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【前言】：這一期，咱們看巴神如何手把手教我們搭建投資組合 巴神跳坑1965年，道指的整體收益率是14.2%，巴菲特合伙基金收益率47.2%，這是巴菲特合伙基金成立以來取得的最大相對優(yōu)勢。 1965年，巴菲特披露，合伙人基金控股了一家紡織公司——伯克希爾。 “我們最開始(1962年)的買入成本才每股7.60美元（平均買入成本是每股14.86美元， 1965年初我們加大了買入力度）， 1965年12月31日，這家公司的凈營運資本就有每股19 美元（廠房和設(shè)備的價值不算）?！?/span> 巴菲特控股伯克希爾，始于一次斗氣。 巴菲特在1962年買入伯克希爾時，原本只是一次標(biāo)準(zhǔn)的撿煙蒂投資，巴菲特以7.6美元左右買入了11萬股多。 巴菲特觀察到伯克希爾CEO西伯里會不定期進(jìn)行要約收購，為此巴菲特還專程去拜會了西伯里，兩人達(dá)成了西伯里不久后以11.5美元/股收購的口頭協(xié)議。 結(jié)果，不久后西伯里發(fā)來的收購價格是11.375美元/股，巴菲特派人與西伯里交涉，西伯里拒不退讓。 巴菲特火冒三丈：呔！大膽，竟敢騙我 巴菲特下定決心收購伯克希爾，然后將西伯里 到1965年，巴菲特拿到了足夠的股票，入主伯克希爾。 即使到這時，巴菲特買入成本也不過14.86美元，而伯克希爾凈營運資本為19美元，如果能夠重復(fù)登普斯特風(fēng)車公司的清算歷程，迅速將伯克希爾清算，巴菲特還是能夠獲得一定收益。 即使如此，也只是一定收益。這筆投資此時的買入成本和周期決定了，即使迅速清算成功，收益也不會太高。 可惜，登普斯特的清算經(jīng)歷讓巴菲特“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。 當(dāng)?shù)貓蠹堅诎头铺厝胫鞫聲缶桶l(fā)表了頭條新聞“外部利益接管公司”。 巴菲特原本就沒有勇氣重走一次清盤路，此次更發(fā)誓一定會讓公司照常運營，并允諾給工人加薪。 可惜，伯克希爾的業(yè)務(wù)在1965年后每況愈下，每年只能產(chǎn)生微薄的現(xiàn)金流，一直到1980年代，巴菲特才擺脫了伯克希爾的紡織業(yè)務(wù)。 巴菲特投資伯克希爾這一筆，被稱為股神投資歷史上最大錯誤。 其實本身這筆投資并沒有產(chǎn)生虧損，巴菲特輸?shù)氖菚r間，是機(jī)會成本。 拿出千萬美金砸到伯克希爾四五年，最后收益率不過和資金利息差不多。 同期巴神年化收益接近30%，當(dāng)然是巨虧。 巴神在2010年代曾透露，這筆投資造成的潛在損失超過2000億美元。 啊，多么痛的領(lǐng)悟   實際上，巴菲特當(dāng)年的憤怒沒有道理，因為西伯里采用的壓價手法，正是巴菲特經(jīng)常使用的。 怎么自己購買股票時可以這樣，到了西伯里就接受不了了呢？ “主不可以怒而興師，將不可以慍而致戰(zhàn)。合于利而動，不合于利而止” 巴菲特用2000億美金給我們上了一課：在投資中，不要被情緒左右。 股神手把手教你玩轉(zhuǎn)投資組合巴菲特在1965年的股東信里提出了一個稍微復(fù)雜的概念：數(shù)學(xué)期望值。 數(shù)學(xué)期望是一個統(tǒng)計學(xué)術(shù)語，它描述的是所有可能出現(xiàn)的相對收益 （包括負(fù)收益），按照各種相對收益的概率調(diào)整后，計算出的結(jié)果。 別暈，好吧，我知道你已經(jīng)暈了 暈就暈了吧，也沒關(guān)系，因為這玩意就像現(xiàn)金流折現(xiàn)一樣，你要真的拿出來算，那就很滑稽了。 數(shù)學(xué)期望值主要提供了一種思考方式：對收益和風(fēng)險的權(quán)衡。 在一項投資上，不能僅考慮未來收益的空間，更重要的是要反過來想一想，有多大的可能造成多大的虧損。 說的再簡單一點，向上和向下的空間各自有多大。 理想的投資當(dāng)然是向上空間巨大，向下空間很小的那種。 走價值投資道路的，應(yīng)該規(guī)避那種向上向下空間都巨大的投資品種，那是風(fēng)險投資人的主場，對我們而言，確定性是首要的。 巴菲特說“一個最佳的投資組合，有兩個決定因素：一是各種股票的不同數(shù)學(xué)期望值，而是對業(yè)績波動的容忍程度” 各個股票的數(shù)學(xué)期望值并不相同，因此如果一個組合中包括了太多的股票，雖然能夠降低波動，但無疑會拉低整個組合的收益率。 巴菲特對這種分散的投資方式進(jìn)行了無情的嘲笑：“就算不以追求良好業(yè)績?yōu)槭滓繕?biāo)，無論資金量是1000美元，還 是10億美元，一個投資組合，要是其中包含了一百只股票，就肯定不符合邏輯。在投資組合中加入第一百只股票，它拉低整個投資組合數(shù)學(xué)期望值的弊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于平滑組合業(yè)績波動的利。 誰要是持有這么多只股票，而且還像模像樣地研究過每一只，無論他們的名頭有多響， 我都把他們稱為諾亞方舟派，什么東西都來兩個。他們還是別投資了，去開諾亞方舟得了。” 巴神這段話，是在手把手教我們搭建投資組合呀！ 要相對集中投資，選擇那些最好的幾個機(jī)會，也就是數(shù)學(xué)期望值最高的那些。 同樣重要的是，這幾個機(jī)會的數(shù)學(xué)期望值不能有相關(guān)性，也就是說你不能買入同類型或業(yè)績相關(guān)性比較強(qiáng)的公司，這幾個機(jī)會應(yīng)該分布在經(jīng)營上沒有關(guān)聯(lián)性的行業(yè)。 這一點，這兩年我們應(yīng)該深有體會，假如你同時買入了騰訊、阿里、京東、拼多多、美團(tuán)，看似足夠分散，實則類同單吊。 對40%倉位上限的思考巴神1965年修改了一項投資原則，將個股投資倉位的上限調(diào)整為40%。 “我們能投入40%的倉位，肯定是遇到了特別罕見的情況。正因為罕見，抓準(zhǔn)了機(jī)會，才要下重注。” “能成為集中投資的機(jī)會，首先是與其他機(jī)會相比，它們相對道指的預(yù)期收益率必須遠(yuǎn)遠(yuǎn)更高。除此之外，它們還必須是通過定性和/或定量分析挑選出來的一等一的好機(jī)會，出現(xiàn)嚴(yán)重永久性損失的風(fēng)險極低（短期 的市場報價多高多低都有可能，所以說集中投資，每年業(yè)績的波動風(fēng)險更大）。” 也就是說，巴菲特40%的倉位并不是一個常態(tài)化的設(shè)置 ，而是在特別罕見的情況下才會動用。 這個前提，應(yīng)該引起我們的重視 。 巴菲特在買入前應(yīng)該是不會預(yù)設(shè)是否出現(xiàn)“特別罕見的情況”，所以他應(yīng)該是按照一般計劃進(jìn)行買入，這個計劃的倉位目標(biāo)應(yīng)該是低于40%的。 如果在買入過程中遇到了“特別罕見”，就會加倉到40%，沒有就按原計劃執(zhí)行。 查看巴菲特從1957-2021年的持倉 ，只有一次確定到達(dá)了40%， 另外一次可能到達(dá)。 64年，僅有1.5次觸發(fā)了這一標(biāo)準(zhǔn)。 巴菲特的確言行一致，是將40%作為特殊動作處理的。 這是不是應(yīng)該引發(fā)我們的一些思考？ 還有一點,買夠40%后，如果跌下去，是否應(yīng)該再平衡加倉到40%，這是不是一種變相的突破40%？ 我暫時的思考是，既然巴神對40%的使用都如此謹(jǐn)慎。作為凡人，我決定慫一點，把倉位上限限制到35%，并將35%作為極限倉位處理。 另外，如果一旦從35%跌下去，我傾向于不再繼續(xù)加倉平衡，而是前期傾向于通過加倉步驟來控制。 比如，一個企業(yè)當(dāng)年25PE合理估值時，不會買入，或者僅僅買入觀察倉。 加倉步驟如下25PE：2% ； 20PE：3% 18PE:5% 16PE:7% 14PE:8% 12PE:10% 有人可能說，這樣加倉，是不是太保守了，會錯過優(yōu)秀的企業(yè)。 老巴買入蘋果，在12PE。 段永平初次買入騰訊在400多港幣。
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