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昨晚和一位新朋友聊了很久，我給她分享了我的投資體系，我的投資體系5.0版，其實(shí)核心就是4個(gè)要素：基本面、技術(shù)面、市場(chǎng)面、境界，這些以前反復(fù)說(shuō)過(guò)。但是我的投資體系背后的2個(gè)原則，卻很少和別人說(shuō)過(guò)。

投資原則

1. 均值回歸

投資要相信常識(shí)，均值回歸就是亙古不變的常識(shí)，要牢記“樹(shù)不可能漲到天上去”。

很多股票開(kāi)始漲的時(shí)候，可能主要來(lái)自于業(yè)績(jī)推動(dòng)，隨著樂(lè)觀的預(yù)期和合力形成后，后面就主要是靠估值提升來(lái)推動(dòng)股價(jià)了。但要清醒認(rèn)識(shí)到，如果是靠扎實(shí)的業(yè)績(jī)推動(dòng)，股價(jià)上升的動(dòng)力會(huì)比較足，更容易持久；而如果主要靠估值推動(dòng)，依賴(lài)于情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好，則很難持續(xù)。其實(shí)，大家可以回溯16年-21年春節(jié)這波白馬股的上升行情，業(yè)績(jī)推動(dòng)到底占了多大比重？而估值提升又占了多大的比重？就更能夠理解市場(chǎng)的走勢(shì)了。仍記得當(dāng)時(shí)市場(chǎng)到處都在宣揚(yáng)“要抱緊核心資產(chǎn)”，到了20年，機(jī)構(gòu)已經(jīng)沒(méi)法在估值上解釋他們花100倍PE價(jià)格，買(mǎi)入年增長(zhǎng)僅10-15%白馬股的邏輯，只好搞出DCF估值模型強(qiáng)行解釋的鬧劇。最終的結(jié)果大家也看到了，這2年多少人受傷？多少私募被清盤(pán)？多少公募甚至都不敢和憤怒的基民去交流了？

同樣的，均值回歸也適合長(zhǎng)期的低估值，顯著低估也終會(huì)被市場(chǎng)糾偏，進(jìn)入估值提升的一個(gè)過(guò)程。如果公司還有一定的成長(zhǎng)性，就會(huì)迎來(lái)戴維斯雙擊。但是，也要防止低估值陷阱。比如說(shuō)某航運(yùn)股，不到2倍的PE，就是不漲，背后的原因是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)運(yùn)價(jià)不能持續(xù)甚至大幅下跌。而銀行股的長(zhǎng)期低估值，也是有起原因的，就不在這里展開(kāi)討論了。

2. 底線思維

我們?cè)诨仡欁约旱耐顿Y時(shí)，會(huì)經(jīng)常發(fā)現(xiàn)我們對(duì)股票的判斷發(fā)生了錯(cuò)誤。這是很正常的。我們每天面臨著各種信息的沖擊，有正面的、負(fù)面的，甚至有虛假的。即使是頂尖高手，也經(jīng)常會(huì)犯錯(cuò)。但重要的是，如果我們犯錯(cuò)了，要能夠控制好損失，不至于讓我們被一擊致命、無(wú)法翻身。因此在我們的體系中，一定要把底線思維放在最重要的位置，甚至作為第一原則。

底線思維的關(guān)鍵詞是“止損”。這個(gè)止損不是短線客嘴里的止損，而是方向性的判斷，當(dāng)方向發(fā)生改變，我們必須要做出止損動(dòng)作。止損也分幾種，基本面止損、技術(shù)面止損、虧損幅度止損等等。

基本面止損是指基本面發(fā)生重大變化時(shí)，或者是我們發(fā)現(xiàn)看不懂的時(shí)候，或者我們感覺(jué)對(duì)基本面發(fā)生誤判的時(shí)候，做出減倉(cāng)或者清倉(cāng)動(dòng)作。比如說(shuō)，今年的一只科創(chuàng)板個(gè)股，連續(xù)4個(gè)季度業(yè)績(jī)下滑，不管公司給出什么樣的理由，我已經(jīng)不敢相信了。其實(shí)連續(xù)2個(gè)季度業(yè)績(jī)下滑，我就已經(jīng)十分緊張了，但是公司業(yè)績(jī)溝通會(huì)上董秘講了很多理由，我也勉強(qiáng)相信，等到第3個(gè)季度下滑時(shí)，我已經(jīng)失去了耐心，找了一個(gè)反彈的機(jī)會(huì)出掉了。結(jié)果3季度的業(yè)績(jī)出來(lái)，下降了50%以上，即使已經(jīng)出掉了，還是把我雷到了，感到一陣的后怕。

技術(shù)面止損有很多，比如說(shuō)有朋友喜歡設(shè)置60日線跌破止損，這算是一個(gè)中期的方向變化吧。還有很多其他方法，比如二牛兄曾給我講過(guò)的一個(gè)方法。當(dāng)大盤(pán)風(fēng)和日麗，板塊也沒(méi)有什么異常時(shí)，突然一只個(gè)股大跌7%以上，并放出了大量，一定是有問(wèn)題，一定要及時(shí)止損。比如說(shuō)東方園林，我曾經(jīng)去現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研過(guò)2次，很看好它的商業(yè)模式，當(dāng)然當(dāng)時(shí)并不知道PPP模式的可怕。在18年5月21日，在沒(méi)有任何征兆的時(shí)候，突然放量大跌，跌了5%時(shí)，我就已經(jīng)充滿警惕、如臨深淵了，跌幅一破7%，立刻清倉(cāng)，當(dāng)時(shí)賣(mài)出價(jià)大概是17.3元上下。記得當(dāng)時(shí)雪球上有幾位朋友看到后，諷刺我是偽價(jià)投，說(shuō)我膽小如鼠。結(jié)果呢，35個(gè)交易后，股價(jià)到7.25元，每股跌去了10元多，只剩了一個(gè)零頭。上個(gè)月，偶然看了一下，最低價(jià)見(jiàn)到了2.00元，如果沒(méi)賣(mài)出會(huì)怎樣，現(xiàn)在想起來(lái)都后怕。

虧損幅度止損，是指設(shè)置一個(gè)股票虧損幅度閥值，超過(guò)這個(gè)幅度就無(wú)條件止損，比如說(shuō)15%。這對(duì)很多價(jià)投來(lái)說(shuō)，是嗤之以鼻的。其實(shí)我覺(jué)得是很有道理的，當(dāng)我們買(mǎi)入一只股票很快就被套了15%，只能說(shuō)明幾個(gè)可能：

1.你的買(mǎi)點(diǎn)有問(wèn)題，你可能太沖動(dòng)了，買(mǎi)高了，至少短期買(mǎi)高了。

2.大盤(pán)有問(wèn)題，這時(shí)要判斷是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另外，從人性心理上來(lái)說(shuō)，“沉沒(méi)成本陷阱”是很難克服的，當(dāng)面臨虧損越多，投資者越難以割舍。一只股票，如果虧損15%之內(nèi)，你可以毫不猶豫一刀剁掉。而如果虧損20%你還有勇氣嗎？虧損30%呢？虧損40%、50%呢？要知道，虧損40%需要上漲67%才能回本，而虧損50%需要股價(jià)翻一倍才能回本。有一次，聽(tīng)一位朋友風(fēng)輕云淡地說(shuō)，我有過(guò)3-4次虧損到50%的經(jīng)歷，后面都是漲了好幾倍。我很?chē)?yán)肅地對(duì)他說(shuō)：這并不值得提倡。也許你選股的基本功特別強(qiáng)，你的選股都沒(méi)有問(wèn)題，后面都漲回來(lái)了。但是如果某一次虧損了70%時(shí)，你才發(fā)現(xiàn)這只股票的邏輯壞掉了，那你怎么辦？可能一次的失敗就把之前很多次的成功全部抹殺掉了。

“善戰(zhàn)者，無(wú)赫赫之功”， 善戰(zhàn)者集小勝為大勝，最后完成戰(zhàn)略目標(biāo)。我們做投資的不需要絲血復(fù)活，不需要?jiǎng)?chuàng)造奇跡，我們不要指望困境中有人來(lái)解救我們，我們只能靠自己。永遠(yuǎn)不要讓自己陷入危境?。?！我們?cè)谕顿Y中追求是復(fù)利，是不跨越7英尺欄桿。

關(guān)鍵

做股票研究，一定要學(xué)會(huì)抓住關(guān)鍵，抓住最核心的變量、最核心的矛盾。很多人做研究的時(shí)候，非常用功，花了很多時(shí)間，但最終效果卻不盡如人意。一個(gè)重要的原因，把大部分精力放在細(xì)節(jié)研究中，“只見(jiàn)樹(shù)葉不見(jiàn)森林”，公司各種細(xì)節(jié)信手拈來(lái)，看起來(lái)特別專(zhuān)業(yè)、特別牛，但往往卻忽視了最重要的東西，或者是沒(méi)抓住最核心的東西。

這位朋友提到一個(gè)例子，有一位朋友研究了一只股票，研究了6年的時(shí)間，結(jié)果公司出了問(wèn)題，1年半的時(shí)間股價(jià)下跌了60-70%，而他也沒(méi)能及時(shí)賣(mài)出，肯定很失意。恰好，我也見(jiàn)到一位在養(yǎng)豬股上研究了6年的朋友，而他研究的這家公司現(xiàn)在凈資產(chǎn)已經(jīng)跌成負(fù)數(shù)，正申請(qǐng)重整，這位朋友也不見(jiàn)了蹤跡，令人唏噓。

其實(shí)，這家養(yǎng)豬股也是我2019年做豬周期時(shí)，最初重倉(cāng)的公司，那我是怎樣退出，并切換到牧原里的呢？這家公司對(duì)投資者很傲嬌，很少接受調(diào)研。但是我還是在19年9月初想辦法去現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研了一次。結(jié)果調(diào)研結(jié)束后，我在公司附近的一個(gè)湖邊和朋友講述調(diào)研的情況時(shí)，朋友氣得大罵，說(shuō)董秘完全不懂業(yè)務(wù)。后面，陸陸續(xù)續(xù)聽(tīng)行業(yè)內(nèi)的朋友們說(shuō)這家公司死了不少的豬，聽(tīng)了不少負(fù)面的東西，但是還是沒(méi)舍得賣(mài)。直到有一天，盤(pán)面非常難看，我們最終決定清倉(cāng)。結(jié)果第2天，所有豬股跌停，又是驚得一身冷汗。我至今還記得那一天，2019年9月26日。

在這個(gè)案例中，我們有很多行業(yè)內(nèi)的朋友，他們對(duì)行業(yè)的了解對(duì)我們的幫助特別大。我們不要光相信公司的說(shuō)法，還要多拿到行業(yè)的第一手資料。

這里不是簡(jiǎn)單強(qiáng)調(diào)說(shuō)第一手資料最重要，而是通過(guò)多方渠道獲得完整的信息后，綜合驗(yàn)證、研判，服務(wù)于我們對(duì)公司基本面的判斷，時(shí)刻抓住主要矛盾，而不是把很多精力沉迷在細(xì)節(jié)挖掘上。比如，我這位養(yǎng)豬的朋友，他肯定對(duì)料肉比、什么階段用什么配方飼料、PSY/MSY等等這些細(xì)節(jié)的地方，比我們下的功夫更深。但是最核心的變量抓住了嗎？最關(guān)鍵的問(wèn)題他了解到了嗎？了解到了他信嗎？他從心里愿意相信嗎？

還有利亞德，這是對(duì)我來(lái)說(shuō)是非常重要的案例。因?yàn)槲易约簩?duì)利亞德研究了7年時(shí)間，手機(jī)中到現(xiàn)在還有20多位利亞德的員工的微信，高管、中層和基層都有，一度我認(rèn)為自己是最了解利亞德的人。結(jié)果18年熊市利亞德下跌了40%，當(dāng)時(shí)電子行業(yè)指數(shù)也下跌40%，我就被迷惑了，認(rèn)為它是隨著行業(yè)下跌的。但是，我卻忽視了一個(gè)特別重要的東西，就是政府開(kāi)支從那一年開(kāi)始縮減了，而且連年持續(xù)下降，這是最核心的變量。因?yàn)槔麃喌碌?個(gè)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的輪子，一下子折了2個(gè)，夜游經(jīng)濟(jì)和文化旅游。而這也是19年很多行業(yè)個(gè)股開(kāi)始反彈，而利亞德的股價(jià)居然在20年又創(chuàng)出新低的原因。

很多時(shí)候，相信顯而易見(jiàn)的東西，相信常識(shí)，反而比你認(rèn)為特別專(zhuān)業(yè)的東西更加重要，更加接近核心邏輯。細(xì)節(jié)永遠(yuǎn)是服務(wù)于核心邏輯的，要時(shí)刻審視核心邏輯的變量是否發(fā)生變化，抓住主要矛盾。既要埋頭拉車(chē)，更要抬頭看路?。?！

我最近一直在研究朱格拉周期，其實(shí)從大周期的角度，未來(lái)是誰(shuí)在引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型？這個(gè)大方向，不言而喻吧！讓我們一起去擁抱吧！