美國(guó)10月PCE價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)6.0%，低于前值；10月核心PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.2%，大幅低于前值。

11月非農(nóng)就業(yè)人口增加26.3萬(wàn)個(gè)，大幅超過(guò)預(yù)期的20萬(wàn)個(gè)；11月失業(yè)率3.7%，符合預(yù)期。11月平均時(shí)薪環(huán)比上漲0.6%，遠(yuǎn)高于預(yù)期0.3%，也高于前值0.5%。

兩份報(bào)告結(jié)合來(lái)看，資本市場(chǎng)喜憂摻半。

01

通脹·放緩

10月PCE增速放緩，再支持通脹見(jiàn)頂

由于10月份CPI受高基數(shù)效應(yīng)而超預(yù)期回落，市場(chǎng)廣泛押注通脹見(jiàn)頂、美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息。同樣，另一份通脹報(bào)告、美聯(lián)儲(chǔ)重視的10月PCE，也備受市場(chǎng)關(guān)注。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月1日，美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)6.0%，持平預(yù)期，低于前值6.3%；10月PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.3%，低于預(yù)期0.4%，前值0.3%。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)最看重的核心PCE價(jià)格指數(shù)：10月核心PCE價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)5.0%，持平預(yù)期，低于前值5.2%；10月核心PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，低于預(yù)期0.3%，遠(yuǎn)低于前值0.5%。

具體來(lái)看，環(huán)比：

10月份PCE中，商品價(jià)格上漲0.3%，主要是由于汽油和其它能源產(chǎn)品支出上漲推動(dòng)，但耐用品包括車(chē)輛、家具用品等支出普遍下跌以部分抵消；10月服務(wù)價(jià)格上漲0.4%，主要是食品服務(wù)、住宿、住房服務(wù)價(jià)格上漲，食品價(jià)格上漲0.4%。

10月份核心PCE中，其中商品支出增長(zhǎng)1.1%，主要由于機(jī)動(dòng)車(chē)支出上漲推動(dòng)；服務(wù)支出增長(zhǎng)0.2%，主要由于醫(yī)療保健、食品服務(wù)以及住房和公用事業(yè)方面的支出推動(dòng)。

同比：

10月PCE中，商品價(jià)格上漲7.2%，其中汽油和其它能源商品價(jià)格、食品和飲料支出上漲幅度最大；服務(wù)價(jià)格上漲5.4%，運(yùn)輸服務(wù)為主要拉動(dòng)因素，價(jià)格上漲16.1%。

總體上，這份報(bào)告有利于通脹見(jiàn)頂?shù)呐袛唷?/span>

02

就業(yè)·超預(yù)期

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大好，但需關(guān)注幾個(gè)問(wèn)題

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月2日，美國(guó)勞工局也公布了11月的就業(yè)數(shù)據(jù)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期：11月非農(nóng)就業(yè)人口增加26.3萬(wàn)個(gè)，大幅超過(guò)預(yù)期的20萬(wàn)個(gè)，低于前值28.4萬(wàn)個(gè)。美國(guó)11月失業(yè)率為3.7%，符合預(yù)期也持平于前值。11月勞動(dòng)參與率為62.1%，較前值62.2%小幅降低。

而且，美國(guó)11月平均時(shí)薪同比上漲5.1%，高于預(yù)期4.6%，也高于前值4.9%；環(huán)比上漲0.6%，遠(yuǎn)高于預(yù)期0.3%，也高于前值0.5%。工資仍然是通脹價(jià)格中的重要部分，11月平均時(shí)薪同比、環(huán)比漲幅在上個(gè)月的基礎(chǔ)上均繼續(xù)高漲，仍然讓市場(chǎng)擔(dān)憂通脹高燒難退。

無(wú)論是非農(nóng)就業(yè)職位，還是平均時(shí)薪，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)此前的預(yù)料。就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，從美聯(lián)儲(chǔ)的視角來(lái)看，這意味著勞動(dòng)力需求仍然強(qiáng)勁，勞動(dòng)力價(jià)格短期內(nèi)仍難下降。而且，失業(yè)率符合預(yù)期且未有漲勢(shì)，給美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息仍然留下足夠的底氣。

不過(guò)，我們需要關(guān)注幾個(gè)問(wèn)題：

一是美國(guó)勞工局的非農(nóng)數(shù)據(jù)與家庭調(diào)查的就業(yè)數(shù)據(jù)存在較大分歧，家庭調(diào)查的11月非農(nóng)就業(yè)凈減少40萬(wàn)人。其中的分歧可能是勞工局對(duì)從事多種職業(yè)者進(jìn)行了重復(fù)計(jì)算，以及對(duì)自雇人士、家庭勞務(wù)者人數(shù)的減少不敏感。數(shù)據(jù)顯示，今年開(kāi)始，美國(guó)從事多種職業(yè)者的人數(shù)持續(xù)增加，這可能導(dǎo)致勞工局重復(fù)計(jì)算。另外，自5月以來(lái)，自我雇傭的勞動(dòng)者一共減少了接近50萬(wàn)，家庭調(diào)查對(duì)此數(shù)據(jù)更為準(zhǔn)確，但勞工局的統(tǒng)計(jì)可能存在偏差。

二是今年以來(lái)美國(guó)缺勤率長(zhǎng)期超過(guò)2.5%，高于往年略低于2%的正常水平，這是平均時(shí)薪持續(xù)上漲、職位空缺巨大的主要原因之一；同時(shí)可能導(dǎo)致一崗多人，推高就業(yè)率。缺勤率較高的主要是低收入人群，這或許與美國(guó)之前發(fā)放的政府家庭補(bǔ)貼有關(guān)。

三是服務(wù)業(yè)就業(yè)恢復(fù)依然緩慢，制造業(yè)新增就業(yè)回落，與制造業(yè)PMI下降的趨勢(shì)相符。

總體來(lái)說(shuō)，美國(guó)就業(yè)依然強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息和經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)就業(yè)的沖擊相對(duì)滯后。

03

股債·震蕩

股債市場(chǎng)震蕩，市場(chǎng)修復(fù)信心

本周美國(guó)股市猶如坐山車(chē)。11月30日，鮑威爾講話后，美國(guó)三大股指齊齊飆升。當(dāng)日道瓊斯?jié)q2.18%，納斯達(dá)克漲4.41%，標(biāo)普500漲3.09%，均創(chuàng)下11月10日以來(lái)的最大單日漲幅。美股齊齊歡呼，美元指數(shù)在30日和接下來(lái)的1日共跌去2.1點(diǎn)。

然而，12月2日上午，美國(guó)超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)公布后，三大股即刻下挫，不過(guò)，市場(chǎng)當(dāng)日努力修復(fù)信心，納斯達(dá)克跌0.18%收于11461.50，標(biāo)普500跌0.12%收于4071.7，道瓊斯?jié)q0.1%收于34429.88。

美元指數(shù)、黃金振幅也不小。美元指數(shù)日內(nèi)升至105.59，最終收于104.5。現(xiàn)貨黃金跳水逾15美元至1782.77美元/盎司，隨后拉升，收于1803.2。

10年期國(guó)債收益率拉升至3.614%，隨后下跌，收于3.49%；2年期國(guó)債收益率拉升至4.379%，隨后回落，收于4.274%。

04

市場(chǎng)·分歧

金融市場(chǎng)進(jìn)入分歧期，投資者需把握主要邏輯

如前期預(yù)測(cè)類(lèi)似，在通脹見(jiàn)頂、美聯(lián)儲(chǔ)加息將放緩的當(dāng)下，PCE、非農(nóng)等宏觀數(shù)據(jù)以及聯(lián)儲(chǔ)官員的講話，均擾動(dòng)市場(chǎng)，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入暫時(shí)的分歧期和震蕩期。

華爾街的機(jī)構(gòu)對(duì)這份就業(yè)報(bào)告表現(xiàn)出的悲觀情緒則濃烈得多。市場(chǎng)此前預(yù)期的是新增就業(yè)人口繼續(xù)放緩至2020年最低，而且平均時(shí)薪也繼續(xù)放緩，但11月的就業(yè)數(shù)據(jù)并非如此。11月的非農(nóng)報(bào)告數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)在今年最后一次議息會(huì)議前的最后一份報(bào)告，其中的薪資漲幅、新增非農(nóng)就業(yè)崗位等數(shù)據(jù)都有利于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策。市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最快可能就在12月開(kāi)始放緩加息步伐，然而現(xiàn)在卻因?yàn)檫@份“火爆”的就業(yè)報(bào)告而變得不太確定。

再結(jié)合10月的CPI和PCE數(shù)據(jù)來(lái)看，則是悲歡摻半。10月CPI大幅放緩，10月PCE也放緩，尤其是10月核心PCE環(huán)比上大幅放緩，回到了今年7月的低位。然而，11月的就業(yè)數(shù)據(jù)卻顯示薪資價(jià)格高漲，而且失業(yè)率讓美聯(lián)儲(chǔ)加息更為放心大膽。

從上周的金融市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，悲觀情緒較快獲得修復(fù)，美國(guó)股市并沒(méi)有將這一份非農(nóng)報(bào)告解讀得太過(guò)悲觀。超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)不一定導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)大碼加息，它只是給美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)提供更大的空間。其中，最大的難題是平均時(shí)薪大漲可能推高通脹，但是當(dāng)前左右通脹走勢(shì)的主要是核心服務(wù)價(jià)格，尤其是業(yè)主等價(jià)租金。所以，投資者在分歧期需要把握主要邏輯，在通脹放緩的大勢(shì)下美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有理由大碼加息。