注：本文首發(fā)于上海證券報(bào)，文章發(fā)布后發(fā)現(xiàn)存在一些斷章取義的誤讀，現(xiàn)發(fā)布完整版，希望可以讓讀者完整理解我希望表達(dá)的觀點(diǎn)，消除誤會(huì)。

過(guò)去20年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，上證指數(shù)20年漲幅不足1倍，而印度股市20年漲超20倍（印度股市1992年實(shí)施注冊(cè)制，但注冊(cè)制之后10年沒(méi)漲，交易制度改變之后一年開(kāi)啟了20年長(zhǎng)牛），美股也走出了十多年長(zhǎng)牛市。

A股20年不漲，甚至可以說(shuō)中國(guó)股市30年，中國(guó)資產(chǎn)估值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯不匹配，問(wèn)題出在哪？真相是什么？這個(gè)問(wèn)題一直困擾著A股市場(chǎng)的億萬(wàn)投資者，同樣也困擾著我這個(gè)證券市場(chǎng)老兵。

我自1993年一直從事和證券投資相關(guān)的工作，做過(guò)期貨公司交易部經(jīng)理、證券公司研究所副所長(zhǎng)、資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理、電子商務(wù)部總經(jīng)理，參與籌建過(guò)兩家公募基金公司，做過(guò)知名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的CEO，知名證券軟件上市公司高管，擔(dān)任過(guò)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)分析師及投資顧問(wèn)委員會(huì)副主任委員……特殊的經(jīng)歷，尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷，以及作為財(cái)經(jīng)大V接地氣的思考，讓我有機(jī)會(huì)多方位、多角度、多層次的看清A股市場(chǎng)的真相。但很遺憾，我看到的真相至今未被主流人群認(rèn)同。

一、市場(chǎng)亂象背后的A股長(zhǎng)期估值失真

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，規(guī)模迅速擴(kuò)大，成績(jī)斐然，但A股市場(chǎng)一直波動(dòng)很大，亂象叢生，長(zhǎng)期走勢(shì)嚴(yán)重偏離我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況，中小投資者損失慘重怨聲載道，中國(guó)資產(chǎn)估值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯不匹配，這些也是毋庸置疑的事實(shí)。

我國(guó)股市已經(jīng)31年了，不能再用不成熟來(lái)為股市問(wèn)題找借口了。明白并承認(rèn)問(wèn)題背后的真相至關(guān)重要，明白真相不僅是做好投資的關(guān)鍵，更是對(duì)癥下藥做大做強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的前提。

要了解A股市場(chǎng)真相，先從分析市場(chǎng)公認(rèn)的怪現(xiàn)象著手，但請(qǐng)注意我的分析結(jié)果（括號(hào)內(nèi)的）和市場(chǎng)共識(shí)大相徑庭：

1、A股市場(chǎng)炒作盛行，監(jiān)管很努力，但屢禁不止。（是因?yàn)槌醋饔斜├?，主力參與趨勢(shì)炒作比做價(jià)值投資賺錢(qián)容易）

2、A股市場(chǎng)行情走勢(shì)極端，波動(dòng)巨大，牛短熊長(zhǎng)。（是因?yàn)橹挥袠O端走勢(shì)、巨幅波動(dòng)炒作主力才能割到韭菜，牛市大量韭菜進(jìn)場(chǎng)，一旦被割韭菜，韭菜再漲起來(lái)需要時(shí)間）

3、A股市場(chǎng)走勢(shì)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重不匹配。（是因?yàn)閲C賺錢(qián)容易，養(yǎng)殖戶自然減少，上市公司忙于助力炒作）

4、A股市場(chǎng)賺錢(qián)和賠錢(qián)兩極分化非常嚴(yán)重。（是因?yàn)閲C是零和游戲，自然是慘烈的）

5、A股市場(chǎng)有最保護(hù)散戶投資者的交易制度(T+1,漲跌停板)，但散戶虧損最嚴(yán)重。（是因?yàn)?span lang='EN-US'>A股獨(dú)特的交易制度，降低了操縱股價(jià)走勢(shì)的難度，減少了炒作的成本，提升了圍獵的成功率，讓大量的炒作資金樂(lè)此不疲，助長(zhǎng)了圍獵的長(zhǎng)期存在）

脫離公司業(yè)績(jī)的炒作，致使中國(guó)資產(chǎn)估值長(zhǎng)期失真。市場(chǎng)把流動(dòng)性，高估值給了新公司、差公司，爛公司，小公司，績(jī)優(yōu)藍(lán)籌等大公司則長(zhǎng)期低估值。

流動(dòng)性是股市的生命，流動(dòng)性嚴(yán)重影響估值，流動(dòng)性是充分合理定價(jià)的基礎(chǔ)，人為阻礙流動(dòng)性的設(shè)置（比如T+1，漲跌停板，高印花稅），必然帶來(lái)變形的定價(jià)，變形的估值。A股的流動(dòng)性、高估值給了新股、差公司，爛公司，小公司等胡亂炒作的股票，日換手率可以達(dá)到50%，而一些績(jī)優(yōu)藍(lán)籌日換手率不及0.1%（比如工商銀行日換手率多數(shù)時(shí)間不足0.05%）。A股市場(chǎng)所謂不缺流動(dòng)性完全是誤解，一些績(jī)優(yōu)股票正是因?yàn)槿狈α鲃?dòng)性而長(zhǎng)期不合理的低估值，以至于監(jiān)管層提出要探索具有中國(guó)特色估值體系，希望改變這種對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)不合理的估值情況。

承認(rèn)真相，才可以對(duì)癥下藥：通過(guò)投資者教育，改變投資土壤，加快推進(jìn)制度變革，改善融資及投資環(huán)境，從而徹底改良A股生態(tài)，讓中國(guó)資產(chǎn)估值趨于合理。

二、海外投資者誤讀中國(guó)致使對(duì)中國(guó)資產(chǎn)估值混亂

券商研究員，基金經(jīng)理多是知名高校象牙塔里走出來(lái)的高材生，受西方投資理論熏陶，對(duì)我國(guó)國(guó)情認(rèn)識(shí)不深，他們不走群眾路線，看不清A股市場(chǎng)生態(tài)，但他們手握話語(yǔ)權(quán)和影響市場(chǎng)的巨額資金，成了低估中國(guó)資產(chǎn)的一股力量。

隨著外資對(duì)A股影響加大，外資也成了助推低估中國(guó)資產(chǎn)的一股重要力量。

中國(guó)快速發(fā)展的40年，也是被西方質(zhì)疑的40年，但所有做空中國(guó)的西方投資者一再被市場(chǎng)教訓(xùn)。中國(guó)資產(chǎn)估值長(zhǎng)期失真，正是因?yàn)楹Ｍ獠糠滞顿Y者長(zhǎng)期誤讀中國(guó)，因?yàn)檎`讀，致使他們?cè)?span lang='EN-US'>2022年一度和我們對(duì)賭瘋狂做空中國(guó)資產(chǎn)。

港股成了全球估值最低的市場(chǎng)，這幾年大規(guī)模資金南下支援港股，希望奪取港股定價(jià)權(quán)。但恒生指數(shù)2022年一度創(chuàng)下13年來(lái)新低，跌幅超過(guò)56%；中概股更是遭遇史詩(shī)級(jí)拋售，不少股票股價(jià)跌去了90%。去年10月份中國(guó)資產(chǎn)典型代表工商銀行、貴州茅臺(tái)也一度出現(xiàn)連續(xù)大跌。工商銀行市盈率僅4倍，市凈率僅0.47倍（工商銀行H股更是市盈率一度低至3.07，市凈率低至0.32倍），這樣一家背靠國(guó)家信用支持業(yè)績(jī)優(yōu)良的銀行被長(zhǎng)期低估，這讓我們不得不思考估值體系可能存在問(wèn)題，要徹底改變這種低估情況，我們迫切需要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系。

三、 建立在中國(guó)穩(wěn)定、中國(guó)優(yōu)勢(shì)和中國(guó)特色基礎(chǔ)上的中國(guó)特色估值體系

估值本身是個(gè)很主觀的詞，不可能有放之四海而皆準(zhǔn)的估值體系。不同市場(chǎng)適用不同的估值體系才是理性客觀的，何況中西方市場(chǎng)化程度、社會(huì)制度、發(fā)展階段、投資者結(jié)構(gòu)和投資土壤均存在天壤之別。

什么樣的土壤長(zhǎng)什么樣的莊家，南橘北枳是人人皆知的道理，把在美國(guó)成熟市場(chǎng)投資成功的“種子”種在A股市場(chǎng)的“土壤”中，注定會(huì)水土不服。那些拋開(kāi)土壤因素，照搬在A股執(zhí)行價(jià)投或巴菲特投資邏輯的投資者，成了近兩年受傷最嚴(yán)重的人。

中國(guó)特色社會(huì)主義對(duì)應(yīng)的是中國(guó)特色制度環(huán)境、政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、發(fā)展路徑、分配機(jī)制、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、所有制結(jié)構(gòu)等，對(duì)應(yīng)的是有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)才順理成章，邏輯才通。

建立具有中國(guó)特色的估值體系，我們是有底氣的！

中國(guó)40年來(lái)的發(fā)展舉世矚目。2022年，面對(duì)來(lái)自政治、經(jīng)濟(jì)、外交、社會(huì)、自然災(zāi)害（疫情）等全方位的壓力測(cè)試，我國(guó)表現(xiàn)出了強(qiáng)大的韌性和定力，贏得了主動(dòng)選擇朋友、選擇發(fā)展路徑的權(quán)力、信心和吸引力。這將大大改善我國(guó)的內(nèi)部和外圍的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，將可能為我們帶來(lái)一段長(zhǎng)達(dá)10-20年的穩(wěn)定期。

歷史一再證明，穩(wěn)定的環(huán)境會(huì)為中國(guó)積蓄巨大的能量，穩(wěn)定是中國(guó)發(fā)展的“定海神針”。20大定調(diào)之后，穩(wěn)定是主基調(diào)，我國(guó)大的制度、政策進(jìn)入了前所未有的穩(wěn)定期，未來(lái)數(shù)年變得相對(duì)可預(yù)測(cè)，制度預(yù)期穩(wěn)定，將會(huì)催生中國(guó)資產(chǎn)最大的紅利，價(jià)值投資即將迎來(lái)屬于它的春天。

穩(wěn)定時(shí)局下的“各種自信”需要重估價(jià)值，包括特色自信、制度自信、能力自信、實(shí)力自信、產(chǎn)業(yè)鏈自信、科技人才總量自信、市場(chǎng)縱深及迭代速度自信等，重點(diǎn)包括被長(zhǎng)期低估的國(guó)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，它們具有天然的壟斷優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力優(yōu)勢(shì)，以及穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，理應(yīng)產(chǎn)生溢價(jià)。

政局穩(wěn)+制度穩(wěn)+政策穩(wěn)+資金穩(wěn)，有利于價(jià)值投資回歸，更有利于股市走牛，開(kāi)啟一輪前無(wú)古人的行情。而建立在中國(guó)穩(wěn)定、中國(guó)優(yōu)勢(shì)、中國(guó)特色基礎(chǔ)上的中國(guó)特色估值體系，值得所有人期待。

中國(guó)特色估值體系將助推中國(guó)資產(chǎn)重估，助力中國(guó)資產(chǎn)走出中國(guó)特色行情，開(kāi)啟中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估牛。

四、 做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)，重估中國(guó)資產(chǎn)，你我的責(zé)任

要重估中國(guó)資產(chǎn)，必須有強(qiáng)大的資本市場(chǎng)做保障，要發(fā)展壯大資本市場(chǎng)，必須對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)繼續(xù)進(jìn)行大刀闊斧的變革。

資本市場(chǎng)因?yàn)殡x錢(qián)太近，且影響非常廣，變革一直比較小心。比如，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展影響深遠(yuǎn)的股權(quán)分置改革，注冊(cè)制改革和交易制度改革推進(jìn)都非常小心，股權(quán)分置改革從2000年就開(kāi)始討論，歷時(shí)5年才正式啟動(dòng)。注冊(cè)制改革因?yàn)楣墒芯薹▌?dòng)，一度暫停推進(jìn)。我很自豪全程參與了那場(chǎng)“國(guó)有股減持大討論”（就是后來(lái)稱為股權(quán)分置改革的大討論），當(dāng)時(shí)在證券研究所做副所長(zhǎng)，我主導(dǎo)團(tuán)隊(duì)對(duì)國(guó)有股減持方案進(jìn)行系統(tǒng)研究，提出了券商自己的“國(guó)有股減持建議方案”。并贊助新浪網(wǎng)一起舉辦“國(guó)有股減持方案評(píng)選”，讓“非流通股用賠償獲取流通權(quán)”的觀點(diǎn)得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同，為最后監(jiān)管層推出10送3的流通對(duì)價(jià)做出了重要貢獻(xiàn)。因?yàn)?span lang='EN-US'>10比3送股，股權(quán)分置改革得到了包括中小投資者在內(nèi)的廣泛歡迎，嚴(yán)重阻礙我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的股權(quán)分置問(wèn)題得到了圓滿解決。

再比如，股市發(fā)展初期推出的全球獨(dú)一無(wú)二的T+1特色交易制度，很多次上了監(jiān)管部門(mén)的變革議程，但每一次都無(wú)疾而終……究其原因，無(wú)法就變革達(dá)成共識(shí)，監(jiān)管者擔(dān)心中小投資者不理解引發(fā)社會(huì)矛盾。

好的投資土壤才利于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)中小投資者數(shù)量巨大，他們是投資土壤的重要組成部分。我認(rèn)為只有中小投資者變得成熟了，我國(guó)才會(huì)有成熟的資本市場(chǎng)。為此，我下定決心做投資者教育，希望用個(gè)人微小的力量幫助投資者擺脫投資困境，同時(shí)助力改變A股市場(chǎng)的投資土壤，為我國(guó)資本市場(chǎng)構(gòu)建良性發(fā)展生態(tài)做出自己的貢獻(xiàn)。

2011年開(kāi)始我在微博寫(xiě)投資日記，被數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的投資者喜歡。同時(shí)，在上海證券報(bào)上發(fā)表了《從券商蛻變看中國(guó)股市的夢(mèng)幻未來(lái)》等有市場(chǎng)影響力的文章。

2018年開(kāi)始，我把投資教育當(dāng)作我人生后半程最重要的事業(yè)來(lái)做，開(kāi)啟了線上線下融合的投資者教育模式，錄制了超過(guò)百期的《洪校長(zhǎng)的投資課》。幾年來(lái)，在各大平臺(tái)上的課程和文章，吸引了超過(guò)2億人次的瀏覽和收看收聽(tīng)。

我陸續(xù)出版了《戰(zhàn)上海：決勝股市未來(lái)30年》、《A股賺錢(qián)必修課》、《財(cái)富自由新思維》、《做多中國(guó)：中國(guó)未來(lái)的財(cái)富機(jī)遇與投資邏輯》四本投資類書(shū)籍?？偨Y(jié)投資大師的投資思維和投資方法，結(jié)合A股投資實(shí)踐，創(chuàng)立了“洪攻略極端交易體系”，致力于幫助普通投資者練就投資真實(shí)力，降低思考難度，提高投資成功率，取得了良好的效果。

我為自己的努力感到自豪，洪攻略能影響到的人，他們對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展充滿信心，堅(jiān)信中國(guó)資產(chǎn)必將重估，在思想和行動(dòng)上都做到了堅(jiān)定看多中國(guó)做多中國(guó)。