導(dǎo)語(yǔ)：電動(dòng)化轉(zhuǎn)型與國(guó)際市場(chǎng)突破，是三一重工實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步跨越的兩個(gè)核心機(jī)會(huì)。

李平 | 作者  礪石財(cái)經(jīng) | 出品

白馬股三一重工，正從“機(jī)械茅”的神壇跌落。

2016年2月至2021年2月，三一重工股價(jià)5年間漲幅超過9倍，成為二級(jí)市場(chǎng)人所共知的“機(jī)械茅”。但自2021年2月18日以來，三一重工股價(jià)見頂之后持續(xù)下跌。截至最近一個(gè)交易日，三一重工總市值為1549億元，相比巔峰時(shí)期（4220億元）縮水近2700多億元。

工程機(jī)械產(chǎn)品需求周期見頂、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑成為三一重工市值下滑的重要原因。但無論從營(yíng)收規(guī)模、盈利能力還是從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力角度分析，三一重工在國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的地位仍是首屈一指。

從全球范圍看，三一重工則是連續(xù)兩年（2020年-2021年）的挖掘機(jī)全球銷量冠軍，也是“中國(guó)制造”的一大世界名片。對(duì)比卡特彼勒、小松兩大外資巨頭，三一重工海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊。顯然，1500億市值，應(yīng)該不是三一重工的真實(shí)價(jià)值體現(xiàn)。

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難逃周期

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，三一重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1068.73億元，同比增長(zhǎng)6.82%；凈利潤(rùn)123.26億元，同比增長(zhǎng)-22.29%。

其中，去年第四季度，三一重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186億元，同比增長(zhǎng)-30%，歸母凈利潤(rùn)為-5億元，同比增長(zhǎng)-118%。這也是自2016年以來，三一重工首次出現(xiàn)單季度虧損。

自2016年以來，工程機(jī)械行業(yè)走出了連續(xù)5年的上升期，且每年都以超過10%的同比增速高速增長(zhǎng)。在場(chǎng)景拓展、更新需求、機(jī)器替人等因素驅(qū)動(dòng)之下，行業(yè)周期性較此前明顯弱化。

直到2021年一季度，我國(guó)挖掘機(jī)銷量仍處于快速增長(zhǎng)階段。其中，3月份國(guó)內(nèi)市場(chǎng)挖掘機(jī)以72977臺(tái)的銷量和56.60%的同比增速，刷新了中國(guó)挖掘機(jī)單月銷量紀(jì)錄。

但進(jìn)入到2021年第二季度之后，工程機(jī)械銷量開始見頂回落。其中，挖掘機(jī)產(chǎn)品月度銷量同比出現(xiàn)“八連降”，國(guó)內(nèi)銷量則遭遇“九連降”，全年銷量呈現(xiàn)出明顯的“前高后低”走勢(shì)。

不難看出，三一重工2021年全年業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出明顯的“前高后低”走勢(shì)，由于四季度的虧損，公司全年凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其中，毛利率的下滑成為三一重工單季度虧損的一個(gè)重要原因。

去年四季度，三一重工毛利率為18.87%，較上年同期下滑近10個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)此，三一重工在此后的業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，公司三季度行業(yè)下行初期對(duì)周期判斷，調(diào)低了對(duì)代理商市占率考核條件，但四季度經(jīng)銷商實(shí)際銷售狀況較高，遠(yuǎn)超保底市占率，產(chǎn)生很多追溯的獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼。

除此之外，研發(fā)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)也是三一重工業(yè)績(jī)下滑的一個(gè)重要因素。2021年全年，三一重工研發(fā)費(fèi)用達(dá)到65.09億元，同比增長(zhǎng)30.04%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到6.09%。其中，僅僅四季度研發(fā)費(fèi)用投入就達(dá)到21.16億元。

電動(dòng)化成為三一重工研發(fā)投入的重點(diǎn)領(lǐng)域。2021年，三一重工全年完成開發(fā)34款電動(dòng)產(chǎn)品，上市電動(dòng)產(chǎn)品20款，含4款純電攪拌車、4款純電動(dòng)自卸車、4款電動(dòng)挖掘機(jī)等，產(chǎn)品涵蓋純電、換電、氫燃料3大技術(shù)路線。

最新季報(bào)顯示，2022年一季度，三一重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200.77億元，同比減少39.76%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.9億元，同比減少71.29%。其中，銷售毛利率為22.17%，較去年同期下滑7.65個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力仍處于較低水平。

可以看出，三一重工去年四季度的經(jīng)營(yíng)虧損并不具有代表性。當(dāng)然，盡管弱周期取代強(qiáng)周期成為工程機(jī)械的最新標(biāo)簽，但弱周期依然存在波峰和低谷問題。而市場(chǎng)一旦進(jìn)入到存量競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，價(jià)格戰(zhàn)等因素必然影響到業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利能力?？v是作為行業(yè)龍頭的三一重工，仍然無法躲避周期壓力。

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海外高增長(zhǎng)

從2021年全年?duì)I收構(gòu)成上看，三一重工主營(yíng)收入共分為挖掘機(jī)、混凝土機(jī)、起重機(jī)、樁工機(jī)械和路面機(jī)械等五大部分。其中，挖掘機(jī)、混凝土機(jī)、起重機(jī)三大產(chǎn)品收入占比超過80%，為公司主要收入來源。

分產(chǎn)品來看，三一重工挖掘機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模417.5億元，同比增長(zhǎng)11%，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例為39%；混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入266.74億元，同比下降1.4%，收入占比為25%；起重機(jī)械銷售收入為218.59億元，同比增長(zhǎng)12.62%，收入占比為20%，屬于三大核心產(chǎn)品中增速最快的子產(chǎn)品。

挖掘機(jī)產(chǎn)品仍然是三一重工的最大營(yíng)收來源。2020年，三一重工挖掘機(jī)銷量達(dá)到98705臺(tái)，全球市場(chǎng)份額達(dá)到15%，首次奪得全球挖掘機(jī)銷量冠軍。2021年，三一重工挖掘機(jī)產(chǎn)品年銷量突破10萬大關(guān)，再次奪得全球銷售冠軍。其中，挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷售近7.8萬臺(tái)，市占率首次超過30%；國(guó)際銷售突破2.2萬臺(tái)，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

分區(qū)域來看，三一重工國(guó)內(nèi)銷售收入為787億元，同比下滑4.84%；海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收248億元，同比大增76%，其中不含普茨邁斯特的海外收入190億元，同比增長(zhǎng)109%；海外營(yíng)收占總營(yíng)收比重為23%，同比提升了9個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)年報(bào)披露，三一重工五大業(yè)務(wù)板塊在海外市場(chǎng)均取得了高速增長(zhǎng)。其中，挖掘機(jī)海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107億元，同比增長(zhǎng)101%，較2020年同比提升2個(gè)百分點(diǎn)，海外銷量排名進(jìn)入行業(yè)前五，在印尼、泰國(guó)等15個(gè)國(guó)家市場(chǎng)份額第一。

混凝土機(jī)械營(yíng)收為71.1億元，同比增長(zhǎng)24%，混凝土泵車在68個(gè)國(guó)家市場(chǎng)份額第一；起重機(jī)械營(yíng)收為40.9億元，同比增長(zhǎng)137%，汽車起重機(jī)15個(gè)國(guó)家市場(chǎng)份額第一；樁工機(jī)械等其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.5億元，同比增長(zhǎng)121%，履帶起重機(jī)12個(gè)國(guó)家市場(chǎng)份額第一。

實(shí)際上，海外市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)撫平周期波動(dòng)的一個(gè)關(guān)鍵因素。2021年，中國(guó)工程機(jī)械出口金額突破300億美元達(dá)到340億美元，同比增長(zhǎng)62.3%。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)25家挖掘機(jī)制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年全年共銷售挖掘機(jī)出口數(shù)量為6.84萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)97%。

對(duì)比行業(yè)數(shù)據(jù)來看，三一重工挖掘機(jī)海外市場(chǎng)銷售增速（101%）要超出行業(yè)平均水平（97%）。但相比外資品牌，三一重工海外市場(chǎng)收入占比仍有較大差距。

年報(bào)顯示，2021年三一重工海外收入占比為23%，2019年-2020年海外占比則不足20%。對(duì)比看，2021年，卡特彼勒海外收入為1846億元，海外收入占比達(dá)到57%；日本小松海外收入為1379億元，海外收入占比更是高達(dá)86%。

顯然，海外市場(chǎng)已經(jīng)成為三一重工未來發(fā)展的重要看點(diǎn)。

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他山之石

20世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)建筑工地基本屬于進(jìn)口工程機(jī)械產(chǎn)品的“博覽會(huì)”。直到本世紀(jì)初，外資品牌挖掘機(jī)仍然長(zhǎng)期占據(jù)95%以上的中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌挖掘機(jī)幾乎無人問津，“中國(guó)人做不好挖掘機(jī)”的論調(diào)也隨之甚囂塵上。

20年后，在三一重工等龍頭企業(yè)的帶領(lǐng)下，國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)品牌總市場(chǎng)份額超過了70%，混凝土泵車、汽車起重機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)等產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率超90%，行業(yè)整體基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)也是競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的市場(chǎng)之一。根據(jù)KHL發(fā)布的2022全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)排行榜，2021年，共有10家中國(guó)企業(yè)進(jìn)入到全球前50名，銷售額占比為24%，位居全球第一。在全球排名前十的工程機(jī)械企業(yè)中，徐工、三一重工和中聯(lián)重科分列第三名、第四名和第七名。

但與卡特彼勒、日本小松兩大巨頭相比，過度依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、海外市場(chǎng)相對(duì)薄弱成為中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)的普遍問題。在存量競(jìng)爭(zhēng)格局之下，行業(yè)內(nèi)卷壓力不斷。

2021年，三一重工挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額已經(jīng)突破30%?？紤]到激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)天花板壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。只有把目光投射到海外市場(chǎng)，才能有望迎來一片星辰大海。這方面，日本小松集團(tuán)的發(fā)展歷程非常值得借鑒。

一直以來，成立于上世紀(jì)20年代的美國(guó)企業(yè)卡特彼勒一直是全球最大工程機(jī)械生產(chǎn)商，并一度壟斷高端挖掘機(jī)市場(chǎng)。直到日本小松的崛起，才打破了卡特彼勒的絕對(duì)霸主地位。

日本小松成立于1921年，至今已有近百年歷史。與三一重工類似，日本小松在企業(yè)發(fā)展早期是“模仿”卡特彼勒產(chǎn)品為主。

1960年代開始，卡特彼勒進(jìn)入日本市場(chǎng)，小松市場(chǎng)份額遭到嚴(yán)重沖擊。當(dāng)時(shí)日本國(guó)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)，三年內(nèi)小松將不復(fù)存在。

危機(jī)之下，小松先是出臺(tái)以核心零部件自研為主的“A計(jì)劃”大力提升產(chǎn)品質(zhì)量。通過大力的研發(fā)投入，小松在技術(shù)上贏得了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。1970年代，小松日本本土市場(chǎng)份額重新回到60%以上。

在本土大本營(yíng)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟后，日本小松又通過“B計(jì)劃”實(shí)現(xiàn)了海外擴(kuò)張。自1970年代開始，日本小松在北美、巴西、墨西哥、東南亞等地不斷設(shè)立工廠。憑借核心部件自研優(yōu)勢(shì)和規(guī)?；a(chǎn)所帶來的成本優(yōu)勢(shì)，小松在美國(guó)市場(chǎng)上成功搶得大量訂單，市場(chǎng)份額一度超過20%，并一度逼得卡特彼勒連年虧損。

2002年之后，隨著中國(guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)的爆發(fā)，日本小松經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迎來加速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了從“本土決勝”到“全球布局”的跨越，“逆襲”之路非常值得中國(guó)企業(yè)學(xué)習(xí)。

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總結(jié)

從日本小松發(fā)展歷程可以看出，核心零部件自研以及海外市場(chǎng)擴(kuò)張成為其由一家日本本土企業(yè)成長(zhǎng)為全球工程機(jī)械雙寡頭之一的兩大關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這也是三一重工未來突圍的兩大方向。

自2003年進(jìn)入到挖掘機(jī)領(lǐng)域以來，三一重工就非常重視核心零部件的自主研發(fā)，并持續(xù)加大對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)、控制器、油缸等零部件的研發(fā)投入力度。截至目前，公司已經(jīng)成功研制專用底盤、發(fā)動(dòng)機(jī)、控制器、油缸、泵閥馬達(dá)、減速機(jī)、回轉(zhuǎn)支承等核心零部件。

此外，三一重工還與國(guó)內(nèi)多個(gè)供應(yīng)商共同發(fā)力核心零部件。其中，與恒立液壓在液壓油缸等領(lǐng)域的合作不僅讓自身擺脫了“外資企業(yè)卡脖子”的困境，也讓中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的“自主可控”。

與此同時(shí)，三一重工一直將全球化布局作為公司發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)。自2016年以來，三一重工海外收入一直在穩(wěn)步提升。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2021年，三一重工海外銷售收入由72.52億元增長(zhǎng)至188.51億元，2021年同比增速明顯提升。

不過，三一重工目前7成以上海外收入是來自于“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)，大部分為發(fā)展中國(guó)家，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市占率較低。

數(shù)據(jù)顯示，全球挖掘機(jī)銷量超過1萬臺(tái)的11個(gè)國(guó)家中，有8個(gè)為歐美發(fā)達(dá)國(guó)家。分別是美國(guó)、加拿大、澳大利亞、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利。因此，三一重工要真正在全球范圍建立影響力，這些市場(chǎng)都需要實(shí)現(xiàn)有效突破。

根據(jù)公司年度規(guī)劃，2022年三一重工將更加重視國(guó)際業(yè)務(wù)，加快國(guó)際化產(chǎn)品開發(fā)。同時(shí)，為了進(jìn)一步加快全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，三一重工將大幅增加海外融資支持，以覆蓋核心國(guó)家。

目前看，工程機(jī)械方興未艾的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型又讓三一重工在零部件自研方面迎來了重要機(jī)遇。

隨著“雙碳”戰(zhàn)略的實(shí)施，中國(guó)在新能源領(lǐng)域發(fā)展迅速。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，能源體系決定工業(yè)結(jié)構(gòu)，工程機(jī)械行業(yè)未來必將由燃油發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)換成電驅(qū)動(dòng)為主。未來五年，工程機(jī)械行業(yè)電動(dòng)產(chǎn)品滲透率有望由個(gè)位數(shù)躍升至25%以上。而在電動(dòng)技術(shù)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，行業(yè)格局有望進(jìn)一步集中，三一重工等龍頭公司有望長(zhǎng)期受益。

截至目前，三一重工電動(dòng)化走到了世界前列。早在2020年，三一重工在江蘇昆山園區(qū)推出了全球第一款“批量化生產(chǎn)”純電動(dòng)挖掘機(jī)。2021年全年，三一重工電動(dòng)工程車輛銷售額近10億元，電動(dòng)化工程車輛產(chǎn)品銷量破千臺(tái)，市場(chǎng)份額居行業(yè)第一，電動(dòng)攪拌車、電動(dòng)自卸車、電動(dòng)起重機(jī)取得年度銷量冠軍。

過去二十年，三一重工的崛起過程，也是中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)從弱到強(qiáng)的一個(gè)縮影。但要真正在全球市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，三一重工仍需要與卡特彼勒、小松兩家外資巨頭正面作戰(zhàn)。未來幾年，三一重工若能夠借助行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型機(jī)遇，贏得國(guó)際市場(chǎng)，不僅可以讓公司業(yè)績(jī)重回巔峰，同時(shí)也將實(shí)現(xiàn)由中國(guó)品牌向世界品牌的進(jìn)一步跨越。

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