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專注寵物咬膠， 成就寵物功能食品龍頭。 20 年持續(xù)專注寵物食品行業(yè)，公司以寵物咬膠為核心，不斷實現(xiàn)產(chǎn)品品類擴(kuò)張，主要產(chǎn)品包括動物咬膠和植物咬膠等寵物咀嚼食品、寵物零食、干糧、濕糧及其他寵物食品。 受越南工廠停工以及匯率波動拖累，2021 年公司業(yè)績承壓，營業(yè)收入12.71 億元，同比下降5.15%，歸母凈利潤0.60 億元，同比下降47.73%；隨著越南工廠全面復(fù)工后的產(chǎn)能恢復(fù)，公司營業(yè)收入和利潤顯著提升，2021Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.4 億元，同比增長7.0％，歸母凈利潤2854.9萬元，同比增長22.1％。新西蘭和柬埔寨生產(chǎn)基地的產(chǎn)能逐步釋放，為公司未來業(yè)績增長提供了重要支撐，公司未來業(yè)績有望持續(xù)向好。 中國寵物市場潛力巨大，疫情拖累漸進(jìn)尾聲。 2010-2020 年，我國寵物消費市場規(guī)模從140 億元大幅攀升至2065 億元，年復(fù)合增長率高達(dá)30.9%。2020 年，我國寵物消費市場規(guī)模增長放緩至2%，2021 年仍保持低速增長。我們認(rèn)為，2020-2021 年增速放緩的主要原因是，新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯增大，潛在寵物消費者暫緩入市。從中長期維度看，中國寵物滲透率17%，而美國、澳洲、英國、日本分別高達(dá)68%、62%、45%和38%；中國人均犬、貓數(shù)量分別為0.03 只、0.04 只，中國寵物犬、寵物貓年消費支出分別為869 美元和679 美元，均低于主要養(yǎng)寵國，中國寵物消費市場增長潛力巨大。 疫情影響逐漸消除，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。 海外市場目前仍是公司營收和利潤的主要來源，2021 年海外業(yè)務(wù)分別占公司營收和利潤的83.5%和87.0%。公司海外出口以O(shè)DM 業(yè)務(wù)為主，深度綁定核心客戶群體，以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、穩(wěn)定的供應(yīng)鏈以及研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢與全球知名寵物產(chǎn)品品牌商和零售商實現(xiàn)了長期合作，具有較高的客戶粘性和依賴性。在努力擴(kuò)大ODM 產(chǎn)品市場占有率的同時，公司逐漸發(fā)力自主品牌在海外市場的培育，目前已在加拿大沃爾瑪和歐洲部分商超等零售渠道銷售自主品牌產(chǎn)品，未來有望占領(lǐng)更多海外市場。 國內(nèi)市場加速布局，自有品牌矩陣不斷完善 線上線下全渠道布局，積極開拓國內(nèi)市場。2015-2021 年，公司國內(nèi)市場營收從1031.2 萬元增至2.1 億元，年復(fù)合增長率達(dá)54.8%，國內(nèi)營收占比從2.1%增至16.6%，累計提高14.5 個百分點。公司在國內(nèi)市場實施多品牌策略，分品牌發(fā)力，根據(jù)對市場潮流和趨勢的判斷集中資源打造優(yōu)勢品牌，從爆品到爆品類再到爆品牌，通過持續(xù)推出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和精準(zhǔn)營銷占領(lǐng)消費者心智，不斷提高品牌市占率和復(fù)購率。 投資建議 公司作為寵物咬膠龍頭公司，對寵物食品品質(zhì)把控嚴(yán)格，卡位寵物食品高景氣成長型黃金賽道，借助國貨崛起潮流和消費升級趨勢，未來公司的市占率將有望進(jìn)一步提升。 我們預(yù)計2022-2024 年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入16.56 億元、20.84 億元、25.82 億元，同比增長30.3%、25.9%、23.9%，對應(yīng)歸母凈利潤1.59億元、2.02 億元、2.64 億元，同比分別增長164.9%、26.8%、31.2%，對應(yīng)EPS0.63 元、0.80 元、1.04 元。我們給予公司海外業(yè)務(wù)2022 年28倍PE，國內(nèi)業(yè)務(wù)4 倍PS，合理估值22.53 元，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示 匯率波動風(fēng)險；品牌建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；國內(nèi)市場開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；新冠肺炎疫情相關(guān)風(fēng)險等。 |
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