來源：德恒律師事務(wù)所 王浚哲 孫軍偉

北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板這三個不同板塊，同系注冊制，擬上市公司應(yīng)如何選擇最適合的板塊？本文通過對相關(guān)板塊財務(wù)指標(biāo)要求、審核時限等要素進(jìn)行對比分析，并提出相關(guān)建議，供擬上市企業(yè)參考。

注冊制下，不同成長階段、不同類型企業(yè)上市需求。北交所、上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板上市財務(wù)指標(biāo)要求對比如下：

從以上對比分析可見：

（1）相比北交所，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對于企業(yè)的市值、凈利潤、收入等均設(shè)置了更高的門檻；

（2）就盈利指標(biāo)而言，北交所、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板分別均有兩套盈利指標(biāo)可供選擇，但北交所兩套盈利指標(biāo)均對凈利潤數(shù)額作出要求，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板第二套盈利指標(biāo)僅要求凈利潤為正同時要求營業(yè)收入不低于1億元；

（3）相比創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板和北交所均增設(shè)了“研發(fā)投入”指標(biāo)，滿足“市值+研發(fā)投入+（收入）”的公司，可以申請在科創(chuàng)板和北交所上市，而創(chuàng)業(yè)板未設(shè)置此類指標(biāo)；

（4）存在差異表決安排企業(yè)，北交所《上市規(guī)則》暫未對“存在差異表決安排企業(yè)”的上市指標(biāo)作出專門規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板均要求凈利潤為正，而科創(chuàng)板未對是否盈利作出要求；

（5）與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，北交所目前也是實施注冊制板塊中唯一未為紅籌企業(yè)上市提供通道的板塊，這與現(xiàn)行制度設(shè)計中北交所上市企業(yè)均來自于新三板的創(chuàng)新層或精選層企業(yè)而目前尚無紅籌企業(yè)掛牌的背景相關(guān)。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，注冊制下北交所、上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板的審限具體如下：

從以上對比分析可見：注冊制下的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板審核及問詢回復(fù)周期一般不超過6個月，中國證監(jiān)會在受理申請文件后，將在20個工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出同意注冊或者不予注冊的決定。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，北交所股票發(fā)行上市審核時限相對較短預(yù)計為3～4個月，中國證監(jiān)會受理申請文件后，將在20個工作日內(nèi)作出同意注冊或不予注冊的決定，但同時需要注意的是在北交所掛牌上市的企業(yè)必須為在新三板連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層掛牌公司。

實施注冊制后的北交所、上交所科創(chuàng)板和深交所創(chuàng)業(yè)板亦適用多套上市指標(biāo)，企業(yè)上市的時間和結(jié)果更可預(yù)期。對于擬上市公司而言，企業(yè)上市板塊和上市指標(biāo)的選擇更多了。如何選擇最適合的板塊：

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板前三項財務(wù)指標(biāo)近乎相同/接近，在企業(yè)同時滿足科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)條件情況下，建議此時應(yīng)重點考慮是否符合相應(yīng)板塊的行業(yè)定位：

科創(chuàng)板強調(diào)的是“科技”，定位于服務(wù)“硬科技”類企業(yè)，包括新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式等。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》科創(chuàng)板目前主要面向新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等六大領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè)。根據(jù)科創(chuàng)板審核實踐，擬上市企業(yè)科創(chuàng)屬性、是否符合科創(chuàng)板定位是最受關(guān)注的問題之一。

創(chuàng)業(yè)板強調(diào)的是“創(chuàng)新”，創(chuàng)業(yè)板支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的企業(yè)，行業(yè)屬性上采用負(fù)面清單制，即不在負(fù)面清單的行業(yè)和商業(yè)模式都可以接受，而且明確即使在負(fù)面清單的行業(yè)如果與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、自動化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍可以在創(chuàng)業(yè)板上市，現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布則相對較為分散，從這一角度來看，創(chuàng)業(yè)板可以針對“軟科技”，能實現(xiàn)高增長但偏傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)試點注冊制。

試點注冊制改革后創(chuàng)業(yè)板的3套上市標(biāo)準(zhǔn)均對擬申報公司的凈利潤或收入作出具體要求。因此，對于暫時收入較少、尚未盈利的創(chuàng)新類企業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板并非最佳選擇。相比創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板和北交所都增設(shè)了“研發(fā)投入”指標(biāo)，該類創(chuàng)新類企業(yè)如滿足“市值+研發(fā)投入+（收入）”指標(biāo)的，可以考慮申請在科創(chuàng)板或北交所上市。

注冊制改革后的創(chuàng)業(yè)板對紅籌或差異表決權(quán)企業(yè)的相關(guān)入門條件均要求最近一年凈利潤為正，而科創(chuàng)板未有此要求，科創(chuàng)板對于紅籌企業(yè)或存在差異表決安排的企業(yè)包容性相對更高，因此尚未盈利的紅籌或差異表決權(quán)企業(yè)而言，科創(chuàng)板將是更理想的上市板塊，而如前所述，北交所目前尚未為紅籌企業(yè)上市提供通道。

根據(jù)《注冊管理辦法》，北交所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。相比北交所，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對于企業(yè)的市值、凈利潤、收入等均設(shè)置了更高的門檻，對于暫時無法達(dá)到科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市門檻的企業(yè)，可將北交所作為目標(biāo)。

上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板和北交所的注冊制改革都是我國多層次資本市場的不斷豐富完善的重要舉措，期待未來三個板塊推動形成各有側(cè)重、錯位發(fā)展、相互補充并適度競爭格局，進(jìn)一步豐富資本市場容納性、提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。