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用事實(shí)說(shuō)話，用客觀、深入的態(tài)度記錄和報(bào)道。

在多重利好之下，大量企業(yè)涌入免稅行業(yè)，但這個(gè)巨大商機(jī)背后，似乎也存在不少的泡沫。

觀點(diǎn)網(wǎng) 在境內(nèi)消費(fèi)升級(jí)與海外消費(fèi)回流等多重因素的刺激下，近兩年，免稅行業(yè)成為國(guó)內(nèi)大消費(fèi)當(dāng)中，爆發(fā)力最強(qiáng)的賽道之一。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，2011年至2020年十年間，中國(guó)免稅品銷售規(guī)模從120億元增長(zhǎng)至670億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21.06%，遠(yuǎn)高于全球7.5%的平均水平。

免稅市場(chǎng)的空間逐步打開(kāi)，在此情況下，越來(lái)越多企業(yè)加碼布局。

有的企業(yè)，如中百集團(tuán)(5.030, 0.03, 0.60%)、友阿股份(4.280, -0.06, -1.38%)走上了申請(qǐng)免稅牌照的漫長(zhǎng)旅途；也有企業(yè)，如海汽集團(tuán)(41.620, 0.00, 0.00%)、凱撒旅業(yè)等等，企圖通過(guò)收并購(gòu)的方式，涉足這一領(lǐng)域。

近日，海汽集團(tuán)宣布，擬向海南省旅游投資發(fā)展有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買其持有的海旅免稅100%股權(quán)。

受此消息影響，海汽集團(tuán)連收12個(gè)漲停板，股價(jià)也從原來(lái)的10元上下躍升至40元。

除此之外，更早之前，包括格力、王府井(24.170, 0.60, 2.55%)、居然之家(4.340, 0.02, 0.46%)、大商股份(17.720, 0.08, 0.45%)等多家企業(yè)，均表現(xiàn)出涉足免稅業(yè)務(wù)的意向。

 “免稅”的噱頭同樣給這些企業(yè)賺足了關(guān)注，其中，格力、王府井等企業(yè)，如同海汽集團(tuán)一般，股價(jià)得到大幅拉升；也有類似凱撒旅業(yè)，通過(guò)免稅贏得業(yè)績(jī)支撐。

但熱浪之后，這些免稅“后來(lái)者”為這個(gè)領(lǐng)域增添了哪些色彩，一切似乎還未定論。

熱火

中國(guó)免稅行業(yè)的開(kāi)端，最早要追溯到1979年，彼時(shí)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，我國(guó)第一批口岸免稅店成立，不過(guò)，這一時(shí)期，我國(guó)免稅行業(yè)仍舊處于初步的探索階段，布局免稅業(yè)務(wù)的企業(yè)亦屈指可數(shù)。

直至1984年，“中國(guó)免稅品公司”作為國(guó)家免稅品專營(yíng)公司正式成立，這標(biāo)志著我國(guó)免稅行業(yè)走上正軌，正式進(jìn)入專業(yè)化發(fā)展的新時(shí)期。

隨后的十多年時(shí)間，中國(guó)的免稅品銷售總額不斷提升，行業(yè)亦逐步走向市場(chǎng)化，但相比于其他國(guó)家，仍舊存在一定差距。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2011年，該年4月20日，離島免稅政策在海南試行，中國(guó)免稅行業(yè)進(jìn)入國(guó)際化發(fā)展階段。隨后幾年，我國(guó)免稅品銷售規(guī)模呈現(xiàn)指數(shù)型上漲的態(tài)勢(shì)，且海南貢獻(xiàn)了大量的業(yè)務(wù)份額。

那是中國(guó)免稅行業(yè)高速增長(zhǎng)的時(shí)期，緊隨其后，2020年，突如其來(lái)的新冠疫情，直接將中國(guó)免稅業(yè)務(wù)推至鼎盛階段。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，2011年至2020年十年間，中國(guó)免稅品銷售規(guī)模從120億元增長(zhǎng)至670億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21.06%，遠(yuǎn)高于全球7.5%的平均水平。

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分析人士表示，新冠疫情的突然襲擊，使人們的出境游受到限制，海外消費(fèi)不斷向境內(nèi)回流，國(guó)內(nèi)免稅購(gòu)物的吸引力顯著增強(qiáng)。

不可否認(rèn)，境內(nèi)消費(fèi)升級(jí)與海外消費(fèi)回流，為國(guó)內(nèi)免稅業(yè)務(wù)添了一把火。受此影響，越來(lái)越多企業(yè)瞄準(zhǔn)了免稅的市場(chǎng)，企圖加碼布局。

據(jù)了解，目前，我國(guó)擁有免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的企業(yè)共計(jì)10家，分別是中國(guó)中免(201.120, 1.62, 0.81%)、日上免稅（已被中免收購(gòu)）、海免（已被中免收購(gòu)）、海發(fā)控、海旅投、珠免、深免、中出服、中僑、王府井。

除此之外，當(dāng)下，還有包括中百集團(tuán)、嶺南控股(11.250, 0.53, 4.94%)、格力地產(chǎn)(6.510, -0.38, -5.52%)、海汽集團(tuán)、凱撒旅業(yè)等多家企業(yè)試圖發(fā)力免稅業(yè)務(wù)。

“一個(gè)是沉寂多年的免稅牌照審批再度開(kāi)放，另一個(gè)，離島免稅購(gòu)物的額度一再提升，讓越來(lái)越多企業(yè)集結(jié)海南”，分析人士認(rèn)為。

事實(shí)上，對(duì)海南免稅業(yè)務(wù)而言，一方面，自貿(mào)港建設(shè)將持續(xù)優(yōu)化海南的營(yíng)商環(huán)境，與此同時(shí)，海南政府亦陸續(xù)出臺(tái)多重政策助力免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自試點(diǎn)政策啟動(dòng)至今的11年時(shí)間，海南離島免稅政策歷經(jīng)了五次的升級(jí)和調(diào)整，年度免稅額度由最初的5000元上升至10萬(wàn)元，免稅政策的覆蓋面亦從最初的航空離島旅客，發(fā)展至“空、海、鐵”三種方式離島旅客全覆蓋。

2022年以來(lái)，海南政府還接連通過(guò)發(fā)放消費(fèi)券的方式，刺激免稅業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拉升。

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另一方面，每一次的政策刺激，的確給海南免稅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)長(zhǎng)足發(fā)展的動(dòng)力。

從數(shù)據(jù)上看，離島免稅政策每一次調(diào)整都給免稅購(gòu)物銷售額帶來(lái)新一輪的漲幅。數(shù)據(jù)顯示，從2011年到2021年，海南離島免稅年銷售額從9.8億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至494.7億元。

若算上島內(nèi)免稅消費(fèi)，海南省商務(wù)廳公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，海南省全省10家離島免稅店實(shí)現(xiàn)銷售額601.73億元，同比增長(zhǎng)84%，其中免稅銷售額504.9億元，同比增長(zhǎng)83%；免稅購(gòu)物人數(shù)967.66萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)73%；免稅購(gòu)買件數(shù)5,349.25萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)71%。

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政策傾斜、消費(fèi)空間擴(kuò)大……在多重因素助力下，免稅熱浪再度掀起，而加碼布局的企業(yè)，應(yīng)已關(guān)注到了免稅行業(yè)巨大的市場(chǎng)空間與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

加碼

誘人的免稅“蛋糕”，自然引發(fā)了大批企業(yè)的激烈爭(zhēng)奪。

對(duì)那些過(guò)往早有布局的企業(yè)而言，這個(gè)階段是收并購(gòu)做大盤子的好時(shí)機(jī)，比如中國(guó)中免。

據(jù)了解，中國(guó)中免的前身為中國(guó)國(guó)旅，作為國(guó)內(nèi)免稅業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)，中免在2017年、2018年接連將日上免稅行、海南免稅兩家企業(yè)納入麾下。

一方面，收并購(gòu)之后，中國(guó)國(guó)旅成功剝離了旅游業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)型至免稅業(yè)務(wù)，并更名為中國(guó)中免；另一方面，將日免、海免兩家企業(yè)的免稅牌照收歸旗下后，中免的規(guī)模日益擴(kuò)大。

2021年12月，中國(guó)中免再度披露收購(gòu)方案，該公司擬收購(gòu)控股股東中國(guó)旅游集團(tuán)全資子公司中國(guó)旅游集團(tuán)投資和資產(chǎn)管理有限公司持有的中國(guó)港中旅資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司100%股權(quán)，交易價(jià)格約為1.26億元。

彼時(shí)，有分析人士就曾提到，此次關(guān)聯(lián)收購(gòu)不僅是為解決與控股股東之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，也是對(duì)中國(guó)中免現(xiàn)有免稅資源的進(jìn)一步補(bǔ)充。

僅從免稅牌照來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)共計(jì)發(fā)放10張牌照，其中，中國(guó)中免獨(dú)占4張。從海南已經(jīng)開(kāi)業(yè)的10家免稅店來(lái)看，中國(guó)中免亦占半數(shù)。

從更具體的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，得益于收并購(gòu)，中國(guó)中免的營(yíng)收從2016年的223.90億元，躍升至2021年的676.76億元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)24.76%。

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免稅概念火熱，也讓一些同行倍感羨慕，于是近兩年，一些過(guò)往暫未涉足免稅業(yè)務(wù)的企業(yè)，也試圖通過(guò)各種方式進(jìn)入這一領(lǐng)域。

據(jù)了解，2020年6月9日，王府井獲得國(guó)內(nèi)第8張免稅牌照，并伴隨海南免稅新政中“免稅經(jīng)營(yíng)主體限制放寬”消息，免稅概念股在資本市場(chǎng)受到熱捧。

隨后，包括中百集團(tuán)、百聯(lián)股份(12.930, 0.34, 2.70%)、友阿股份、嶺南控股、鄂武商A、大商股份、歐亞集團(tuán)(13.280, 0.10, 0.76%)、南寧百貨(4.010, 0.00, 0.00%)、步步高(6.880, -0.01, -0.15%)、東百集團(tuán)(4.600, -0.09, -1.92%)、綠地控股(3.780, -0.03, -0.79%)等企業(yè)先后公告正在申請(qǐng)免稅牌照。

今年5月，中百集團(tuán)董秘在公開(kāi)平臺(tái)回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)亦明確表示，免稅牌照申請(qǐng)工作尚在推進(jìn)中，如有新的進(jìn)展公司將按照信息披露的相關(guān)規(guī)定及時(shí)予以披露，能否獲批具有不確定性。

觀點(diǎn)新媒體查閱，不止是中百集團(tuán)，兩年時(shí)間過(guò)去，上述企業(yè)的申請(qǐng)工作似乎均處于初期階段。

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當(dāng)然，也有不少企業(yè)試圖通過(guò)收并購(gòu)等方式曲線布局免稅業(yè)務(wù)，如格力地產(chǎn)、海汽集團(tuán)、凱撒旅業(yè)、居然之家、大商股份等。

格力地產(chǎn)最早打響布局免稅的“第一槍”，2020年5月，格力地產(chǎn)宣布擬向珠海市國(guó)資委、城建集團(tuán)發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，購(gòu)買其持有的珠海免稅集團(tuán)100%股權(quán)。按照格力隨后披露的收購(gòu)草案，整個(gè)交易對(duì)價(jià)高達(dá)122億元。

珠海免稅集團(tuán)是國(guó)內(nèi)唯一一家全資擁有免稅、有稅、保稅（跨境）三大業(yè)務(wù)的免稅商，凈資產(chǎn)超過(guò)40億元、擁有16家下屬企業(yè)，若格力地產(chǎn)與珠海免稅最終重組完成，將獲得免稅牌照。

不過(guò)，免稅業(yè)務(wù)的重組，卻因格力地產(chǎn)董事長(zhǎng)魯君四被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查而按下暫停鍵。

除此之外，海汽集團(tuán)計(jì)劃收購(gòu)海旅免稅100%股權(quán)，由此加碼免稅業(yè)務(wù)；而凱撒業(yè)務(wù)、居然之家則通過(guò)入股免稅店、設(shè)立合資公司等多重方式，涉足這一領(lǐng)域。

泡沫之下

房企、百貨零售商等紛紛加碼免稅業(yè)務(wù)，有轉(zhuǎn)型的意圖，更有提振業(yè)績(jī)的意圖。

以海汽集團(tuán)為例，過(guò)去兩年，該集團(tuán)在疫情影響下持續(xù)出現(xiàn)虧損的狀態(tài)，2020年，海汽集團(tuán)錄得歸母凈利潤(rùn)虧損9804.86萬(wàn)元，2021年，該公司虧損收窄26.79%至7178.6萬(wàn)元。

按照交易所的規(guī)定，如果海汽集團(tuán)連續(xù)虧損三年，將冠上“ST”的前綴，甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

而此次收購(gòu)海旅免稅，不僅能夠?qū)⒑Ｂ猛镀煜聝?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市平臺(tái)，更能解局海汽集團(tuán)的退市難題，可謂一舉兩得。

彼時(shí)，招商證券(14.540, 0.02, 0.14%)亦發(fā)布研報(bào)提到，海旅投免稅公司并購(gòu)上市，有助于規(guī)范公司經(jīng)營(yíng)，上市后公司會(huì)兼顧盈利訴求，有助于離島免稅做大做強(qiáng)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)有序競(jìng)爭(zhēng)。

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當(dāng)然，除了業(yè)績(jī)，拉升股價(jià)或許也是不少企業(yè)申請(qǐng)免稅牌照的原因之一。

2020年那個(gè)夏天，《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》問(wèn)世，免稅熱度飆升，凡是與免稅概念沾邊的公司，股價(jià)必然如同乘坐火箭般猛然拉升。

“一沾免稅就漲停”似乎成為當(dāng)時(shí)人們心照不宣的事實(shí)。

以格力地產(chǎn)為例，該公司最早在2020年5月11日宣布收購(gòu)珠免100%股權(quán)，消息傳出后，格力地產(chǎn)連續(xù)8個(gè)交易日漲停，至6月3日收于11.36元，7月10日該公司股價(jià)錄得當(dāng)期最高值18.10元。

無(wú)獨(dú)有偶，同年5月初，市場(chǎng)就頻頻傳出王府井申報(bào)免稅牌照的消息，自此，該公司的股價(jià)便不斷處于飆升狀態(tài)，以至于有市場(chǎng)人士懷疑，王府井出現(xiàn)內(nèi)幕交易的情況。

若從公告發(fā)出的6月9日開(kāi)始計(jì)算，王府井的股價(jià)在一個(gè)月后達(dá)到最高值78.76元/股，漲幅接近200%，如果以5月初的基準(zhǔn)開(kāi)始計(jì)算，該公司的股價(jià)漲幅甚至達(dá)到523.10%。

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的確，免稅概念股熱火的核心原因是政策利好與消費(fèi)回流等造成的未來(lái)市場(chǎng)向好預(yù)期，但這種火熱似乎沒(méi)有維持太長(zhǎng)的時(shí)間。

以稍晚公布免稅事項(xiàng)的中百集團(tuán)、友阿股份、步步高等企業(yè)為例，雖有弱微的漲幅，但卻沒(méi)能拿下一個(gè)漲停板。

與此同時(shí)，熱度過(guò)后，無(wú)論是已經(jīng)獲得免稅牌照的王府井，還是持續(xù)推進(jìn)免稅牌照申請(qǐng)工作的百聯(lián)股份、大商股份等，股價(jià)并未長(zhǎng)期走強(qiáng)。

分析人士提到，免稅牌照的確是巨大利好，但企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)才是真正支撐股價(jià)的重要因素。

也就是說(shuō)，在多重利好之下，大量企業(yè)涌入免稅行業(yè)，但這個(gè)巨大商機(jī)背后，似乎也存在不少的泡沫。

其一，從宣布涉足免稅至今的兩年多時(shí)間以來(lái)，企業(yè)真正在免稅業(yè)態(tài)方面的建樹(shù)不多。

以獲得免稅牌照的王府井為例，雖然該公司接連傳出布局消息，但實(shí)際落地的項(xiàng)目仍沒(méi)有。

據(jù)了解，2020年10月，王府井與眾信旅游(6.280, 0.34, 5.72%)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方計(jì)劃在市內(nèi)免稅店領(lǐng)域及海南自由貿(mào)易港聯(lián)合開(kāi)展“旅游+購(gòu)物”業(yè)務(wù)；2021年1月份，該公司與海南橡膠(4.710, 0.00, 0.00%)集團(tuán)成立海南海墾王府井日用免稅品經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司。

在拿到免稅牌照的兩年時(shí)間里，王府井諸如上述簽約合作并不在少數(shù)，但并沒(méi)有真正落地任何線下實(shí)體店，而且，在該公司財(cái)報(bào)當(dāng)中，免稅業(yè)務(wù)并未提供太多業(yè)績(jī)，甚至并未單獨(dú)敘述。

其二，跨境電商、直播電商的競(jìng)爭(zhēng)給免稅銷售帶來(lái)壓力。

物美價(jià)優(yōu)是免稅品最大的優(yōu)勢(shì)，華鑫證券此前的研報(bào)提到，免稅品由有渠道資源的免稅店統(tǒng)一采購(gòu)，不僅有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，品質(zhì)還有保證，特別是高檔的奢侈品，通常會(huì)有20%左右的價(jià)格優(yōu)惠，有的能便宜50%以上。 

這就意味著免稅品在價(jià)格方面是極具優(yōu)勢(shì)的。

然而，近兩年，跨境電商以及直播電商迎來(lái)迅猛的發(fā)展，這類電商產(chǎn)品的品類多、貨源足、政策支持力度較大，另外，電商產(chǎn)品經(jīng)過(guò)KOL的議價(jià)權(quán)可進(jìn)一步壓縮商家利潤(rùn)提升銷量，使得部分產(chǎn)品能做到低于免稅的價(jià)格。

免稅品與直播電商否認(rèn)價(jià)格戰(zhàn)，鹿死誰(shuí)手或許無(wú)人知曉，但可以明確的是，當(dāng)下跨境電商、直播電商較免稅品購(gòu)買條件寬松，購(gòu)物便捷，在這一方面無(wú)疑能夠?qū)γ舛悩I(yè)務(wù)帶來(lái)沖擊和壓力。

數(shù)據(jù)顯示，近兩年，中國(guó)中免整體毛利率有所下降，其中，2020年整體銷售毛利率同比下降8.76個(gè)百分點(diǎn)至40.64%，這也是中國(guó)中免過(guò)去十年來(lái)首次出現(xiàn)銷售毛利率降幅。

隨后，2021年，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比減少7.14個(gè)百分點(diǎn)至33.08%，整體銷售毛利率由40.64%降至33.68%；雖然2022年一季度略升至34.00%，仍不及2019年和2020年。

分析人士提到，中國(guó)中免毛利率下降主要是受疫情影響，但在直播電商的價(jià)格沖擊之下，各大免稅業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商接連開(kāi)展階段性的促銷活動(dòng)，毛利率不可避免受到擠壓。