自11月份債市進(jìn)入調(diào)整階段后，一級(jí)市場(chǎng)上信用債(企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具，下文統(tǒng)稱“信用債”)取消發(fā)行數(shù)量和規(guī)模出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，進(jìn)入12月份后，信用債取消發(fā)行呈延續(xù)趨勢(shì)。

　　Co-Found智庫秘書長(zhǎng)張新原對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在目前發(fā)行方債市融資成本過高的情況下，部分發(fā)行人，尤其是城投債的發(fā)起方選擇先取消發(fā)行，這是正常合理的市場(chǎng)化行為。

　　二級(jí)市場(chǎng)震蕩

　　傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，12月1日至12月19日，合計(jì)有131只信用債取消發(fā)行，涉及債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到848.53億元，取消發(fā)行數(shù)量及規(guī)模已超過11月份整月水平(106只、涉及債券發(fā)行規(guī)模843.90億元)，續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。從發(fā)行人公開披露的取消發(fā)行公告來看，企業(yè)取消債券發(fā)行，大部分是因?yàn)椤敖趥袌?chǎng)波動(dòng)較大”。

　　“11月份以來，由于資金面持續(xù)收斂，同業(yè)存單利率攀升，市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂加劇，債市陷入大幅調(diào)整行情?！睎|方金誠研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，債市調(diào)整導(dǎo)致理財(cái)和債基出現(xiàn)凈值回撤，引發(fā)“恐慌性”贖回，形成凈值下跌—贖回—被動(dòng)拋售的負(fù)反饋。進(jìn)入12月份以來，隨著部分定期開放式產(chǎn)品陸續(xù)開放，理財(cái)贖回壓力再度加劇。在此背景下，信用債二級(jí)市場(chǎng)面臨大規(guī)模拋壓，傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，導(dǎo)致發(fā)行利率走高、發(fā)行難度加大，由此大規(guī)模取消發(fā)行。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，理財(cái)贖回潮對(duì)信用債發(fā)行會(huì)產(chǎn)生兩方面的擾動(dòng)。第一，是機(jī)構(gòu)負(fù)債端不穩(wěn)定性明顯提升，廣義基金的首要任務(wù)由配置資產(chǎn)轉(zhuǎn)為處置資產(chǎn)，無暇顧及在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行投標(biāo)，導(dǎo)致新發(fā)信用債的潛在認(rèn)購資金大幅縮水，發(fā)行難度提升；第二，是贖回潮引發(fā)估值收益率大幅上行，且12月份以來信用債收益率上行幅度要超過基準(zhǔn)利率。對(duì)于發(fā)債主體而言，融資成本短期內(nèi)的上升幅度可能就會(huì)超過100個(gè)基點(diǎn)，由于成本無法接受，也會(huì)使得部分企業(yè)主動(dòng)取消債券發(fā)行。

　　記者觀察到，不少公開披露的取消發(fā)行公告中也體現(xiàn)了上述原因，比如，Wind數(shù)據(jù)顯示，AAA級(jí)的廣州開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司于12月6日公告擬取消“22廣開Y2”的發(fā)行，原因即為“由于近期債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，為合理降低發(fā)行利率，控制公司融資成本，經(jīng)由發(fā)行人，律師，主承銷商協(xié)商一致，擬取消本次發(fā)行”。

　　“近期債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，與年底資金面、市場(chǎng)環(huán)境是有一定關(guān)系的。當(dāng)前債券投資者的心理預(yù)期較弱，疊加銀行理財(cái)?shù)内H回潮也加劇這種狀況的發(fā)生。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，從主體評(píng)級(jí)特點(diǎn)看，12月份以來，約有40%取消發(fā)行的主體評(píng)級(jí)在AA+級(jí)，數(shù)量占比最大，規(guī)模269.67億元。AAA級(jí)取消發(fā)行規(guī)模則為378.50億元，AA級(jí)為200.36億元。從企業(yè)性質(zhì)來看，央國企是取消發(fā)行的主力，數(shù)量占比接近93%，民營企業(yè)、公眾企業(yè)等取消發(fā)行規(guī)模較小。其中，央企取消發(fā)行規(guī)模為152.50億元，地方國有企業(yè)取消發(fā)行規(guī)模為635.03億元。

　　取消發(fā)行現(xiàn)象

　　將隨債市企穩(wěn)減少

　　受訪專家普遍表示，隨著本輪債市企穩(wěn)后，取消發(fā)行現(xiàn)象預(yù)計(jì)也將較快減少。

　　馮琳認(rèn)為，取消發(fā)行是信用債市場(chǎng)基本面變化導(dǎo)致預(yù)期波動(dòng)引起的。從過往經(jīng)驗(yàn)看，取消發(fā)行通過預(yù)期反作用于信用債市場(chǎng)基本面的程度比較有限。以往幾輪信用債取消發(fā)行較密集的時(shí)間段，在市場(chǎng)利率出現(xiàn)較大波動(dòng)、監(jiān)管政策頻出、超預(yù)期違約事件沖擊市場(chǎng)的階段，市場(chǎng)對(duì)利率走勢(shì)、監(jiān)管環(huán)境、信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期不穩(wěn)定，導(dǎo)致無論是發(fā)行人還是投資人都會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的觀望情緒。而一旦利率、政策等變化沖擊最劇烈的階段過去，市場(chǎng)逐步形成穩(wěn)定的預(yù)期，發(fā)行人便會(huì)基于對(duì)后市的預(yù)期而對(duì)后續(xù)融資計(jì)劃做出事先調(diào)整，取消發(fā)行的情況便相應(yīng)減少。

　　事實(shí)上，在今年3月份至4月份，信用債取消發(fā)行規(guī)模也出現(xiàn)一定上升，兩月合計(jì)共有71只信用債取消發(fā)行，涉及債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到487.30億元。但在5月份就僅出現(xiàn)4只信用債取消發(fā)行，較前月大幅回落。

　　“取消發(fā)行現(xiàn)象一般會(huì)隨著市場(chǎng)的企穩(wěn)而迅速回落。”明明表示，未來的信用債取消發(fā)行趨勢(shì)，主要仍將取決于本輪債市企穩(wěn)的預(yù)期。隨著利率的調(diào)整，信用債的絕對(duì)收益率已經(jīng)對(duì)配置資金產(chǎn)生了足夠的吸引力。且當(dāng)前正處于“保險(xiǎn)開門紅”階段，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的配置資金也將加速流入債市。預(yù)計(jì)在今年12月底至明年1月份，信用債取消發(fā)行的規(guī)模會(huì)有所回落。

　　“在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)回升、債市環(huán)境調(diào)整后，將更有利于發(fā)起方進(jìn)行債券融資。其在綜合考量融資成本、融資效果后會(huì)再次發(fā)行相關(guān)債券的?！睆埿略f。

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