策略來降低單品種失效或者單策略失效的風(fēng)險(xiǎn)。

比如過去十年表現(xiàn)最好的還是黑色品種，單做黑色品種就能獲得相當(dāng)可觀的投資業(yè)績?？晌磥硭鼤粫儾?？這是很有可能的。但如果交易的品種比較多，即使未來黑色品種表現(xiàn)不太好，也還有其它品種可以頂上。不過交易多品種，整體收益率自然會被拉低，畢竟其他品種業(yè)績都不如黑色品種。除了品種的選擇，周期和參數(shù)的選擇都面臨類似的問題。

再比如，很多團(tuán)隊(duì)會在交易系統(tǒng)達(dá)到歷史最大回撤的位置加倉，如果系統(tǒng)比較穩(wěn)定，運(yùn)氣又比較好，系統(tǒng)極值沒有被打破，這樣的操作可以大幅度提高收益率，一年下來盈虧比和卡碼率都會高的驚人。但萬一運(yùn)氣不好，系統(tǒng)極值被打破了，這時(shí)候加倉就會超過歷史最大虧損，甚至有清盤的風(fēng)險(xiǎn)。所以，即使這種風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率很低，我們也要避免這樣的操作，抵御住誘惑，拒絕這種由巨大風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)換來的利潤。

津泰投資：2014年我們自營賬戶開始只有500萬的規(guī)模，恰逢牛市啟動，觸發(fā)了股指的開倉信號。以當(dāng)時(shí)的資金規(guī)模做股指其實(shí)是比較勉強(qiáng)的，隨著股指加倉，很快賬戶就接近了滿倉，股指也帶來了不菲的利潤。但到了2015年初，由于查兩融、降息、降準(zhǔn)這些政策出現(xiàn)，市場產(chǎn)生了巨大的波動，股指反復(fù)跳空、反復(fù)虧損。此時(shí)一些商品合約在3月份也出現(xiàn)了很大的回撤，使賬戶疊加產(chǎn)生了38% 的最大回撤。

此后我們就把整體倉位降到10%左右了，又增加了一些不同性質(zhì)的策略來改善交易系統(tǒng)，直到2016年的年底，我們才把倉位恢復(fù)回來。

津泰投資：實(shí)際上我們在周期的選擇上是很模糊的，30分鐘、4小時(shí)或者8小時(shí)其實(shí)都是可以的，我們設(shè)計(jì)的策略遵循“追求模糊，不追求精確”的原則。我們認(rèn)為精確的系統(tǒng)容錯率往往非常低，因?yàn)樗膮?shù)誤差很大。如果一個策略必須要在一個確切的時(shí)間點(diǎn)交易，那么這個系統(tǒng)是很不可靠的。反之，如果可以在一定時(shí)間范圍內(nèi)任意時(shí)點(diǎn)開、平倉都能獲得相似的收益率，這樣的系統(tǒng)才有足夠的穩(wěn)定性。

津泰投資：如果用指數(shù)去做信號，用主力去交易，這種交易方式是非常粗糙的，有誤差也是必然的。在期貨市場是有期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的，不同合約的升貼水是不同的，期限結(jié)構(gòu)的變化對收益的影響很大，所以我們沒有采用這種方式，我們有一套合成主力合約的算法，其中就有期限結(jié)構(gòu)因子。交易與信號是同一套數(shù)據(jù)，甚至實(shí)盤用什么數(shù)據(jù)，回測也用什么數(shù)據(jù)。對于交易頻率較低的中長線策略，回測可以和實(shí)盤高度一致，基本沒有太大的誤差。

津泰投資：我們首先考慮成交量比較大的品種。因?yàn)槌山涣刻〉钠贩N無法承載較大規(guī)模資金，即使是盤口上的量足夠成交，但是持倉量占市場比重也會太大，我們會盡量避免這種情況發(fā)生。

其次還要考慮品種本身的趨勢性是不是較好。比如有些農(nóng)產(chǎn)品可能幾年才來一波趨勢行情，這樣的品種我們也是不太考慮的。

還有一些品種的歷史不足兩年的，我們也會剔除。

津泰投資：我們設(shè)計(jì)了品種倉位配置的算法，比如成交活躍的會偏重一些。過往歷史的盈虧比較好的，會偏重一些。過去回撤周期較長的，會偏輕一些。還要考慮到整體策略的容量，大周期交易的偏重一些，小周期交易的偏輕一些。

今年化工、有色雖然行情波動很大，但是歷史上它們的盈虧比偏差，風(fēng)險(xiǎn)度偏高，所以它們倉位占比配置不是很高。

津泰投資：焦炭合約價(jià)值比較大，由于考慮整體系統(tǒng)的權(quán)重占比，焦炭主要做中長線交易。以目前的流動性，中長線交易是沒問題的。中長線交易對手續(xù)費(fèi)也不是很敏感。所以目前尚未做倉位的調(diào)整。當(dāng)然我們也會密切地觀察，如果后面它會發(fā)展成去年動力煤的情況，我們會慢慢減倉，甚至?xí)和＝灰住?/p>

津泰投資：白銀、蘋果這些品種，最近兩年在有些子策略上的表現(xiàn)是比較好的，但在某些子策略上表現(xiàn)不是特別好，不過由于都符合系統(tǒng)回測結(jié)果，長期看我們認(rèn)為問題不是很大。

津泰投資：在2015年初，我們遭遇了一個非常大的回撤，于是把整體的倉位降到了很低的程度。直至2016年底，我們才慢慢把倉位恢復(fù)回來，也導(dǎo)致了2016年這波商品牛市行情沒有吃到。

津泰投資：2017年~2018年期間雖然回撤時(shí)間較長，回撤幅度也較大，但那時(shí)團(tuán)隊(duì)心態(tài)上已經(jīng)比較成熟了。最痛苦的時(shí)期還是在2014年自動化交易剛啟動的時(shí)候，有長達(dá)三四個月的回撤期。那時(shí)對交易系統(tǒng)還是有一些疑慮的。不過隨著我們交易閱歷的逐步增加，對市場運(yùn)行機(jī)制以及對交易系統(tǒng)都有了更深入的理解，這些疑慮就慢慢消失了，面對回撤也越來越從容了。

我們認(rèn)為一個好的交易系統(tǒng)，我們必須知道它在什么時(shí)候賺錢，在什么時(shí)候虧錢，不同的行情應(yīng)該有什么樣的表現(xiàn)。我們對自己的交易系統(tǒng)一旦有充分的理解，那么對回撤也就不會太擔(dān)心了。

此外，我們還可以通過橫向?qū)Ρ龋タ纯葱袠I(yè)內(nèi)其他團(tuán)隊(duì)是什么樣的表現(xiàn)。如果大家近期表現(xiàn)都比較差，說明當(dāng)下是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就像2022年一季度的股市，誰都逃不掉。反過來，如果別人表現(xiàn)都不錯，只有我們表現(xiàn)差，這種情況顯然說明我們系統(tǒng)是有問題的。

津泰投資：實(shí)際上我們已經(jīng)超過八年較為穩(wěn)定地盈利了，平均達(dá)到30%年化收益率。

長期看，未來全市場收益率一定是會逐步下降的，這兩年期貨市場擴(kuò)容顯著，市場的擁擠度越來越高，隨著更多的交易者加入進(jìn)來，市場整體收益率都會陸續(xù)下降。同時(shí)因?yàn)榇髷?shù)據(jù)以及人工智能的發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)鏈條會不斷縮短，商品的周轉(zhuǎn)率會不斷提高，市場的運(yùn)行結(jié)構(gòu)也會發(fā)生變化，比如寬幅震蕩會增多，一旦產(chǎn)生趨勢行情，行情幅度會更大，持續(xù)周期會更短。不過單從策略擁擠度來看，中長線趨勢策略本身不適期非常長，持倉體驗(yàn)非常差，我們認(rèn)為在未來它還有較長的有效期。我們也會根據(jù)市場的變化不斷調(diào)整策略以適應(yīng)市場的變化。

津泰投資：它是全自動化的系統(tǒng)，具有自動交易、風(fēng)控、監(jiān)控、報(bào)警、核對、結(jié)算、分析等豐富的功能，可以做到全自動運(yùn)行，無需人工盯盤。

后臺的警報(bào)系統(tǒng)會實(shí)時(shí)監(jiān)控所有交易的運(yùn)行情況，系統(tǒng)出現(xiàn)異常情況會嘗試自動修復(fù)，如果是無法修復(fù)的問題會及時(shí)通知給工作人員。一般的第三方的軟件是沒有辦法做到這一點(diǎn)的。

因?yàn)槭亲灾鏖_發(fā)的交易平臺，在交易的細(xì)節(jié)上可以做深度優(yōu)化，例如追單的交易，我們可以用各種算法來降低滑點(diǎn)損失，不但能進(jìn)一步提升策略的收益，也能一部分降低由于管理規(guī)模過大對市場造成的沖擊。諸如此類的DIY的優(yōu)勢有很多，無法一一例舉。

津泰投資：我們會對風(fēng)險(xiǎn)做更多的考量，尤其是對未來可能會發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做更多的評估和假設(shè)，提前做好應(yīng)對措施。在整體交易風(fēng)格上我們不是很激進(jìn)，是屬于偏保守的。

我們的優(yōu)勢在于生存能力。我們更注重防守性，進(jìn)攻性自然會弱一些，因?yàn)檫@是個平衡問題。

津泰投資：目前我們團(tuán)隊(duì)一共有七個人。交易決策委員會有三個人，做CTA研究有兩個人，做期權(quán)研究一個人，以及股票研究一個人。

津泰投資：我們對管理規(guī)模其實(shí)是沒有太高預(yù)期的，順其自然就好了。至于未來的規(guī)劃，我們希望交易系統(tǒng)除了CTA還能組合期權(quán)策略和股票策略，使用多市場組合來增加組合的維度，這樣整體系統(tǒng)會有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這樣也會得到更多資金的信任，管理規(guī)模自然也就增長了。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！