自序

26歲的我才開始買股票，當(dāng)時非常喜歡觀察股票的價格走勢，我天真地以為股票就是一種會漲會跌的東西，我會畫各種股票的走勢圖。

我讀了很多經(jīng)典的技術(shù)分析書籍，每本都蠻厚的，其中有些書籍我讀過兩次以上。在我的前6個月股市生涯里，我一直以為想在股市賺錢，最重要的是能預(yù)測大盤和股票的價格走勢。

然而，當(dāng)我在即將踏入27歲之時，我讀到了唐朝的《價值投資實(shí)戰(zhàn)手冊》（第一版）。在那之后，我終于意識到我原來的想法大錯特錯。那本書讓我懂得了我買的不是股票，我買的是一門生意。重要的是，投資無需接盤俠，如何面對“鐵公雞”——而立之年的無知少年如是說。

無知少年

寫于 鷺島

這是一本如何改變少年價值觀的書呢？又是如何讓無知少年每天都能“跳著廣場舞”去上班呢？

掩卷回思，感悟頗深。唐叔說過，不把思想寫下來，就不知道自己真正在想什么。

文章感悟主要以“自然從不飛躍、真知行不難、財富是思考的副產(chǎn)品”這三方面進(jìn)行闡述。字?jǐn)?shù)近7千字。

自然從不飛躍

早在2017年，第一次接觸基金，那年真是閉著眼睛投資都能賺錢的年份，自然自信心爆棚。遂進(jìn)入股市，深研技術(shù)分析（包括“敢死隊”、賽道派、新聞聯(lián)播派、宏觀派等）。那時候，高談闊論、談天說地，似乎無所不知，可面對有關(guān)細(xì)節(jié)，一問三不知，結(jié)果可想而知。

技術(shù)分析的可怕之處在于有時是有效的。在有些統(tǒng)計規(guī)律沒有被眾人普遍知曉前，或許有效。但是，一旦該規(guī)律被更多人運(yùn)用后，就可能會失效。

回首向來蕭瑟處。感恩2018年那場單邊下行的行情，似乎所有技術(shù)分析驟然失效了。

機(jī)緣巧合，偶遇了《手財1》，就這么順藤摸瓜到《散打投資》系列。哇塞，那簡直是開啟了新世界大門，如同黑屋中忽然射進(jìn)一道燦爛的陽光，亦如茫茫暗夜中的航船發(fā)現(xiàn)了指路明燈。

要從技術(shù)分析走向價值投資，說難并不難（能理解并接受的人，一點(diǎn)就破，無需多言），說簡單并不簡單（困難不在于想出新主意，而在于擺脫舊觀念）。

巴菲特也不是一開始就知曉價值投資，10歲多，第一次接觸股票的他，也是看圖表做技術(shù)分析。之后遇到《聰明的投資者》，投資理念轉(zhuǎn)為“股權(quán)代表企業(yè)（現(xiàn)有資產(chǎn)所有權(quán)）的一部分”。直到后來深受費(fèi)雪和芒格的影響，才“從猿進(jìn)化成人類”，投資理念升華為“股權(quán)代表企業(yè)（未來收益索取權(quán)）的一部分”。

內(nèi)心深處不斷地拷問自己，長期看，價格真的能匹配價值嗎？

答案是“資本是逐利的”（一旦無風(fēng)險套利空間被發(fā)現(xiàn)，蜂擁而至的資本很快就會抹平差價）隨著時間的推移，回報自然而來。若企業(yè)質(zhì)地未發(fā)生任何變化，而股價就是不漲，只要完全理解了投資無須“接盤俠”。那恭喜您，撿到寶了。

愚以為，之所以大部分投資者會走向技術(shù)分析這條路，是因?yàn)閮r格圖形走勢，是最直觀、最容易接觸到的。使得投資者誤以為購買股票的本質(zhì)是研究市場先生的情緒，這簡直本末倒置（不對，只能說研究方向錯了）——猶如財主兒子經(jīng)過認(rèn)真觀察和思考后，終于明白大米原來產(chǎn)自米缸一樣。

所以，努力的方向至關(guān)重要，有時候方向錯了，越努力越失敗。

買股票就是買公司

買股票

為了更方便讀者理解“買股票就是買公司”。咱換個角度或許更好理解，就從房地產(chǎn)的角度去看待。

1、股票分為股權(quán)和票據(jù)，買房也可以看作房產(chǎn)所有權(quán)及產(chǎn)權(quán)票據(jù)（能在二級市場上交易）。

特點(diǎn)：票據(jù)是為了能夠更好/方便地交易。

2、買股票賺公司的錢，買房收租賺錢。

特點(diǎn)：股票跌了，可以買更多的股權(quán)，去賺公司的錢；房價跌了，可以買房，去收租（一般情況下，租金跟著土地周圍配套服務(wù)成正相關(guān)，房價跌了租金不一定跌）

若投資者只是為了收租，不盼望接盤俠去推高房價，那么固定資產(chǎn)的公允價值高低也只是市場先生的晴雨表罷了。這便是“別瞅傻子，瞅地”。

買公司

理解了“股”和“票”的道理，接下來看“買公司”。

買公司股票，就是假設(shè)該公司是非上市公司，你是否還會買！

誠如巴菲特所言“我買的不是股票，我買的是一門生意，只是碰巧這門生意可以在公開市場里交易罷了”。

若真理解了老爺子這句話，就會發(fā)覺牛熊的切換只是windfall（意外之財）。正所謂，“股市是產(chǎn)生股價的地方，它的存在是為了服務(wù)你，而不是左右你的決定”。

買股票的本質(zhì)

就是購買公司未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

第一步：

將股票視為一種特殊債券。

第二步：

何為自由現(xiàn)金流？

企業(yè)通過經(jīng)營活動獲取的現(xiàn)金里，減去為了維持生意運(yùn)轉(zhuǎn)必需的資本投入，余下的那部分現(xiàn)金；也就是企業(yè)每年的利潤中可以分掉，且分掉后不會影響企業(yè)經(jīng)營的那部分現(xiàn)金。

從債券的視角看，自由現(xiàn)金流類比作利息。

第三步：

何為折現(xiàn)？

它是一個常見的金融概念。

假設(shè)年收益率為10%，那么1年后的110元就是今天的100元，2年后的121元與前兩者等價，依此類推。

等式：100＝110÷110%＝121÷110%²

從債券的視角看，就是利息的折現(xiàn)。

曉得了買股票的本質(zhì)，無知少年認(rèn)為如何面對股價波動才是價值投資的首選。

在躁動且嘈雜的二級資本市場，一年翻倍容易，可五年翻倍難。

難在于大多數(shù)投資者急于求成；難在于管不住手而頻繁的操作；難在于無法做到可持續(xù)收益；難在于數(shù)年如一日的精耕細(xì)作。

種植還需春耕夏耘秋收冬藏呢，更何況財富怎能揠苗助長呢。財不入急門，可謂“手插青秧種福田，低頭便見水中天；六根清凈方為道，后退原來是向前?！?/span>

能夠做到莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行?；蛟S就是價值投資者的基本素質(zhì)吧。

投資者若能真正的理解股價波動，只能利用，而不能左右你。那么，您已經(jīng)真知了，真知行不難。

何為真知？

舉個簡單的例子，走在路上發(fā)現(xiàn)前方有坨像一樣的不明物體，您不可能用手拾起放進(jìn)嘴里嘗一嘗，之后說一句“是，還好剛剛沒踩到”。又或者，炸薯條，不知油溫如何，肯定不會用手去試油溫吧。

說到這，您是不是覺得很搞笑。但別笑，因?yàn)槟嬷?，您知道這可能是、這是熱油鍋，所以知行合一。

若能夠真知市場先生的出價只能被利用，其余時間不用理會，自己愛干啥干啥。

恭喜您，您已經(jīng)跨入價值投資大門了。

投資要循序漸進(jìn)，財不入急門，做不到一步登天能力的，步步為營是根本。

對于初級投資者而言，滬深300指數(shù)基金是優(yōu)選。

何為滬深300指數(shù)呢？

就是A股四千多家上市公司的前300家最優(yōu)質(zhì)、流動性最好的上市公司。

舉例，一個班級40名學(xué)生有3名優(yōu)等生，一個年段400名就是30名優(yōu)等生，全市該年級4000名就是300名優(yōu)等生。這300名學(xué)生就是“別人家的孩子”。

投資收益率長遠(yuǎn)看，滬深300指數(shù)基金＞全體上市公司平均價值＞全社會企業(yè)平均價值≥名義GDP增長率＞實(shí)際GDP增長率＞類現(xiàn)金投資收益。

具有代表性的指數(shù)基金——易方達(dá)滬深300指數(shù)基金510310，自2013.03.06至2021.12.31年化收益率9.83%（該收益率超過兩倍的無風(fēng)險收益率）。

若想提升收益率，有兩大途徑。一是通過資產(chǎn)配置，二是自建預(yù)計收益率優(yōu)于指數(shù)基金的股票組合。

1、“耶魯財神”大衛(wèi)·斯文森的建議：按“30%美國股票，15%國外發(fā)達(dá)國家股票，5%國外新興市場股票，20%房地產(chǎn)，15%美國長期國債，15%美國通脹保值國債”的比例配置資產(chǎn)，并在季度、半年度或年度進(jìn)行動態(tài)平衡。

2、巴菲特在“猿人”時期的“煙蒂股”投資法和“人類”時期的“與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共成長”的投資法。

茫茫股海，如何尋找到具有競爭力的企業(yè)。

第一步：

一般情況下，這類企業(yè)具有三個明顯特性：①被需要；②很難被替代；③價格不受管制。若符合優(yōu)質(zhì)企業(yè)特點(diǎn)后。則進(jìn)入下一步。

第二步：

驗(yàn)證企業(yè)是否滿足以下三大前提：

1、利潤為真（造假頻發(fā)，需要提升投資者的自我能力，讓財報主動開口說真話）；

2、利潤可持續(xù)（在競爭激烈的行業(yè)里，能否長期可持續(xù)盈利）；

3、維持當(dāng)前盈利能力不需要大量資本投入（優(yōu)選輕資產(chǎn)企業(yè)）。

若符合以上三大前提，就可以對企業(yè)進(jìn)行估值。

第三步：

安全邊際預(yù)留多大，這取決于你對企業(yè)的理解。巴菲特在1997年伯克希爾股東大會上說過：“如果是你能理解的企業(yè)，對企業(yè)的未來比較確定。你就不需要多大的安全邊際。而如果你打算投資的生意很脆弱或者變化的可能性很大。那么你可能就需要比較大的安全邊際?！?/span>

正因?yàn)橘Y本是逐利的，“印鈔機(jī)”企業(yè)的價格往往并不美麗，有時價格貴點(diǎn)，也只好貴點(diǎn)買吧（巴菲特曾在1972年，花費(fèi)超過賬面凈資產(chǎn)3倍有余的價格收購喜詩糖果）。買下顯而易見的好業(yè)務(wù)并陪伴它成長，遠(yuǎn)比買個爛生意整日里想著怎么把它清理掉愉快得多。

想起芒格的一句話“買煙蒂股就像一個人買游艇，一共有兩個高興的日子，買的那天和賣的那天”。

愚以為，以相對較高價位購買一家好公司，就不要再糾結(jié)成本過高了。請忘掉歷史成本，投資只是一種比較，投資是看未來而不是看過去，買入或者賣出與浮盈浮虧根本毫無關(guān)系，要緊的是估值和市值之間的關(guān)系。

當(dāng)然啦，若購買后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)質(zhì)地發(fā)生變質(zhì)。那么，錯了就馬上改，不管多大的代價，都是最小的代價?！斡榔?/span>

由于投資者自身能力的提高，隨著時間的推移，歷史成本逐漸縮小，而機(jī)會成本逐漸變大。即，成長是企業(yè)價值的安全邊際。

讀者們，看到這，相信大家或許都認(rèn)為價值投資之“術(shù)”就是這么簡單，通俗易懂，為何踐行的人總是少數(shù)呢？

鄙人認(rèn)為，大道至簡，沒有人愿意慢慢變富。慢慢變富并不是一直窮者等老了才有錢，實(shí)際上，慢慢變富的狀態(tài)是越來越富，一直快樂的富下去。

以巴菲特為例，巴菲特19歲時9800美元，通過自己的投資以及在格雷厄姆-紐曼基金打工的薪水，在26歲時已增值為14萬美元，通過巴菲特在1958年買了他一直居住到今天的住房，當(dāng)時成交價為3.15萬美元。2018年，該地段同樣的房子售價為80萬美元左右（年化5.54%），以該價格推算相當(dāng)于2018年的355萬美元，折合人民幣約2400萬元。（真心有錢）

更有說服力的是，巴菲特31歲（1961年）個人資產(chǎn)突破100萬美元，34歲時突破400萬美元。1969年，39歲解散合伙基金，個人凈資產(chǎn)已高達(dá)2500萬美元。參照奧馬哈房產(chǎn)價格推算，折合人民幣約24億元。39歲擁有24億凈資產(chǎn)，以后千萬別再說“搞價值投資的要等老了以后才會有錢”。

唐朝說過，“投資，是世上'唯一一個’業(yè)余的人只要承認(rèn)自己是業(yè)余的，就可以比專業(yè)人士做的更好的領(lǐng)域。要點(diǎn)是什么呢？是認(rèn)識到我們自己的平凡：在投資領(lǐng)域，要承認(rèn)你的平凡，方能成就你的不凡?！?/span>

深以為然，知識的島嶼越大，無知的海岸線越長。

投資不容易之一：

盡你所能，閱讀一切——沃倫·巴菲特

僅憑閱讀，或許就能甩開70%的投資者了（七虧二平一賺）。

要做好投資，學(xué)習(xí)會計是非常有必要的。會計是一門語言，是與企業(yè)直接對話的語言。懂得這門語言，或許財報會主動開口與您對話。

（要不是為了拍照而拍照，自個兒都不敢相信，僅僅會計書籍的厚度就高達(dá)60多公分）

非科班出身，學(xué)習(xí)會計并不容易。換個角度去看待，若這份財報能為你帶來七位數(shù)甚至八位數(shù)的收益，你是不是就動力十足了呢。

不過，學(xué)好會計并不等于能夠成為富翁，若是如此，福布斯富豪排行榜前十位，估計都是CFO了。

投資不容易之二：

核心原因在于市場經(jīng)常會重獎錯誤的行為，以鼓勵他們下一次慷慨赴死。而堅持做且只做正確的事、并愿意為此放棄市場頒發(fā)給錯誤行為的獎金，就是股市長久盈利的核心秘訣，是投資的核心之“道”。與之相比，研究公司、財務(wù)估值，都只能算“術(shù)”。

誠如價投主師爺本杰明·格雷厄姆的那句名言，“投資這件事有個特點(diǎn)，門外漢只需少許的努力和能力，便可以達(dá)到令人敬佩的結(jié)果；若試圖超越這唾手可得的成就，便需要付出無比的智慧與無數(shù)的精力?！?/span>

無知少年以為，成長就是一段不斷提升機(jī)會成本的旅程。在自己的能力圈方圓內(nèi)，不斷發(fā)動地毯式探索，鞏固自己的能力圈，避免自己的土壤發(fā)生鹽堿化。只要土壤夠肥沃，哪怕您不種植任何植物，也會莫名的長出野花，綻放光彩。

若想超過唾手可得的成就，哪怕收益率只相差2%，長期看兩者之差將以倍數(shù)放大。

前面有提到，若想提升收益率，有兩種方法。一是通過資產(chǎn)配置，二是自建預(yù)計收益率優(yōu)于指數(shù)基金的股票組合。

那么，這些方法的根本，主要在于投資自己是優(yōu)選。個人能力有限，即使再好的投資機(jī)會擺在面前，也很難抓住機(jī)會。唐朝說過，“有知識儲備，才看得見機(jī)會?！?/span>

關(guān)于提升收益率方面，接下來，帶大家簡單認(rèn)識下復(fù)利的威力。

咱先來看組數(shù)據(jù)。

假設(shè)，初始資金1萬，每年定投1萬，期限40年，年回報率15%，最終資產(chǎn)將高達(dá)2047萬。

這就是復(fù)利的威力，愛因斯坦也將其稱之為世界第八大奇跡。

投資的前期是不斷地沉淀、汲取養(yǎng)分，做有價值的事，一直做，然后等待時間的回報。

我們以10年跨度看這張表：

投資期限20年為119萬，30年為501萬。那么，20年和40年相差2047－119＝1928萬，30年和40年相差2047－501＝1546萬。

啥意思呢？

簡言之，浪費(fèi)10年，差距1546萬；浪費(fèi)20年，差距1928萬?？梢钥闯觯?0年的機(jī)會成本更高。

假設(shè)將其成本單獨(dú)檢視為每年回報，則第一年的40年回報為268萬，第二年的39年回報為233萬，即兩年成本268＋233＝501萬，也就是說，機(jī)會成本相當(dāng)于30年的累積。（思路來自潘壬子bp叔）

花有重開日，人無再少年。投資者應(yīng)與時間為友。減少更多不必要的時間成本。

復(fù)利是世界第八大奇跡，不到必要的時候，別去打斷它?！槔怼っ⒏?/span>

有讀者或許會問，價值投資得老了以后才有錢，前期的本金不多，不如先投機(jī)快速富起來，以后再考慮價值投資。

我簡要回答幾點(diǎn)：

1、老了以后才有錢有什么用？總比老了沒錢好吧！前面也有提到巴菲特的財富并非老了才有錢。

2、唐朝曾說過，“投機(jī)若能賺到錢，何必做價投？投機(jī)若是不賺錢，何必等以后？”

3、本金較少，即使收益率再高確實(shí)也起不了多大效果。

愚以為，前期努力賺錢，要胸懷大志，不要鼠目寸光。盡量以公司所有者的角度、以老板的角度去思考問題，嘗試解決問題。當(dāng)崗位或公司離開你就不轉(zhuǎn)或者轉(zhuǎn)速變慢，這樣，您很難賺不到錢。若是行政崗位，提拔及漲薪有限，你只要有能力有價值，還怕找不到高薪的職位？資本追隨價值，那您就創(chuàng)造價值，投資自己提升自我價值。簡言之，前期做加法，后期做乘法（享受復(fù)利）

回歸價值投資話題。

投資者若想提升收益率。

愚以為，①“抄作業(yè)”，是的，您沒聽錯。若自身還不能夠完全獨(dú)當(dāng)一面的情況下，不要想著嘗試新玩法。很多我們今天看著仿佛是天經(jīng)地義的常識，其實(shí)前輩們往往付出過血的教訓(xùn)。

②閱讀。盡你所能閱讀一切。唐朝說過，“閱讀的價值，就在于讓人類的進(jìn)步成為一場接力賽，后來者總是從前輩的終點(diǎn)起跑。所以我們才得以戰(zhàn)勝了很多方面都優(yōu)于我們的動物世界。如果我們不去閱讀，就仿佛在每個領(lǐng)域的接力賽中，我們總是懵懂無知地站在第一棒起點(diǎn)去和別人第八棒、第十棒的跑者競賽，結(jié)果可想而知。”

咱來看組數(shù)據(jù)，下列是ROE＞12%的上市公司，從上市至今的凈利潤增長率與股價（后復(fù)權(quán)）收益率對比情況。

 注：騰訊上市期：2004年；茅臺上市期：2001年；洋河上市期：2009年。

無知少年以為：

1、ROE大于12％以上企業(yè)價值＞滬深300（或滬港深500）指數(shù)基金的回報率＞全體上市公司平均價值＞全社會企業(yè)平均價值≥名義GDP增長率＞實(shí)際GDP增長率＞長短債＞銀行存款及現(xiàn)金。

2、長期看，股票的回報率趨近于企業(yè)的盈利增長。

您瞧，是不是很好玩很神奇，價格是隨著企業(yè)質(zhì)地波動而波動的。

誠如芒格所言“長遠(yuǎn)來看，股票的回報率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來的資本回報率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報率不會跟6%有太大的差別——即使你最早購買時該股票的價格比其賬面價值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過去二三十年間的資本回報率是18%，那么即使你當(dāng)時花了很大的價錢去買它的股票，你最終得到的回報也將會非?？捎^?！?/span>

（萬德全A累計收益率與凈資產(chǎn)增長率）

換個角度看，價格≈您的財富；企業(yè)質(zhì)地≈您的認(rèn)知（擁有發(fā)現(xiàn)好公司的能力）。

竊以為，財富總是隨著自身價值波動。你所賺的每分錢，都是你對這個世界認(rèn)知的變現(xiàn)，你所虧的每一分錢，即是對這個世界認(rèn)知的缺陷。長期看，運(yùn)氣這東西對沖掉了。

社會最大的公平就在于：當(dāng)一個人的財富大于自己認(rèn)知的時候，這個社會總有N種方法去收割你，直到讓你的認(rèn)知和財富相匹配為止。

如何提高認(rèn)知？

閱讀或許是最好的捷徑。有本事的人是可以從書中讀出財富的。書中自有黃金屋，并不是有了書就能發(fā)現(xiàn)黃金，而是需要找到開啟黃金屋的那把鑰匙。否則富豪排行榜前三甲，必然圖書管理員了。

如何尋找到這把鑰匙，就得看您是不是那個有本事的人了（含著金鑰匙出身的除外哈）。

正所謂，財富是思考的副產(chǎn)品。只有思考力的增長速度超過資金增長速度，投資資金才會安全有效。

投資很簡單，但并不容易。做一件有價值的事情，日拱一卒，勤而行之，然后等待時間的回報。與君共勉。

END