光伏行業(yè)最新觀點(diǎn)

一、光伏產(chǎn)業(yè)鏈邊際變化正悄然發(fā)生，看好后續(xù)量利齊升環(huán)節(jié)

1、9月份以來，光伏行業(yè)的邊際變化正逐步發(fā)生：

硅料供給釋放，帶動產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)出逐月提升。

今年到目前為止，硅料是光伏整個供應(yīng)鏈的核心瓶頸，因此硅料的供給決定了硅片、電池、組件環(huán)節(jié)的排產(chǎn)情況。通威包頭5萬噸項(xiàng)目已于8月基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，新特包頭10萬噸、協(xié)鑫樂山10萬噸項(xiàng)目正逐步爬坡。10月國內(nèi)硅料單月產(chǎn)出達(dá)到8.4萬噸，預(yù)計(jì)11、12月環(huán)比將進(jìn)一步抬升，從而帶動產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)逐步提升。

9-10月組件企業(yè)上調(diào)排產(chǎn)，主要為四季度國內(nèi)市場交付備貨，且11月仍在上行，表明年底國內(nèi)大項(xiàng)目啟動

9月組件環(huán)節(jié)單月排產(chǎn)首次超過30GW，10月進(jìn)一步提升4%左右。從下游需求來看，組件出口數(shù)據(jù)環(huán)比有所下滑，導(dǎo)致市場對終端需求有一定擔(dān)憂。我們判斷9-10月排產(chǎn)提升，主要系組件廠為Q4集中式需求提前備貨。

據(jù)PVinfolink預(yù)測，11月將達(dá)到37GW，環(huán)比提升6%-7%。根據(jù)我們跟蹤情況來看，目前組件企業(yè)下游訂單非常飽滿，11月組件排產(chǎn)整體環(huán)比仍然向上。尤其是國內(nèi)集中式電站客戶，在組件價格維持1.95元/W左右的情況下需求十分旺盛。

國內(nèi)陸面電站明顯起量，9月國內(nèi)裝機(jī)數(shù)據(jù)超預(yù)期。

根據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月國內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量8.62GW，集中式電站占比37%，超出市場預(yù)期。今年以來，1-9月國內(nèi)組件招標(biāo)需求已達(dá)102GW，行業(yè)內(nèi)生需求非常旺盛。

由于各省非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重目標(biāo)的要求，集中式電站預(yù)計(jì)年底將會有一定規(guī)模搶裝。并且近期在組件價格維持高位的情況下，集中式需求仍有提升，預(yù)計(jì)11、12月組件環(huán)節(jié)將呈現(xiàn)高位放量的趨勢。

做時間的朋友，硅料降價后產(chǎn)業(yè)鏈利潤將流向電池、組件環(huán)節(jié)

2021年以來，硅料價格上漲，單位盈利持續(xù)走高。2022年Q3光伏產(chǎn)業(yè)鏈中80%左右毛利留存于硅料、硅片環(huán)節(jié)，電池、組件環(huán)節(jié)盈利能力較弱。

隨著硅料產(chǎn)能的釋放，硅料單月供給將逐步超過組件出貨及硅片單月產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)2023年硅片供給將達(dá)到140-150萬噸，對應(yīng)組件出貨540GW-570GW（目前市場預(yù)期23年組件需求400GW+），硅料供給極為充足。

2、23年產(chǎn)業(yè)鏈利潤將由上游環(huán)節(jié)向下轉(zhuǎn)移，電池、組件環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配的過程中受益。

在硅料供給極為充足的情況下，硅料價格明年大概率將逐步下降。硅片環(huán)節(jié)目前盈利大約0.09-0.1元/W，主要受益于硅料緊張，因此硅片有效供給也相對緊張。23年硅料產(chǎn)出釋放之后，硅片供給稀缺性下降，硅片環(huán)節(jié)盈利可能也會有一定承壓。

大尺寸電池片目前產(chǎn)能較為稀缺，新增產(chǎn)能短期內(nèi)有限，23年新技術(shù)盈利能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)將在產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配過程中處于較為強(qiáng)勢的地位。組件環(huán)節(jié)目前盈利處于底部位置，硅料降價后下游電站對于組件價格接受度提升。

組件環(huán)節(jié)盈利將有所修復(fù)。同時組件業(yè)務(wù)具有“類期貨屬性”，在硅料降價過程中與電站客戶議價過程將處于較強(qiáng)勢地位，并將截留一部分上游讓出的利潤。

3、推薦標(biāo)的

基于以上分析，我們認(rèn)為在明年行業(yè)景氣度具備較高確定性的情況下，優(yōu)先選擇產(chǎn)業(yè)鏈利潤流入的環(huán)節(jié)，包括電池、組件等。

電池環(huán)節(jié)我們持續(xù)推薦當(dāng)前盈利能力較強(qiáng)并且在電池新技術(shù)上具備一定優(yōu)勢的鈞達(dá)股份、愛旭股份。組件環(huán)節(jié)我們看好頭部一體化組件企業(yè)，包括隆基綠能、晶澳科技、N型龍頭、天合光能，明年量利齊升趨勢有望延續(xù)。

此外，在國內(nèi)陸面電站即將大規(guī)模放量的背景下，電站EPC商彈性較大，推薦能輝科技……。

二、光伏技術(shù)觀點(diǎn)

光伏產(chǎn)業(yè)鏈降本增效是行業(yè)最大主題，光伏電池技術(shù)迭代、效率提升的本質(zhì)在于產(chǎn)業(yè)鏈降本，而系統(tǒng)成本降低幅度有限，需要通過電池效率提升、發(fā)電量提升，帶來成本攤薄。過去十幾年，光伏行業(yè)隆基推動了多晶轉(zhuǎn)向單晶技術(shù)，未來10年新技術(shù)依然是新能源行業(yè)獲得最大超額收益的方向之一。

我們認(rèn)為多條技術(shù)路線并行是未來三年產(chǎn)業(yè)大趨勢，都是從0到1的邏輯，共同對perc形成替代，市場空間足夠大且在不斷增長，當(dāng)前位置滲透率都很低，未來只有一條技術(shù)路線能勝出這一論斷是不科學(xué)的。我們認(rèn)為光伏電池技術(shù)百花齊放，各路線都是雙周期嵌套（產(chǎn)業(yè)大趨勢+技術(shù)滲透周期）均存在投資機(jī)會，關(guān)鍵看成本性價比和產(chǎn)品差異化，無優(yōu)劣之分。

從當(dāng)前現(xiàn)狀來看，TOPCon由于當(dāng)前成本及設(shè)備投資相對較低，相較于PERC已可實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)性價比，投資需要重點(diǎn)關(guān)注兌現(xiàn)情況（即大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化招標(biāo)，電池組價公司業(yè)績兌現(xiàn)情況）。

HJT由于成本及設(shè)備投資仍相對較高，當(dāng)前時間點(diǎn)依靠高端市場溢價實(shí)現(xiàn)盈利，但隨著今年Q4以后銀包銅、超薄片、0BB、設(shè)備降本等性工藝匹配，有望實(shí)現(xiàn)性價比，同時長期來看降本空間更有潛力、電池參數(shù)更好，因此投資需要重點(diǎn)關(guān)注邊際情況（即降本增效工藝進(jìn)展，新老玩家對于HJT態(tài)度變化）

IBC理論上適合用于高端分布式市場，擁有最強(qiáng)盈利彈性，但由于工藝相對復(fù)雜，良率、效率水平需持續(xù)優(yōu)化，目前國內(nèi)主要由隆基、愛旭規(guī)模量產(chǎn)布局，其他廠家仍在中試布局，因此投資需同時關(guān)注量產(chǎn)及邊際情況（即龍頭擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃及兌現(xiàn)情況，其他廠商布局態(tài)度，以及穩(wěn)定良率提升效率進(jìn)展）

二、成本效率情況分析

對于組件企業(yè)來說，N型相較于P型的性價比主要來自于三個方面：1）轉(zhuǎn)化效率提升時，能夠攤薄每W玻璃、膠膜、鋁框等成本，降低組件自身的非硅成本；2）轉(zhuǎn)化效率提升時，能夠攤薄每W終端安裝時的BOS成本，形成組件產(chǎn)品的溢價；3）由于N型高效電池組件具備低衰減、高雙面率以及低溫度系數(shù)等優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)全生命周期每W發(fā)電量更高，形成組件產(chǎn)品的溢價。

由于高效電池組件溢價通常要和下游客戶共享以推廣市場，經(jīng)驗(yàn)測算通常溢價組價及電站各拿一半左右。結(jié)合今年以來具體招標(biāo)情況來看，通常TOPCon組件國內(nèi)溢價3-8分/W不等，海外溢價約1毛/W以上；HJT國內(nèi)溢價1毛/W以內(nèi)，海外溢價2毛/W以上。

因此按照當(dāng)前溢價測算，當(dāng)前時點(diǎn)N型電池尤其TOPCon電池已經(jīng)具備顯著性價比。目前不同電池廠技術(shù)參數(shù)差異較大，相較于PERC，TOPCon廠商多實(shí)現(xiàn)成本差5分/W以內(nèi)，N型組件龍頭、鈞達(dá)已實(shí)現(xiàn)一體化成本持平；HJT目前基本成本差1毛/W左右，隨著今年Q4銀包銅、薄片化的導(dǎo)入，有望實(shí)現(xiàn)一體化成本持平。

三、行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)可能超預(yù)期

由于TOPCon較為顯著的性價比水平，以及為PERC升級工藝、相對難度較低，TOPCon當(dāng)前成為市場新老電池玩家擴(kuò)產(chǎn)的主流路線，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2022-2023年TOPCon擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能分別為80、150GW以上，并有望進(jìn)一步超預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)趨勢顯著。

由于HJT當(dāng)前成本相對較高、難度較大，但隨著Q4以后新工藝導(dǎo)入將初具性價比水平，以及未來降本增效仍具備較大潛力空間，因此大多擴(kuò)產(chǎn)為不計(jì)短期盈利的新玩家，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2022-2023年HJT擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能分別為30、50GW以上，若2023年降本增效工藝導(dǎo)入順利，或?qū)⒃?024年擴(kuò)產(chǎn)中超出市場預(yù)期。

由于IBC當(dāng)前難度較大、需要較為深入的工藝積累，因此主要為隆基、愛旭兩家企業(yè)布局量產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)，同時隆基2023年擴(kuò)產(chǎn)路線目前仍未公開，因此我們預(yù)計(jì)2022年IBC擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能40GW以上、2023年存在不確定性，若隆基仍布局BC技術(shù)或有其他廠家導(dǎo)入，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)仍有望持續(xù)上升。

四、布局思路

我們判斷，當(dāng)前新技術(shù)滲透初期階段，在技術(shù)產(chǎn)能方面布局領(lǐng)先的電池組件企業(yè)、以及核心設(shè)備公司將能享受較強(qiáng)的技術(shù)紅利，有望通過N型電池組件溢價獲取超額利潤及估值彈性，具備較好投資機(jī)會。

而隨著技術(shù)持續(xù)成熟加速釋放，技術(shù)紅利壁壘將一定程度弱化，技術(shù)紅利會讓利給下游帶來光伏行業(yè)整體降本，此時配套輔材、降本增效工藝公司是關(guān)注重點(diǎn)，而能夠超越行業(yè)均值的電池組件企業(yè)也仍將享受超額紅利直到技術(shù)完全擴(kuò)散。

根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為N型電池布局思路需結(jié)合不同電池路線特點(diǎn)進(jìn)行布局。在當(dāng)前時間點(diǎn)TOPCon已具備顯著性價比，因此建議重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)先電池組件企業(yè)：N型龍頭組件公司、鈞達(dá)股份，以及核心設(shè)備公司：捷佳偉創(chuàng)、金辰股份。

由于HJT當(dāng)前需結(jié)合高端市場實(shí)現(xiàn)盈利，但未來降本增效空間較大，因此配置重點(diǎn)是核心設(shè)備公司：邁為股份；以及隨著降本增效推進(jìn)，未來具備較大業(yè)績彈性的電池組件企業(yè)：金剛玻璃，老牌組件公司。

而IBC由于當(dāng)前參與者較少，且盈利彈性較大，建議重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)先電池組件企業(yè)：隆基綠能，愛旭股份，以及核心設(shè)備公司：帝爾激光。

而隨著明年N型產(chǎn)能持續(xù)放量，我們認(rèn)為需要重點(diǎn)關(guān)注配套輔材、降本增效工藝公司，配套輔材需要重點(diǎn)關(guān)注POE/轉(zhuǎn)光膠膜：激智科技、賽伍技術(shù)；SMBB焊帶公司：焊帶龍頭、同享科技、威騰電氣；低溫/銀包銅銀漿：蘇州固锝、帝科股份。

降本增效工藝我們認(rèn)為主要圍繞薄片化公司：高測股份、宇晶股份、廈門鎢業(yè)、中鎢高新；0BB工藝：奧特維；電鍍銅公司：英諾激光、新碁微裝、東威科技；SE：海目星、杰普特。