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一、行業(yè)基本情況

（一）概念、用途及分類(lèi)

1、概念

碳納米管（粉體）：英文 Carbon Nanotube，縮寫(xiě) CNT，是單層或多層石墨片圍繞中心軸并按一定的螺旋角卷曲而成的無(wú)縫納米級(jí)管，是一種納米級(jí)的新型材料。1噸粉體大概可以生產(chǎn)15噸漿料或10噸導(dǎo)電母粒。

碳納米管導(dǎo)電漿料：由于碳納米管粉體導(dǎo)電效果并不理想，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)使用包括高速分散機(jī)、膠體磨、均質(zhì)機(jī)、超聲設(shè)備等多種分散設(shè)備，遴選出合適的分散劑、分散方法和設(shè)備，將碳納米管粉體與分散溶劑等其他原材料混合攪拌、研磨而制成導(dǎo)電漿料并導(dǎo)入鋰電池，從而實(shí)現(xiàn)其優(yōu)秀的導(dǎo)電特質(zhì)。

碳納米管導(dǎo)電母粒：導(dǎo)電塑料是將樹(shù)脂和導(dǎo)電物質(zhì)混合，用塑料的加工方式進(jìn)行加工的功能型高分子材料，從而具備了金屬的導(dǎo)電性和塑料的特性。塑料本身并不具備導(dǎo)電性，只充當(dāng)了結(jié)構(gòu)材料的作用。導(dǎo)電性主要是通過(guò)混合在其中的導(dǎo)電的物質(zhì)獲得。通過(guò)碳納米管進(jìn)行導(dǎo)電填料的物質(zhì)就是碳納米管導(dǎo)電母粒。

天奈科技的主導(dǎo)產(chǎn)品是導(dǎo)電漿料，已經(jīng)大批量出貨；導(dǎo)電母粒已完成部分客戶認(rèn)證并開(kāi)始小量供貨。

2、用途

作為一種新型材料，碳納米管自被發(fā)現(xiàn)以來(lái)就因?yàn)槠鋬?yōu)異的電學(xué)、力學(xué)、化學(xué)等性能，在多項(xiàng)領(lǐng)域中顯示出巨大的應(yīng)用潛能。

3、分類(lèi)

碳納米管導(dǎo)電漿料按主要原料分類(lèi)，可以分為純碳納米管導(dǎo)電漿料和石墨烯復(fù)合導(dǎo)電漿料，主要區(qū)別在于是否加入石墨烯材料。純碳納米管導(dǎo)電漿料全部由碳納米管粉體與分散溶劑等其他原材料混合攪拌、研磨而制成，其主要應(yīng)用于三元鋰電池領(lǐng)域；而石墨烯復(fù)合導(dǎo)電漿料按配比7:3（天奈科技的配方）添加碳納米管粉體、石墨烯與分散溶劑等其他原材料混合攪拌、研磨而制成，其主要應(yīng)用于磷酸鐵鋰鋰電池領(lǐng)域，兩塊業(yè)務(wù)公司都有。

碳納米管按照結(jié)構(gòu)分類(lèi)，一般分為單壁碳納米管、多壁碳納米管，其模擬結(jié)構(gòu)示意圖以及透射電子顯微鏡圖如下：

單壁碳納米管可被視為單層石墨烯片卷起來(lái)形成的無(wú)縫空心圓柱筒；多壁碳納米管可視為多層石墨烯片無(wú)縫卷起成管狀，即單壁碳納米管的同心排列。單壁相較于多壁具備以下性能優(yōu)勢(shì)：導(dǎo)電性能更強(qiáng)，添加量更少，安全性更好，更適合硅基負(fù)極電池。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈

二、下游需求

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，從下游需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年鋰電池和導(dǎo)電塑料的結(jié)構(gòu)占比分別為86%和14%。

（一）鋰電池

1、碳納米管在鋰電池導(dǎo)電劑中的滲透率會(huì)提升

基于鋰電池能力密度提升和800V快充的要求，“高鎳正極+硅碳負(fù)極”基本已成必然趨勢(shì)，寶馬入局4680便是最有力的證明，更強(qiáng)導(dǎo)電性的碳納米管導(dǎo)電劑必然成為了電池性能提升的剛需。

從正極材料的角度看：磷酸鐵鋰為橄欖石結(jié)構(gòu)，鋰離子呈現(xiàn)一維運(yùn)動(dòng)，此結(jié)構(gòu)使鋰離子的嵌入和脫出受到一定影響；而三元材料為層狀結(jié)構(gòu)，鋰離子具有二維的擴(kuò)散通道。因此從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，磷酸鐵鋰導(dǎo)電性差于三元材料。從三元材料的元素構(gòu)成上來(lái)看，Ni元素可以提升比容量，Co元素主要提升導(dǎo)電性和倍率性能。三元高鎳化趨勢(shì)帶來(lái)Co元素含量的降低，從而導(dǎo)致高鎳三元材料導(dǎo)電性較差。所以，正極材料中，磷酸鐵鋰路線和高鎳三元路線都決定了碳管用量必將提升。

從負(fù)極材料的角度看：硅基負(fù)極未來(lái)大概率要替換石墨負(fù)極，一個(gè)是導(dǎo)電性更好，另一個(gè)是對(duì)石墨膨脹的抑制，同樣決定了未來(lái)負(fù)極材料中碳管用量必將提升。

根GGII的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)鋰電池用導(dǎo)電劑粉體出貨量為8278噸，其中常碳納米管粉體為1432噸，折合CNT導(dǎo)電漿料3.58萬(wàn)噸（以4%固含量折算），滲透率為17.3%；2020年國(guó)內(nèi)鋰電池用導(dǎo)電劑粉體出貨量為1.02萬(wàn)噸，其中碳納米管粉體出貨量為1935噸，折合CNT導(dǎo)電漿料4.84萬(wàn)噸，滲透率為18.9%；2021年國(guó)內(nèi)鋰電池用導(dǎo)電劑粉體出貨量為2.1萬(wàn)噸，其中碳納米管粉體出貨量為0.45萬(wàn)噸，折合碳納米管導(dǎo)電漿料達(dá)9萬(wàn)噸，CNT滲透率為21%。行業(yè)交流中提到，最新的滲透率應(yīng)該是在30%左右，預(yù)計(jì)到2025年，碳納米管導(dǎo)電漿料在動(dòng)力電池領(lǐng)域滲透率有望達(dá)到60%，也有說(shuō)法會(huì)到80%。

2、鋰電池需求量將持續(xù)增長(zhǎng)

（1）動(dòng)力電池

根據(jù)億歐智庫(kù)數(shù)據(jù)顯示：2020、2021年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)售量分別為312、650 萬(wàn)輛，預(yù)估到 2025年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)售將達(dá)到 2580 萬(wàn)輛（滲透率30%），2020-2025年期間5年復(fù)合增速為42%。

2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量297GWh，平均單車(chē)裝機(jī)量 45.7KWh。預(yù)計(jì) 2025年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到1485GWh，平均單車(chē)裝機(jī)量達(dá)到57.6KWh。2020-2025年期間5 年復(fù)合增速為47%。

（2）儲(chǔ)能電池

據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020、2021年全球儲(chǔ)能鋰離子電池出貨量分別為27GWh、66GWh。根據(jù)莫尼塔研究數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能鋰電池裝機(jī)規(guī)模需求有望達(dá)174GWh，2020-2025年期間5 年復(fù)合增速為45%。

（3）消費(fèi)電池

據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020、2021年全球消費(fèi)電子電池出貨量分別為61GWh、72GWh，預(yù)計(jì)到 2025 年，全球消費(fèi)電子電池出貨量規(guī)模將達(dá)到200GWh以上，2020-2025年期間5 年復(fù)合增速為26%。

綜上所述：

①    CNT所需電池總量

2021年全球動(dòng)力、儲(chǔ)能、消費(fèi)電池合計(jì)裝機(jī)（出貨）量為435GWh，2025年將達(dá)到1859GWh，復(fù)合增長(zhǎng)率34%。

根據(jù)CNT導(dǎo)電劑在動(dòng)力電池和消費(fèi)電池及儲(chǔ)能領(lǐng)域滲透率分別為60%、40%，可以算出對(duì)應(yīng)的需求分別是：891GWh、150GWh，合計(jì)1040GWh。

②    正負(fù)極材料需求量

根據(jù)上市公司數(shù)據(jù)披露：1GWh磷酸鐵鋰電池大約需要2200-2500噸正極材料，三元鋰為1500-1800噸。按照6:4的磷酸鐵鋰與三元鋰的份額比，大約需要1040*0.6*（2200+2500）/2+1040*0.4*（1500+1800）/2=215萬(wàn)噸的正極材料。

同時(shí)，根據(jù)璞泰來(lái)的數(shù)據(jù)，1GWh電池大約需要1200噸負(fù)極材料，可以算出對(duì)應(yīng)的負(fù)極材料需求在1040*1200=125萬(wàn)噸的負(fù)極材料。

③    CNT導(dǎo)電劑總量

根據(jù)公司的調(diào)研信息，傳統(tǒng)炭黑導(dǎo)電劑在正極材料中的添加量一般為 3%，碳納米管導(dǎo)電劑因其高效的導(dǎo)電性能，一般可將添加量降低至 0.5%-1.0%。同時(shí)，正負(fù)極材料用量有差異，磷酸鐵鋰和三元鋰用量也有差異。這里假設(shè)正極材料與負(fù)極材料中用的CNT導(dǎo)電劑量均為0.5%，算出正負(fù)極材料對(duì)CNT碳納米管的需求分別為1.08萬(wàn)噸和0.63萬(wàn)噸，合計(jì)1.71萬(wàn)噸，折合CNT導(dǎo)電漿料43萬(wàn)噸（以4%固含量折算），2020-2025年期間5 年復(fù)合增速為55%，市場(chǎng)規(guī)模在200億左右。

據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)碳納米管導(dǎo)電漿料出貨量將突破32萬(wàn)噸， 2020-2025年期間5 年復(fù)合增速為46%。如果以5%固含量折算，則1.71萬(wàn)噸粉體對(duì)應(yīng)的導(dǎo)電漿料需求為34萬(wàn)噸，兩者就基本一致了。下圖是東方證券的測(cè)算，差距有點(diǎn)大：

（2）導(dǎo)電塑料

由于碳納米管具備良好的性能參數(shù)，可以應(yīng)用于超級(jí)電容器、航空航天、國(guó)防、芯片、抗靜電涂料、靜電噴涂聚合物等領(lǐng)域。公司的塑料母粒主要應(yīng)用于半導(dǎo)體的封裝、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，用于做防靜電材料。

目前國(guó)內(nèi)做該種材料的公司極少，公司正積極和 SABIC公司、Total（道達(dá)爾）、Clariant（科萊恩）等國(guó)際知名化工企業(yè)展開(kāi)合作，公司生產(chǎn)的碳納米管導(dǎo)電母粒產(chǎn)品已完成部分客戶認(rèn)證并開(kāi)始小量供貨，該系列產(chǎn)品將有望成為公司未來(lái)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。按照華經(jīng)產(chǎn)業(yè)14%的結(jié)構(gòu)占比，這塊業(yè)務(wù)2021年大概500噸粉體的量，未來(lái)成長(zhǎng)性應(yīng)該還是不錯(cuò)的，但考慮到市場(chǎng)整體規(guī)模有限且相關(guān)數(shù)據(jù)太少，這里暫且先不考慮。

綜上所述，至2025年，碳納米管導(dǎo)電劑業(yè)務(wù)規(guī)模大約200億，CAGR＞45%，行業(yè)成長(zhǎng)性非常好。個(gè)人預(yù)期，碳納米管導(dǎo)電劑這個(gè)細(xì)分將成為未來(lái)幾年，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈中成長(zhǎng)性最好的分支之一。

三、行業(yè)供給

（一）工藝及技術(shù)路徑

目前主要碳納米管生產(chǎn)企業(yè)均采用了基于化學(xué)氣相沉積法批量制備碳納米管的工藝?；瘜W(xué)氣相沉積法又包括流化床工藝、固定床工藝、移動(dòng)床工藝、浮游催化劑法等。具體而言：

1、天奈科技

公司采取的是CVD的流化床工藝，截至2021年底，公司以二代產(chǎn)品銷(xiāo)售為主，三代產(chǎn)品快速放量中，四代產(chǎn)品可以量產(chǎn)正在推廣中，第五代正處于中試階段。

清華大學(xué)“基于納米聚團(tuán)流化原理的高純度碳納米管批量制備基礎(chǔ)研究”，從理論層面提供了碳納米管連續(xù)化宏量制備的相關(guān)方。公司通過(guò)獨(dú)占許可的方式取得上述相關(guān)發(fā)明專(zhuān)利的獨(dú)占許可使用權(quán)，該獨(dú)占許可權(quán)為不可撤銷(xiāo)，授權(quán)期限至最后一項(xiàng)許可專(zhuān)利權(quán)失效時(shí)。

同時(shí)雙方約定在獨(dú)占許可專(zhuān)利基礎(chǔ)上自行改變、修改、改善或衍生的全部知識(shí)產(chǎn)權(quán)，歸公司唯一且獨(dú)占所有。清華大學(xué)授權(quán)公司使用的技術(shù)為公司第一代碳納米管產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的相關(guān)基礎(chǔ)理論，公司在其基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了第一代催化劑及碳納米管產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，并掌握了相關(guān)產(chǎn)業(yè)化技術(shù)。

基于清華大學(xué)層狀載體催化劑的概念，公司自主開(kāi)發(fā)了第二代碳納米管催化劑并自主實(shí)現(xiàn)第二代碳納米管產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，并具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)；公司掌握具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的第三代催化劑及碳納米管產(chǎn)品的技術(shù)；公司掌握具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的碳納米管復(fù)合產(chǎn)品的技術(shù)。

但按照20年的專(zhuān)利保護(hù)期看，天奈科技第一代產(chǎn)品的技術(shù)基礎(chǔ)已經(jīng)到期或即將到期：

2、道氏技術(shù)

道氏技術(shù)的技術(shù)來(lái)源于復(fù)旦大學(xué)的董安鋼團(tuán)隊(duì)，但具體采取的是什么工藝，公開(kāi)信息沒(méi)有查到。從董安剛教授的履歷看，他肯定是國(guó)內(nèi)碳納米管領(lǐng)域的頂級(jí)專(zhuān)家。

公司宣稱第一代到第四代導(dǎo)電劑均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，第五代單壁碳納米管導(dǎo)電劑，已完成實(shí)驗(yàn)室樣品制備，預(yù)計(jì)在第四季度中試。從這個(gè)角度看，天奈科技在時(shí)間上是領(lǐng)先道氏技術(shù)的。

（二）競(jìng)爭(zhēng)格局

1、天奈科技（SH.688116）

公司于2019年在科創(chuàng)板上市，在國(guó)內(nèi)企業(yè)中率先打破國(guó)外鋰電池導(dǎo)電劑的技術(shù)壟斷，將碳納米管通過(guò)漿料形式導(dǎo)入鋰電池并最早成功商業(yè)化，系國(guó)內(nèi)最大的碳納米管生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）統(tǒng)計(jì)分析，最近兩年天奈科技碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品銷(xiāo)售額及出貨量均穩(wěn)居行業(yè)首位，2021年市場(chǎng)份額占比43.4%。

公司招股說(shuō)明書(shū)中明確，上市前粉體和漿料產(chǎn)能分別是750噸、11000噸。公司于2019年IPO募集9.3億，募投項(xiàng)目是：1、鎮(zhèn)江基地粉體3000噸+漿料8000噸；2、常州基地粉體3000噸+漿料10000噸+CNT導(dǎo)電母粒2000噸。后續(xù)產(chǎn)能進(jìn)展如下：

2020 年 12 月 2 日，公司將兩個(gè)募投項(xiàng)目再次變更后的計(jì)劃是，項(xiàng)目一：300 噸納米碳材+2,000噸導(dǎo)電母粒+ 8,000噸導(dǎo)電漿料；項(xiàng)目二：6,000 噸碳納米管+900噸副產(chǎn)物氫+10,000噸導(dǎo)電漿料。預(yù)計(jì)完工時(shí)間為2022 年 12 月，運(yùn)營(yíng)主體分別是鎮(zhèn)江新納和江蘇天奈。

2021 年 2 月 24 日，公司公告10億投建碳納米管復(fù)合產(chǎn)品項(xiàng)目，包括50000 噸的導(dǎo)電漿料+5000 噸導(dǎo)電塑料母粒+3000 噸碳管純化。項(xiàng)目已于2022 年初完成主體結(jié)構(gòu)封頂，預(yù)計(jì)2023 年底完成一期建設(shè)，2025年底完成二期建設(shè)，運(yùn)營(yíng)主體是常州天奈。

2021 年 2 月 24 日，公司公告3.25億投建年產(chǎn) 8000 噸碳納米管導(dǎo)電漿料生產(chǎn)線項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)主體是美國(guó)天奈。

2022 年 5 月 9 日，公司公告30億投建西部基地項(xiàng)目，包括一期、二期和成都研發(fā)中心。一期是10,000 噸多壁碳納米管+1600 噸氫氣（副產(chǎn)）；二期是10,000 噸碳納米管及相關(guān)復(fù)合產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目。預(yù)計(jì) 2024年底完成一期建設(shè)，2026年底完成二期建設(shè)，運(yùn)營(yíng)主體是成都天奈。

2022 年 6 月 25 日，公司公告12億投建450 噸單壁碳納米管項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃分三期建設(shè)，每期建設(shè)年產(chǎn) 150 噸單壁碳納米管，合計(jì)年產(chǎn) 450 噸單壁碳納米管。預(yù)計(jì)2024年底完成一期建設(shè)，2026年底完成二期建設(shè)，2028年底完成全部建設(shè)；運(yùn)營(yíng)主體是江蘇天奈。

2022 年 6 月 25 日，公司公告20億投建眉山基地項(xiàng)目，包括一期和二期項(xiàng)目。一期擬12億建設(shè)年產(chǎn) 60,000 噸導(dǎo)電漿料生產(chǎn)基地（含 9,300 噸多壁碳納米管純化單元、200 噸單壁碳納米管純化單元）。二期擬8億建設(shè)年產(chǎn) 60,000 噸導(dǎo)電漿料生產(chǎn)基地（含 5,700 噸多壁碳納米管純化單元、300 噸單壁碳納米管純化單元）。預(yù)計(jì) 2024年底完成一期建設(shè)，2026年底完成二期建設(shè)，運(yùn)營(yíng)主體是眉山天奈。

整理如下：

（1）現(xiàn)有產(chǎn)能

江蘇天奈：2000噸CNT粉體 + 30000噸導(dǎo)電漿料。

注：這個(gè)數(shù)據(jù)是公司在2021年9月份的調(diào)研信息中告知的，產(chǎn)能在鎮(zhèn)江青龍山路，與2021年13億的營(yíng)收是能匹配上的。但這個(gè)數(shù)據(jù)與公司的招股說(shuō)明書(shū)上披露的750+11000差了一倍多，除非IPO募投的兩個(gè)項(xiàng)目都已經(jīng)投產(chǎn)，數(shù)據(jù)才能對(duì)得上。但根據(jù)2022年中報(bào)，募投的兩個(gè)項(xiàng)目還在建設(shè)中，那上述多出來(lái)的產(chǎn)能什么時(shí)候擴(kuò)建的呢，華創(chuàng)證券2022年3月份在研報(bào)中提到，公司還有個(gè)二期項(xiàng)目，但我沒(méi)找到具體來(lái)源，這個(gè)還需要求證。）

（2）中期產(chǎn)能

A.      【IPO募投項(xiàng)目一】：300 噸石墨烯+ 2,000 噸導(dǎo)電母粒+ 8000噸導(dǎo)電漿料。運(yùn)營(yíng)主體是鎮(zhèn)江新納，地址在鎮(zhèn)江新區(qū)，總投資4.5億，完工期是2022年底，生產(chǎn)期前兩年分別達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的 50%、80%，第三年完全達(dá)產(chǎn)。

B.       【IPO募投項(xiàng)目二】：6000 噸碳納米管+10000 噸導(dǎo)電漿料。運(yùn)營(yíng)主體是江蘇天奈，地址在鎮(zhèn)江新區(qū)新材料產(chǎn)業(yè)園，總投資10億，完工期是2022 年底，生產(chǎn)期前三年分別達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的 40%、60%和 80%，第四年完全達(dá)產(chǎn)。

C.      【碳基導(dǎo)電材料復(fù)合產(chǎn)品項(xiàng)目】：50000噸導(dǎo)電漿料 + 5000 噸導(dǎo)電塑料母粒 + 3,000 噸碳管純化。運(yùn)營(yíng)主體是常州天奈，地址在常州市西太湖科技產(chǎn)業(yè)園，總投資10億，完工期是2023年底。

D.      【8000 噸碳納米管導(dǎo)電漿料項(xiàng)目】：8,000 噸碳納米管導(dǎo)電漿料。運(yùn)營(yíng)主體是美國(guó)天奈，總投資3.5億，預(yù)計(jì)完工期是2023年底，但尚未動(dòng)工。

IPO的兩個(gè)募投項(xiàng)目，從2022H1來(lái)看，極有可能可以在年底完工，與項(xiàng)目的初始計(jì)劃是大致同步的。那么按照計(jì)劃來(lái)看，從完工到完全達(dá)產(chǎn)還需要3-4時(shí)間，從2023-2026年會(huì)逐年放出量來(lái)。假設(shè)統(tǒng)一按照4年滿產(chǎn)算（40%、60%、80%、100%），2023年-2026年，新增產(chǎn)能情況大約分別為：2500、1300、1200、1300噸。

可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，如果按照計(jì)劃，2023年完工，按4年爬坡來(lái)算，2024-2027年，產(chǎn)能情況大約分別為：1200、600、600、600。

從而可以推算出，2023-2026年，IPO募投和可轉(zhuǎn)債兩大項(xiàng)目帶動(dòng)下，公司碳管粉體年新增產(chǎn)能將分別達(dá)到2500、2500、1800、1900噸，公司產(chǎn)能將迎來(lái)密集投放期，至少能滿足公司2026年15萬(wàn)噸導(dǎo)電漿料的生產(chǎn)需求。2022中報(bào)9億收入，以此可以推算公司2022年漿料產(chǎn)能大概為5萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)粉體產(chǎn)能大約3000噸，從而推算 2023-2026的產(chǎn)量增長(zhǎng)如下：

（3）遠(yuǎn)期產(chǎn)能

A.      【西部基地項(xiàng)目】：2萬(wàn)噸多壁碳納米管 + 1600噸氫氣。運(yùn)營(yíng)主體是成都天奈，地址在彭州市，總投資30億，完工期是2025年。

B.       【眉山基地項(xiàng)目】：12萬(wàn)噸導(dǎo)電漿料 + 1.55萬(wàn)噸碳管純化(含500噸單壁碳管純化)生產(chǎn)基地項(xiàng)目。運(yùn)營(yíng)主體是眉山天奈，地址在彭山區(qū)，總投資20億，完工期是2025年。

C.      【450噸單壁CNT項(xiàng)目】：450噸單壁CNT。運(yùn)營(yíng)主體是江蘇天奈，地址在鎮(zhèn)江新區(qū)，總投資12億，完工期是2029年。

這三個(gè)項(xiàng)目不僅規(guī)模大，而且時(shí)間久遠(yuǎn)，姑且作為2025年以后成長(zhǎng)性的預(yù)期吧。

2、青島昊鑫

道氏技術(shù)將集團(tuán)的碳材料業(yè)務(wù)統(tǒng)一整合到了格瑞芬平臺(tái)，格瑞芬作為公司碳材料業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，下屬子公司包括青島昊鑫、江門(mén)昊鑫、江門(mén)道氏、贛州昊鑫、蘭州格瑞芬，即青島、江門(mén)、龍南、蘭州四大生產(chǎn)基地。產(chǎn)能如下：

青島：2萬(wàn)噸漿料，已投產(chǎn)；

江門(mén)：2萬(wàn)噸漿料+1000噸粉體，已投產(chǎn)；另外2000噸粉體預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)。

龍南：1000噸粉體+3000噸NMP回收，已投產(chǎn)；另外2000噸粉體預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)。

蘭州：5000噸碳納米管粉體+3萬(wàn)噸碳納米管漿料+ 15萬(wàn)噸硅碳、石墨負(fù)極材料及石墨化加工生產(chǎn)項(xiàng)目。其中項(xiàng)目一期7萬(wàn)噸石墨化負(fù)極材料，總投資19億，計(jì)劃2022 年 5 月底開(kāi)工，計(jì)劃建設(shè)周期 16 個(gè)月；項(xiàng)目二期5 萬(wàn)噸硅碳負(fù)極材料（含5 萬(wàn)噸石墨化加工）+5,000 噸碳納米管粉體+5,000 噸碳納米管純化+5,000 噸碳納米管高溫純化+ 3 萬(wàn)噸碳納米管漿料，總投資33億，計(jì)劃 2024年 1 月底開(kāi)工，計(jì)劃建設(shè)周期 14 個(gè)月。

由于蘭州基地的碳納米管項(xiàng)目要2024年之后才開(kāi)工，所以公司的碳管彈性，短中期主要看點(diǎn)就是青島、江門(mén)和龍南基地中尚未投產(chǎn)的4000 噸碳納米管。按照4年爬坡期算，2023-2026年，公司粉體產(chǎn)能新增分別為：1600、800、800、800。后續(xù)產(chǎn)能增長(zhǎng)如下：

3、其他

黑貓股份2022年4月公告稱，擬出資4500萬(wàn)元投資新建“年5000噸碳納米管粉體及配套產(chǎn)業(yè)一體化項(xiàng)目”，項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額6.8億元，分三期建設(shè)，其中一期二期三期分別建設(shè)500噸、2500噸、2000噸的碳納米管粉體產(chǎn)能，分別于2022年、2024年和2026年底建成投產(chǎn)。

萊爾科技于2022年8月25日公告，公司擬在四川省眉山市投資年產(chǎn)3800噸碳納米管及3.8萬(wàn)噸碳納米管導(dǎo)電漿料項(xiàng)目，總投資 10-15 億元人民幣，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年底建成投產(chǎn)。

德方納米于2021年3月發(fā)布公告稱，公司擬將碳納米管導(dǎo)電液業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給實(shí)控人名下的飛墨科技，產(chǎn)能大約13000噸。

集越納米公司于2014 年在惠州成立。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年市場(chǎng)份額超過(guò)15%，CNT導(dǎo)電漿料產(chǎn)能12000噸。天奈科技調(diào)研時(shí)提到：集越納米主要做低端的3C電池，數(shù)據(jù)待核實(shí)。

卡博特于2020年以1.15億美元收購(gòu)深圳三順納米，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，其當(dāng)前產(chǎn)能大概在1.3萬(wàn)噸。天奈科技調(diào)研時(shí)提到：三順納米的產(chǎn)品全部銷(xiāo)售給國(guó)軒，數(shù)據(jù)待核實(shí)。

無(wú)錫東恒成立于2013年，公開(kāi)資料顯示，2021年市占率5.2%，換算后大約4000噸漿料，貌似寧德時(shí)代有入股。金百納、納米港、寧德時(shí)代入股的捷邦科技（瑞泰）等國(guó)內(nèi)非上市公司和LG 化學(xué)、Nanocyl SA、0CSiAl等國(guó)外化學(xué)巨頭的數(shù)據(jù)均有待核實(shí)。

（三）產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（粉體單位：萬(wàn)噸）

按照目前的數(shù)據(jù)看，2025年的粉體產(chǎn)能至少是3萬(wàn)噸了，如果單靠導(dǎo)電劑的需求，可能會(huì)出現(xiàn)供大于求的格局。

四、行業(yè)上游情況

（一）成本結(jié)構(gòu)

公司在招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)該業(yè)務(wù)的成本構(gòu)成披露如下：

成本構(gòu)成中，最主要的一項(xiàng)是原材料，最近三年均超過(guò)65%。

其中，原材料占比中，NMP占比最重，最近三年均超過(guò)67%，即NMP占成本將近一半，如下所示：

所以，天奈科技（新納環(huán)保）和道氏技術(shù)都專(zhuān)門(mén)規(guī)劃了NMP的回收工序。

（二）原材料獲取

1、主要原材料——NMP【0.43】

從華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院提供的2020年NMP的成本結(jié)構(gòu)看，NMP的主要原材料為 BDO（1,4-丁二醇），大致占了NMP成本的49%，其次分別是甲胺（13.5%）和丁內(nèi)酯（10.8%），如下圖所示：

（1）丁二醇（BDO）【0.21】

從供給端看，國(guó)內(nèi)BDO主流路線是通過(guò)電石生產(chǎn)，過(guò)去兩年受上游原料電石價(jià)格波動(dòng)，BDO價(jià)格同樣呈現(xiàn)出較大波動(dòng)，但從2013年至今，除去最近這一次波動(dòng)，價(jià)格區(qū)間大致在【8000，14000】，整體還是比較穩(wěn)定的。

截至2020年末，國(guó)內(nèi) BDO 產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到 223 萬(wàn)噸，而產(chǎn)量剛超過(guò)150 萬(wàn)噸，行業(yè)開(kāi)工率在 70%左右。按照目前規(guī)劃，到 2023 年國(guó)內(nèi) BDO 產(chǎn)能將達(dá)到 253 萬(wàn)噸，到2026年國(guó)內(nèi)BDO產(chǎn)量有望達(dá)到300萬(wàn)噸左右，BDO產(chǎn)能是比較充裕的。

從需求端看，BDO傳統(tǒng)的下游產(chǎn)品主要是PTMEG（50%）、PBT（24%）、GBL-PVP（17%），分別對(duì)應(yīng)氨綸、改性塑料、化妝品行業(yè)。新興下游產(chǎn)品主要是GBL（NMP）和PBAT/PBS，分別對(duì)應(yīng)鋰電池材料、可降解材料行業(yè)。

傳統(tǒng)下游大概率只能維系平穩(wěn)增長(zhǎng)，如果不考慮新興應(yīng)用，BDO產(chǎn)能大概率過(guò)剩，然而電動(dòng)車(chē)行業(yè)的爆發(fā)和“限塑令”的刺激促使新興應(yīng)用快速發(fā)展，有望徹底逆轉(zhuǎn) BDO 的行業(yè)趨勢(shì)。據(jù)估計(jì)，國(guó)內(nèi)在建和規(guī)劃的 PBAT 產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到 450 萬(wàn)噸以上，如果全部達(dá)產(chǎn)，將新增至少 270 萬(wàn)噸的BDO 需求，甚至超過(guò)了國(guó)內(nèi) BDO的總產(chǎn)能。

    綜合供給端和需求端看：BDO本身是處于平穩(wěn)的，但上游電石的供需錯(cuò)配導(dǎo)致過(guò)去兩年包括下游NMP在內(nèi)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格大幅波動(dòng)，但這不是常態(tài)，預(yù)計(jì)價(jià)格中樞緩慢上移，整體價(jià)格維持平穩(wěn)。

2、其他

一甲胺（MMA）/丁內(nèi)酯/丙烯/液氮/分散劑等這幾種化學(xué)原料，成本系數(shù)都在0.05左右，單項(xiàng)影響不大，但加起來(lái)影響還是不小。個(gè)人預(yù)計(jì)這些原料的國(guó)內(nèi)獲取難度不大，但價(jià)格波動(dòng)比較難把握。這個(gè)問(wèn)題短期內(nèi)沒(méi)有能力解決，只能逐步深入了解。

五、行業(yè)前景判斷

從下游需求看，受益于新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展的帶動(dòng)，未來(lái)五年復(fù)合增速大于45%，需求非常旺盛；

從行業(yè)供給看，現(xiàn)有參與者較少，但新的參與者開(kāi)始逐步入場(chǎng)，規(guī)劃的遠(yuǎn)期產(chǎn)能充足，低代的碳管競(jìng)爭(zhēng)格局不一定好，但是高代特別是單壁的供給大概率緊缺；

從上游原料供應(yīng)看，主要是基礎(chǔ)的化工原料，價(jià)格偶爾會(huì)因階段供需錯(cuò)配出現(xiàn)波動(dòng)，但整體供給充裕，不存在原料稀缺卡脖子的情況。

綜上所述，行業(yè)上游供給充足，中游產(chǎn)能要分情況，下游需求旺盛，行業(yè)中的個(gè)別細(xì)分是有大機(jī)會(huì)的。

$天奈科技(SH688116)$ $道氏技術(shù)(SZ300409)$