本文數(shù)據(jù)和模型請聯(lián)系：孫瀟雅/吳佩琳

1.1.市場格局：公司專攻前驅(qū)體生產(chǎn)研發(fā)，-21年20連續(xù)兩年成為市占率第一企業(yè)

當(dāng)前三元前驅(qū)體市場參與者可主要分為三類：

1）擁有鎳、鈷冶煉產(chǎn)能，從上游向下游延伸布局：格林美、華友鈷業(yè)；此類企業(yè)優(yōu)勢在于對鎳、鈷等前驅(qū)體核心原材料的資源布局優(yōu)勢及對應(yīng)的成本優(yōu)勢。

2）三元正極企業(yè)布局前驅(qū)體產(chǎn)能用于自供：容百科技、當(dāng)升科技、長遠(yuǎn)鋰科等；邦普亦屬于此分類，用于供應(yīng)母公司寧德時代；此類企業(yè)多為正極、電池廠，與其他前驅(qū)體下游客戶存在競爭，其產(chǎn)品較難外售給其他客戶。

3）專供前驅(qū)體生產(chǎn)研發(fā)：中偉股份；聚焦前驅(qū)體業(yè)務(wù)，在研發(fā)投入、產(chǎn)能擴(kuò)張等層面有資源聚焦的優(yōu)勢。

從市場格局看，近年公司市占率逐年上升，2020-21年20市占率分別達(dá)21%/26%，為三元前驅(qū)體行業(yè)的龍頭企業(yè)。

資料來源：GGII，鑫鑼資訊，湘江儲能，公司公告，天風(fēng)證券研究所

1.2.復(fù)盤：技術(shù)+產(chǎn)能+客戶優(yōu)勢，系公司成長為行業(yè)市占率第一企業(yè)的關(guān)鍵

對比其他行業(yè)參與者，公司前期核心優(yōu)勢在于將公司資源及戰(zhàn)略規(guī)劃重心傾斜于前驅(qū)體業(yè)務(wù)中，因此在技術(shù)、產(chǎn)能、客戶結(jié)構(gòu)方面產(chǎn)生優(yōu)勢。分點看：

1）技術(shù)：聚焦前驅(qū)體技術(shù)研發(fā)，核心優(yōu)勢在結(jié)晶控制，體現(xiàn)為自研非標(biāo)設(shè)備+高鎳占比。三元前驅(qū)體決定了50%以上的三元正極性能，具體來看，前驅(qū)體廠商的技術(shù)壁壘在于精準(zhǔn)控制結(jié)晶方法，包括對沉淀pH值、氨濃度、沉淀溫度、固含量、攪拌速度等的精準(zhǔn)控制，從而生成性能更優(yōu)的類球形氫氧化物二次顆粒沉淀（即三元前驅(qū)體）。公司層面來看，多年技術(shù)投入及25%以上的自研非標(biāo)設(shè)備，使其在無鈷單晶、7系、8系、9系產(chǎn)品均處行業(yè)領(lǐng)先地位，21年208系以上的前驅(qū)體銷售占比接近50%。

2）產(chǎn)能：規(guī)劃23年產(chǎn)能超50萬噸，顯著領(lǐng)先行業(yè)。公司21年20底已建成20萬噸/年的三元前驅(qū)體產(chǎn)能（僅次于格林美23萬噸）；未來擴(kuò)產(chǎn)速度為領(lǐng)先行業(yè)，規(guī)劃2023年產(chǎn)能超50萬噸。

3）客戶：20年、21年分別進(jìn)入特斯拉、寧德時代核心供應(yīng)鏈，客戶迅速放量帶動公司市占率提升。公司客戶為國內(nèi)外大型正極材料、新能源汽車及消費電子廠商，客戶覆蓋范圍廣且合作深度；從客戶結(jié)構(gòu)看，年2020起公司成為特斯拉核心供應(yīng)商，21年20進(jìn)入寧德時代且供應(yīng)份額迅速提升，成為了公司在年2020及以后市占率持續(xù)提升的關(guān)鍵。

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

1.3.股價復(fù)盤：21Q1-21Q3業(yè)績超預(yù)期，市場份額加速擴(kuò)張；21Q4-22Q1液堿、鎳鈷等原材料漲價，業(yè)績低于預(yù)期

2.1.一體化布局的必要性：技術(shù)迭代變緩+供應(yīng)鏈多樣化，技術(shù)、客戶優(yōu)勢放緩

21年20后，公司前期積累的先發(fā)優(yōu)勢逐漸放緩，核心表現(xiàn)為：

1）技術(shù)迭代速度變緩：

過去：技術(shù)迭代快于行業(yè)，獲得先發(fā)優(yōu)勢。2017-2019年，三元正極材料技術(shù)迭代較快，從NCM523至NCM811每年升級一代。在技術(shù)趨于成熟前，公司利用時間差在高鎳、單晶兩種技術(shù)中取得技術(shù)領(lǐng)先，獲得了規(guī)模和客戶優(yōu)勢，得以迅速打開份額（如2018-21年20，前驅(qū)體行業(yè)CR3從37%上升至53%，其中中偉的市場份額從11%增長至26%）。

未來：技術(shù)迭代放緩，產(chǎn)品曲線粘合。目前NCM8系技術(shù)路線已較為成熟，盡管目前公司在9系產(chǎn)品上有規(guī)?；倪M(jìn)展，但未來隨含鎳量不斷提升，產(chǎn)品的高鎳化迭代的速度將會放緩，與競爭對手的技術(shù)時間差優(yōu)勢將縮短。

2）供應(yīng)鏈多樣化，客戶優(yōu)勢趨于減弱：產(chǎn)品技術(shù)差異減小+下游降本需求，客戶供應(yīng)商選擇趨于多樣化。隨著三元前驅(qū)體產(chǎn)品的迭代速度放緩，公司與競爭對手的技術(shù)優(yōu)勢減弱，再加之下游面臨成本壓力，客戶趨向于開發(fā)多個供應(yīng)商渠道，因此公司客戶優(yōu)勢面臨減弱的風(fēng)險。如21年20，格林美、華友鈷業(yè)等前期在資源端優(yōu)勢企業(yè)，均簽署了多個下游客戶。

資料來源：電池中國網(wǎng)、鑫欏資訊、新材料在線網(wǎng)、鉅大電子、各公司公告、GGII、天風(fēng)證券研究所

2.2. 布局一體化的可行性：前驅(qū)體產(chǎn)品的直接材料成本占比90%以上

公司無法從加工費部分挖掘出超額利潤，因此需要從原材料端入手，挖掘超額利潤。

前驅(qū)體產(chǎn)品的定價模式為“成本加成”（原材料成本+加工費）。原材料成本依據(jù)鎳、鈷、錳等金屬鹽的市場現(xiàn)貨價而定，因此前驅(qū)體廠商的利潤主要來自與下游客戶商定的加工費，受金屬鹽的價格波動影響不大。

原材料成本占三元前驅(qū)體生產(chǎn)成本的90%以上，占出貨單價80%左右。2018-21年20前驅(qū)體行業(yè)的原材料成本均占總成本90%以上（數(shù)據(jù)來源：中偉股份、華友鈷業(yè)三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)的平均營業(yè)成本構(gòu)成）；將各公司單位原材料成本/銷售單價，我們發(fā)現(xiàn)原材料成本約占出貨單價80%。

資料來源：中偉股份招股說明書、各公司公告、天風(fēng)證券研究所

 2.3.布局一體化：多個方式打通前+后段冶煉，用不同鎳原料制得硫酸鎳

公司分段布局，實質(zhì)性打通紅土鎳礦-硫酸鎳全段產(chǎn)線。公司布局可分為前段冶煉與后段冶煉：

1）前段冶煉：在印尼青山工業(yè)園區(qū)布局項目，使用紅土鎳礦原材料通過富氧側(cè)吹、RKEF等火法工藝冶煉制得低冰鎳及高冰鎳，并將鎳中間品運回國內(nèi)進(jìn)行后段冶煉精加工；

2）后段冶煉：在國內(nèi)（主要在廣西、貴州、湖南三大基地）布局產(chǎn)線，將鎳中間品進(jìn)一步冶煉制得硫酸鎳。其中，鎳中間品的來源包括

印尼鎳項目自產(chǎn)得到的低冰鎳、高冰鎳；

外購低冰鎳、高冰鎳、鎳豆/粉等；

回收鎳廢料（考慮動力電池裝機(jī)量及壽命，電池回收仍未起量）。

資料來源：公司年報、天風(fēng)證券研究所

 2.4.為什么選用火法路線：更高的可復(fù)制性——更快補(bǔ)齊資源端短板，賺取超額利潤

從不同工藝看：

1）火法RKEF技術(shù)：優(yōu)勢在于工藝設(shè)備簡單、單位投資少（1萬美元/金噸）、投產(chǎn)周期短（1年左右）；但更高的電耗帶來更高的生產(chǎn)成本（完全成本約需1.3萬美元/金噸）；此外，火法RKEF工藝適用于品位1.5%以上的紅土鎳礦，此類紅土鎳礦含鈷量極少。

2）火法富氧側(cè)吹技術(shù)（公司創(chuàng)新性應(yīng)用）：同樣具備高可復(fù)制性（單位投資額和投產(chǎn)周期相近），工藝改動在于將RKEF中的礦熱爐改為富氧側(cè)吹爐，通過爐內(nèi)的煤燃燒達(dá)到1500°C的反應(yīng)溫度，從而節(jié)省了電費，因此完全成本可以降低至約1.1萬美元/金噸；此外，富氧側(cè)吹工藝適用于品位1.3%-1.5%的紅土鎳礦，含鈷量更高，可通過廢渣再冶煉方式將鈷回收率提高至80%左右。

3）濕法HPAL技術(shù)：優(yōu)勢在于生產(chǎn)成本低（約9000美元/金噸），但工藝設(shè)備更復(fù)雜、單位投資高（2萬美元/金噸）、投建周期長（約需1年半-2年）。此外，濕法工藝適用鎳品位1.3%以內(nèi)的紅土鎳礦，含鈷量高，鈷回收率可達(dá)到90%以上。

我們認(rèn)為，公司選用完全成本相對濕法更高的火法富氧側(cè)吹工藝，主要為其更高的可復(fù)制性，目的是更快補(bǔ)齊資源端短板，賺取超額收益。

布局濕法工藝的華友鈷業(yè)、格林美在當(dāng)前已具備較完整的后段冶煉產(chǎn)線及產(chǎn)能，資源端優(yōu)勢明顯，且前驅(qū)體產(chǎn)能及出貨量相對沒有公司高，因此對提高自供比例的緊迫性低于公司。

與之相反，公司的優(yōu)勢在于更高的前驅(qū)體產(chǎn)能及出貨量，而短板在于資源端自供比例較低因此超額利潤空間低于同行，因此公司選擇采用可復(fù)制性更強(qiáng)的火法工藝，可以更快補(bǔ)齊資源端短板，增加前驅(qū)體的資源自供比例從而賺取超額收益。

利潤層面，我們認(rèn)為，盡管火法工藝的成本高于濕法工藝，但并不意味著無利可圖。以硫酸鎳現(xiàn)價為例，當(dāng)前硫酸鎳折鎳價（除稅）約為2.5萬美元/金屬噸，對比富氧側(cè)吹工藝的完全成本1.1萬美元/金屬噸，盈利空間較大。

 2.5.產(chǎn)能布局：前、后段冶煉的規(guī)劃權(quán)益產(chǎn)能已分別達(dá)到7.1、25萬金噸

前段冶煉：合計規(guī)劃權(quán)益產(chǎn)能7.11萬金屬噸（未考慮12萬金噸的合資項目）。1）中青新能源：高冰鎳項目，規(guī)劃產(chǎn)能6萬金屬噸（權(quán)益產(chǎn)能4.2萬金屬噸），將分別于22Q3、23年投產(chǎn)2、4萬金屬噸；2）德邦、翡翠灣項目：低冰鎳項目，將分別于22年底、23Q1建成，合計規(guī)劃產(chǎn)能5.5萬金屬噸（權(quán)益產(chǎn)能2.76萬金屬噸）。

后段冶煉：三大生產(chǎn)基地合計7個項目，規(guī)劃產(chǎn)能25萬金屬噸。其中西部基地四條產(chǎn)線可將鎳金屬、低冰鎳、高冰鎳冶煉為硫酸鎳，并可實現(xiàn)廢料循環(huán)冶煉；廣西基地產(chǎn)線可低冰鎳制高冰鎳、高冰鎳制硫酸鎳；湖南基地產(chǎn)線負(fù)責(zé)配套鎳鈷資源生產(chǎn)。

資料來源：公司年報、天風(fēng)證券研究所

3.1.核心假設(shè)1：前驅(qū)體產(chǎn)品的加工利潤——看高鎳占比、液堿價格

出貨量：我們預(yù)計，公司22-23年三元前驅(qū)體+四氧化三鈷的出貨量為27.2、40萬噸（其中四氧化三鈷分別為2.75、2.8萬噸），yoy+55%/47%（行業(yè)需求增速預(yù)計為+36.7%/30.5%)；技術(shù)優(yōu)勢+客戶結(jié)構(gòu)+一體化適當(dāng)向下游讓利，預(yù)計公司市占率將有望進(jìn)一步提升，使得出貨量增速高于行業(yè)增速。

單噸凈利：高鎳出貨占比提升帶來加工費增加，液堿價格上漲對利潤帶來負(fù)面影響。

1）加工費：同一種前驅(qū)體產(chǎn)品在穩(wěn)定供貨后，每年加工費會有一定程度的年降，而高鎳及超高鎳產(chǎn)品由于供應(yīng)時間較短、產(chǎn)品迭代速度較快，因此加工費高于中低鎳；因此單噸凈利層面，更高的高鎳出貨占比會帶來平均加工費的上升，從而提高單噸凈利。公司層面，21、22年公司高鎳出貨占比分別接近50%、60%，22年高鎳出貨占比明顯提升；

2）液堿：受21年拉閘限電、22年疫情影響，液堿的供應(yīng)較為緊張，致使價格出現(xiàn)反常上漲（21Q2均價為555元/噸，22Q1、22Q2均價約為1100元/噸、1300元/噸）；三元前驅(qū)體：液堿的理論用量配比為1：3，考慮公司庫存周轉(zhuǎn)及向液堿廠規(guī)模購買獲得折扣，實際三元前驅(qū)體利潤變化：液堿價格變化約為1：2，即對比21Q2，22Q1、22Q2液堿價格影響前驅(qū)體單噸凈利約1100、1500元/噸。

單噸凈利假設(shè)：僅考慮前驅(qū)體加工環(huán)節(jié)，21年公司單噸凈利約4000元/噸。公司高鎳出貨占比提高+客戶結(jié)構(gòu)改善，在22Q2液堿漲價背景下仍實現(xiàn)單噸凈利環(huán)比提升。22Q3起液堿供應(yīng)上升有望帶來價格下跌，我們預(yù)計22Q1、22Q2加工環(huán)節(jié)單噸凈利3200、3800元/噸，22Q3后將回升至4000元/噸。 

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

3.2. 核心假設(shè)2：后段冶煉——鎳中間品冶煉產(chǎn)能不斷釋放，帶來產(chǎn)量及盈利雙升

產(chǎn)能/產(chǎn)量：我們預(yù)計，公司22、23年有效產(chǎn)能鎳豆/粉溶酸2.5萬金噸，鎳中間品溶酸5、18.4萬金噸；以鎳金屬：前驅(qū)體=1：2估算，預(yù)計22-23年公司后段冶煉的滿產(chǎn)自供率在43.7%、98.9%。后段冶煉的部分產(chǎn)能將用于前段冶煉一體化，此部分鎳中間品溶酸產(chǎn)能=公司鎳中間品溶酸總產(chǎn)能-前段冶煉一體化產(chǎn)量。從兩個維度假設(shè)：

1）情景1—保守口徑：考慮經(jīng)濟(jì)性、鎳中間品供應(yīng)情況，預(yù)計公司23年自供率約59%，則我們預(yù)計公司22-23年產(chǎn)量分別為：1）鎳豆/粉溶酸1.1、1.5萬金噸；2）鎳中間品溶酸4.3、4.5萬金噸。

2）情景2—滿產(chǎn)口徑：我們預(yù)計公司22-23年產(chǎn)量分別為：1）鎳豆/粉溶酸1.1、2.5萬金噸；2）鎳中間品溶酸4.3、11.0萬金噸。

單噸凈利：自供比例提升+鎳價波動，后段冶煉盈利能力有望增強(qiáng)。

鎳價波動：1）鎳豆/粉：目前鎳豆/粉溶酸價差已轉(zhuǎn)正至1.5萬元/金噸，重新具備經(jīng)濟(jì)性；2）鎳中間品：國內(nèi)折扣系數(shù)持續(xù)下降，當(dāng)前鎳中間品已降至LME的7折，價差持續(xù)增加，公司鎳中間品溶酸的盈利明顯提升。

單噸凈利假設(shè)：1）鎳豆/粉：公司此部分產(chǎn)能基本用作下游代加工（鎖量鎖價，賺取加工費），考慮價差逐漸拉大，我們預(yù)計22H2至23年單噸盈利回升至3500元/金噸；2）鎳中間品：更低的折扣系數(shù)帶來22Q2冶煉盈利超預(yù)期，我們預(yù)計22Q2單噸盈利達(dá)到1.5萬元/金噸，而后22H2-23年回歸至正常盈利水平，約1.3-1.4萬元/噸。

3.3. 核心假設(shè)3：前段冶煉——公司紅土鎳礦項目22-23年將迎密集投產(chǎn)期

22-23年將為公司紅土鎳礦項目的密集投產(chǎn)期，分項目看：

1）中青新能源：1期2萬金噸、2期4萬金噸將分別于22Q3、23Q1投產(chǎn)，股權(quán)占比70%；2）德邦、翡翠灣項目：兩個低冰鎳項目合計產(chǎn)能5.5萬金噸，股權(quán)占比50.1%；預(yù)計將分別于22年底、23年3月底建成投產(chǎn)；3）參股鎳項目：1萬金噸將于22Q4投產(chǎn)，股權(quán)占比15%。

核心假設(shè)：

鎳產(chǎn)量：項目投產(chǎn)后的產(chǎn)能爬坡期為3-4個月，爬坡期產(chǎn)能利用率40%，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能利用率80%；

副產(chǎn)品鈷產(chǎn)量：考慮紅土鎳礦品位及80%的回收率，預(yù)計每金噸鎳可提取0.07金噸鈷。

鎳、鈷價格假設(shè)：假設(shè)22、23年硫酸鎳均價分別為2.2、1.7萬美元/金噸；硫酸鈷均價32、30萬元/金噸。

成本及盈利：據(jù)公司可研口徑，項目完全成本（至硫酸鎳）約為11580美元/金噸，我們假設(shè)的鎳鈷價格下對應(yīng)22、23年前段冶煉單噸凈利為8660、4060美元/金屬噸；考慮其他相關(guān)費用，預(yù)計22、23年鈷產(chǎn)品單噸凈利分別為25.6、24萬元/金屬噸。

項目盈利：綜合上述假設(shè)，我們預(yù)計公司前段冶煉22、23年將增厚公司利潤2.5、21.9億元。

3.4.盈利預(yù)測：保守口徑，預(yù)計22-23年歸母凈利潤19.9、44.0億元，對應(yīng)當(dāng)前估值45、20X

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

4.1. 測算假設(shè)1：三元前驅(qū)體全球市占率35%，單噸凈利維持4000元/噸

公司產(chǎn)品三元前驅(qū)體+四氧化三鈷方面：

三元前驅(qū)體全球出貨量：假設(shè)至25年全球鋰電池裝機(jī)量1984GWh，其中三元電池裝機(jī)占比44%，裝機(jī)產(chǎn)量比82%，對應(yīng)25年三元電池產(chǎn)量1056GWh；考慮三元前驅(qū)體的用量及90%的需求出貨量比，我們預(yù)計至25年全球三元前驅(qū)體出貨量189.5萬噸。

公司市占率及對應(yīng)出貨量：公司原有先發(fā)優(yōu)勢+布局一體化帶來的成本價格優(yōu)勢，我們預(yù)計公司全球市占率將由21年的26%上升至25年的35%，對應(yīng)三元前驅(qū)體出貨量66.3萬噸；疊加預(yù)計3萬噸的四氧化三鈷出貨量，公司25年產(chǎn)品出貨量有望達(dá)69.3萬噸。

盈利能力：公司在21H1液堿價格正常時前驅(qū)體加工部分的單噸凈利約4000元/噸，考慮25年液堿價格回落正常水平+舊產(chǎn)品適當(dāng)年降+新產(chǎn)品迭代帶來加工費提升，我們假設(shè)25年公司前驅(qū)體產(chǎn)品單噸凈利維持4000元/噸不變。

貢獻(xiàn)利潤：結(jié)合上述假設(shè)，預(yù)計至25年公司前驅(qū)體產(chǎn)品僅加工費部分合計貢獻(xiàn)利潤27.7億元。

表：中期維度三元前驅(qū)體+四鈷利潤測算

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

4.2. 測算假設(shè)2：25年已規(guī)劃鎳項目全部投產(chǎn)，前+后段冶煉自供率合計達(dá)95%

前段冶煉：

產(chǎn)量：我們預(yù)計，至25年當(dāng)前公司已規(guī)劃項目均有望實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，假設(shè)產(chǎn)能利用率達(dá)90%；產(chǎn)量方面，由于12萬金噸合資項目尚未公告權(quán)益占比，因此我們以最保守口徑測算（假設(shè)權(quán)益占比50.1%），則對應(yīng)25年產(chǎn)量11.79萬金噸。

單位盈利：1）鎳：假設(shè)25年鎳價為1.5萬美金/金噸，公司鎳項目的完全成本1萬美金/金噸，考慮其他費用及成本，我們預(yù)計公司鎳項目的單位凈利3500美元/金噸；2）鈷：假設(shè)鈷鎳比維持0.07（回收率對應(yīng)80%），鈷價30萬元/金噸，其他費用扣除20%。

貢獻(xiàn)利潤：結(jié)合上述假設(shè)，預(yù)計至25年公司前端冶煉合計貢獻(xiàn)利潤46.6億元（若12萬金噸項目權(quán)益高于50%，則有望超出預(yù)測值）。

后段冶煉：

鎳豆/粉溶酸：預(yù)計公司將不再擴(kuò)產(chǎn)鎳豆/粉溶酸產(chǎn)能，25年此部分產(chǎn)量與公司現(xiàn)有產(chǎn)能一致，為2.5萬金噸；單位盈利5000元/金噸；

鎳中間品溶酸：預(yù)計公司25年自供率達(dá)到95%，扣除前段冶煉部分占用產(chǎn)能及鎳豆/粉溶酸產(chǎn)能，對應(yīng)產(chǎn)量17.2萬金噸；單位盈利1萬元/金噸；

貢獻(xiàn)利潤：結(jié)合上述假設(shè)，預(yù)計至25年公司后端冶煉合計貢獻(xiàn)利潤18.5億元。

表：中期維度前段+后段冶煉利潤測算

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

4.3.中期維度投資價值：保守預(yù)計至25年公司利潤達(dá)90.4億元，對應(yīng)當(dāng)前估值12X

考慮公司后續(xù)融資需求：未來可能需要募資的金額合計124億元。

21年定增缺口24.9億元；22年定增缺口44.1億元；

12萬金噸紅土鎳礦項目：合計12.6億美元（約85.7億人民幣），考慮公司將引入不同戰(zhàn)略投資者，我們保守預(yù)計權(quán)益在50.1%，對應(yīng)43億人民幣；

德邦、翡翠灣：考慮權(quán)益占比50.1%，對應(yīng)投資額1.76億美元（約12億人民幣）。

我們預(yù)計，至25年公司利潤有望達(dá)90.44億元。若考慮公司22年定增計劃66.8億元+后續(xù)可能的融資需求124億元，則對應(yīng)當(dāng)前估值12X。

表：中期維度公司盈利預(yù)測

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

下游需求不及預(yù)期：若未來鎳、鈷、液堿等三元前驅(qū)體核心原材料價格持續(xù)上漲，造成三元動力電池成本持續(xù)上升，則或?qū)⒂腥姵匦詢r比下降、需求不及預(yù)期的風(fēng)險。

項目實施進(jìn)度不及預(yù)期：公司在建鎳冶煉一體化項目較多，項目的實施和效益產(chǎn)生需一定時間，若項目實施進(jìn)度不及預(yù)期，或?qū)窘?jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

海外投資風(fēng)險：公司投建的紅土鎳礦冶煉項目位于印尼，境外運營可能面臨的風(fēng)險包括地緣政治風(fēng)險、相關(guān)法規(guī)風(fēng)險、疫情、罷工等導(dǎo)致生產(chǎn)或供應(yīng)中斷風(fēng)險等。

測算具有主觀性，僅供參考：本報告測算部分為通過既有假設(shè)進(jìn)行推算，僅供參考。

證券研究報告《中偉股份·深度更新：輕舟已過萬重山》【天風(fēng)電新】

對外發(fā)布時間：2022年7月17日

報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師孫瀟雅  SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520080009