6月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)再超市場預(yù)期，總量與結(jié)構(gòu)表現(xiàn)強勢，主因：5月底定向降息5年期LPR 15BP、央行窗口指導(dǎo)下的季末信貸沖量(如提高貸款效率、給予利率優(yōu)惠等)、疫情后信貸投放進程的恢復(fù)、基本面和預(yù)期的修復(fù)、以及專項債的加速發(fā)行等因素共振。整體來看，基本面的改善切實存在，但在后續(xù)政府債支撐下降的背景下，需關(guān)注社融表現(xiàn)的可持續(xù)性。此外，M2同比增速低于市場預(yù)期，M2、M1剪刀差收斂，當(dāng)前存款活化比例和經(jīng)濟活力有所改善。

　　2022年央行寬信用決心較足，寬信用趨勢確定，下半年債市面臨貨幣信用雙寬概率較大，利率走勢需關(guān)注寬信用速度與質(zhì)量改善情況。但鑒于當(dāng)前基本面仍有疫情擾動，房地產(chǎn)景氣度仍在低位，三季度寬信用進程和速度或有反復(fù)，需關(guān)注7月社融信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)的可持續(xù)性。一方面，7月之后的社融中政府債的支撐走弱，從量的角度或?qū)е律缛谠鏊賹⒂兴啪?，社融高增的持續(xù)性值得關(guān)注。另一方面，市場信心仍需鞏固，經(jīng)濟社會的疫情防火墻是基礎(chǔ)性的，在此基礎(chǔ)上，政策防火墻才會有發(fā)揮出應(yīng)有的效果。當(dāng)前是政策提振實體經(jīng)濟的最佳時間窗口，市場信心和預(yù)期的修復(fù)在沒有疫情風(fēng)險的影響下，繼續(xù)值得期待。但是我們也觀察到，6月份安徽等地仍然有疫情零星散發(fā)，當(dāng)前西安、北京和上海甚至出現(xiàn)BA.5變異毒株，傳染性比先前毒株要強，雖沒有外溢成大范圍的疫情，但是風(fēng)險也值得警惕。

　　社融增量方面，6月社融新增5.17萬億元，同比多增1.47萬億元，其中政府債和社融口徑下人民幣信貸是主要支撐，分別多增8676和7409億元。當(dāng)前專項債的發(fā)行使用提速與減稅降費、留抵退稅以及稅費緩繳等一起形成財政政策防火墻，促進經(jīng)濟信心和預(yù)期的改善。考慮到專項債8月底前基本落實使用，從內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境來看，8月份之前或是難得的穩(wěn)增長時間窗口。本月信貸質(zhì)量顯著提升，從住戶端來看，居民短貸新增4281.9億元，同比多增781.9億元，我們認(rèn)為居民短期信貸的改善與汽車消費政策有關(guān)；居民中長期信貸，本月新增4166.7億元，同比少增989億元，在地產(chǎn)需求回暖的帶動下，少增幅度大幅收窄，未來或仍存改善空間，但幅度需要觀察。貨幣方面， M1、M2分別較上月回升1.2和0.3個百分點至5.8%和11.4%，M2-M1的剪刀差收窄，企業(yè)存款活化的比例在上升，企業(yè)的經(jīng)營在改善。分項來看，企業(yè)和居民存款均在歷史高位，保障了M2的較快增長。此外政府存款減少4367億元，與去年基本持平，主因留抵退稅、財政支出與債券發(fā)行形成對沖，未來或在經(jīng)濟大盤企穩(wěn)下，繼續(xù)保持平穩(wěn)運行。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、政策推進、美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。