免責(zé)聲明：文中提到的個(gè)股或板塊，僅僅是本人學(xué)習(xí)、分析案例所用，絕無(wú)推薦的意思，請(qǐng)勿據(jù)此操作。

? 比亞迪：國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)龍頭企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包含汽車(chē)業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，并積極拓展城市軌道交通業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2021 年公司實(shí)現(xiàn)汽車(chē)產(chǎn)量 74.75 萬(wàn)輛、銷售 72.13 萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)收入 2161 億 元，歸母凈利潤(rùn) 30.45 億元，其中汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超 50%。

? 公司前 4 月銷量保持高位，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力顯現(xiàn)。受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響，新能源車(chē) 4月銷量環(huán)比出現(xiàn)較大幅度下行，據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，4 月新能源零售銷售環(huán)比下行 36.5%，批發(fā)銷量環(huán)比下行 38.5%。但公司 4 月銷量依然維持高位，據(jù)公司 4 月產(chǎn)銷快報(bào)顯示，4 月公司銷售 10.6 萬(wàn)輛，環(huán)比增 1.11%，同增 134%， 1-4 月累計(jì)銷售 39.74 萬(wàn)輛，同增 166%。我們認(rèn)為比亞迪銷量維持高位，一方面顯示公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，另一方面也得益于公司較完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

? 漢引爆市場(chǎng)，后續(xù)車(chē)型陸續(xù)推出有望繼續(xù)引領(lǐng)增長(zhǎng)。漢推出后銷量增長(zhǎng)迅速，截止 4 月，比亞迪漢家族 4 月銷售 13421 輛，其中漢 EV 系列銷量 10225 輛，漢 DM 系列銷量 3196 輛，截至 2022 年 4 月，比亞迪漢家族的累計(jì)銷量已經(jīng)突破了 20 萬(wàn)輛，成為首款達(dá)成“售價(jià) 20 萬(wàn)+、銷量 20 萬(wàn)+”的中國(guó)品牌轎車(chē)。后續(xù)公司還將推出“海豹”、“海獅”等新車(chē)型，銷量有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

? 電池板塊：產(chǎn)能快速擴(kuò)張，未來(lái)發(fā)展值得期待。公司推出的刀片電池很好的解決安全痛點(diǎn)，加速了磷酸鐵鋰電池在乘用車(chē)領(lǐng)域的滲透。4 月公司新能源汽車(chē)動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量約為 6.24GWh，2022 年累計(jì)裝機(jī)總量約為 20.98GWh。目前公司電池產(chǎn)能也在快速擴(kuò)張，據(jù)搜狐新聞報(bào)道，除了原有生產(chǎn)基地外，公司規(guī)劃產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，接連在仙居、貴陽(yáng)、襄陽(yáng)、長(zhǎng)春、南寧等地簽約設(shè)廠，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。 

? 盈利預(yù)測(cè)：營(yíng)收有望大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著漢系列以及海豹等車(chē)型陸續(xù)發(fā)布，2022 年公司新能源車(chē)銷量預(yù)計(jì)繼續(xù)大幅提升，預(yù)計(jì)產(chǎn)銷在 160 萬(wàn)輛以上；公司手機(jī)板塊我們預(yù)計(jì)整體保持穩(wěn)定；我們預(yù)計(jì)公司電池及光伏板塊隨著電池產(chǎn)能擴(kuò)張未來(lái)營(yíng)收有望不斷增長(zhǎng)。? 考慮公司板塊較多，采用分部估值方式進(jìn)行估值。其中汽車(chē)板塊考慮到尚處于快速擴(kuò)張時(shí)期，盈利波動(dòng)較大，采用 PS 估值；手機(jī)板塊采用比亞迪電子最新市值；電池板塊采用 PE 估值；半導(dǎo)體板塊采用公司擬分拆上市子公司BYD 半導(dǎo)在招股說(shuō)明書(shū)中披露的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)的利潤(rùn)指引進(jìn)行 PE 估值。我 們預(yù)計(jì) 2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3722.83 億元，歸母凈利 74.14 億元，參考可比公司，測(cè)算比亞迪各分部總市值區(qū)間為 9414-9672 億元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間 323.37-332.23 元。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情影響新能源車(chē)需求；公司產(chǎn)能擴(kuò)建速度延緩等。

以上內(nèi)容摘自海通證券2022年5月25日比亞迪（002594）/公司研究報(bào)告/公司研究/汽車(chē)與零配件/汽車(chē) 證券研究報(bào)告