你研究認(rèn)為某一家公司業(yè)績將大幅增長，并買入公司股票。一年后，業(yè)績果然如期兌現(xiàn)，股價也漲了30%，但你卻沒有賺到錢，為什么呢？

同樣是漲30%，上漲過程中走勢差異性可以非常大，導(dǎo)致參與者有不同的結(jié)果。

以一年左右為例，如下圖，我將上漲趨勢分為四種：

1、在底部震蕩很久之后突然向上連續(xù)突破

2、一波直接拉上去后，高位震蕩很久

3、先大漲后暴跌，巨幅震蕩后上漲

4、大漲小回的趨勢性上漲行情

由于市場總是高位成交量大，低位成交量小，大部分人都買在高位，所以這漲幅完全相同的四種不同走勢，大部分散戶的收益也是不同的：

第一種走勢，大部分人對于底部長期不漲的標(biāo)的，根本拿不住，結(jié)果不會虧很多，但也只有少數(shù)人大賺；

第二種走勢，如果不能在基本面尚不確定的早期發(fā)現(xiàn)，后期介入雖然不會虧太多，但也沒什么收益；

第三種走勢最坑人，巨幅震蕩的走勢下，雖然最終是上漲的，但大部分人都在高位買入后被套，暴跌時割肉，導(dǎo)致虧損累累，而且走勢脫離基本面，虧的人莫名其妙，賺的人也是稀里胡涂；

第四種走勢，對普通散戶最友好，最容易走出收益，股價離大部分人的持股成本不高也不低，既有收益，又能拿得長久。

所以說，基本面看對了，股票也漲了，但能不能賺錢，跟走勢關(guān)系很大；

另一方面，任何人都有基本面判斷錯誤的時候，出錯了最終會虧多少，也與走勢有關(guān)。

如下圖，兩種最后都是收平，但參與者盈虧也相差很大：

走勢五：短期沖高后，大幅震蕩回落，暴跌后，最終又反彈

走勢六：股價前段緩緩上漲，回落后區(qū)間震蕩

走勢六的參與者，總體虧損幅度小于走勢五。

這六種走勢形成的原因，并非偶然，而是有一定的規(guī)律性，有經(jīng)驗的投資者，往往在買入之前或者在持有不久后，就預(yù)判，在基本面判斷正確的情況下，未來哪一種走勢的概率更高。

很多人稱之為“股性”，聽起來比較玄，總體上是由以下兩類因素決定：

1、基本面的特征，包括板塊特征、市值、股東結(jié)構(gòu)、業(yè)績增長特點和公司的預(yù)期管理，等等

2、籌碼結(jié)構(gòu)，包括關(guān)注者和持有者的特點

本文較長，故分為上下篇，上篇主要分析“基本面的特征”，以及“籌碼結(jié)構(gòu)”的框架。

影響“股性”的基本面的特征，主要包括四個方面

1、行情、板塊與大盤的特征：

通常冷門行業(yè)和板塊，成交清淡的熊市，容易形成走勢1；

而熱門板塊和大牛市，容易形成走勢2或走勢4。

2、股本與結(jié)構(gòu)：

大市值公司、且機構(gòu)資金為主，更可能走出走勢4的散戶最友好形態(tài)；

大市值公司，如果機構(gòu)資金占比較小，也可能走出走勢2（預(yù)期強烈）和走勢1（預(yù)期不足）；

而形態(tài)最復(fù)雜的走勢3，主要是小市值公司。

3、業(yè)績增長的特點：

基本面提升明顯、但缺乏持續(xù)性的，類似產(chǎn)品漲價，產(chǎn)能投產(chǎn)，等等，容易出現(xiàn)走勢2；

基本面提升速度不快，但持續(xù)性強，容易出現(xiàn)走勢4；

基本面提升的確定性與力度都無法預(yù)測，更容易出現(xiàn)走勢3的形態(tài)。

4、預(yù)期管理

如果上市公司對市場釋放信息比較及時、透明且多樣化，市場就會建立一定的預(yù)期，加上上市公司有科學(xué)的預(yù)期管理，既不太樂觀，也不太悲觀，給的業(yè)績指引，大部分情況下都能做到，又不會超太多的預(yù)期。股價在預(yù)期的指引下，形成走勢4那種大漲小回人人賺錢的最理想形態(tài)。

相反，如果上市公司幾乎不溝通，市場對公司完全不了解，一部分會出現(xiàn)走勢1；

如果過于熱衷于釋放利好進(jìn)行股價管理，就會出現(xiàn)走勢2，

如果剛好遇到題材股的炒作，也可能出現(xiàn)走勢3這種最坑人的形態(tài)。

不過，如果只從基本面的角度看股價，那就永遠(yuǎn)隔著一層紗，看不透，影響走勢更關(guān)鍵的因素，還要看籌碼結(jié)構(gòu)。

籌碼結(jié)構(gòu)也是一個常常被提及，卻沒有準(zhǔn)確定義的詞，所以首先也要給出本文的定義，以免大家各說各話。

所謂籌碼結(jié)構(gòu)不好，是指：

日內(nèi)或短期：今天的漲幅稍微漲大點，比如超過5個點，下午或者明天就會有一大波拋盤出來，把股價砸回去；

中期：股價好不容易漲了一大波，持有者剛有點盈利，然后就是連續(xù)幾天陰線把股價砸回原點。

籌碼結(jié)構(gòu)不好的標(biāo)的，在上漲過程中很容易出現(xiàn)上述四種走勢中的兩種：

如果基本面平淡，會出現(xiàn)走勢1：股價漲一點，就賣回到原點，長時間在底部徘徊

如果基本面利好不斷，會出現(xiàn)走勢3：在利好時出現(xiàn)一波大漲，但很容易被砸下去，追高者被套

這兩種還是在基本面向好的情況下，如果基本面出現(xiàn)向下的邊際變化，就很容易出現(xiàn)走勢5這種，一波沖高后連續(xù)跳水，遠(yuǎn)弱于基本面的超賣的惡劣走勢，近期（11月初）的白酒、CXO和部分新能源，都有類似的情況。

所謂籌碼結(jié)構(gòu)好，是指：

日內(nèi)或短期：一根7到8個點的陽線，下午或明天也沒有很大的拋盤；

中期：股價大漲小回，波段性上漲。

當(dāng)然，籌碼結(jié)構(gòu)好，還需要基本面的配合，走勢2的籌碼結(jié)構(gòu)很好，股價在利好刺激下，很容易出現(xiàn)一波大漲，而沒有明顯拋盤，但后續(xù)如果沒有基本面的配合，籌碼再好也只能高位震蕩。如果基本面不好，也只能出現(xiàn)走勢6的情況。

所以，籌碼結(jié)構(gòu)主要看一波上漲后出現(xiàn)的賣出行為的意愿、強度、持續(xù)性與恐慌程度。

好的籌碼結(jié)構(gòu)1：未來的賣盤有限

持有者會在某一個價格帶賣出，但不會過度向下持續(xù)賣出，更不會出現(xiàn)恐慌性賣盤。

好的籌碼結(jié)構(gòu)2：未來的賣盤均衡分布

持有者會在不同價格帶均衡賣出，使股價不會上漲過快，也不會在某一個地帶形成過強的阻力位。

不好的籌碼結(jié)構(gòu)1：持續(xù)向下賣壓

持有者不但會在某一個價格帶賣出，而且會持續(xù)不斷的向下賣出，出現(xiàn)持續(xù)暴跌。

不好的籌碼結(jié)構(gòu)2：過強的壓力帶

持有者不會持續(xù)不斷的向下賣出，但會在某一個價格帶有無窮無盡的賣出盤，形成價格阻力帶，這是更加常見的籌碼結(jié)構(gòu)。

所有的持有者都是潛在的賣出者，但誰會在近期上漲后賣出呢？它們的賣出行為以何為依據(jù)呢？這正是籌碼結(jié)構(gòu)重點判斷的問題。

一段上漲后的賣出，分為四種力量和原因：

1、基本面投資者：賣出三原則中的“貴了”

2、套牢盤：達(dá)到、超過或接近持股成本

3、獲利盤：抄底盤的獲利了結(jié)

4、趨勢交易者：判斷上漲趨勢結(jié)束

后三種都是交易性的賣盤，下一篇再分析。

只有第一種屬于估值原因的賣盤，也是價值投資者賣出三原則“邏輯變了、有更好的、貴了”中，唯一與上漲有關(guān)的原因，所以是一種可分析的典型賣盤。

雖然每個人認(rèn)可的估值都不一樣，是一種相對個性化，分布很散的價格，但越高越密集，漲得越多，拋盤越重，所以在持續(xù)上漲后，觸及估值區(qū)間的上沿，必然會出現(xiàn)大量第一類賣盤。

但另一種情況下，就比較難判斷，即一波基本面原因引發(fā)的下跌后，出現(xiàn)階段反彈后的賣盤，從估值上看并不貴，好像不應(yīng)該有第一類賣出力量，但實際并非如此。

主要原因在于大資金、特別是公募基金的賣出，這些資金對基本面變化理解非常深刻，很少受持有成本影響，量大，而且密集在某一個價格段，如果存在，就是影響籌碼結(jié)構(gòu)的最主要的力量。

機構(gòu)資金不一定在下跌趨勢中賣出，主要是從基本面變化、到研究再到賣出有一個時間差，加上資金量大，賣也賣不了多少，所以他們最好的賣出機會，就是超跌后的反彈。

這一類估值趨勢性下移的板塊，機構(gòu)的策略都是戰(zhàn)略性持續(xù)減持，散戶最熱衷超跌反彈，其籌碼很多來源于戰(zhàn)略性減倉的機構(gòu)資金。

這種情況通常參考公募基金歷史持倉比例，我總結(jié)了兩個條件：

1、處于歷史持倉水平百分比三分之二之上

2、板塊出現(xiàn)估值區(qū)間的下移

以白酒和新能源10-11月份的走勢為例，相關(guān)個股在業(yè)績公布后，常常都是高開出貨。

從條件一看，三季末的公募持倉結(jié)構(gòu)，這兩個板塊，以白酒為主的食品飲料，三季度雖然一直在跌，但幾乎沒有降倉位，季度末是歷史80%左右的倉位；新能源的倉位降了一些，但仍然在接近100%的歷史高位。

從條件二看，雖然這兩個行業(yè)的業(yè)績增速并沒有明顯的下降，但白酒進(jìn)入消費下行周期，而新能源的幾個主要行業(yè)競爭格局惡化，都屬于估值區(qū)間下移。

一旦股票滿足這兩個條件，就可以認(rèn)為未來的籌碼結(jié)構(gòu)不好，市場前期的估值區(qū)間的下沿，就會成為未來的估值區(qū)間上軌，每一次反彈都是機構(gòu)減倉的機會，直到倉位降到較低的水平，之后的走勢才開始與基本面相關(guān)。

需要說明的是，這一點主要用于判斷板塊的籌碼結(jié)構(gòu)，個股主要根據(jù)解套盤和獲利盤進(jìn)行判斷。

作為價值投資者而言，股價是由業(yè)績或?qū)I(yè)績的預(yù)期（估值）推升，這是不言而喻，無需解釋的事。

但如果從交易者的視角，股價是被買上去的，無論是業(yè)績還是估值，都無法直接推動股價的上漲。

基本面好但股價不漲，基本面不好但股價持續(xù)上漲，從交易角度的解釋將更為直接。

只不過，籌碼結(jié)構(gòu)的有限信息常常淹沒在噪音信息中，讓籌碼結(jié)構(gòu)成了一個標(biāo)準(zhǔn)的“玄學(xué)”，我并不擅長交易，為此曾向很多看圖高手請教過，他們的看圖方法各有不同，但無一不強調(diào)圖的感覺。

盡管如此，從他們碎片化的經(jīng)驗中，我還是意識到籌碼結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是在預(yù)測未來的買方與賣方力量的變化與對比，只不過，理性的分析不能只講圖形，還是要有更加科學(xué)的框架。

在“籌碼結(jié)構(gòu)”的下篇中，我將從均值回歸和趨勢加強兩種對立的交易手法，去分析買盤賣盤力量的對比與轉(zhuǎn)化，最終如何演繹出文中開頭的六種走勢。