如果要用一句話來(lái)評(píng)價(jià)中環(huán)，在我看來(lái)，TCL中環(huán)是一家很果斷的公司。

如果注意去看中環(huán)的發(fā)展過(guò)程，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。

一、公司

中環(huán)是由“天津市半導(dǎo)體材料廠”和“天津市第三半導(dǎo)體器件廠”合并重組而來(lái)的，這兩家都是國(guó)企。

天津市半導(dǎo)體材料廠可能都沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)，成立非常早，五十年代中國(guó)半導(dǎo)體還才剛起步的時(shí)候就成立了，可以說(shuō)是我國(guó)半導(dǎo)體的鼻祖之一，后來(lái)很多半導(dǎo)體公司和人才都與這家公司有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

1983年，當(dāng)時(shí)還是在第六個(gè)五年規(guī)劃，有一位叫“沈浩平”的高材生，來(lái)到公司，他的到來(lái)給未來(lái)的中環(huán)打下了很好的底子。

沈浩平蘭州大學(xué)畢業(yè)，又是一個(gè)學(xué)霸級(jí)人物，專(zhuān)業(yè)能力非常強(qiáng)。

當(dāng)時(shí)我國(guó)的半導(dǎo)體技術(shù)非常落后，剛處于起步階段，基本上都是靠進(jìn)口國(guó)外的東西。

天津市半導(dǎo)體材料廠引進(jìn)了一套“區(qū)熔單晶”，這個(gè)是硅材料的上游設(shè)備，沈浩平在隨后的幾年，專(zhuān)攻這個(gè)項(xiàng)目，終于把單晶的生長(zhǎng)技術(shù)給研究透了，所以公司一躍成為國(guó)內(nèi)的技術(shù)第一。

到了九十年代，改革開(kāi)放已經(jīng)有了很大的成效，為了順應(yīng)市場(chǎng)化的發(fā)展，全國(guó)掀起國(guó)企改制的大浪潮。

市場(chǎng)化是“競(jìng)爭(zhēng)”的代名詞，很多公司再也沒(méi)有了穩(wěn)定的收入，也沒(méi)有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來(lái)源，只能靠自力更生自己找飯吃。

天津市半導(dǎo)體也不例外，前期非常不適應(yīng)這種巨大變化，到了生死存亡的危急關(guān)頭，瀕臨倒閉。

無(wú)奈之下，公司只能轉(zhuǎn)型“承包”制，沈浩平聯(lián)合還愿意一起創(chuàng)業(yè)的幾十個(gè)同事，一起湊了五十萬(wàn)把公司給承包下來(lái)。

這一個(gè)轉(zhuǎn)變，讓沈浩平從國(guó)企的一個(gè)技術(shù)骨干，搖身一變成了團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)頭人。

身份的轉(zhuǎn)變，代表著責(zé)任的轉(zhuǎn)變，公司缺錢(qián)、缺人、缺技術(shù)、缺設(shè)備、缺業(yè)務(wù)，這些都是擺在沈浩平面前的問(wèn)題，需要他去解決。

在隨后的幾年里，這個(gè)小團(tuán)隊(duì)一直強(qiáng)撐著，雖然有所好轉(zhuǎn)，但是并沒(méi)有從根本上解決公司發(fā)展的問(wèn)題。

直到后來(lái)的1998年，公司和美國(guó)的ASIMI達(dá)成合作，幫這家公司把多晶硅料拉成單晶棒，然后再切成硅片。

也就是從這個(gè)業(yè)務(wù)開(kāi)始，公司正式進(jìn)入硅片行業(yè)。

為了迎合新業(yè)務(wù)的發(fā)展，所以在第二年，天津市半導(dǎo)體材料廠和天津市第三半導(dǎo)體器件廠進(jìn)行合并重組，改名“天津市中環(huán)半導(dǎo)體有限公司”。

中環(huán)從此誕生，并開(kāi)啟了未來(lái)二十多年的快速發(fā)展之路。

新成立的中環(huán)立馬開(kāi)始大刀闊斧的改革，

投入巨資進(jìn)口各種先進(jìn)的設(shè)備進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，花了將近五千萬(wàn)。

回報(bào)也來(lái)得很快，當(dāng)年?duì)I收就高達(dá)五億，市場(chǎng)占有率全國(guó)第一，同時(shí)也是全球的一半。

在2003年飛天的神舟五號(hào)，上面用的太陽(yáng)能電池就是中環(huán)生產(chǎn)的硅片。

不過(guò)任何人任何企業(yè)都不可能一帆風(fēng)順，中環(huán)經(jīng)過(guò)幾年的高速發(fā)展，同樣也迎來(lái)了第一個(gè)危機(jī)。

2006年，平板顯示器問(wèn)世，這是一個(gè)劃時(shí)代的產(chǎn)品，以前的彩電用的都是電子顯像管，平板顯示技術(shù)徹底淘汰了這種落后的技術(shù)。

而中環(huán)除了后來(lái)發(fā)展的硅片業(yè)務(wù)之外，主要還是依靠曾經(jīng)的當(dāng)家產(chǎn)品二極管和整流器，盡管硅片市場(chǎng)不錯(cuò)，但是畢竟半導(dǎo)體技術(shù)不像現(xiàn)在，需求并沒(méi)那么大。

所以中環(huán)的業(yè)績(jī)慘遭打擊，完全只靠硅片撐著。

這種行業(yè)的大變革，任何人都沒(méi)有辦法，中環(huán)同樣無(wú)法解決。

所以當(dāng)年非常多的半導(dǎo)體公司倒閉，好在中環(huán)靠著硅片能強(qiáng)撐一口氣。

行業(yè)洗牌速度很快，中環(huán)也無(wú)奈的把所有精力都放在硅片上，期待光伏行業(yè)能彌補(bǔ)半導(dǎo)體行業(yè)帶來(lái)的損失。

為了融資，盡管公司面臨困境，也依然還是在2007年在中小板上市，公司改名“天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司”，也就是后來(lái)的中環(huán)股份。

不過(guò)還沒(méi)等中環(huán)緩過(guò)氣，2008年爆發(fā)金融危機(jī)，光伏行業(yè)也同樣慘遭打擊，硅材料價(jià)格暴跌80%以上，光伏行業(yè)哀鴻一片，全線虧損。

那一輪有多慘大家應(yīng)該都還有印象，光伏行業(yè)絕大多數(shù)企業(yè)都倒閉。

中環(huán)憑借著背景和提前上市融到現(xiàn)金，勉強(qiáng)算是撐過(guò)去，但是也僅剩半口氣。

兩年之后，金融危機(jī)過(guò)去，光伏行業(yè)才慢慢復(fù)蘇。

只要還沒(méi)離場(chǎng)，就有機(jī)會(huì)。

這句雞湯中環(huán)給出來(lái)很好的驗(yàn)證。

雖然自身也很難，但好在為數(shù)不多還在場(chǎng)內(nèi)的之一。

所以行業(yè)復(fù)蘇很快這一小部分公司就呼吸到了久違的新鮮空氣。

2010年，硅材料的毛利從-10%，終于大幅度上升到33%，剩下來(lái)的公司開(kāi)始賺錢(qián)了。

原本以為苦難都過(guò)去了，終于可以放開(kāi)手機(jī)大力發(fā)展。

但是好景不長(zhǎng)，僅僅舒服了兩年，2012年歐美對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)進(jìn)行“雙反”，無(wú)情的打壓中國(guó)光伏企業(yè)。

首當(dāng)其沖的就是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)光伏老大哥“無(wú)錫尚德”，直接被打壓至破產(chǎn)。

恰恰無(wú)錫尚德又是中環(huán)的主要客戶(hù)，重點(diǎn)是還欠了很多貨款沒(méi)給。

無(wú)錫尚德破產(chǎn)當(dāng)然無(wú)力償還債務(wù)，中環(huán)只能無(wú)奈的打碎牙齒往肚子里咽，把欠款進(jìn)行壞賬計(jì)提。

由于壞賬金額過(guò)大，中環(huán)當(dāng)年虧損。

虧損也就罷了，公司賬上沒(méi)錢(qián)了，這才是致命的危機(jī)。

沈浩平只能去四處找人想“定增”融資，但是資本是冷酷無(wú)情的，只會(huì)逐利，不會(huì)救人，所以四處碰壁。

不過(guò)在絕望之際，終于有定增機(jī)構(gòu)同意嘗試，但是提出了一個(gè)要求，讓所有核心管理層都抵押自己的房子，而且三年不拿工資。

這也是資本的常用手段，為了斷創(chuàng)業(yè)者的后路，讓他們?nèi)娜Π咽虑樽龊?，壓上所有身家?/span>

畢竟不是沈浩平一個(gè)人，經(jīng)過(guò)一番思考和討論后，核心管理層終究還是決定干了，齊心協(xié)力渡過(guò)難關(guān)。

于是當(dāng)年12月，中環(huán)的非公開(kāi)定增上市，終于拿到了救命錢(qián)。

有了錢(qián)就有了底氣，所以整個(gè)光伏行業(yè)還在低迷期內(nèi)，中環(huán)卻逆勢(shì)擴(kuò)張，以極低的價(jià)格收購(gòu)，像極了現(xiàn)在的房地產(chǎn)。

所以在2013年，大部分光伏企業(yè)還在虧損邊緣掙扎的時(shí)候，中環(huán)反而業(yè)績(jī)大漲，營(yíng)收增長(zhǎng)47%。

公司優(yōu)秀了，借錢(qián)就容易了，跟個(gè)人征信好容易貸款是一個(gè)道理。

2014年之后，中環(huán)再度高調(diào)融資，而且很順利，公司發(fā)展進(jìn)一步加快。

被黑暗籠罩了四年的光伏行業(yè)，終于迎來(lái)了曙光。

2016年，十三五規(guī)劃頒布，光伏行業(yè)成為了主要扶持對(duì)象，國(guó)家大力發(fā)展光伏。

中環(huán)看到時(shí)機(jī)來(lái)了，果斷出手，全面布局光伏產(chǎn)業(yè)，不再局限于硅片，其中光伏電站是主要發(fā)力方向。

不得不佩服中環(huán)的眼光，我之前就說(shuō)過(guò)，未來(lái)整個(gè)光伏行業(yè)，只有那些自己有電站的公司能繼續(xù)走下去，其他公司在新的一輪洗牌里，會(huì)再度被淘汰。

當(dāng)然主業(yè)肯定是重中之重，硅片產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，到2017年，投入巨資99個(gè)億，擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到23GW，又一躍成為全球第二的硅片企業(yè)。

對(duì)了，也就是這一年，中環(huán)和晶盛機(jī)電深度綁定，合資成立了“中環(huán)領(lǐng)先”，用來(lái)生產(chǎn)集成電路的大硅片。

再后來(lái)的大動(dòng)作，大家應(yīng)該就都知道了，2019年，中環(huán)發(fā)布210mm（G12)大硅片。

從此之后，在大硅片領(lǐng)域，中環(huán)一直領(lǐng)先。

不過(guò)2020年，為了響應(yīng)國(guó)家混改的號(hào)召，中環(huán)再一次進(jìn)行改制，這一次應(yīng)該是最后一次了，因?yàn)楹軓氐住?/span>

原本天津津智國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司，持有中環(huán)集團(tuán)51%股權(quán)，天津渤海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司持有中環(huán)集團(tuán)49%股權(quán)，合計(jì)100%的股權(quán)全部賣(mài)給了TCL集團(tuán)。

TCL以125億的價(jià)格收購(gòu)中環(huán)集團(tuán)100%的股權(quán)，占中環(huán)股份25.55%的股權(quán)，成為了大股東，后來(lái)又持續(xù)增持。

當(dāng)時(shí)很多人不理解，為什么要這樣做。

如今實(shí)際結(jié)果給出了答案。

國(guó)有企業(yè)畢竟是體制內(nèi)，很多毛病大家心知肚明，高層也知道，所以才會(huì)有上一輪的改制，范圍還是挺大的，有一百多家國(guó)企位列其中。

中環(huán)經(jīng)過(guò)這次改制，變成了完完整整的民營(yíng)企業(yè)，沒(méi)有了某些（不能說(shuō)的）束縛，發(fā)展速度再一次上了一個(gè)新臺(tái)階。

二、產(chǎn)品

中環(huán)的產(chǎn)品有兩大版塊，半導(dǎo)體板塊和光伏板塊。

半導(dǎo)體主要包括：半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體器件、半導(dǎo)體封裝等。

光伏主要包括：太陽(yáng)能硅片、太陽(yáng)能電池組件、光伏電站的建設(shè)等。

中環(huán)的常規(guī)產(chǎn)品在之前分析的時(shí)候已經(jīng)詳細(xì)講過(guò)，今天就不重復(fù)了，無(wú)非就是那幾種硅片、硅材料和電站，今天重點(diǎn)說(shuō)一下G12這個(gè)產(chǎn)品。

G12就是邊長(zhǎng)為210mm的正方形大硅片，是目前成熟產(chǎn)品中尺寸最大硅片。

大硅片的好處很簡(jiǎn)單，提高效率，節(jié)約成本。

從2020年開(kāi)始正式切入G12大硅片市場(chǎng)以來(lái)，從此開(kāi)始引領(lǐng)大硅片浪潮，中環(huán)也不斷進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

截止到三季報(bào)，中環(huán)的G12產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到128GW，根據(jù)公告信息推算，2022年應(yīng)該是140GW左右的產(chǎn)能。

而且在技術(shù)水平上，雖然目前大部分半導(dǎo)體材料廠家都能生產(chǎn)大面積硅片，但是質(zhì)量和良品率一直不高，中環(huán)經(jīng)過(guò)多年的積累，技術(shù)水平領(lǐng)先至少一代。

如今N型G12硅片已經(jīng)能做到僅僅120μm的厚度。

如果把G12硅片和疊瓦技術(shù)結(jié)合起來(lái)，能夠大幅度降低下游的BOS成本以及提高電站的IRR水平。

目前這項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)，2021年疊瓦組件出貨4.5GW，2022年肯定至少翻一倍。

另外2022年的硅片價(jià)格漲幅普遍比較高，182尺寸的硅片漲幅22%，但是G12硅片更大，漲幅24%，中環(huán)還能繼續(xù)享受大硅片帶來(lái)的紅利。

三、業(yè)績(jī)

我們先大概看一下兩大板塊的表現(xiàn)。

新能源業(yè)務(wù)：

這項(xiàng)業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品是單晶硅片。

近五年新能源材料貢獻(xiàn) 80%以上的收入及毛利，但是到了2022 年上半年，硅片產(chǎn)能大幅度提升，尤其是G12的占比大大增大，讓新能源材料的營(yíng)收和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比提高到92%，毛利占比提高到87%。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：

2022 年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)79.90%，營(yíng)收占比4.9%，毛利占比為7%。

通過(guò)對(duì)比很明顯的可以看出來(lái)，主要還是靠光伏業(yè)務(wù)。

再來(lái)看核心的幾個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

上圖是中環(huán)的三季報(bào)情況，營(yíng)收498.5億，同比增長(zhǎng)71.35%，凈利潤(rùn)54.9億，同比增長(zhǎng)67.5%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度比較大。

近些年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都不錯(cuò)，我們把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看。

上圖是中環(huán)近十年的業(yè)績(jī)，2021年之前，雖然有增長(zhǎng)，但是比較緩慢。

2021年來(lái)了一個(gè)翻倍式增長(zhǎng)，簡(jiǎn)直亮瞎了眼。

所以造成了第二年的股價(jià)短短兩個(gè)多月的時(shí)間也翻了一倍，太瘋狂了。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)和營(yíng)收完全同步。

同樣也是2021年坐了一部電梯，直線上升，還不止翻一倍。

2020年凈利潤(rùn)14.8億，2021年凈利潤(rùn)達(dá)到44.4億，同比增長(zhǎng)201%。

不過(guò)2022年的增速放緩了，凈利潤(rùn)54.9億，同比增長(zhǎng)67.5%，肯定是沒(méi)法超越2021年的。

2021年業(yè)績(jī)表現(xiàn)這么好原因也很簡(jiǎn)單，就是前面分析的G12產(chǎn)品開(kāi)始放量。

2020年投入市場(chǎng)以來(lái)，反饋非常好，在第四季度就已經(jīng)占領(lǐng)了99%以上的市場(chǎng)，于是迅速大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。

所以到了2021年就使勁吃紅利。

一般這樣的紅利能吃?xún)傻饺?，如果沒(méi)有新技術(shù)出來(lái)之前，2023年再吃一年紅利肯定是沒(méi)問(wèn)題的。

所以中環(huán)2023年的業(yè)績(jī)基本上可以預(yù)測(cè)出來(lái)。

四、行業(yè)

光伏行業(yè)真是驗(yàn)證了那句俗話：“剩者為王”。

上一輪光伏洗牌，大企業(yè)中隆基和中環(huán)是“剩下來(lái)”的，所以他們倆成為了雙巨頭。

光伏行業(yè)在“碳中和”這個(gè)大背景下，肯定是會(huì)繼續(xù)發(fā)展的，而且也在十四五規(guī)劃之中。

目前我國(guó)還是以火電為主，顯然火電是碳排放的攔路虎之一，所以肯定會(huì)在保持穩(wěn)定的前提下慢慢減少。

核電發(fā)展也很快，之前也分析過(guò)中國(guó)核電和中廣核，在技術(shù)上的進(jìn)步非常大，但是也還沒(méi)形成規(guī)模化。

至于風(fēng)電，最大的問(wèn)題是儲(chǔ)能問(wèn)題，雖然發(fā)展速度也很快，但是規(guī)模也很小，而且風(fēng)電面臨著利潤(rùn)和投資回報(bào)的問(wèn)題。

至于其他的潮汐發(fā)電、垃圾發(fā)電等等，都是概念大于實(shí)際。

當(dāng)然水電也是主力軍，不過(guò)水電站的建設(shè)空間已經(jīng)不多了，需要依靠水資源。

光伏幾乎沒(méi)有缺點(diǎn)，太陽(yáng)普照全世界，隨便用，如果非要說(shuō)缺點(diǎn)，那就是效率太低，限于技術(shù)原因，光能轉(zhuǎn)換為電能的效率近些年雖然有提升，但是一直不高。

重點(diǎn)是光伏的成本相比之前，已經(jīng)下降了很多，才會(huì)有現(xiàn)在大力發(fā)展的分布式發(fā)電，讓廣大人民的屋頂都去裝太陽(yáng)能。

如上圖所示，分布式裝機(jī)量節(jié)節(jié)攀升，十四五期間，將達(dá)到200GW左右，集中式裝機(jī)反而增長(zhǎng)沒(méi)那么快。

反正不管是分布式還是集中式，都是太陽(yáng)能發(fā)電，都是由發(fā)電端和儲(chǔ)電端組成，而這兩端都是由硅片做的。

既然光伏最大的問(wèn)題是效率問(wèn)題，也就是直接決定成本問(wèn)題，那么在未來(lái)每一個(gè)零部件的進(jìn)步方向都是往這個(gè)上面靠。

中環(huán)的G12恰恰就有這個(gè)優(yōu)勢(shì)。

按照之前官方公布的數(shù)據(jù)，G12能給電池端帶來(lái)成本下降至少10%，能給發(fā)電端帶來(lái)成本至少下降7%，現(xiàn)在經(jīng)過(guò)一年的改良，成本下降得更多。

所以基于這一點(diǎn)，很多下游廠家都在擴(kuò)大適用G12的產(chǎn)品生產(chǎn)線，尤其是龍頭企業(yè)更積極，響應(yīng)速度很快，這也是中環(huán)2021年能夠有那么好業(yè)績(jī)的根本原因。

CPIA之前公布了硅片的行業(yè)數(shù)據(jù)。

看上圖這個(gè)趨勢(shì)，這兩年182和210基本上是各占半壁江山，2025年之后210硅片將成為市場(chǎng)的主導(dǎo)。

而中環(huán)和隆基是210的兩大巨頭，現(xiàn)在是，以后不出意外的話基本上也還是。

而且行業(yè)景氣度依然比較好，2022年前三季度，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新增裝機(jī) 44.47GW，同比增長(zhǎng)102%，還是挺快的。

還有國(guó)外部分地區(qū)由于俄烏沖突導(dǎo)致能源短缺，紛紛擴(kuò)大光伏產(chǎn)業(yè)，所以出口表現(xiàn)很好1-8 月中國(guó)大陸組件出口量達(dá)113.4GW，同比增長(zhǎng)81%，全球需求超預(yù)期。

五、總結(jié)

中環(huán)一直鼓吹的“工業(yè)4.0”我覺(jué)得就那么回事，跟真正的制造業(yè)比起來(lái)，不算什么，比如富士康都先進(jìn)多了。

所以硅片就好好做自己的硅片，別扯這些聽(tīng)起來(lái)高大上的東西。

G12技術(shù)這個(gè)是可以吹的，確實(shí)領(lǐng)先，隆基也比不上。

在我的交易系統(tǒng)里，TCL中環(huán)理想價(jià)位30元。

另外我做了下面這張表，A股核心資產(chǎn)研究匯總的表格，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)的龍頭公司，并附數(shù)萬(wàn)字的分析方法。

以后所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)，另外以后每周的周末，會(huì)把本周分析過(guò)的公司一起做一個(gè)深度總結(jié)，周總結(jié)也會(huì)和表格放在一起。

每次分析公司后，會(huì)在后面加一些更深度的觀點(diǎn)或者計(jì)算方法，也會(huì)放到一起方便閱讀，都記得去看。

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