歷史洪流滾滾向前，巨龍從未停步，以前沒(méi)有，未來(lái)也不會(huì)。

最近在閱讀李奇霖老師的《宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析手冊(cè)》，564頁(yè)，比我的鼠標(biāo)還厚，因此有了寫一套讀書筆記的想法，把這本書的精華拆解出來(lái)，且我的解讀更注重實(shí)用性，比如XX指標(biāo)在Wind里的編號(hào)是多少，書里是沒(méi)有講的，然而很多指標(biāo)長(zhǎng)得都很相似（比如“固定資產(chǎn)投資完成額”和“固定資本形成總額”完全是兩個(gè)概念，需要用指標(biāo)ID來(lái)區(qū)分），這樣讀者們就不會(huì)亂掉。

往期文章：

宏觀經(jīng)濟(jì)有什么用？為什么我要寫這套筆記？詳見(jiàn)：《200元抄底騰訊，2個(gè)月收益率63.26%，我是怎么做到的？》

GDP的大致分析框架：《一文看懂GDP的分析方法》

以下是用上文講述的GDP分析方法，復(fù)盤1978年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

總量分析

在上述文章中我們說(shuō)過(guò)，一般看GDP不變價(jià)當(dāng)季同比（M0039354），但該數(shù)據(jù)只有1992年以后的數(shù)據(jù)，所以還可以參考GDP不變價(jià)年度同比（M0045788）。

根據(jù)歷史，可以劃分出以下幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：

• 78年改革開(kāi)放-92南巡：經(jīng)濟(jì)高增，波動(dòng)較大
• 92-01入世之前：增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，處于調(diào)整階段
• 01入世-11年：黃金10年，工業(yè)化騰飛
• 11年以后：新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)型

結(jié)構(gòu)分析

分別從生產(chǎn)法、支出法的視角，看三大產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)點(diǎn)數(shù)。

在上一篇筆記《一文看懂GDP的分析方法》中，我們提到“對(duì)GDP當(dāng)季同比的拉動(dòng)”指標(biāo)，以衡量三大產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，但它們都是1992年才有的數(shù)據(jù)。

為了研究1978年開(kāi)始的數(shù)據(jù)，我們需要這3個(gè)指標(biāo)：

Wind中的指標(biāo)ID分別是：M0024764、M0024765、M0024767（注：M0024766是第二產(chǎn)業(yè)中工業(yè)的貢獻(xiàn)率）

1978-1992：從改革開(kāi)放到“九二”南巡

GDP同比方面，1978-1981年增速下滑，主要是為控制投資過(guò)熱而進(jìn)行調(diào)整，表現(xiàn)為投資貢獻(xiàn)率從66%下降到負(fù)數(shù)。

1982-1985年經(jīng)濟(jì)回升，消費(fèi)、投資回升明顯，三大產(chǎn)業(yè)都有較大貢獻(xiàn)，這一時(shí)期的背景包括家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制、戶籍制度松綁、工資改革（可查看平均實(shí)際工資指數(shù)，M0024198）等，這一時(shí)期，凈出口在負(fù)增長(zhǎng)，其實(shí)是內(nèi)需增長(zhǎng)過(guò)快，進(jìn)口大于出口所致。

1985年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率13%，國(guó)家面臨的問(wèn)題是保經(jīng)濟(jì)還是防通脹，最終選擇了后者，1986年經(jīng)濟(jì)大滑坡后，國(guó)家重新放開(kāi)信貸，導(dǎo)致87、88年繼續(xù)高增。隨后國(guó)家進(jìn)行了3年整頓（1989-1991）。

接下來(lái)怎么搞？經(jīng)歷了3年迷茫后，偉人的“九二南巡”開(kāi)啟了一個(gè)偉大的時(shí)代。

1992-2001：從“九二”南巡到“入世”

1992-1994年，堅(jiān)定了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理念后，消費(fèi)、投資修復(fù)，第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)尤其突出。

1994-1997年，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)又過(guò)熱，又引起了新一輪防通脹，可以看出投資熱情在縮小。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析要定性和定量相結(jié)合，數(shù)字背后的原因是什么，不是光看數(shù)字都能解決的。所以我的恩師，也是和君集團(tuán)董事長(zhǎng)王明夫經(jīng)常說(shuō)，要讀產(chǎn)業(yè)史、經(jīng)濟(jì)史，才能知道那個(gè)時(shí)候發(fā)生了什么，才能知往鑒來(lái)。

97年雖然發(fā)生了亞洲金融危機(jī)，但最終我們扛住了風(fēng)險(xiǎn)，這期間凈出口影響較大，但發(fā)行國(guó)債以加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、減稅+補(bǔ)貼提振消費(fèi)等，對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)。

這段時(shí)期經(jīng)常出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，主要是生產(chǎn)能力跟不上需求，出現(xiàn)缺口，凈出口貢獻(xiàn)率為負(fù)數(shù)能佐證這一點(diǎn)。而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度本身也不完善，所以經(jīng)濟(jì)受政策影響很敏感。

2001年，又一個(gè)偉大的時(shí)代開(kāi)啟了，2001年11月10日18時(shí)39分，卡塔爾多哈世貿(mào)組織部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上的木槌落定，批準(zhǔn)中國(guó)加入世貿(mào)組織，真正開(kāi)啟了“躺著都能賺錢”的黃金十年。

2001-2011：黃金時(shí)代

這一時(shí)期，除了08年金融危機(jī)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，消費(fèi)、投資依然支撐著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因?yàn)椤叭胧馈?，我?guó)的制造業(yè)帶來(lái)的貢獻(xiàn)尤其明顯，這是中國(guó)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化騰飛的黃金十年。

與大多數(shù)人想象中不同的是，除了2005-2008年，凈出口的貢獻(xiàn)依然為負(fù)數(shù)。我們常常說(shuō)，“入世”后中國(guó)成為了世界工廠，賺了全世界的錢，實(shí)際上是，中國(guó)人富起來(lái)后，內(nèi)需和投資對(duì)GDP的拉動(dòng)更為明顯。

2008年以后，凈出口大幅下滑，然而2009年的投資貢獻(xiàn)率大幅提高，這應(yīng)該是“四萬(wàn)億”帶來(lái)的影響。

如何分析資本形成總額

說(shuō)到這里就提一下，GDP的資本形成總額部分，一般可參考固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（M0000273），該指標(biāo)是月頻數(shù)據(jù)，因此參考性較大。

同樣，可以對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析，主要有3個(gè)細(xì)分項(xiàng)：基建投資（M5440435）、房地產(chǎn)投資（M0000449）、制造業(yè)投資（M0000357）的累計(jì)同比?；ā⒎康禺a(chǎn)、制造業(yè)又分別是一個(gè)大模塊，每個(gè)都能單獨(dú)寫篇文章來(lái)解讀分析方法，所以還是請(qǐng)持續(xù)關(guān)注“投資林教頭”，我會(huì)在后面的筆記中分享基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)的分析方法。

看2009年的數(shù)據(jù)，制造業(yè)持續(xù)下滑；基建的增速卻大幅提高；房地產(chǎn)在08Q4下滑明顯，后急速反彈。這些都是“四萬(wàn)億”刺激的結(jié)果，雖然渡過(guò)了08年金融危機(jī)，然而“大放水”也帶來(lái)了很多問(wèn)題，如高杠桿和產(chǎn)能過(guò)剩。

2011年至今：“新常態(tài)”和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換

2011年以后，中國(guó)GDP增速持續(xù)下降，保持在6%-7%的中速水平，我清楚地記得2012年左右，做生意的朋友都期待著“V”形反轉(zhuǎn)，現(xiàn)在終于接受了“新常態(tài)”的現(xiàn)實(shí)。其本質(zhì)原因是老舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式難以為繼，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、打破中等收入陷阱迫在眉睫，于是就有了后來(lái)的制造業(yè)升級(jí)、雙碳、半導(dǎo)體等。

從表中可以看出，消費(fèi)降級(jí)是個(gè)偽命題，或者說(shuō)從來(lái)就不存在，2011年至今，依然是消費(fèi)在支撐著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，凈出口大多數(shù)時(shí)間還是負(fù)數(shù)，說(shuō)明內(nèi)需依然無(wú)法被滿足，中國(guó)人熱衷于“海淘”。因?yàn)椴辉佟按笏唷?，投資的貢獻(xiàn)率在弱化。從生產(chǎn)法看，第三產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，2015年貢獻(xiàn)率超過(guò)了50%，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)其實(shí)是在改善的。經(jīng)濟(jì)中速增長(zhǎng)的背后，是結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，然而很多人依然唉聲嘆氣，是因?yàn)樗麄冞€抱著過(guò)去的老方法不放。

消費(fèi)和投資一直以來(lái)都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支撐，尤其是消費(fèi)，出口的增長(zhǎng)在增加了老百姓的收入后，又反過(guò)來(lái)擴(kuò)大了內(nèi)需。那些在“抱團(tuán)行情”瓦解后看空消費(fèi)的投資者可以閉嘴了，從1978年至今，消費(fèi)升級(jí)的邏輯已經(jīng)持續(xù)運(yùn)行了半個(gè)世紀(jì)。而這個(gè)邏輯還能否持續(xù)運(yùn)行，就要看我國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換是否順利，所以先進(jìn)制造也是這個(gè)時(shí)代值得關(guān)注的方向。

2020年，隨著疫情爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)受到打擊，第一年最受打擊的是消費(fèi)，好在中國(guó)作為“世界工廠”保住了全球供應(yīng)鏈，加上醫(yī)療物資出口等，扛住了衰退。2022年，因?yàn)橐咔榉磸?fù)，消費(fèi)的貢獻(xiàn)率略有下降，經(jīng)濟(jì)增速只有3%。

現(xiàn)在是2023年，春節(jié)剛結(jié)束，可以預(yù)見(jiàn)的是：隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進(jìn)，我們正迎來(lái)復(fù)蘇期的起點(diǎn)。