意見領(lǐng)袖 | 王永利（中國國際期貨有限公司總經(jīng)理、中國銀行原副行長）

　　2022年住戶本外幣存款同比增長近18萬億元，增長率創(chuàng)下2009年之后新高。但不能簡單地認為，我國具有龐大的住戶存款，就一定能出現(xiàn)報復性投資和消費反彈。全社會對未來經(jīng)濟增長、就業(yè)穩(wěn)定、收入增長、投資回報的預期至關(guān)重要。

　　2022年受到新冠病毒大規(guī)模傳播等諸多因素影響，中國面臨著需求萎縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱等問題相互交際不斷增強，經(jīng)濟增長僅為3%，大大低于原定5.5%的目標。其中，消費作為終端需求和經(jīng)濟增長最基礎動力持續(xù)低迷疲弱，成為社會關(guān)注的焦點。與此相應，住戶本外幣匯總存貸款變化情況發(fā)生突變，引起人們很大警惕：2022年住戶本外幣存款同比增長近18萬億元，與前三年每年增長10萬億元左右相比，多增了8萬億元（有人稱之為“超額儲蓄”），增長率創(chuàng)下2009年之后新高（這也成為2022年人民幣貨幣總量M2新增28.14萬億元，創(chuàng)下年度新增歷史新高的重要因素）；住戶本外幣貸款同比僅增長3.81萬億元，比前三年每年增長8萬億元左右相比，少增了4萬多億元，增長率創(chuàng)下2007年有住戶貸款披露數(shù)據(jù)以來的新低。

　　住戶存貸款增長變化影響重大，對這種突變確實需要深入分析。

　　2007年以來住戶存貸款變化基本數(shù)據(jù)

　　從人民銀行有住戶貸款統(tǒng)計披露數(shù)據(jù)的2007年以來（在中國，銀行對住戶提供貸款基本上是從1999年才開始，但因一開始規(guī)模有限，央行并未單獨統(tǒng)計和披露），我國住戶本外幣合計的存貸款變化情況如下：

　　2007年以來住戶本外幣存貸款余額（萬億元）與增長率（%）

　　數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行披露的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

　　另外，2000-2006年度住戶本外幣存款余額（萬億元）和增長率（%）為：

　　住戶本外幣存款增長變化及其影響因素

　　從上表數(shù)據(jù)看，2000-2007年住戶存款每年增長基本上保持在1-2萬億元的規(guī)模。2008-2017年住戶存款基本上保持在年增長4-5萬億元的規(guī)模。但2018年增長7萬多億元；2019-2021年，住戶存款每年增長進一步躍升至10萬億元左右的規(guī)模；2022年更是大幅增長近18萬億元，創(chuàng)下年度增長規(guī)模的新記錄。

　　由此呈現(xiàn)出幾個不同的發(fā)展階段或增長臺階，其中2008年和2018年成為跨上新臺階的重要節(jié)點：2008年為應對全球金融危機，我國擴大了貨幣投放；2017年底推動“強監(jiān)管、去杠桿”后，貨幣投放和全社會流動性受到影響，2018年下半年開始予以調(diào)整，貨幣投放明顯加大。2022年可能成為開啟新階段、跨上新臺階的新節(jié)點。

　　從住戶本外幣存款年度增長率來看，自2000年至2013年，除2000年和2007年低于10%（均不足8%再）外，其余均保持12%以上的增長速度，其中，2002年和2008年增速均超過25%。但2014年至2017年，年度增速均低于10%，其中，2017年同比增速創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的最低水平，不足7.5%。自2018年開始，住戶本外幣存款增速重新回到10%以上，其中，2022年增長率達到17.33%。這一增長率雖然不是歷史最高，但由于存款規(guī)模擴大，即使增長率相同，存款新增規(guī)模也會擴大；如果增長率提高，新增存款規(guī)模就會更大。

　　住戶部門存款的增長變化，受到多種因素的影響，主要包括：

　　1、收入增長情況。住戶收入包括勞動收入、財產(chǎn)性收入、各種捐贈、補貼收入等，其增長是住戶存款增長的核心基礎，是最重要的影響因素。

　　2000年以來，住戶收入總體保持穩(wěn)定增長，2008年和2018年國家擴大經(jīng)濟刺激和貨幣投放情況下，住戶收入增長更是明顯加大。但2022年受到新冠病毒蔓延、經(jīng)濟增長下行、社會就業(yè)不穩(wěn)、利率水平降低等因素影響，盡管政府加大了補貼力度，住戶收入增長規(guī)模應該仍是同比收縮，對存款同比增長影響應該偏向負面。

　　2、存款支出情況。住戶的收入減去其支出后，才能形成儲蓄存款。所以存款的增長變化，不僅受到收入增長的正向影響，會受到支出增長的負向影響。住戶支出包括衣食?。ǚ孔樱┬校ㄜ囎樱⒔逃?、醫(yī)療等方面的消費支出。

　　2000年以來，住戶支出波動很大，特別是住房、教育、醫(yī)療開支增長很快，對住戶存款增長構(gòu)成負面影響。但2022年這些方面的支出受到很大約束，同比減少數(shù)萬億元，成為存款同比大幅增長最重要的影響因素。

　　3、投資理財變化情況。包括直接進行投資、購買股票債券等證券類產(chǎn)品、購買基金、信托、理財?shù)荣Y管產(chǎn)品，以及購買保險等，這會減少住戶存款；收回投資以及獲得收益，會增加住戶存款。

　　2018年之后，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融整治以及資管新規(guī)從征求意見到正式實施，以及投資回報率不斷下降（出現(xiàn)資產(chǎn)荒），這部分支出的增長明顯收縮，其中，2022年更加明顯，不僅這些方面新的投資增長乏力，而且出現(xiàn)了比較明顯的贖回潮流，投資理財規(guī)模回落數(shù)萬億元也成為存款同比增長擴大的重要影響因素。

　　4、其他。如償還貸款本息、住戶匯款出境或從境外收到款項、春節(jié)前住戶存款慣例增長最大但節(jié)后會下降很大等。

　　這里需要明確的是：存款只是住戶財富的一部分，并不是住戶財富的全部。存款與其他財富之間是會相互轉(zhuǎn)化的。比如，中金公司發(fā)布的中國家庭（住戶）財富主要大類分布如下（不一定非常準確，僅供參考）：

　　住戶本外幣貸款增長變化情況

　　住戶貸款包括消費貸款（大頭是住房貸款和汽車貸款，另含助學貸款）和經(jīng)營貸款，2007-2021年，貸款增速一直保持2位數(shù)增長，但自2017年開始，在國家推行“去杠桿”政策下，貸款增長率出現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，自2016年同比增長23.45%，一直下降至2021年同比增長12.53%。2022年貸款同比增速大幅下降至5.39%，有記錄以來首次進入個位數(shù)。

　　其中，2007年以來住戶消費貸款和經(jīng)營貸款（萬億元）年度變化情況如下：

　　住戶貸款屬于其負債，其增長反映出住戶和放貸銀行對經(jīng)濟發(fā)展前景預期向好，也有利于進一步促進經(jīng)濟加快增長。但貸款屬于透支未來，一旦人們對經(jīng)濟發(fā)展預期轉(zhuǎn)弱，就可能壓縮貸款需求，減少新增貸款，甚至會提前歸還貸款，減少存量貸款，增強通貨緊縮，對后期經(jīng)濟增長產(chǎn)生很大影響（其中，消費貸款比經(jīng)營貸款的波動性更強）。在經(jīng)濟下行情況下，銀行基于控制信貸風險考慮，也會收縮信貸投放，除非政府或央行行政干預或提供更多保障。由此，2017年開始，住戶貸款增長率出現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，全社會消費增長也隨之不斷萎縮，特別是2022年住戶貸款增長率大幅下滑至5.39%（包括前些年住戶貸款高速增長的回調(diào)），成為抑制消費和經(jīng)濟增長的重要因素。

　　同時，住戶貸款的增減變化還會對住戶存款產(chǎn)生連帶影響。比如，住房和汽車貸款等，都要求購買者有一定比例的自有資金首付款，貸款增長會相應帶動首付款增加并減少等額的住戶存款。另外，住戶償還貸款本息的規(guī)模擴大，也會相應減少住戶存款。由此，如果按照前兩年消費貸款年增長不低于10.5%計算，2022年消費貸款新增應該達到5.76萬億元，實際只增加1.15萬億元，少增了4.61萬億元。如果按照上年房貸車貸30%-40%首付款計算，就會節(jié)省1.38-1.84萬億元存款支出，形成存款同比增加項。

　　另外，銀行核銷住戶貸款壞賬，也會減少其貸款規(guī)模，而不會因此減少住戶存款。但如果銀行出現(xiàn)較大比例的貸款核銷，也意味著社會貸款環(huán)境的惡化，銀行為控制風險，往往會壓縮貸款增長，或者提高貸款利率。

　　住戶本外幣凈存款變化情況

　　單獨看住戶存款，2022年本外幣存款總額達到121.21萬億元，當年GDP初步核算結(jié)果為121.02萬億元，二者相比，居民儲蓄率已經(jīng)超過100%，這在全世界都是非常高的。有人由此認為，如果能從住戶部門本外幣存款余額中激發(fā)出20%用于投資消費，那就會達到24萬多億元，如果由此再推動全社會加杠桿，按照4-5倍計算，就可能達到96-120萬億元的規(guī)模，對經(jīng)濟增長將產(chǎn)生重要影響。

　　這種說法聽起來很有震撼力，但要實施卻并不容易。

　　首先需要看到的是：住戶部門不僅有存款，同時還有貸款，撇開貸款單獨看存款是不夠嚴謹?shù)?/strong>。從存款減去貸款后的凈存款看，情況就會有很大不同。自2009年開始，用于住戶貸款增長速度一直快于存款，造成住戶凈存款雖然保持增長，但其增速卻一直低于存款增速，貸存比不斷提升。2016-2018年凈存款甚至出現(xiàn)負增長（當年貸款新增規(guī)模超過存款新增規(guī)模），2018年末凈存款余額24.55萬億元，不僅低于2015年末的28.16萬億元，而且低于2012年末的24.88萬億元。這種狀況的出現(xiàn)，有利于促進當期的經(jīng)濟增長，但卻是在透支未來，推動住戶負債率的急速提升，成為經(jīng)濟可持續(xù)增長的隱患，國家由此收緊了對住戶貸款的控制，特別是對住房貸款的控制。2019年開始，住戶凈存款恢復正增長（當年存款新增規(guī)模超過貸款新增規(guī)模），但貸存比仍繼續(xù)保持上升態(tài)勢，從2008年的25.31%，一直上升至2021年的68.83%。2022年才出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，住戶凈存款新增4.07萬億元，同比大幅增長43.69%，貸存比下降至61.83%。這在很大程度上是住戶消費支出和貸款需求萎縮所致，收入增長的影響并不是主要因素，并且因為收入增長預期減弱，進一步抑制消費和貸款需求，進而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生很大負面影響。

　　更重要的是，住戶存款和貸款并不是平均分配的，不同住戶凈存款規(guī)模差距很大且不斷擴大。據(jù)權(quán)威報道，我國月收入不超過1000元的人數(shù)超過6億人，很多人的社會保障不足，其收入僅僅滿足日常生活開支，其戶均存款量很少，盡管存在很大的消費需求，但如果就業(yè)和收入增長沒有保障，其擴大開支的潛力并不大；有些人月收入數(shù)千元甚至上萬元，但其中也有很多人已經(jīng)因購房買車等背負著很大的貸款等負債，一旦其就業(yè)不穩(wěn)收入下降，就可能遭遇債務危機并可能影響其個人信用與未來發(fā)展，使其不敢擴大開支；有些人成為高收入者和高檔資產(chǎn)充分擁有者，戶均存款規(guī)模也非常大，但其消費增長可能是全球化的高端選擇，國內(nèi)一般性商品或服務已經(jīng)難以滿足其新增需求，并且會更加關(guān)注其財產(chǎn)的安全性和不同國家的比較與可能的財富轉(zhuǎn)移。同時，在經(jīng)濟下行、市場和政策環(huán)境發(fā)生負向變化情況下，更多投資人、企業(yè)家可能遭遇經(jīng)營困難或重大損失，有的甚至成為失信人而被限制消費，這都會影響到消費和投資的增長。

　　可見，全社會對未來經(jīng)濟增長、就業(yè)穩(wěn)定、收入增長、投資回報的預期至關(guān)重要。只有收入預期樂觀向好，人們才敢于擴大投資和消費，推動商品和貨幣流通速度加快，推動經(jīng)濟運行良性循環(huán)。如果收入預期轉(zhuǎn)弱甚至明顯惡化，人們就會收縮投資和消費，商品和貨幣流通速度就會減慢，大量的貨幣就會沉淀不動，進一步加劇經(jīng)濟下行、失業(yè)增多、社會不穩(wěn)，形成惡性循環(huán)。這種情況下，想推動人們擴大投資和消費相當困難。所以，不能簡單地認為，我國具有龐大的住戶存款，就一定能出現(xiàn)報復性投資和消費反彈。

　　從2022年的情況看，扭轉(zhuǎn)民間預期減弱、投資消費萎縮的局勢，盡快實行穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，已經(jīng)成為中國當前的首要任務。在新冠疫情嚴格管控徹底放開、病毒傳播高峰過后經(jīng)濟社會運行恢復正常，但又面臨國際局勢更加尖銳復雜，外需明顯萎縮情況下，必須把擴大內(nèi)需放在突出位置，圍繞改善收入預期與營商環(huán)境、激發(fā)全社會投資消費積極性，全面推進改革開放與技術(shù)創(chuàng)新。

　　(本文作者介紹：前中國銀行副行長)