這幾天研究光伏彈性標(biāo)的，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)

有生以來看過的預(yù)期差最強(qiáng)的標(biāo)的——?jiǎng)P倫股份

無論是成長(zhǎng)性，想象力，爆發(fā)力，還是相對(duì)位置，行業(yè)前景，都無可挑剔

目前股價(jià)還在低位，也不存在高位吹票的嫌疑，跟大家分享一下邏輯，后面市場(chǎng)會(huì)慢慢打開認(rèn)知從而抹平預(yù)期差

1、概述（黃金賽道的小市值新秀）

預(yù)計(jì)2022年全年光伏發(fā)電新增并網(wǎng)1.08億千瓦，同比上年實(shí)際并網(wǎng)容量增長(zhǎng)95.9%。

其中分布式光伏增速：新增裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)192%

分布式光伏是里面最強(qiáng)的分支，增速接近2倍

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)90%的工商業(yè)廠房屋頂都是鋼屋面，極易滲漏和銹蝕，或出現(xiàn)設(shè)計(jì)不合理、支架不穩(wěn)固等問題

光伏電站使用壽命一般為25年，但由于極端天氣等重重原因，我們的鋼屋面屋頂系統(tǒng)卻只有5年左右的壽命，無法提供全生命周期的保障，成為了當(dāng)前推廣光伏安裝的重大短板之一

凱倫TPO/PVC高分子防水卷材使用意大利進(jìn)口生產(chǎn)線生產(chǎn)，產(chǎn)品人工氣候加速老化分別可達(dá)10000/8000小時(shí)，遠(yuǎn)超國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)

以此為核心打造的融合光伏屋頂系統(tǒng)，能為分布式光伏屋頂提供25年全生命周期的有效呵護(hù)，解決傳統(tǒng)鋼屋面易出現(xiàn)的銹蝕、滲漏等痛點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)的TMP融合瓦，開發(fā)了全生命周期光伏屋面解決方案 (CSPV 系統(tǒng))，將高分防水材料與工商業(yè)分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)有機(jī)結(jié)合起來，推出一系列全新解決方案和拳頭產(chǎn)品

公司是目前國(guó)內(nèi)唯一一家能夠同時(shí)生產(chǎn)G/GL類TPO和PVC材料的公司

總結(jié)一下：

（1）目前BIPV是光伏板塊里面增速最強(qiáng)的分支（192%），也是彈性最大的分支

（2）傳統(tǒng)的光伏屋頂都是用鋼材，很容易滲透和銹蝕，本來屋頂組件能用25年，但是因?yàn)槲蓓敳牧系膯栴}，只能用5年，制約了BIPV的發(fā)展

（3）凱倫股份研發(fā)的TOP/PVC高分子防水卷材，國(guó)內(nèi)唯一，替代后能解決傳統(tǒng)鋼的問題，把BIPV組件壽命從5年延長(zhǎng)到25年

2、防水行業(yè)率先布局分布式光伏，簽約光伏頂級(jí)頭部玩家

（1）與光伏巨頭合作道達(dá)爾、陽(yáng)光電源、天合光能等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議

目前已經(jīng)跟很多頭部的光伏企業(yè)簽訂了協(xié)議，包括陽(yáng)光能源，天合光能，道達(dá)爾等等，都是國(guó)內(nèi)最頂級(jí)的光伏玩家，充分說明了產(chǎn)品的可行性

（2）攜手國(guó)資委，共建光伏賽道（三峽，葛洲壩，地方國(guó)資）

與三峽集團(tuán)簽訂了合作協(xié)議:

針對(duì)三峽集團(tuán)開發(fā)、投資或建設(shè)的分布式光伏項(xiàng)目，凱倫應(yīng)充分發(fā)揮CSPV系統(tǒng)在項(xiàng)目推進(jìn)中的價(jià)值優(yōu)勢(shì)，并利用項(xiàng)目推進(jìn)地的人員、經(jīng)銷商等各項(xiàng)資源優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)項(xiàng)目落地。雙方開發(fā)的項(xiàng)目，在同等條件下優(yōu)先推薦使用對(duì)方的相關(guān)資源，包括優(yōu)先向屋頂業(yè)主推薦CSPV系統(tǒng)等。

雙方同意將通過合資設(shè)立屋頂分布式光伏電站投資平臺(tái)公司的方式，共同促進(jìn)采用CSPV系統(tǒng)的項(xiàng)目盡快落地；同意共建研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，研究工商業(yè)屋頂光伏項(xiàng)目開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)過程中的難題

簽約央企葛洲壩中國(guó)能建:

聯(lián)手BIPV龍頭日新科技:

日新科技可能很多人不熟悉，簡(jiǎn)單介紹下：國(guó)內(nèi)BIPV的龍頭企業(yè)，首批專業(yè)從事光伏產(chǎn)品研發(fā)、制造、光伏系統(tǒng)集成應(yīng)用及運(yùn)維服務(wù)的企業(yè)，玩BIPV已經(jīng)20年了，產(chǎn)業(yè)鏈完整，是國(guó)內(nèi)唯一獲批BIPV全產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用與服務(wù)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)試點(diǎn)，目前已在湖北省率先實(shí)現(xiàn)GW級(jí)光伏發(fā)電、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目投資和建設(shè)

聯(lián)手吉林國(guó)資委：

目前跟凱倫簽約的，基本都是國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的頭部企業(yè)，產(chǎn)品和技術(shù)路線毋庸置疑

3．聯(lián)合固德威發(fā)布一體化屋面CSPV系統(tǒng)

今年3月份，開始出產(chǎn)品了，與固德威聯(lián)合發(fā)布BIPV光伏屋面系統(tǒng)

4.CSPV大訂單3GW項(xiàng)目率先落地

公司早在 2016 年便參與了宿遷市泗陽(yáng)縣投資 1.2 億元建設(shè)的第一批“光伏扶貧” 項(xiàng)目，并提供了 MPU 屋面防水系統(tǒng)

5.政策支持，新建工商業(yè)廠房必須配件光伏屋頂

2021 年 6 月 20 日，國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，要求申報(bào)試點(diǎn)的縣（市、區(qū)）需要滿足：

（1）黨政機(jī)關(guān)建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 50%；

（2）學(xué)校、醫(yī)院、村委會(huì)等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于40%；工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 30%；

《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》文件要求到 2025 年新建公共機(jī)構(gòu)建筑、新建廠 房屋頂光伏覆蓋率力爭(zhēng)達(dá)到 50%。

6．市場(chǎng)空間測(cè)算（僅計(jì)算國(guó)內(nèi)工商業(yè)屋頂）

目前市場(chǎng)上金屬屋面，一般3-5年要維修，8-10年要更換，現(xiàn)在推廣屋面光伏，需要屋面防水年限與光伏系統(tǒng)生命周期相匹配

這是一個(gè)龐大的潛在市場(chǎng)，存量屋面資源中，可用于加裝光伏的屋面保有面積是100億平米左右，而每年新建廠房面積約2億平米，在國(guó)家政策推動(dòng)下，如果按照40-50%左右分布式光伏覆蓋率來測(cè)算，其市場(chǎng)容量非?？捎^。（參考2021年7月調(diào)研）

存量屋頂改造總量：100億平方*150元/平方*40%=6000億

新增屋頂市場(chǎng)：2億平方*40%*150元/平方=120億/年

這個(gè)數(shù)據(jù)還是比較夸張的，無論是存量還是后續(xù)增量，都非?？捎^

我們也可以換一種方式來看待CSPV的市場(chǎng)空間

目前100w的組件，對(duì)應(yīng)需要的屋頂面積是一平方米，1平方米的CSPV價(jià)格是150元左右，跟組件的相對(duì)應(yīng)的成本差不多，也就是說CSPV的市場(chǎng)跟光伏組件市場(chǎng)相媲美

目前凱倫股份CSPV系統(tǒng)，全國(guó)第一家，無競(jìng)品

7.輕裝上陣，大格局的實(shí)控人（承諾兜底恒大壞賬）

2021年整個(gè)建材行業(yè)業(yè)績(jī)受地產(chǎn)拖累，凱倫也計(jì)提了1.5億，2022年還剩下1.88億應(yīng)收款，實(shí)控人已承諾兜底

老板還是非常大氣的，也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)有很強(qiáng)的信心，對(duì)恒大的壞賬承諾兜底

8.真金白銀回購(gòu)，回購(gòu)均價(jià)14.9元

公司在今年1月份出公告，開始回購(gòu)股票，不難聯(lián)想到，后續(xù)可能是光伏屋頂有超預(yù)期的進(jìn)展和訂單，公司股東對(duì)未來企業(yè)發(fā)展十分看好才會(huì)在這個(gè)時(shí)候出手回購(gòu)股票。正所謂，肥水不留外人田

回購(gòu)股份的資金總額及資金來源：本次以自有資金回購(gòu)，資金總額不低于人民幣10,000萬元（含）且不超過人民幣20,000萬元（含）

截至2022年5月31日，公司通過股份回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份5,501,320股，約占公司目前總股本的1.4292%，最高成交價(jià)為17.3195元/股，最低成交價(jià)為11.1996元/股，成交總金額為82,101,376.81元。

自2022年1月公告回購(gòu)之后，回購(gòu)均價(jià)14.92元/股

目前的價(jià)格有絕對(duì)的安全壁壘

晚上我打電話給公司了，說回購(gòu)還沒有結(jié)束，近期盤面的小幅異動(dòng)可能是公司還在持續(xù)回購(gòu)

9.光伏屋頂出海

凱倫股份承接了英國(guó)伯恩茅斯藝術(shù)大學(xué)的宿舍屋頂項(xiàng)目

10.同行業(yè)對(duì)比

公司是做裝修防水材料起家的，類比的還有東方雨虹和科順股份

目前凱倫股份是行業(yè)內(nèi)唯一同時(shí)生產(chǎn)G類和GL類TPO、PVC的中國(guó)企業(yè)，且是行業(yè)唯一同時(shí)擁有這兩大生產(chǎn)線的中國(guó)企業(yè)

中國(guó)進(jìn)口高分子生產(chǎn)線產(chǎn)能最大的企業(yè)，中國(guó)高分子研發(fā)設(shè)備投入最大，檢測(cè)設(shè)備最全的企業(yè)，其他兩家沒法比

凱倫是行業(yè)內(nèi)最先投入轉(zhuǎn)型光伏的，背水一戰(zhàn)，彎道超車

目前凱倫已經(jīng)和10多家光伏上下游企業(yè)簽約，遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了東方雨虹和科順股份

講到這里不得不佩服老板的眼界和格局，去年開始轉(zhuǎn)型，從夕陽(yáng)的房地產(chǎn)行業(yè)，慢慢轉(zhuǎn)向朝陽(yáng)的光伏行業(yè)，先發(fā)制人，順利打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游

當(dāng)其他的同行還深陷在房地產(chǎn)囹圄無法抽身的時(shí)候，凱倫即將完成華麗蛻變

肯定有人會(huì)問，今年一季度業(yè)績(jī)?yōu)槭裁催@么差？

原因很簡(jiǎn)單，公司把之前的房地產(chǎn)相關(guān)的客戶中低質(zhì)量的都砍了，恒大這種頭部都暴雷，再守著房地產(chǎn)客戶肯定也沒有前途

同時(shí)計(jì)提了壞賬，增加了管理費(fèi)用，輕裝上陣，全力All in 光伏，徹底從房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楣夥黚ipv行業(yè)

總結(jié)來看，邏輯基本沒有漏洞

1、標(biāo)的具有稀缺性，國(guó)內(nèi)唯一，技術(shù)壁壘高，遠(yuǎn)超同行

2、客戶目前涵蓋了國(guó)內(nèi)頂級(jí)的光伏企業(yè)，包括陽(yáng)光電源，固德威，天合光能等，同時(shí)也有多個(gè)地方國(guó)資委參與合作，產(chǎn)品可行性得到充分驗(yàn)證

3、市場(chǎng)潛力大，BIPV未來幾年必然是加速鋪開的，傳統(tǒng)的鋼結(jié)構(gòu)無法匹配組件的壽命需求，唯一的選擇就是替換凱倫的CSPV系統(tǒng)，組件壽命可以從5年提升到25年，5倍的增效，下游bipv客戶很難拒絕

僅國(guó)內(nèi)來看，存量市場(chǎng)6000億，增量市場(chǎng)120億/年，將由凱倫股份獨(dú)享，目前其他企業(yè)都落后了很多，凱倫先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯

4、公司高層極度看好未來發(fā)展，訂單可能超預(yù)期，今年在持續(xù)回購(gòu)股票，且回購(gòu)價(jià)格14.92元高于目前均價(jià)，有絕對(duì)的安全邊際

目前公司市值40多億，小而美，成長(zhǎng)性足夠，下有回購(gòu)兜底，上面空間無限，非常看好成為今年的超級(jí)大牛

能源革命是過去幾年和未來幾年的超級(jí)大主線，這里面的很多標(biāo)的其實(shí)都已經(jīng)明牌了，從默默無聞成長(zhǎng)為蒼天大樹

巨無霸們彈性已經(jīng)很低，只適合機(jī)構(gòu)和大戶配置，真正爆發(fā)力強(qiáng)的還是那些具有極大預(yù)期差的小公司，一旦邏輯被驗(yàn)證，5倍10倍比比皆是，譬如去年的聯(lián)創(chuàng)

小盤股里面真正有核心邏輯的少之又少，挖一個(gè)少一個(gè)，且看且珍惜兄弟們

不要錯(cuò)過任何一個(gè)可能暴富的機(jī)會(huì)，往往這些才是賬戶質(zhì)變的契機(jī)，邏輯是第一生產(chǎn)力