這是我的第287篇原創(chuàng)文章

大家好，“冠亞講書”第13期（2023年第1期）又跟大家見面啦！本期分享的是《財(cái)務(wù)詭計(jì)》。巴菲特說，投資只需要學(xué)好兩門課：一門是如何面對市場波動，一門是如何評估企業(yè)價值。給企業(yè)估值，就涉及到要讀財(cái)報(bào)。在資本市場，很多上市公司的財(cái)報(bào)都不一定是公允真實(shí)的。上市公司的管理層出于種種目的，可能會利用一切手法來操縱和美化報(bào)表。

我們先來看看中國資本市場最近發(fā)生的一些案例：

證監(jiān)會行政處罰決定書〔2022〕62號顯示，雛鷹農(nóng)牧（002477）在2016年~2018年期間，通過虛假股權(quán)投資、債券投資確認(rèn)收益的手段，虛增利潤總額6.02億元；通過虛增子公司生豬貿(mào)易銷售收入的手段，虛增營業(yè)收入7.81億元。

證監(jiān)會行政處罰決定書〔2022〕48號顯示，勝利精密（002426）在2016年~2018年期間，通過收購的智誠光學(xué)，以虛開主營產(chǎn)品銷售發(fā)票、虛假銷售原材料、未及時入賬原材料等手段，虛增營業(yè)收入4.37億元，虛減營業(yè)成本2.23億元，虛增利潤總額6.54億元。

證監(jiān)會行政處罰決定書〔2022〕27號顯示，神霧節(jié)能（000820）在2016年對某工程項(xiàng)目的成本入賬1.95億元，實(shí)際決算總成本3.11億元，公司因此虛增利潤總額1.16億元；公司在2017年對某工程項(xiàng)目的成本入賬1.48億元，后進(jìn)行調(diào)減，公司因此虛增利潤0.45億元。

存在財(cái)務(wù)欺詐的公司，通常在被媒體曝光或者被監(jiān)管處罰后，股價會出現(xiàn)巨幅下跌，給投資者帶來不可挽回的損失。比如雛鷹農(nóng)牧已經(jīng)在2019年從深交所退市，勝利精密從2016年7月的股價高點(diǎn)11.55元/股跌至2023年1月4日的2.68元/股，神霧節(jié)能從2017年3月的股價高點(diǎn)44.98元/股跌至2023年1月4日的4.76元/股……

也就是說，一旦買到這些財(cái)務(wù)造假的公司，承受血本無歸的損失是司空見慣的事情。巴菲特曾多次強(qiáng)調(diào)，“投資的第一條原則是不要虧損，第二條原則是不要忘記第一條”，相信此刻我們再讀這句話，會有更深切的體會。竊以為，對于投資者而言，在股市學(xué)習(xí)如何“避雷”，其重要性不亞于學(xué)習(xí)如何“賺錢”。

今天這本《財(cái)務(wù)詭計(jì)》，就為大家揭穿了一些常見的“財(cái)務(wù)數(shù)字游戲”。全書的結(jié)構(gòu)非常清晰，總共講了15種財(cái)務(wù)詭計(jì)，其中2種屬于操縱收入，5種屬于操縱利潤，3種屬于操縱現(xiàn)金流量，2種屬于操縱關(guān)鍵指標(biāo)，還有3種屬于企業(yè)并購中常見的會計(jì)操縱手法。如果我們研究上市公司的時候，看到類似的現(xiàn)象，一定要提高警惕，避免“踩雷”。

操縱收入之一：
過早確認(rèn)收入

手法一：在未完成合同中的主要義務(wù)時就確認(rèn)收入。

美國綠山咖啡公司在2005年~2008年的業(yè)績增長非常迅速，其CEO勞倫斯·布蘭福德就經(jīng)常在媒體上向投資者吹噓：“2007年我司的銷售收入同比增長52%，這是綠山咖啡公司連續(xù)20個季度銷售收入保持兩位數(shù)的增長，連續(xù)8個季度銷售收入增速超過25%?！?/p>

我們知道，銷售收入連續(xù)5年保持超過10%的增長，連續(xù)2年保持超過25%的增長，這樣的企業(yè)已經(jīng)非常罕見了。大家注意，“連續(xù)20個季度的增長”比“連續(xù)5年的增長”要求更苛刻，綠山咖啡公司連每個季度的銷售收入都是非常勻速的、標(biāo)準(zhǔn)的增長，屬于典型的“教科書式的”成長。

事實(shí)果真如此嗎？我們來看看綠山咖啡公司關(guān)于收入確認(rèn)的會計(jì)政策附注：

2007年年報(bào)：將批發(fā)或者直接銷售給客戶的收入，在交貨時予以確認(rèn)。此外，公司的客戶可能會得到一些獎勵，這些獎勵在合并利潤表中被用來沖減銷售收入。

2008年年報(bào)：將批發(fā)或者直接銷售給客戶的收入，在交貨時予以確認(rèn)。某些情況下，在發(fā)貨時確認(rèn)。此外，公司的客戶可能會得到一些獎勵，這些獎勵在合并利潤表時被用來沖減銷售收入，或者被記為銷售費(fèi)用。

我們來對比一下其中的區(qū)別。2008年采用的會計(jì)政策，可以在發(fā)貨時就確認(rèn)收入。另外，給公司客戶的返利，可以被記為銷售費(fèi)用，意味著可以不必被用來沖減銷售收入。這條看似毫不起眼卻非常重要的會計(jì)政策變更，正是綠山咖啡公司管理層千方百計(jì)、不擇手段維持收入增速的明證。

手法二：以超出合同規(guī)定的工作量來確認(rèn)收入。

日本愛發(fā)科公司2010年財(cái)年的業(yè)績顯示，營業(yè)收入同比下降1%，營業(yè)利潤同比增長38%。乍一看，公司在營業(yè)收入增長不利的情況下，通過卓有成效的成本管理，成功地壓降了費(fèi)用，使?fàn)I業(yè)利潤得到了逆勢增長。

真實(shí)的情況卻并非如此。2010年，愛發(fā)科公司變更了其收入確認(rèn)政策，從原來的傳統(tǒng)方式變更為“完工百分比法”。按照這種方法，公司可以在沒有將最終合同標(biāo)的交付給客戶之前，僅僅根據(jù)項(xiàng)目的完工進(jìn)度來確認(rèn)收入、費(fèi)用及利潤。愛發(fā)科公司正是靠著這一伎倆，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的逆風(fēng)“翻盤”。

手法三：在買方最終驗(yàn)收產(chǎn)品之前確認(rèn)收入。

美國日光公司CEO阿爾·鄧?yán)?，就曾?“借助開票持有”的方式來虛增收入。所謂“借助開票持有”，是指買方在沒有足夠的倉儲空間來存放貨物時，它可以請求賣方代為保管貨物，此時雖然沒有交貨，仍然可以確認(rèn)收入。我們來看看日光公司的操作：

1997年年報(bào)：公司多數(shù)時候會在將產(chǎn)品運(yùn)送給客戶時確認(rèn)收入。少數(shù)情況下，應(yīng)客戶的要求，公司可能會將某些季節(jié)性產(chǎn)品，按照“借助開票持有”的方式銷售給客戶，這些產(chǎn)品已經(jīng)完工、包裝完畢并等待發(fā)貨。

我們來看，“借助開票持有”實(shí)際上是應(yīng)買方的要求、出于方便買方的目的而設(shè)計(jì)的。如果是賣方發(fā)起的，就值得引起我們的警惕。日光公司正是借助這種方式，將大約3500萬美元的交易全部確認(rèn)為收入。

手法四：當(dāng)買方無須付款或付款能力存在不確定性的時候就確認(rèn)收入。

美國奧維系統(tǒng)公司對那些它認(rèn)為可能收不到錢的“老賴”客戶，原先采用的是收到現(xiàn)金再確認(rèn)收入的方法。2005年12月，奧維系統(tǒng)公司變更了收入確認(rèn)政策，按照新的政策，公司只要不將那些客戶認(rèn)定為“老賴”，就可以立刻確認(rèn)收入。我們來看看它的“財(cái)技”：

2005年四季報(bào)：從2005年第四季度起，公司更改了相關(guān)的會計(jì)政策，只要在當(dāng)期賬款可收回性的測試中，原來被認(rèn)定為很可能無法收回的賬款又被認(rèn)定為可收回，那么相關(guān)收入可以在認(rèn)定變更的當(dāng)期予以確認(rèn)，而不必等到收到現(xiàn)金再確認(rèn)。

有趣的是，奧維系統(tǒng)公司還特意強(qiáng)調(diào)，“上述會計(jì)政策變更，對截至2005年四季度的業(yè)績沒有顯著影響”，可以說是“此地?zé)o銀三百兩”了。這也提醒我們，我們在看財(cái)報(bào)的時候，要注意看相關(guān)事實(shí)的客觀陳述，而不要盲目相信公司的主觀判斷。

操縱收入之二：
確認(rèn)虛假收入

手法一：記錄不具經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性的交易產(chǎn)生的收入。

美國康姆斯克公司的核心業(yè)務(wù)是向咨詢機(jī)構(gòu)銷售網(wǎng)絡(luò)流量數(shù)據(jù)。2014年，為了掩蓋公司收入增長放緩的事實(shí)，公司和其他數(shù)據(jù)提供商簽訂了交換特定“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”的協(xié)議。這些非貨幣性的銷售收入達(dá)到1630萬美元，占2014年公司銷售總額的5%。隨著騙局被投資者揭穿，康姆斯克公司最終被迫從納斯達(dá)克退市。

手法二：記錄缺乏合理的、公正過程的交易產(chǎn)生的收入。

美國新泰輝煌公司在2006年的銷售收入不到2億美元，2007年的銷售收入?yún)s突然激增至近7億美元。新泰輝煌公司解釋說，它有一家亞洲經(jīng)銷商——南中國科技有限公司，會將采購的電視機(jī)賣給零售商，零售商再賣給中國的終端用戶。我們來看看公司財(cái)報(bào)上的記錄：

2006年一季報(bào)：2006年3月31日，來自我們的亞洲客戶，也是我們的合資方客戶的應(yīng)收賬款余額，總計(jì)為960萬美元，占未結(jié)清應(yīng)收賬款余額的70.8%，這些未結(jié)清的應(yīng)收賬款尚未繳納企業(yè)所得稅。

搞笑的是，新泰輝煌公司當(dāng)時扯的理由是，2008年北京要召開奧運(yùn)會，北京奧運(yùn)村計(jì)劃安裝一批高清的電視機(jī)，因此中國市場的電視機(jī)消費(fèi)需求巨大。結(jié)果到2008年2月，新泰輝煌公司卻突然宣布，奧運(yùn)村不再安裝它生產(chǎn)的電視機(jī)，它同意接受來自南中國科技有限公司高達(dá)1億美元的電視機(jī)退貨，上演了一出不折不扣的財(cái)務(wù)“鬧劇”。

手法三：根據(jù)收據(jù)記錄收入，而這些收據(jù)卻沒有任何收入來源做支撐。

英國特易購公司曾獲得過巴菲特17億美元的投資，伯克希爾曾位列特易購第三大股東之列。2014年9月，特易購承認(rèn)自己通過確認(rèn)供應(yīng)商退款和返利等方式，虛報(bào)了利潤。消息出來后，特易購股價大跌，巴菲特也大受損失。后來，特易購的董事會主席、CEO、CFO以及其他核心管理層悉數(shù)辭職走人。

手法四：根據(jù)真實(shí)的交易記錄收入，但夸大金額。

美國安然公司曾經(jīng)只是休斯敦的一家小型管道燃?xì)膺\(yùn)營商。20世紀(jì)90年代，安然公司逐漸做大做強(qiáng)，我們舉個簡單的例子，來看看它的新業(yè)務(wù)是如何反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上的。如果一家經(jīng)紀(jì)商促成了一單1億美元的生意，傭金率1%，那么它應(yīng)當(dāng)記錄100萬美元的傭金收入。

但是，這樣的一單生意，安然公司卻會記錄成1.01億美元的收入，然后再確認(rèn)1億美元的銷售成本。這樣同樣是100萬美元的毛利潤，反映在營業(yè)收入上卻可以相差100倍。從這個細(xì)節(jié)，也可以看出安然公司在會計(jì)處理上的激進(jìn)手法。2002年，安然公司轟然倒塌，負(fù)責(zé)安然公司審計(jì)報(bào)告的安達(dá)信會計(jì)師事務(wù)所也被迫解散，從此“五大”變成了“四大”（普華永道、畢馬威、安永、德勤）。

操縱利潤之一：
利用非經(jīng)常性損益來推高利潤

手法一：利用一次性事件虛增利潤。

美國英特爾公司是大家都耳熟能詳?shù)陌雽?dǎo)體巨頭。2006年11月，英特爾公司將其通信和應(yīng)用事業(yè)部的特定資產(chǎn)出售給美滿電子科技。與此同時，美滿電子科技同意以虛高的價格，向英特爾公司購買半導(dǎo)體晶圓。讓我們看看它的財(cái)報(bào)是怎么說的：

美滿電子科技財(cái)報(bào)：本公司在合同約定期限內(nèi)，按合同約定價格向英特爾公司采購一批產(chǎn)成品和分類晶圓。英特爾公司對本公司的供貨價格，比大多數(shù)情況下同類可比公司提供給本公司的供貨價格要高。

美滿電子科技為什么愿意做“冤大頭”呢？如果把兩筆交易合在一起分析，就非常容易理解了：英特爾以低價出售事業(yè)部資產(chǎn)給美滿電子科技，然后以高價出售產(chǎn)品給美滿電子科技。英特爾為什么要這樣做呢？因?yàn)橄啾扔诔鍪凼聵I(yè)部獲得的收益，投資者更看重經(jīng)常性的現(xiàn)金流。

手法二：利用誤導(dǎo)性分類虛增利潤。

中國吉祥航空公司持有東方航空8.17%的股份，2019年12月30日前，這筆投資一直記錄為“其他權(quán)益工具投資”，然而在2019年最后一天，也就是2019年12月31日，這筆投資變更為“長期股權(quán)投資”。吉祥航空稱，這是因?yàn)槠涠麻L被選舉為東方航空董事，東方航空成為吉祥航空的聯(lián)營公司，這樣一來，就可以將東方航空的會計(jì)利潤按持股比例計(jì)入投資收益。

結(jié)果，人算不如天算，2020年爆發(fā)了新冠疫情，航空業(yè)經(jīng)營一片慘淡。根據(jù)吉祥航空2020年一季報(bào)，這筆投資又變成了“其他權(quán)益工具投資”，同期東方航空巨虧41.91億元。2020年全年，東方航空巨虧118億元。這樣的一波騷操作，吉祥航空就避免了自己的利潤表里記錄東方航空的經(jīng)營虧損。這條案例，來自@唐朝老師 的拾遺分享。

操縱利潤之二：
將當(dāng)期費(fèi)用推遲到以后期間確認(rèn)

手法一：經(jīng)營費(fèi)用過度資本化。

美國世通公司給利潤注水的方法是，他們把大部分線路接入成本資本化，而不是費(fèi)用化。從2000年到2002年初，世通公司通過這種方式，低估費(fèi)用和成本，高估利潤，金額高達(dá)數(shù)十億美元。但如果我們看它的現(xiàn)金流量表，就會發(fā)現(xiàn)其自由現(xiàn)金流急劇惡化，從1999年的23億美元變成了2000年的-38億美元。

手法二：成本費(fèi)用攤銷過慢。

美國在線公司宣布，自1995年7月1日起，公司決定把市場拓展費(fèi)用的攤銷期從1年改為2年。這就意味著，對應(yīng)期間的成本費(fèi)用會被稀釋一半，公司因此虛增利潤約4810萬美元。公司財(cái)報(bào)顯示當(dāng)期實(shí)現(xiàn)盈利2980萬美元，但如果我們把虛增的利潤扣除掉，實(shí)際上發(fā)生經(jīng)營虧損1830萬美元。

手法三：貶值資產(chǎn)不提取減值準(zhǔn)備。

美國威帝斯半導(dǎo)體公司在2001年記錄了4650萬美元的存貨跌價損失，在2002年記錄了3050萬美元的存貨跌價損失，然而在2003年卻不再記錄存貨跌價損失。這一舉動，導(dǎo)致公司銷售收入在僅僅同比增長3%的情況下，毛利潤從2002年的4160萬美元增長至2003年的8320萬美元。

手法四：不確認(rèn)應(yīng)收款項(xiàng)壞賬和投資貶值。

日本奧林巴斯公司在20世紀(jì)80年代和90年代早期曾開展過風(fēng)險投資，這些投資最初在資產(chǎn)負(fù)債表上以成本列示。然而當(dāng)這些投資的價值下跌時，公司沒有提取恰當(dāng)?shù)牡鴥r準(zhǔn)備金。后來，公司將虧損投資出售，或者將其從自身賬簿中挪到別的公司名下，這樣就對投資者隱瞞了損失。

操縱利潤之三：
使用其他方法來隱瞞費(fèi)用或損失

手法一：不以恰當(dāng)金額記錄當(dāng)前交易產(chǎn)生的費(fèi)用。

美國訊寶科技公司在2000年3月末向員工發(fā)放獎金，但是沒有記錄按照聯(lián)邦社保法案應(yīng)付的350萬美元的保險費(fèi)。實(shí)際上，訊寶科技決定在下一個賬期實(shí)際付款時再記錄這筆費(fèi)用。如此一來，由于在3月份沒有正確計(jì)提保險費(fèi)，訊寶公司2000年一季報(bào)記錄的凈利潤就虛增了7.5%。

手法二：采用過于激進(jìn)的會計(jì)假設(shè)，記錄過低的費(fèi)用。

美國迪爾公司向農(nóng)業(yè)客戶出租農(nóng)場機(jī)器時，將收取的租金作為收入，主要成本費(fèi)用是租出設(shè)備的折舊費(fèi)。2012年，迪爾公司對其出租設(shè)備的原值計(jì)提了45%的折舊；2015年，迪爾公司僅對其出租設(shè)備的原值計(jì)提了37%的折舊。通過大幅降低折舊費(fèi)用，迪爾公司虛增了毛利潤。

手法三：轉(zhuǎn)回前期提取的準(zhǔn)備金以削減本期費(fèi)用。

美國安德瑪公司2016年的銷售收入同比增長了22%，但是其利潤總額卻同比下降了1.5%。在前三季度，公司每月都計(jì)提了年終獎。然而到了第四季度，公司管理層非常清楚，如果無法完成KPI考核，員工是拿不到年終獎的。于是在第四季度，公司僅僅通過一次會計(jì)調(diào)整，就轉(zhuǎn)回了職工薪酬中的全部年終獎，加回了4800萬美元的凈利潤。

操縱利潤之四：
將當(dāng)期利潤推遲到以后期間確認(rèn)

手法一：在當(dāng)期提取準(zhǔn)備金，在后期轉(zhuǎn)回，形成后期利潤。

美國微軟公司曾因涉嫌壟斷，遭到美國司法部的調(diào)查。微軟公司并不想讓調(diào)查機(jī)構(gòu)看到它飛速增長的收入和利潤，因?yàn)檫@會成為調(diào)查機(jī)構(gòu)的重要證據(jù)。為此，公司以“未確認(rèn)收入”的形式，將收入儲存在資產(chǎn)負(fù)債表上，并遞延到以后的會計(jì)期間。我們來看看微軟公司的會計(jì)政策變更：

1999年年報(bào)：1999年四季度，公司改變了向產(chǎn)品的未交付部分分?jǐn)偣蕛r值的方法。未交付部分的價格占總價的比例下降了，而Windows系統(tǒng)和Office軟件的銷售收入額中未確認(rèn)的遞延收入的比例降低了，交貨時立即確認(rèn)的收入比例提高了。這次會計(jì)政策變更的影響，使得微軟公司1999年的收入增長了1.7億美元。

手法二：以對金融衍生品進(jìn)行不當(dāng)會計(jì)核算來平滑利潤。

美國房地美公司2000年~2002年的利潤合計(jì)為124.58億美元，這是其利用對金融衍生工具、貸款發(fā)放成本、損失準(zhǔn)備金的錯誤會計(jì)處理后的結(jié)果。其修正后的2000年~2002年真實(shí)利潤合計(jì)為169.14億美元，居然比虛假利潤還多了45億美元。我們看看房地美公司的利潤數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn)，公司的主要目的就是平滑利潤。

手法三：提取并購準(zhǔn)備金，在后期將其轉(zhuǎn)回為利潤。

美國機(jī)器人公司在1997年3月以前，每季度的收入都平穩(wěn)增長，然而到了1997年4月~5月，其收入從之前的6.9億美元銳減到1520萬美元。之所以出現(xiàn)這種情況，主要是由于當(dāng)時3Com公司正在完成對美國機(jī)器人公司的并購。在并購期間，美國機(jī)器人公司隱藏了超過6億美元的收入，等到并購結(jié)束之后，這些收入會釋放成買家的收入。

手法四：把當(dāng)期銷售收入挪至后期入賬。

如果在某個會計(jì)期末，管理層已經(jīng)完成了當(dāng)季或當(dāng)年的KPI考核，但此時公司的營收和利潤還在增長。如果管理層想要在下一個會計(jì)期間也拿到獎金，那管理層可能就會停止確認(rèn)收入，并將收入挪到下一個期間。公司的客戶也會配合，因?yàn)檫@樣一來他們的付款時間可以更晚一些。

操縱利潤之五：
將未來費(fèi)用確認(rèn)在當(dāng)期

手法一：在當(dāng)期違規(guī)核銷資產(chǎn)，避免未來期間形成費(fèi)用。

美國英偉達(dá)公司2014年的減值費(fèi)用為5000萬美元，2015年的減值費(fèi)用為5900萬美元，2016年的減值費(fèi)用高達(dá)1.12億美元。管理層給出的理由是：因?yàn)楣静捎昧诵碌纳a(chǎn)流程，所以一些芯片處理器就變得過于陳舊。緊接著在2017年，公司宣告之前核銷的存貨中，有5100萬美元存貨已經(jīng)被賣出去了，通過轉(zhuǎn)回虛增的減值費(fèi)用，英偉達(dá)當(dāng)年的毛利潤實(shí)現(xiàn)了正增長。

手法二：違規(guī)記錄費(fèi)用、提取準(zhǔn)備金，以減少未來的成本費(fèi)用。

美國施樂公司在1997年6月從英國蘭科集團(tuán)手里買下了自己歐洲分部20%的股份。施樂公司為了應(yīng)對這次交易的“不確定性風(fēng)險”，不當(dāng)提取了1億美元的準(zhǔn)備金。施樂公司將這筆準(zhǔn)備金當(dāng)成了地下銀行，每當(dāng)公司業(yè)績低于華爾街預(yù)期的時候，它就從準(zhǔn)備金里釋放出一些資金，虛增當(dāng)期利潤。直到1999年末，這筆準(zhǔn)備金才被徹底用光。

操縱現(xiàn)金流量之一：
將籌資活動現(xiàn)金流入
歸類為經(jīng)營活動現(xiàn)金流入

手法一：將正常的銀行借款確認(rèn)為虛假的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

美國德爾福公司從第一銀行獲取了一筆2億美元的短期借款。為了防止德爾福違約，第一銀行需要德爾福提供相應(yīng)的抵押物。德爾福本應(yīng)將這2億美元確認(rèn)為借款，體現(xiàn)為籌資活動現(xiàn)金流量的增加，但它卻厚顏無恥地將其確認(rèn)為材料銷售所得，并因此虛增了2億美元的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

手法二：通過在回款期之前轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款來增加經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

美國卡地納健康公司為了獲取現(xiàn)金，決定大量轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款。截至2004年底，卡地納已經(jīng)通過銀行保理和證券化等方式，轉(zhuǎn)讓了8億美元的應(yīng)收賬款。從本質(zhì)上說，卡地納是從第三方而不是客戶手里回收了應(yīng)收賬款。通過提前回收現(xiàn)金，實(shí)際上是將未來期間的現(xiàn)金流入轉(zhuǎn)移到了當(dāng)期。

手法三：通過虛構(gòu)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓來虛增經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

中國中聯(lián)重科公司是一家施工設(shè)備制造商。這里先插播一段背景知識：如果一家公司以無追索權(quán)的形式轉(zhuǎn)讓其應(yīng)收賬款，意味著客戶違約風(fēng)險被轉(zhuǎn)移給了受讓方，此時轉(zhuǎn)讓方可將收到的現(xiàn)金確認(rèn)為經(jīng)營性現(xiàn)金流入；如果一家公司以有追索權(quán)的形式轉(zhuǎn)讓其應(yīng)收賬款，意味著轉(zhuǎn)讓方仍保留著部分信用風(fēng)險，此時轉(zhuǎn)讓方應(yīng)將收到的現(xiàn)金確認(rèn)為融資性現(xiàn)金流入。我們來看看中聯(lián)重科對應(yīng)收賬款的處理：

2014年年報(bào)：在無追索權(quán)保理協(xié)議下，公司同意向其應(yīng)收賬款保理銀行及其他金融機(jī)構(gòu)以公允價值回購設(shè)備，并與銀行和其他金融機(jī)構(gòu)簽署相關(guān)設(shè)備銷售合同。

由于是無追索權(quán)的保理協(xié)議，中聯(lián)重科根據(jù)價值51.97億元的應(yīng)收賬款，確認(rèn)了同等金額的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入。但我們仔細(xì)閱讀年報(bào)就會發(fā)現(xiàn)，當(dāng)客戶發(fā)生違約時，公司有義務(wù)向金融機(jī)構(gòu)回購設(shè)備，說明公司仍保留了部分信用風(fēng)險。

操縱現(xiàn)金流量之二：
將經(jīng)營活動現(xiàn)金流出
歸類為其他活動現(xiàn)金流出

手法一：通過回旋鏢交易虛增經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

美國環(huán)球電信公司通過和其他電信公司互相買賣產(chǎn)品，從而達(dá)到虛增收入的目的。具體操作過程如下：環(huán)球電信向電信客戶銷售大量電纜網(wǎng)絡(luò)容量，同時又從同一客戶手中采購金額相仿的網(wǎng)絡(luò)容量。環(huán)球電信將客戶支付的貨款確認(rèn)為一項(xiàng)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入，卻將支付給同一客戶的采購款確認(rèn)為一項(xiàng)投資活動現(xiàn)金流出。我們來看看它的財(cái)報(bào)：

2001年一季報(bào)：（第11頁）本季度，重要的運(yùn)輸公司客戶與我們簽訂合同，采購了價值5億美元的環(huán)球電信網(wǎng)絡(luò)容量。（第16頁）本季度，公司還與多家運(yùn)輸公司客戶簽訂了多項(xiàng)關(guān)于購買網(wǎng)絡(luò)容量和協(xié)同定位空間的協(xié)議。

公司的財(cái)報(bào)里，不會出現(xiàn)“回旋鏢交易”之類的字眼，也不會把敏感內(nèi)容放在一起。這就要求我們在讀財(cái)報(bào)的時候，要花一點(diǎn)工夫去尋找。如果某項(xiàng)回旋鏢交易并不能讓你信服，那么你就不能信賴公司的誠信度。

手法二：不合理地將正常的經(jīng)營成本資本化。

美國世通公司就是通過將數(shù)十億美元的正常經(jīng)營成本，確認(rèn)為資本支出，人為地虛增了利潤，并夸大了經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。將正常的經(jīng)營成本確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，而不是一項(xiàng)費(fèi)用，操作起來非常簡單，造成的結(jié)果也是非常可怕和致命的。

手法三：將材料采購確認(rèn)為一項(xiàng)投資活動現(xiàn)金流出。

美國奈飛公司最早是一家電影租賃公司，其最大的費(fèi)用開支之一就是，采購用于租賃給客戶的DVD。DVD采購本應(yīng)像材料采購支出一樣，被確認(rèn)為一項(xiàng)經(jīng)營活動現(xiàn)金流出，然而奈飛公司卻將其列入投資活動現(xiàn)金流出，從而虛增了經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

手法四：將經(jīng)營活動現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)移到現(xiàn)金流量表表外。

英國帝亞吉?dú)W公司是一家烈酒制造商，為了實(shí)施其養(yǎng)老金計(jì)劃，公司使用了價值5.35億英鎊的威士忌來籌資。威士忌隨著年份的增長而增值，從而使養(yǎng)老金計(jì)劃的價值也不斷增加。與此同時，其披露的現(xiàn)金流量絲毫不受影響。

操作現(xiàn)金流量之三：
使用非持續(xù)性的活動
來提高經(jīng)營活動現(xiàn)金流量

手法一：通過延遲支付供應(yīng)商貨款來增加經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

美國家得寶公司通過壓榨供應(yīng)商、延遲支付貨款的方式，成功地將應(yīng)付賬款賬期從2000年的22天延長至2001年的34天。應(yīng)付賬款大量增長，導(dǎo)致其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量也大幅增長。但不幸的是，公司不可能無限地延長應(yīng)付賬款賬期。2002年，家得寶將應(yīng)付賬款賬期又延長至41天，結(jié)果經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不增反降。

手法二：通過提前回收客戶貨款來增加經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

美國特斯拉公司自2003年成立以來，自由現(xiàn)金流一直就是負(fù)數(shù)，它完全是依靠借貸融資和發(fā)行股票來繼續(xù)支撐公司經(jīng)營。特斯拉的經(jīng)營活動現(xiàn)金流出從2015年的5.24億美元下降到2016年的1.24億美元，得到了顯著改善。不過，其背后的原因卻是，來自Model 3轎車的客戶定金貢獻(xiàn)了其中的3.5億美元，而當(dāng)時Model 3尚處于概念階段。

手法三：通過減少采購來增加經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

美國家得寶公司的存貨采購支出，從2000年的11億美元減少至2001年的1.66億美元。家得寶在其商品全部銷售完畢后才對貨架進(jìn)行補(bǔ)充，從而降低了庫存水平。但這種手法都只是暫時的，到2002年其存貨采購支出重新上升到16億美元。我們來看看它的財(cái)報(bào)：

2002年年報(bào)：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從2000年的28億美元增加至2001年的60億美元，主要是因?yàn)閼?yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2000年末的23天顯著增加至2001年末的34天，2001年末每家店鋪平均存貨持有量減少了12.7%，以及營業(yè)收入的增長。

2003年年報(bào)：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從2001年的60億美元減少至2002年的48億美元，主要是因?yàn)槊考业赇伷骄尕洺钟辛吭黾恿?.9%，這源于2002年我們將重心放在了改善庫存狀態(tài)上面。

回顧一下，我們前面講到的會計(jì)手法中，其中有一條也是關(guān)于家得寶的，它通過延遲支付供應(yīng)商貨款，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的增長。在2002年和2003年的年報(bào)里，我們可以非常清楚地看到，降低存貨和增加應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，顯著了改善了當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，但它們都是不可持續(xù)的。

手法四：通過偶然所得來增加經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。

美國太陽微系統(tǒng)公司在2004年從微軟獲得了近20億美元的反壟斷訴訟賠款，其中16億美元被當(dāng)即確認(rèn)為收入。在其利潤表中，這筆賠款被記錄為“結(jié)案收入”單獨(dú)列報(bào)；然而，在其現(xiàn)金流量表中，卻沒有單獨(dú)列報(bào)，而是被確認(rèn)為一項(xiàng)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入。近20億美元的現(xiàn)金流入，顯然對其現(xiàn)金流量表產(chǎn)生了巨大的影響。

操縱關(guān)鍵指標(biāo)之一：
使用誤導(dǎo)性指標(biāo)來高估業(yè)績

收入替代指標(biāo)：美國蔻馳公司的一貫做法時，當(dāng)增加店鋪面積達(dá)到至少15%時，就將這些店鋪在擴(kuò)張完成后的一年從可比基數(shù)中剔除，這樣計(jì)算的“同店銷售額”才會更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的增長情況。到了2014年，蔻馳不再將這類店鋪擴(kuò)張的因素從可比基數(shù)中剔除，這就意味著其“同店銷售額”會因店鋪規(guī)模的擴(kuò)張而產(chǎn)生不可持續(xù)的增長。

利潤替代指標(biāo)：美國高朋團(tuán)購公司在2009年1月~2011年3月（27個月）期間的營業(yè)虧損達(dá)到5.39億美元。高朋公司通過調(diào)整營銷費(fèi)用、股權(quán)激勵費(fèi)用、并購相關(guān)費(fèi)用，給自己創(chuàng)造了一項(xiàng)所謂的“調(diào)整后合并分部報(bào)告經(jīng)營性利潤”，這一非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則的利潤指標(biāo)的數(shù)值是1.46億美元。高朋公司居然就靠著這種方式，“成功地”實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

現(xiàn)金流量替代指標(biāo)：美國林恩能源公司的“自由現(xiàn)金流量”為負(fù)值，公司靠借錢支付大額股利，引起了投資者的普遍懷疑。為了打消投資者的疑慮，林恩能源自創(chuàng)了“可分配現(xiàn)金流量”的概念。根據(jù)林恩能源2012年年報(bào)，其“自由現(xiàn)金流量”為-6.94億美元，“可分配現(xiàn)金流量”卻高達(dá)6.64億美元。

操縱關(guān)鍵指標(biāo)之二：
歪曲資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)
來避免財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化

歪曲應(yīng)收賬款指標(biāo)：美國新美亞公司2005年三季報(bào)顯示，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅降低，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量大幅增加，但這并不是企業(yè)經(jīng)營改善的結(jié)果，而是對應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓。其實(shí)質(zhì)是一項(xiàng)融資決策，即提前回籠客戶貨款。

歪曲存貨指標(biāo)：德國默克制藥公司自2003年起，將其部分存貨確認(rèn)為一項(xiàng)長期資產(chǎn)，列報(bào)于資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表中的“其他資產(chǎn)”一欄。這些長期存貨主要是那些并不計(jì)劃在一年內(nèi)售出的產(chǎn)品，它沒有包含在“存貨”指標(biāo)中，但值得引起投資者的高度關(guān)注。

歪曲金融資產(chǎn)指標(biāo)：美國新世紀(jì)金融公司曾是全美最大的獨(dú)立次級貸款人，其2006年半年報(bào)披露的“投資貸款損失準(zhǔn)備金”為2.099億美元，2006年三季報(bào)披露的“投資和自有房產(chǎn)抵押貸款損失準(zhǔn)備金”為2.394億美元。統(tǒng)計(jì)口徑的變化，實(shí)際上是新世紀(jì)公司為了掩蓋通過減少貸款損失準(zhǔn)備金虛增利潤的事實(shí)。

歪曲負(fù)債指標(biāo)：意大利帕拉瑪特公司是全球最大的包裝食品公司之一，1998年~2003年，帕拉瑪特因?yàn)榇笠?guī)模舉債收購，至少承擔(dān)了70億美元的債務(wù)。公司利用離岸實(shí)體來隱藏虛假或不良資產(chǎn)，偽造債務(wù)減少。截至2003年三季度，帕拉瑪特披露的凈資產(chǎn)為21億歐元，其中隱藏的未披露債務(wù)就高達(dá)79億歐元。

并購會計(jì)詭計(jì)之一：
虛增收入和利潤

美國塞利克斯醫(yī)療公司2014年四季度的銷售收入僅僅為1300萬美元，同比下降95%，2015年一季度的銷售收入更是降到零。之所以出現(xiàn)這種非正常的情況，主要是這兩季度剛好處于威朗制藥并購塞利克斯期間，等到并購結(jié)束，威朗制藥為塞利克斯2015年二季度、三季度和四季度共確認(rèn)了13億美元的銷售收入。

并購會計(jì)詭計(jì)之二：
虛增現(xiàn)金流量

日本軟銀公司與雙子星公司在2005年構(gòu)建了一筆雙向交易。軟銀以450億美元將其現(xiàn)代租賃業(yè)務(wù)出售給雙子星公司，并且雙子星公司為其現(xiàn)代租賃業(yè)務(wù)向軟銀支付400億美元的使用費(fèi)。這筆交易的實(shí)質(zhì)，其實(shí)就是軟銀以850億美元賣掉了自己的現(xiàn)代租賃業(yè)務(wù)。但是，按照軟銀的操作，相當(dāng)于把400億美元的“投資活動現(xiàn)金流量”確認(rèn)成了“經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”。

并購會計(jì)詭計(jì)之三：
操縱關(guān)鍵指標(biāo)

美國計(jì)算機(jī)輔助系統(tǒng)公司對“內(nèi)部收入增長”的定義是：全部的收入增長，減去并購得來的收入增長，以及處置掉的業(yè)務(wù)的收入增長。并購得來的收入增長是基于被并購公司并購前的正常收入計(jì)算而來的。按照這種計(jì)算方法，假如被并購公司在并購后獲得了新增收入，也會一并計(jì)為計(jì)算機(jī)輔助系統(tǒng)公司的“內(nèi)部收入增長”，這顯然就高估了其真實(shí)的自然增長率。

《財(cái)務(wù)詭計(jì)》的作者施利特?fù)碛蠧PA證書，創(chuàng)立了以自己名字命名的法務(wù)公司，長期從事財(cái)務(wù)打假工作。在本期講書里，我們總共介紹了15種財(cái)務(wù)詭計(jì)，歸納起來，有三大特點(diǎn)：

第一，財(cái)務(wù)詭計(jì)五花八門。我們看到，公司管理層出于美化財(cái)報(bào)等目的，運(yùn)用種種手段，想盡一切辦法來欺騙投資者。其中的“重災(zāi)區(qū)”，主要是對營業(yè)收入和利潤的操縱（這往往也是投資者最關(guān)心的指標(biāo)），其次是對現(xiàn)金流量的操縱。

第二，財(cái)務(wù)詭計(jì)不分國界。我們看到，無論是在美國、日本、英國、中國還是意大利，上市公司的財(cái)務(wù)欺詐問題都不同程度地存在。無論是在成熟資本市場還是新興資本市場，無論是在過去、現(xiàn)在還是將來，財(cái)務(wù)欺詐永遠(yuǎn)也無法杜絕。

第三，財(cái)務(wù)詭計(jì)不論企業(yè)。我們看到，并不是只有垃圾企業(yè)才有財(cái)務(wù)造假問題，在實(shí)施和參與財(cái)務(wù)詭計(jì)的案例中，不乏很多國際知名企業(yè)和律所的身影，比如說微軟、軟銀、IBM、奧林巴斯、德勤、安達(dá)信等等。雖然有些財(cái)務(wù)詭計(jì)是符合會計(jì)原則的，但它卻不一定是符合經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的。

正如譯者續(xù)芹老師所說，“只要誘惑存在，詭計(jì)必然隨行”。作為上市公司的管理層，他們?yōu)榱藢?shí)現(xiàn)個人利益，為了取悅投資者，有著強(qiáng)烈的操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的動機(jī)。作為一名投資者，一定要認(rèn)真閱讀財(cái)報(bào)，避免了很多“雷區(qū)”，也就避免了很多投資損失，盈利也就自然而來。祝朋友們投資順利！