企業(yè)分析是投資中最難的一部分，有擅長財(cái)務(wù)定量指標(biāo)分析的，有擅長企業(yè)定性分析的，大抵與個(gè)人的從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)系。企業(yè)分析有時(shí)候有一點(diǎn)盲人摸象的感覺，同一家企業(yè)會(huì)有完全不同的判斷。個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)是將復(fù)雜的問題簡單化處理，抓住企業(yè)發(fā)展最本質(zhì)的東西，本人總結(jié)了3條關(guān)鍵性指標(biāo)對企業(yè)進(jìn)行篩選，能夠通過篩選的企業(yè)一般都是優(yōu)秀的企業(yè)，或許會(huì)買貴，但不會(huì)買錯(cuò)。

        篩選企業(yè)的第一條指標(biāo)是ROE≥15%。這是市場公認(rèn)的優(yōu)秀企業(yè)的最低進(jìn)入門檻，所以不必過多解釋，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是在實(shí)際運(yùn)用中的關(guān)注點(diǎn)。第一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)的是ROE指標(biāo)最好是5年均值，最低也是3年均值，再低就沒有意義了，需要判斷企業(yè)ROE的長期發(fā)展趨勢是在15%以上的；第二點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)的是ROE的質(zhì)量，即凈利率、財(cái)務(wù)杠桿、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三者是否合理，這個(gè)需要結(jié)合公司的商業(yè)模式來判斷，定量指標(biāo)分析離不開對公司的定性分析，對商業(yè)知識(shí)的積累是躲不過去的必修課，但一般來說財(cái)務(wù)杠桿要保持合理，高財(cái)務(wù)杠桿意味著企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，尤其是有息負(fù)債占比很高的企業(yè)，需要慎之又慎；第三點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)的是對ROE發(fā)展趨勢的判斷，ROE指標(biāo)介于10—15%之間的公司也是可以納入分析范圍的，只要ROE指標(biāo)趨勢是逐步向上的，而且從基本面可以找到強(qiáng)有力的證據(jù)做支撐，說明企業(yè)發(fā)展逐步向好，這種企業(yè)也是可以投資的，比如2016年以前涪陵榨菜的ROE指標(biāo)是低于15%的，2010年上市以來長期介于10—14%之間，雖然與IPO上市后凈資產(chǎn)增厚有關(guān)，但ROE指標(biāo)基本上反應(yīng)了涪陵榨菜的基本面情況，這種情況在2016年被打破了，ROE飆升至16.4%，研究基本面可以發(fā)現(xiàn)涪陵榨菜的產(chǎn)品重新定位和提價(jià)策略行之有效，基本面有了質(zhì)的改善，這時(shí)候就是上車的好時(shí)候。ROE指標(biāo)長期低于10%的企業(yè)，基本上可以完全放棄了，研究的產(chǎn)出比太低了，完全是浪費(fèi)時(shí)間成本。第四點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)的是ROE指標(biāo)有滯后效應(yīng)，對于ROE指標(biāo)持續(xù)向好的企業(yè)，重點(diǎn)是找到企業(yè)基本面改善的有力證據(jù)，可以提前上車，沒必要等到ROE指標(biāo)一定達(dá)到15%之后才上車。

        篩選企業(yè)的第二條指標(biāo)是找到清晰可辯的企業(yè)“護(hù)城河”，“護(hù)城河”的概念是指競爭對手無法輕易進(jìn)行復(fù)制的能力。很多企業(yè)所謂的“護(hù)城河”都是虛假的，在大量金錢攻勢下會(huì)土崩瓦解，真正的“護(hù)城河”是非常稀缺的，用錢是根本解決不了的事情。比如永輝的生鮮超市戰(zhàn)略，其戰(zhàn)略根基是完善的生鮮產(chǎn)業(yè)鏈+經(jīng)營上的內(nèi)部合伙人管理機(jī)制，其他超市根本就沒法進(jìn)行復(fù)制，這就是永輝的實(shí)實(shí)在在的“護(hù)城河”；伊利股份的護(hù)城河就是品牌知名度，每年超過100億元的廣告營銷投入構(gòu)建了非常高的競爭壁壘；順豐控股的護(hù)城河就是基于時(shí)效和服務(wù)的品牌效應(yīng)，其根基是一體化的垂直產(chǎn)業(yè)鏈+直營模式，其他企業(yè)也是沒法去學(xué)習(xí)的；海底撈的護(hù)城河就是獨(dú)特的服務(wù)，其根基是基于內(nèi)部合伙人機(jī)制+善待員工的企業(yè)文化，其他餐飲企業(yè)也是沒法學(xué)習(xí)的，服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)可以指定，但服務(wù)員真誠的笑容從何而來？海螺水泥的護(hù)城河就是低成本，其根基是T型戰(zhàn)略布局+優(yōu)秀的管理機(jī)制，其他企業(yè)沒有任何機(jī)會(huì)可以再造T型戰(zhàn)略，從而壟斷低成本的石灰石資源。

        《巴菲特的護(hù)城河》這本書將企業(yè)護(hù)城河歸納為四種：無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、成本優(yōu)勢以及網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。本人大抵是認(rèn)同的，但這種分類在操作層面上意義不大，人人都知道的東西是沒辦法產(chǎn)生溢價(jià)的，我更愿意從更加微觀的層面去判斷企業(yè)的護(hù)城河，只要企業(yè)具備的某種競爭優(yōu)勢是獨(dú)一無二的，是競爭對手難以進(jìn)行學(xué)習(xí)和復(fù)制的，那這種競爭優(yōu)勢就是護(hù)城河。護(hù)城河的真正意義是競爭對手沒法輕易進(jìn)行學(xué)習(xí)和復(fù)制，企業(yè)可以獨(dú)享的競爭優(yōu)勢。

        篩選企業(yè)的第三條指標(biāo)是企業(yè)具備優(yōu)秀的企業(yè)管理人+優(yōu)秀的企業(yè)管理機(jī)制。管理才是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，管理才是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉。但是作為企業(yè)外部的投資人，判斷企業(yè)家以及企業(yè)管理的好壞是非常難的一件事情，首先得到的資料是不全的，往往都是盲人摸象，其次企業(yè)家被公開的東西都是被洗白的，不好的一面很難去發(fā)現(xiàn)。雖然很難，但也必須去做，個(gè)人認(rèn)為判斷企業(yè)管理好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)就是管理效率和產(chǎn)品營銷效率，通過逐步的摸索本人總結(jié)了以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)。第一點(diǎn)是觀察管理層是否大量持股，這一點(diǎn)對國企效率的提升是非常關(guān)鍵的，凡是發(fā)展很棒的國企大部分都有這個(gè)特點(diǎn)，比如?？低?/a>、萬華化學(xué)、海螺水泥、格力電器、洋河股份等企業(yè)無不是市場上的超級(jí)大白馬。第二點(diǎn)是觀察管理層是否有股權(quán)激勵(lì)，這一點(diǎn)主要是觀察民營企業(yè)的，有股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)說明老板的格局大，有財(cái)富分享精神，下面的人會(huì)拼命干活，企業(yè)可以做大。最典型的例子就是美的集團(tuán)了，何厚建老板的格局非常大，以方洪波為首的管理層持有大量股權(quán)激勵(lì)股份，企業(yè)發(fā)展蒸蒸日上，反面的例子是飛科電器，李老板持股達(dá)到極高的90%，管理層什么股權(quán)激勵(lì)都沒有，老板的格局小了很多，反應(yīng)到管理層面就是新產(chǎn)品遲遲不能推出，研發(fā)效率和管理效率低了很多，雖然本人持有飛科電器，但對李老板的這種做法是非常不屑的，也算是上賊船了，好在估值不高，風(fēng)險(xiǎn)不大。第三點(diǎn)是觀察企業(yè)的管理層級(jí)，管理層級(jí)多的企業(yè)必定是官僚作風(fēng)盛行，管理效率低下，事業(yè)部制管理方式基本上是現(xiàn)代管理企業(yè)的標(biāo)配，如果連這一點(diǎn)都做不到，那就完全沒有分析的必要了，大部分老國企就是這種作風(fēng)。第四點(diǎn)是觀察企業(yè)的產(chǎn)品定位和營銷定位。定位理論可以幫上大忙，套用定位理論對大部分消費(fèi)品進(jìn)行分析，準(zhǔn)確率可以到到90%以上，是一把最有效率的利器，也是投資人很有必要掌握的一項(xiàng)分析技能。第五點(diǎn)是觀察企業(yè)家平時(shí)的采訪和發(fā)言，是否有很好的戰(zhàn)略眼光？是否有產(chǎn)品情節(jié)？是否可以做到言行一致？是否有利益以上的追求？通過長期的跟蹤和觀察，大抵可以判斷出對方是否是一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)家。

        第六點(diǎn)是觀察企業(yè)是否再實(shí)行內(nèi)部的合伙人管理機(jī)制（類阿米巴經(jīng)營模式），這是目前最新的管理理論。其核心內(nèi)容是三點(diǎn)：（1）劃小單元，讓員工像老板一樣主動(dòng)思考和經(jīng)營（2）賦權(quán)經(jīng)營，快速培養(yǎng)經(jīng)營人才（3）數(shù)字化經(jīng)營，形成公平，公開，公正的賽馬平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售額最大化、費(fèi)用最小化。簡單來說，就是將內(nèi)部員工變成小小老板，利用員工的主觀性創(chuàng)造效益，大幅降低管理上的監(jiān)督成本，從而做到管理成本的最小化和管理效率的最大化。凡是內(nèi)部合伙人管理機(jī)制比較成功的企業(yè)，屬于牛股集中營，比如永輝超市、海底撈、愛爾眼科、小米集團(tuán)、阿里巴巴等等。

        通過以上三條篩選指標(biāo)的甄別，預(yù)計(jì)90%以上的企業(yè)都出局了，剩下的都是100%優(yōu)秀的企業(yè)，唯一考慮的因素就是買入價(jià)格問題，只會(huì)買貴，不會(huì)買錯(cuò)，“貴”可以通過時(shí)間來化解，“錯(cuò)”沒有解決方案。從邏輯上來講，優(yōu)秀的管理人必然會(huì)建立一套優(yōu)秀的企業(yè)管理機(jī)制，在企業(yè)發(fā)展中會(huì)建立起獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，反應(yīng)到財(cái)務(wù)指標(biāo)上就是優(yōu)秀的ROE數(shù)據(jù)，三者是相輔相成的，如果三項(xiàng)篩選指標(biāo)出現(xiàn)背離，大概率是分析出現(xiàn)了偏差或者企業(yè)在通往變好/變壞的路上，投資人可以提前發(fā)現(xiàn)問題，從而發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)或者避免投資損失。

        最后的彩蛋，如果只能從三項(xiàng)指標(biāo)中選擇一項(xiàng)的話，我會(huì)選擇第三條指標(biāo)：企業(yè)具備優(yōu)秀的企業(yè)管理人+優(yōu)秀的企業(yè)管理機(jī)制。優(yōu)秀的企業(yè)管理可以化解掉企業(yè)發(fā)展過程中90%以上的問題，而大部分企業(yè)在發(fā)展過程中遇到的問題本質(zhì)上都是管理問題，管理才是最本質(zhì)的東西，管理是企業(yè)價(jià)值的最大來源。@今日話題