| 保險公司由于經(jīng)營的特別性，其收入和支出難以在時間上直接配比，因此往往通過精算的方法來計算其收益和公司價值。保險的特點是負債經(jīng)營,保險保單一般都是20年期、30年期的，每張保單當(dāng)年盈利可能只是它多年復(fù)利的冰山一角。(對保險行業(yè)來講，新保單賣得越多，當(dāng)年保險公司虧損可能越大。因為保單成本包括代理傭金、后臺營運、賠償準備金都會隨著一張保險合同的生效而發(fā)生，而期繳保費的首年保費收入，基本上還不夠抵扣成本。) 所以，如果用一般財務(wù)報表的評價標準評判保險公司，基本上反映的只是一個側(cè)面內(nèi)容。對保險公司的分析,兩個重要評判依據(jù)，即內(nèi)含價值和財報數(shù)據(jù)，分別用來判斷長期價值和短期利益。 用內(nèi)含價值判斷保險類股票的價值還涉及到新業(yè)務(wù)價值和新業(yè)務(wù)價值乘數(shù)。其中，一年新業(yè)務(wù)的價值代表了以精算方法估算的、在一年里售出的保險新業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的經(jīng)濟價值；乘數(shù)的作用是把未來無限年限的新業(yè)務(wù)價值貼現(xiàn)到現(xiàn)在。內(nèi)含價值是基于一組關(guān)于未來經(jīng)驗的假設(shè)，以精算方法估算的一家保險公司的經(jīng)濟價值，它不包含未來新業(yè)務(wù)所貢獻的價值。 公式:內(nèi)含價值（EV）＝經(jīng)調(diào)整的凈資產(chǎn)價值＋有效業(yè)務(wù)價值； 新業(yè)務(wù)價值＝一年新業(yè)務(wù)的價值×新增業(yè)務(wù)價值乘數(shù)。內(nèi)含價值的計算 內(nèi)含價值評估法實務(wù)中的評估過程大體可分為五個步驟:保單分組、建立精算假設(shè)、計算未來利潤現(xiàn)金流、敏感性分析、凈資產(chǎn)調(diào)整。 1.保單分組 壽險公司經(jīng)過長期經(jīng)營，積累了大量的有效保單，若在評估內(nèi)含價值時對這些保單逐單來進行處理，勢必將耗費大量的時間，這在實務(wù)處理上帶來極大的局限性。因此，在客觀上要求在評估前對將同質(zhì)保單進行合，進而對數(shù)據(jù)進行整理及分組，通過這種方式能保證評估結(jié)果的準確性。 2.建立精算假設(shè) 建立精算假設(shè)的目的在于對公司的未來利潤情況進行模擬并貼現(xiàn)，以確定壽險公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的價值。需要建立包括的精算假設(shè)和經(jīng)濟假設(shè)在內(nèi)的大量假設(shè)，精算假設(shè)包括死亡率、費用率、續(xù)保率、保單維持費用、傭金率、稅率及分保比例等方面的假設(shè)。經(jīng)濟假設(shè)包括投資回報、投資費用、風(fēng)險貼現(xiàn)率、通貨膨脹率、利率、匯率等方面的假設(shè)。對這些假設(shè)的預(yù)測事實上是對未來經(jīng)營的最佳估計，并在將來根據(jù)各種條件的變化而對各種假設(shè)進行調(diào)整。其中許多假設(shè)都可以基于公司對過去經(jīng)驗數(shù)據(jù)的分析，并結(jié)合其發(fā)展趨勢來進行估計。 3.對未來利潤進行預(yù)測并貼現(xiàn) 完成保單分組和假設(shè)建立后，便可開始編寫有關(guān)的計算程序，對未來的現(xiàn)金流進行模擬，據(jù)此預(yù)測出未來各年度的利潤情況，并計算其貼現(xiàn)值，從而便可得到內(nèi)含價值的主要部分--現(xiàn)有業(yè)務(wù)的未來利潤貼現(xiàn)值，再加上股東的資本金和未分配盈余，我們便可得到壽險公司的內(nèi)含價值。 從精算的角度上來看，對于未來利潤可以按以下方式進行模擬:首先，我們選擇一個產(chǎn)品，模擬其未來各年度利潤。 未來某年度凈利潤= 當(dāng)年保費收入＋ 當(dāng)年投資收入－ 當(dāng)年保險給付 － 當(dāng)年退保－ 當(dāng)年傭金及費用支出 － 當(dāng)年責(zé)任準備金的增加－ 利得稅 內(nèi)含價值= 凈利潤－ 最低償付能力額度的增加 對于以上各項指標，我們將分別采用以下方法進行預(yù)測：由于我們計算的是內(nèi)含價值，這樣，對于當(dāng)年保費收入，我們只考慮由現(xiàn)有業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的續(xù)期保費收入，續(xù)期保費收入主要受續(xù)保率的影響；對于準備金的轉(zhuǎn)回及提存部分，可運用當(dāng)前的法定標準進行估算，以使得未來每年的利潤核算基礎(chǔ)保持一致；對于利得投資收入，可根據(jù)責(zé)任準備金和保費規(guī)模以及預(yù)計的投資收益率來確定；對于保險給付、退保及費用支出等項目，則根據(jù)公司的經(jīng)驗發(fā)生率來確定，并將根據(jù)公司的實際經(jīng)營狀況不斷進行調(diào)整。在模擬出該產(chǎn)品未來各年度的利潤后，運用合理的貼現(xiàn)因子將未來各年利潤貼現(xiàn)至評估日，即可得到該產(chǎn)品的未來利潤貼現(xiàn)值。 然后，我們對所有壽險產(chǎn)品進行上述測算，并予以匯總，便可得到全部壽險業(yè)務(wù)的未來利潤貼現(xiàn)值。最后，將匯總后的未來利潤貼現(xiàn)值加上股東資本金和未分配盈余，便可計算出壽險公司的內(nèi)含價值。 4.敏感性分析 在上述的主要計算過程后，在所用的假設(shè)因素(利率、死亡率、費用率、繼續(xù)率、責(zé)任準備金評估基礎(chǔ)等)的變化對壽險公司內(nèi)含價值的影響進行敏感性分析測試，從而有助于壽險公司在決策時朝著增加公司價值的方向發(fā)展，另一方面，也有助于檢測風(fēng)險，使得公司能及時采取相應(yīng)的對策進行防范，有助于壽險公司的穩(wěn)健經(jīng)營。 5.凈資產(chǎn)調(diào)整 由財務(wù)部門或其他部門調(diào)整評估基準日的凈資產(chǎn)。包括以下幾個方面： A．法定資本金和盈余，即所有者權(quán)益的核算。 B．法定負債的核算，包括法定責(zé)任準備金、投資風(fēng)險準備金等。 C．法定報表中不包括的資產(chǎn)認定，即賬外資產(chǎn)或折舊已提足、已攤銷完畢的資產(chǎn)價值的調(diào)整和認定。 最后將有效業(yè)務(wù)價值加上調(diào)整凈資產(chǎn)，便可得到壽險公司的內(nèi)含價值。從計算步驟可以看出，內(nèi)含價值的計算包含一系列假設(shè)，其中精算假設(shè)變化相對可以把握，經(jīng)濟假設(shè)（投資回報、風(fēng)險貼現(xiàn)率、通貨膨脹率、利率、匯率）很難把握，因此內(nèi)含價值會根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化。新業(yè)務(wù)乘數(shù)的計算 根據(jù)內(nèi)含價值法的計算公式，由于內(nèi)含價值和一年新業(yè)務(wù)價值在既有假設(shè)條件下已經(jīng)確定，因此影響公司價值的最關(guān)鍵性要素就是新業(yè)務(wù)乘數(shù)。在永續(xù)增長模型下，新業(yè)務(wù)乘數(shù)=1/(i-g)，其中i是貼現(xiàn)率，g是增長率。機構(gòu)調(diào)查結(jié)構(gòu)結(jié)果為全球主要保險公司2000年以來的平均新業(yè)務(wù)乘數(shù)10-13倍，（參考自平安證券分析，未證實），中國保險行業(yè)尚處發(fā)展初級階段，新業(yè)務(wù)增長的持續(xù)性應(yīng)高于成熟市場。但實際使用中，新業(yè)務(wù)乘數(shù)仍需進一步研究。使用內(nèi)含價值的風(fēng)險 1、較難進行假設(shè)，容易被管理決策層操縱。 2、使用的假設(shè)大多數(shù)十靜態(tài)假設(shè)，對于風(fēng)險狀況的考慮較少，難以保證風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)的準確性。 3、對于精算假設(shè)的變化過于敏感，尤其在經(jīng)濟波動的時期。 4、內(nèi)含價值很難與公司的股票市值保持一致。 5、內(nèi)含價值評估法沒有考慮壽險保單中嵌入的期權(quán)的價值。 20210311 |
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