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核心結論：①投資時鐘和牛熊周期分析，市場4 月低點是3-4 年大底，基本面領先指標顯示反轉確立，參考歷史這次可能是淺V 底。②曙光初現(xiàn)，基本面好轉支撐修復行情進二退一式墊高，擾動或源自通脹階段性高、盈利下修、海外波動。③19 年開始的成長風格周期未完，今年穩(wěn)增長背景下行業(yè)輪番修復，4 月下旬以來新基建占優(yōu)，消費的性價比正在上升。 熊市寒冬已過。今年在錯綜復雜的內外環(huán)境下，開年以來A 股經(jīng)歷了四個月的持續(xù)下跌，隨后開始修復上漲。目前投資者對于四月底以來的上漲能持續(xù)多久、未來會否再次新低仍心存疑慮。結合宏觀經(jīng)濟周期、股市牛熊周期來看，當前市場已經(jīng)處在底部區(qū)域。宏觀經(jīng)濟周期方面，當前國內穩(wěn)增長政策不斷加碼，這輪周期大概率進入衰退后期了，根據(jù)投資時鐘的大類資產(chǎn)輪動規(guī)律，股市有望企穩(wěn)抬升。牛熊周期來看，這輪調整時空已經(jīng)顯著，與過去5 次歷史大底比，當前估值、風險溢價、股債收益比、破凈率等指標均已處于大的底部區(qū)域。歷史上市場反轉的信號是五大基本面指標中有三個企穩(wěn)，目前貨幣政策、財政政策指標已經(jīng)處于右側，制造業(yè)景氣度指標最低點大概率已出現(xiàn)在4 月，5 月汽車銷售數(shù)據(jù)也有企穩(wěn)跡象，據(jù)此，我們基本可以確認股指4 月下旬的低點就是最低點。我們認為A 股在經(jīng)歷了本次下跌后，3-4年大周期的底部已經(jīng)出現(xiàn)，即熊市寒冬已過。 春天曙光初現(xiàn)。這次市場底部形態(tài)如何演繹，我們還需結合基本面、政策力度和估值水平來進一步判斷。相比于2020 年經(jīng)濟的V 型反轉，這次經(jīng)濟修復的節(jié)奏更緩，我們測算2022 年全A 歸母凈利潤增速為6%，A 股剔除金融為5%。這次政策力度中上，行業(yè)估值消化程度不及08、19 年（深V 底），優(yōu)于16 年（淺V 底），但在疫情影響下基本面回升或較為緩慢，因此股市的底部形態(tài)可能更像16 年，在砸出深坑后，構筑平緩的淺V 型底部?；仡櫄v史，過去五次熊市見底后均有一波上漲行情。第一波修復行情走完，市場往往會再次回撤，背后的原因是“青黃不接”，基本面還不夠扎實。站在當下，考慮到這次疫情沖擊更復雜，企業(yè)和居民受損嚴重，這次基本面的回升或較為緩慢，且結合政策力度和估值水平來看市場底部或是淺V 型，修復過程中出現(xiàn)進二退一式的波折可能也難免，擾動因素可能是國內通脹回升、A 股盈利下修以及美股進一步下跌。 行 穩(wěn)方能致遠。今年風格更像12 年：從中長期的視角來看，信息技術革命和能源革命尚未走完，是成長風格大周期中的階段性再平衡，全年整體上價值略占優(yōu)，成長也有階段性占優(yōu)機會。借鑒歷史，穩(wěn)增長背景下，行業(yè)輪番修復。去年12 月的中央經(jīng)濟工作會議的政策基調全面轉向穩(wěn)增長，且銀行地產(chǎn)估值創(chuàng)新低，當時我們把銀行地產(chǎn)作為第一梯隊。4 月下旬開始首推新基建代表的成長，具體包括數(shù)字經(jīng)濟、低碳經(jīng)濟兩大領域，背后原因是政策支持且盈利相對更優(yōu)。未來可逐步重視消費：消費行業(yè)自21 年2 月以來已經(jīng)調整了較長時間，目前估值水平處于中低位，基金和外資配置比例明顯下降。 往后看，隨著疫情逐漸得控，穩(wěn)增長政策落地見效，經(jīng)濟將逐步企穩(wěn)回升，疊加三、四季度中秋、國慶假期對消費的拉動，消費投資價值將逐步提升，其中必須消費品類的食品、醫(yī)藥、農業(yè)等板塊性價比更高。 風險提示：國內疫情惡化影響國內經(jīng)濟；美國經(jīng)濟硬著陸影響全球經(jīng)濟。 |
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