民和股份：商品代白羽雞苗龍頭，業(yè)績有望爆發(fā)式增長【摘要】今年由于海外禽流感和航班熔斷影響，我國白羽...

路燈a 2023-02-13 發(fā)布于陜西

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【摘要】

今年由于海外禽流感和航班熔斷影響，我國白羽雞引種斷檔，預(yù)計全年引種量遠低于均衡所需。

2022 年 1-11 月我國白羽雞祖代更新量為 86.21 萬套，同比下降 24.72%，預(yù)計全年祖代更新量不足 90 萬套，和行業(yè)需求均衡水平 120 萬套相比，存在 25%左右的供給缺口，預(yù)計白羽雞引種缺口傳導(dǎo)將逐步兌現(xiàn)，2023H2商品代苗價景氣上行。

全球多國正遭遇史上最嚴重禽流感疫情。據(jù) WAHO 數(shù)據(jù)，截至 11 月底，2022 年全球家禽流感共發(fā)生 4082 起，家禽死亡及撲殺數(shù)量 9392 萬只。目前禽流感已涉及全球 67 個國家和地區(qū)，其中歐洲、北美洲較為嚴重。

22 年 1-11 月我國祖代累計更新量為 86.21 萬套，同比下降 26.64%，預(yù)計全年更新量不足100萬套。而近年我國白羽肉雞消費量穩(wěn)步增長，均衡引種量需達 110-120 萬套，缺口明顯。

2023年白羽肉雞迎來新的一輪高景氣周期已是確定性事件。從當前引種情況看，目前正處于 2017-2018 年的供給短缺形成的初期階段，而能否達到 2019 年“超級雞周期”的高度，則需要看疫后需求恢復(fù)情況。

當前看，上游供給短缺影響已經(jīng)有所體現(xiàn)，2023 年將進一步向下游傳導(dǎo)。a）祖代存欄持續(xù)下降。至 2022 年 11 月，全國祖代存欄 173.05 萬套，同比減少 6.04%，較 7 月高點已下降 9.1%；b) 父母代價格快速上漲。10 月價格為 20 多元/套，11 月為 42 元/套，進入 12 月售價突破 50 元/套。

(一) 民和股份：中國最大的父母代籠養(yǎng)種雞養(yǎng)殖企業(yè)

民和股份是國內(nèi)商品代雞苗龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善，是中國最大的父母代籠養(yǎng)種雞養(yǎng)殖企業(yè)。公司已在白羽雞養(yǎng)殖行業(yè)深耕二十余年，建立起了以父母代肉種雞飼養(yǎng)、商品代肉雞苗生產(chǎn)銷售為核心，集肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工、有機廢棄物資源化開發(fā)利用為一體的較為完善的循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，并進一步發(fā)展熟食深加工業(yè)務(wù)，向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

公司主要產(chǎn)品為商品代肉雞苗，商品代雞苗除自用外，主要銷售給大型養(yǎng)殖公司、大中型養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商用以進行商品雞養(yǎng)殖；子公司以商品代肉雞屠宰加工冷凍雞肉制品為主，根據(jù)客戶的不同需求，提供肉雞分割產(chǎn)品；以雞肉為主進行雞肉深加工產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，為客戶提供熟食產(chǎn)品。

公司現(xiàn)存欄父母代肉種雞 370 萬套，年孵化商品代雞苗 3 億多只，商品代自養(yǎng)肉雞年出欄 3000 多萬只，年屠宰分割各類雞肉產(chǎn)品 7 萬多噸。公司營收整體呈增長態(tài)勢，2012-2021 年 CAGR 為 4.53%，利潤水平隨周期波動。公司擴張自身養(yǎng)殖規(guī)模的同時，積極向雞肉制品深加工板塊延伸以提高盈利穩(wěn)定性，公司護城河有望不斷拓寬。

子公司民和食品設(shè)有銷售部，負責雞肉制品的市場銷售工作。公司銷售模式為直銷，分為兩種，一是直接銷售給百勝、銘基（麥當勞指定供應(yīng)商）、真功夫、華萊士等餐飲企業(yè)和雙匯、金鑼、得利斯、喜旺等食品加工企業(yè)，二是將產(chǎn)品銷售給各地貿(mào)易公司或經(jīng)銷商。

。2021 年公司非公開發(fā)行股票募集資金實施 80 萬套父母代種雞養(yǎng)殖項目和 1 億只商品代雞苗孵化項目，兩項目預(yù)計 2023 年建成，投產(chǎn)后預(yù)計將為公司帶來 1 億只商品代雞苗/年的新增產(chǎn)能，能夠進一步帶動公司業(yè)績的增長。

同時正積極向產(chǎn)業(yè)下游雞肉制品深加工環(huán)節(jié)進行拓展，通過非公開募集資金建設(shè)項目將新增肉制品合計 6 萬噸，雞肉制品等深加工環(huán)節(jié)的利潤較為穩(wěn)定，能夠為公司提供較為穩(wěn)定的收益。公司將繼續(xù)補齊產(chǎn)業(yè)中下游薄弱環(huán)節(jié)，利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢進一步提升競爭力。

2021 年以來公司進一步發(fā)展熟食深加工延伸產(chǎn)業(yè)鏈，雞肉制品業(yè) 務(wù)占比有望進一步提升，有利于平滑利潤周期波動，提高盈利穩(wěn)定性。

(二) 雞苗業(yè)務(wù)高彈性，公司業(yè)績有望迎爆發(fā)式增長

根據(jù)白羽肉雞生產(chǎn)周期，5-11 月祖代供給缺口將作用于 14 個月后，即 2023 年中旬商品代雞苗供給出現(xiàn)明顯收縮。

同時 2023 年春節(jié)后行情往往低迷，養(yǎng)殖戶產(chǎn)能主動去化或發(fā)生，利好后市雞苗行情?？紤]到下半年中秋節(jié)等節(jié)假日助力雞肉消費以及種雞成本居于高位，商品代苗價進入新一輪上行周期或在 2023H2。

全產(chǎn)業(yè)鏈中商品代雞苗價格享有最大彈性。商品代雞苗到肉雞出欄僅需 42 天時間；而父母代雞苗到商品代雞苗，經(jīng)過育雛育成（6 周+18 周）即 24 周才可進入產(chǎn)蛋期，種蛋孵化需要 3 周產(chǎn)出商品代雞苗，因此父母代雞苗到商品代雞苗最短需要 27 周。

因此，由于商品代雞苗養(yǎng)殖周期較短，養(yǎng)殖端可以根據(jù)下游的需求靈活調(diào)節(jié)供給給市場終端的商品代肉雞數(shù)量，然而卻無法靈活調(diào)整上游父母代傳導(dǎo)至商品代雞苗的供給水平。對需求的快速調(diào)節(jié)疊加供給調(diào) 整的相對滯后，商品代雞苗價格波動性最大。

行業(yè)景氣向上時期，公司業(yè)績彈性較大。在行業(yè)高景氣時期（2018-2019 年）雞苗業(yè)務(wù)毛利率的波動性以及盈利水平均處于較高水平。2019 年公司雞苗業(yè)務(wù)毛利率高達 74.12%，同比+22.18pct，較 2017 年+82.82pct。

雞苗業(yè)務(wù)高彈性奠定了公司業(yè)績爆發(fā)式增長的基礎(chǔ)?？v向來看，2019 年公司毛利率高達 59.68%，同比+25.37 pct；

2019年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 16.10億元，同比+322.95%。橫向來看，2019年公司毛利率高于同時期產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)仙壇股份29.74pct，春雪食品 44.38pct；公司歸母凈利潤同比增速同樣明顯高于產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)。

(三) 苗價回暖，雞苗業(yè)務(wù)邊際改善

2022 年 10 月和 11 月公司雞苗業(yè)務(wù)銷售收入分別實現(xiàn) 7892.67/9147.16 萬元，環(huán) 比 +12.09%/+15.89% ，同比 +146.53%/+119.04%；公司 10 月和 11 月雞苗銷售單價為 3.20/3.66 元/只，環(huán)比 +14.18%/+9.26%。

8 月以來，公司銷售數(shù)據(jù)已出現(xiàn)明顯改善，主要系行業(yè)產(chǎn)能去化效果顯現(xiàn)，商品代雞苗供給減少，疊加養(yǎng)殖場在春節(jié)前補欄三批雞意愿較強，商品代雞苗價格逐漸回暖。

(四) 進軍預(yù)制菜，與李佳琦等知名頭部主播合作

公司持續(xù)對熟食產(chǎn)品進行研發(fā)創(chuàng)新，截至目前，公司已推出“頓頓雞”系列產(chǎn)品，包括“湘鄂手槍腿”、“黃金雞米花”、“巴黎雙節(jié)翅”、“川味碰碰翅”、“脆皮雞排”、“香辣脆皮翅根”等。

公司全產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)養(yǎng)殖，覆蓋從農(nóng)場到餐桌各個環(huán)節(jié)，自產(chǎn)飼料和養(yǎng)殖過程不加激素，熟食工廠引進德國、美國、日本、荷蘭等國際一流水平的加工設(shè)備及配套設(shè)施，以出口標準嚴格執(zhí)行。

在這樣的高標準下，公司熟食產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)越，例如公司產(chǎn)品裹粉量低，其中“碰碰翅”較傳統(tǒng)配方減少 30%的裹粉量，“脆皮翅根”、“多汁雞塊”和“洋蔥圈”均減少 20%的裹粉量，“雞米花”減少20%裹粉量的同時芯肉含量大于60%，能保證外表酥脆口感、真材實料的同時減少油膩感且更健康。公司產(chǎn)品因此定價較高，品牌定位偏向高端客群。

公司與抖音、天貓渠道頭部主播和達人資源合作，例如東方甄選、李佳琦、羅永浩、賈乃亮等多名知名主播多次為民和炸雞帶貨，民和品牌知名度顯著提升，并且打造了“湘鄂手槍腿”和“咔滋脆大雞排”等網(wǎng)銷爆品。

12 月 13 日抖音民和官方旗艦店在優(yōu)質(zhì)肉品店鋪榜中排名第二。大促期間，民和品牌 5 大直播間累計觀看量達 2.5 億次，抖音短視頻實現(xiàn) 6685 萬次播放曝光。公司電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2022 年 5 月 1 日至 2022 年 11 月 29 日，民和全網(wǎng)銷售額累計突破 1 億元；其中雙 11 期間，公司在銷售額、曝光量、行業(yè)排名取得佳績，線上全域銷售總額超 2000 萬。

預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為-3.10/5.29/6.60 億元，當前股價對應(yīng) 2023/2024 年 PE分別 12.38/9.93 倍。