意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 張瑜

　　核心觀點(diǎn)

　　本篇報(bào)告回答消費(fèi)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。觀察居民消費(fèi)20多個(gè)細(xì)分類(lèi)別（圖表3），基于現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，我們判斷，三類(lèi)消費(fèi)后續(xù)或仍有上行空間。

　　一是目前支出總量或仍低于2019年同期的，包括房租支出、裝潢支出、國(guó)內(nèi)及國(guó)際航空出行、旅游人次及旅游支出、醫(yī)療服務(wù)人次、中低端的住宿業(yè)。二是消費(fèi)支出總量高于2019年同期，但增速依然偏低的，餐飲、限額以下的服裝、化妝品和日用品、快遞、醫(yī)療服務(wù)支出。三是2021年表現(xiàn)偏強(qiáng)，但目前偏弱的，如煙酒、家庭服務(wù)、教育服務(wù)等。一些疫情受益型消費(fèi)如食品飲料、居民用電、汽車(chē)、通信器材、首飾手表等彈性排序或靠后。

　　報(bào)告摘要

　　一、居民消費(fèi)包括哪些？不包括哪些？

　　居民消費(fèi)包括食品煙酒，衣著，居住，生活用品及服務(wù)，交通和通信，教育、文化和娛樂(lè)，醫(yī)療保健，其他用品和服務(wù)等八大類(lèi)。進(jìn)一步細(xì)分，可分為24個(gè)中類(lèi)、80個(gè)小類(lèi)。不包括資本投資類(lèi)支出、保值增值為目的的支出、以及由政府支出的部分（如政府在衛(wèi)生保健、教育等方面的支出）。

　　二、20個(gè)環(huán)節(jié)各自復(fù)蘇到哪了？

　　1、食品飲料：疫情受益型，開(kāi)年繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

　　2、煙酒：疫后或能回補(bǔ)型，開(kāi)年銷(xiāo)售額不弱，但價(jià)偏弱。2020年受疫情沖擊，人均煙酒支出同比增速降至-0.3%，2021年同比增速兩年平均高達(dá)8.7%，超過(guò)了2018、2019年的增速。開(kāi)年數(shù)據(jù)看，銷(xiāo)售額不弱，但價(jià)偏弱。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，2月相比去年11月，高檔白酒價(jià)格下跌1%，中低檔白酒下跌3.1%。

　　3、餐飲：復(fù)合增速仍遠(yuǎn)低于疫情前。1-2月，2020-2023年四年復(fù)合增速來(lái)看，為3.4%，遠(yuǎn)低于2019年同期的9.7%。

　　4、衣類(lèi)與鞋類(lèi)：限額以上復(fù)合增速已超疫情前。

　　5、房租：恢復(fù)較慢，總量或仍低于疫情前。構(gòu)建房租的總量觀測(cè)指標(biāo)：以CPI房租代表價(jià)，以新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)代表量。2019-2021年，三年數(shù)據(jù)看，觀測(cè)指標(biāo)與公布的人均房租支出增速保持同向變動(dòng)。開(kāi)年以來(lái)，2月房租價(jià)格同比為-0.5%。過(guò)去十二個(gè)月的新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)同比為-6.2%。這意味著，人均房租支出在2月同比可能依然為負(fù)。全國(guó)房租支出總金額或仍低于疫情前。

　　6、住房管理：裝潢材料消費(fèi)額仍低于疫情前。7、居民水與電：疫情受益型，開(kāi)年居民用電增速回落。8、家具與家電：內(nèi)需偏弱，但空調(diào)排產(chǎn)偏強(qiáng)。

　　9、家庭及個(gè)人日用品：疫后或能回補(bǔ)型，開(kāi)年增速偏弱。對(duì)于家庭及個(gè)人日用品，從2020-2021年全國(guó)情況看，屬于疫后能回補(bǔ)型。2021年，全國(guó)居民家庭及個(gè)人日用品人均消費(fèi)支出兩年平均增速為7.3%，高于疫情前。今年1-2月，社零限額以上增速為3.9%，低于2022年同期的9.4%。2020-2023年復(fù)合增速為9%，低于2019年同期的13.5%。

　　10、家庭服務(wù)：疫后或能回補(bǔ)型，開(kāi)年表現(xiàn)偏弱。11、汽車(chē)：補(bǔ)貼結(jié)束后，零售端表現(xiàn)偏弱。12、出行：市內(nèi)強(qiáng)，航空仍低于疫情前。13、電子用品：需求或并不樂(lè)觀。14、電信與郵政：電信增速保持平穩(wěn)，快速增速依然偏低。15、教育：恢復(fù)偏慢，開(kāi)年表現(xiàn)偏弱。16、文娛支出：支出總量或仍低于疫情前。17、醫(yī)療服務(wù)：或存在較大需求待釋放，趨勢(shì)向好。18、首飾、手表：疫情受益型，開(kāi)年表現(xiàn)平穩(wěn)。19、住宿：分化較大。高檔酒店入住率高，價(jià)格超過(guò)疫情前。中低端入住率仍偏低。20、金融服務(wù)：有所回暖。

　　三、每周經(jīng)濟(jì)觀察：

　　景氣向上：1）油價(jià)反彈；2）WTO上調(diào)2023年全球貿(mào)易增長(zhǎng)預(yù)期。3）土地溢價(jià)率回升至7.24%。4）瀝青開(kāi)工率。

　　景氣向下：1）地產(chǎn)銷(xiāo)售。2）螺紋鋼表現(xiàn)消費(fèi)連續(xù)四周下滑。3）汽車(chē)零售，低基數(shù)下，3月零售同比持平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　出現(xiàn)新的地緣沖突。海外衰退加劇。

　　報(bào)告目錄

　　報(bào)告正文

　　一、居民消費(fèi)包括哪些？

　　根據(jù)《居民消費(fèi)支出分類(lèi)（2013）》，居民消費(fèi)包括食品煙酒，衣著，居住，生活用品及服務(wù)，交通和通信，教育、文化和娛樂(lè)，醫(yī)療保健，其他用品和服務(wù)等八大類(lèi)。進(jìn)一步細(xì)分，可分為24個(gè)中類(lèi)、80個(gè)小類(lèi)。章節(jié)二關(guān)注這24個(gè)中類(lèi)各自的修復(fù)情況。

　　居民消費(fèi)不包括哪些？資本投資類(lèi)支出、保值增值為目的的支出、以及由政府支出的部分（如政府在衛(wèi)生保健、教育等方面的支出）。

　　二、消費(fèi)的20個(gè)環(huán)節(jié)復(fù)蘇到哪了？

　　匯總表參見(jiàn)圖表3，詳細(xì)內(nèi)容見(jiàn)章節(jié)2.1-2.20。

　　1、食品飲料：疫情受益型，開(kāi)年繼續(xù)保持高增長(zhǎng)

　　對(duì)于食品飲料，屬于疫情受益型。2020-2021年，全國(guó)居民人均食品飲料支出兩年平均增速達(dá)到9.4%，好于疫情前2018-2019年的3%。

　　開(kāi)年以來(lái)，食品飲料類(lèi)零售額繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。1-2月，社零限額以上糧油食品類(lèi)增速為9%，好于2022年的8.7%。飲料類(lèi)增長(zhǎng)5.2%，略低于2022年的5.3%。

　　2、煙酒：疫后或能回補(bǔ)型，開(kāi)年銷(xiāo)售額不弱，但價(jià)偏弱

　　對(duì)于煙酒，全國(guó)層面的數(shù)據(jù)看，可能屬于疫后能回補(bǔ)型。2020年受疫情沖擊，人均煙酒支出同比增速降至-0.3%，2021年同比增速回升至17.7%，兩年平均高達(dá)8.7%，超過(guò)了疫情前2018、2019年的增速。

　　開(kāi)年數(shù)據(jù)看，銷(xiāo)售額不弱，但價(jià)偏弱。1-2月，煙草制品業(yè)收入同比增速為8.6%，好于去年全年的5.4%。限額以上煙酒零售額累計(jì)同比為6.1%，好于去年全年的2.3%。價(jià)格方面，根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，2月相比去年11月，高檔白酒下跌1%，中低檔白酒下跌3.1%。

　　3、餐飲：復(fù)合增速仍遠(yuǎn)低于疫情前

　　對(duì)于餐飲，從2020-2021年的情況看，2021年總量超過(guò)了2019年，但兩年平均增速遠(yuǎn)低于2019年。2021年，人均飲食服務(wù)消費(fèi)支出為1582元，高于2019年的1387元。但兩年平均增速為6.8%，低于2019年的16.3%。

　　開(kāi)年以來(lái)，社零口徑餐飲總量繼續(xù)創(chuàng)新高，但復(fù)合增速依然偏低。1-2月，社零口徑餐飲收入為8429億元，遠(yuǎn)高于2019年的7251億元。但2020-2023年四年復(fù)合增速來(lái)看，為3.4%，遠(yuǎn)低于2019年同期的9.7%。

　　4、衣類(lèi)與鞋類(lèi)：限額以上復(fù)合增速已超疫情前

　　對(duì)于衣類(lèi)與鞋類(lèi)，從2020-2021年全國(guó)層面的情況看，2021年復(fù)合增速疫情仍低于疫情前。2021年，全國(guó)居民人均衣類(lèi)和鞋類(lèi)支出為1418元，兩年平均增速為3%，低于2019年的3.8%。

　　開(kāi)年以來(lái)，從社零限額以上口徑看，復(fù)合增速已超2019年同期。1-2月，限額以上服裝鞋帽、針、紡織品類(lèi)累計(jì)銷(xiāo)售收入為2549億元，2020-2023年復(fù)合增速為3%，高于2019年同期的1.8%。

　　5、房租：恢復(fù)較慢，總量或仍低于疫情前

　　構(gòu)建房租的總量觀測(cè)指標(biāo)：以CPI房租代表價(jià)，以新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)代表量。2019-2021年，三年數(shù)據(jù)看，觀測(cè)指標(biāo)與公布的人均房租支出增速保持同向變動(dòng)。

　　對(duì)于房租，從2020-2021年的情況看，恢復(fù)較慢。2020年人均房租支出同比為-10.1%，2021年降幅收窄，但同比仍?xún)H為-4.7%。2022年，無(wú)論是房租價(jià)格還是就業(yè)人數(shù)，都弱于2021年，預(yù)計(jì)2022年人均房租支出同比可能依然為負(fù)。

　　開(kāi)年以來(lái)，2月房租價(jià)格同比為-0.5%。過(guò)去十二個(gè)月的新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)同比為-6.2%。這意味著，人均房租支出在2月同比可能依然為負(fù)。全國(guó)房租支出總金額或仍低于疫情前。

　　6、住房維修及管理：裝潢材料消費(fèi)額仍低于疫情前

　　對(duì)于裝修：限額以上裝潢材料零售額總量及增速均不及2019年。今年1-2月，限額以上建筑及裝潢材料類(lèi)零售額為249億，低于2019年同期的264億。2020-2023年復(fù)合增速為2.8%，低于2019年同期的6.6%。

　　從上市公司公開(kāi)信息來(lái)看，今年裝修或受去年新房交付偏少的拖累，恢復(fù)或偏慢。根據(jù)偉星新材3月20日《投資者活動(dòng)關(guān)系記錄表》，“新房的裝修一般會(huì)滯后于交付一段時(shí)間，所以去年的房地產(chǎn)竣工、交付量下降會(huì)對(duì)今年的新房端供給有一定的影響”。根據(jù)兔寶寶2月28日《投資者活動(dòng)關(guān)系記錄表》，“工程定制業(yè)務(wù) 2022年受房地產(chǎn)資金鏈短缺、房地產(chǎn)開(kāi)盤(pán)數(shù)大幅下降影響，收入和回款均面臨較大的壓力。2022 年四季度開(kāi)始，地產(chǎn)政策支持力度加大，展望 2023 年，預(yù)計(jì)地產(chǎn)竣工量會(huì)有增長(zhǎng)”。

　　對(duì)于物業(yè)管理，從發(fā)改委披露的物業(yè)服務(wù)費(fèi)來(lái)看，服務(wù)價(jià)格持續(xù)上漲中。

　　7、水、電、燃料及其他：疫情受益型，開(kāi)年居民用電增速回落

　　對(duì)于居民的水電燃料支出，屬于疫情受益型。2020年、2021年，全國(guó)人均水電燃料支出增速分別為4.1%、8.1%，均好于2019年的3%。從居民用電來(lái)看，2017-2019年三年平均增速為7.9%，2020-2022年三年平均增速高達(dá)9.3%。從污水處理費(fèi)來(lái)看，2020-2022年服務(wù)費(fèi)價(jià)格累計(jì)上漲4.1%。

　　開(kāi)年以來(lái)，隨著出行增加，居民用電增速出現(xiàn)了明細(xì)的回落。1-2月，城鄉(xiāng)居民生活用電增速將至2.7%。2022年同期為13.1%。

　　8、家具與家電：內(nèi)需偏弱，但空調(diào)排產(chǎn)偏強(qiáng)

　　對(duì)于家電和家具，開(kāi)年情況看，內(nèi)需偏弱。1-2月限額以上零售增速為-0.9%，弱于2022年同期的9.6%。

　　從排產(chǎn)情況來(lái)看，1-2月空調(diào)偏強(qiáng)。產(chǎn)量增速為10.8%，好于2022年、2019年同期。根據(jù)奧維云網(wǎng)報(bào)告《4月空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)增速34%，持續(xù)高增長(zhǎng)的動(dòng)力何在？》，“據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，4月國(guó)內(nèi)空調(diào)總排產(chǎn)1741萬(wàn)臺(tái)，其中內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)1003萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)34.3%，出口排產(chǎn)738萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.8%?！?/span>

　　1-2月家具營(yíng)收較弱，增速僅為-15.7%。

　　9、家庭及個(gè)人日用品：疫后或能回補(bǔ)型，開(kāi)年增速偏弱

　　對(duì)于家庭及個(gè)人日用品，從2020-2021年全國(guó)情況看，屬于疫后能回補(bǔ)型。2021年，全國(guó)居民家庭及個(gè)人日用品人均消費(fèi)支出為761.5元，兩年平均增速為7.3%，高于疫情前，2019年增速為6%，2018年為6.4%。

　　從社零數(shù)據(jù)來(lái)看，限額以上的化妝品和日用品開(kāi)年增速偏弱。1-2月，增速為3.9%，低于2022年同期的9.4%。2020-2023年復(fù)合增速為9%，低于2019年同期的13.5%。

　　10、家庭服務(wù)：疫后或能回補(bǔ)型，開(kāi)年表現(xiàn)偏弱

　　對(duì)于家庭服務(wù)，從2020-2021年全國(guó)情況看，屬于疫后能回補(bǔ)型。2021年，全國(guó)居民家庭服務(wù)人均消費(fèi)支出為75.4元，兩年平均增速為2.9%，高于疫情前，2019年增速為-1.2%。

　　開(kāi)年表現(xiàn)，從價(jià)格端來(lái)看，較弱。1-2月，CPI家庭服務(wù)環(huán)比累計(jì)漲幅為0.7%，2018年以來(lái)最弱的一年。考慮到過(guò)往來(lái)看，家政服務(wù)的價(jià)格漲幅與支出同向變動(dòng)（2021年全年漲幅強(qiáng)于2020年和2022年），預(yù)計(jì)1-2月家庭服務(wù)支出增速偏弱。

　　11、汽車(chē)：補(bǔ)貼結(jié)束后，零售端表現(xiàn)偏弱

　　對(duì)于汽車(chē)，2020-2022年表現(xiàn)不弱。社零口徑，三年復(fù)合增速達(dá)到2.1%，高于2019年的-0.8%，以及2018年的-2.4%。

　　開(kāi)年以來(lái)，受全國(guó)層面的補(bǔ)貼結(jié)束影響，汽車(chē)零售偏弱。據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，1季度累計(jì)零售427.5萬(wàn)輛，同比下降13%。其中新能源車(chē)?yán)塾?jì)零售131.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15%。

　　12、出行：市內(nèi)強(qiáng)，航空仍低于疫情前

　　交通出行方面，市內(nèi)強(qiáng)，但航空出行仍低于疫情前。市內(nèi)方面，觀察地鐵客運(yùn)量，主要城市地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)高于疫情前。例如上海，2019年3月地鐵客運(yùn)量日均為1100萬(wàn)人，今年3月日均達(dá)到1060萬(wàn)人。

　　但航空出行偏弱。僅看國(guó)內(nèi)出行，三大航數(shù)據(jù)2月合計(jì)為2434萬(wàn)人次，相比2019同期仍下滑8.7%。國(guó)外出行則更低，三大航2月國(guó)際客運(yùn)量為47.2萬(wàn)人次，相比2019年同期，下滑89%。

　　13、電子用品：需求或并不樂(lè)觀

　　與汽車(chē)一樣，2020-2022年電子用品的需求增速并不差。2020-2022年，社零口徑，限額以上通訊器材三年復(fù)合增速為7.7%，2019年為8.5%，2018年為7.13%?；窘咏?/span>

　　2022年以來(lái)，通訊器材的需求開(kāi)始走弱。2022年全年，限額以上通訊器材累計(jì)同比為-3.4%。1-2月，同比進(jìn)一步降為-8.2%。價(jià)格端，PPI細(xì)分行業(yè)的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，從2022年11月到2023年2月，連續(xù)三個(gè)月大幅回落。

　　根據(jù)北京商報(bào)3月13日的報(bào)道《2023手機(jī)市場(chǎng)“卷”向中低端》，“已有多家調(diào)研機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2023年手機(jī)市場(chǎng)的情況或許仍不樂(lè)觀，市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)Strategy Analytics報(bào)告預(yù)測(cè)，2023年，全球智能手機(jī)出貨量預(yù)計(jì)將略有下降，同比下降1%……IDC本月發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，2023年，全球智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量將會(huì)低于12億部，同比下降1.1%；而中國(guó)市場(chǎng)的出貨量預(yù)計(jì)將僅有2.83億部，同比也會(huì)下降1.1%?！?/span>

　　14、電信與郵政：電信增速保持平穩(wěn)，快速增速依然偏低

　　對(duì)于電信，增速平穩(wěn)。1-2月，電信營(yíng)業(yè)收入為9.3%。2022年1-11月累計(jì)增速為9.5%。

　　對(duì)于快遞，2022年增速偏低，僅為2.1%。2019、2020、2021年增速分別為24.3%、31.2%、29.9%。2023年1-2月，增速小幅回升至4.6%。

　　15、教育：恢復(fù)偏慢，開(kāi)年表現(xiàn)偏弱

　　對(duì)于教育支出，2020-2021年數(shù)據(jù)看，增速并未回到2019年。2021年，全國(guó)居民人均教育支出為1953.2元，兩年平均增速為8.3%，低于2019年的19%。但2021年全年教育服務(wù)價(jià)格漲幅不低，達(dá)到2.9%。高于2020年的1.9%，以及2022年的1.2%。

　　開(kāi)年從教育服務(wù)的價(jià)格環(huán)比來(lái)看，表現(xiàn)偏弱。1月與2月合計(jì)漲幅為0.2%，弱于2021年。相關(guān)公司來(lái)看，根據(jù)晨光股份3月31日《投資者活動(dòng)關(guān)系記錄表》，“傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)在1-2月還是有一定的疫情影響和干擾的，3月中旬以后有比較明顯的恢復(fù)?！?/span>

　　16、文娛支出：總量或仍低于疫情前

　　對(duì)于文娛支出，2020-2022年，受疫情影響，消費(fèi)支出總量低于2019年。例如國(guó)內(nèi)旅游人次，2019年為60億人次，2020-2022年分別為28.8、32.5、25.3億人次。全國(guó)人均文娛支出，2021年為645.7元，低于2019年的848.6元。

　　開(kāi)年以來(lái)，旅游人次或依然低于疫情前。例如，春節(jié)，旅游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%。例如，CPI旅游分項(xiàng)來(lái)看，2021年全年上漲7.8%，好于2020年的-0.4%，以及2022年的4%。2023年1-2月，旅游分項(xiàng)環(huán)比僅上漲2.8%，低于2022年、2021年同期。

　　17、醫(yī)療服務(wù)：或存在較大需求待釋放，趨勢(shì)向好

　　對(duì)于醫(yī)療服務(wù)，2020-2022年醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的診療人次均低于2019年。分別為77.4、84.7、84億人次。2019年為87.2億人次。考慮到2010-2019年，診療人次持續(xù)上行，或意味著2020-2022年有較多醫(yī)療需求待釋放。從人均醫(yī)療服務(wù)支出來(lái)看，2021年為1558元/人，兩年平均增速為5.9%，遠(yuǎn)低于2019年的19.8%。

　　開(kāi)年以來(lái)，CPI醫(yī)療服務(wù)環(huán)比偏強(qiáng)，1-2月合計(jì)上漲0.6%。漲幅高于2021、2022年同期。上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)華廈眼科3月21日-23日投資者活動(dòng)關(guān)系記錄表，“各醫(yī)院已基本恢復(fù)至疫情前的狀態(tài)，重回發(fā)展快車(chē)道，整體趨勢(shì)向好。在行業(yè)政策及市場(chǎng)需求的加持下，公司管理層對(duì)完成 30%的增長(zhǎng)目標(biāo)充滿(mǎn)信心?！?/span>

　　18、首飾、手表：疫情受益型，開(kāi)年表現(xiàn)平穩(wěn)

　　其他用品方面，關(guān)注手表、首飾。對(duì)于手表，1-2月，瑞士鐘表出口中國(guó)金額合計(jì)為4.39億瑞士法郎，略低于2022年同期，但依然遠(yuǎn)高于疫情前。2019年1-2月，合計(jì)為3.02億瑞士法郎。

　　對(duì)于金銀珠寶，1-2月，社零限額以上金銀珠寶累計(jì)同比為5.9%。2020-2023年四年，1-2月復(fù)合增速高達(dá)10.3%。2019年同期僅為4.4%。

　　19、住宿：分化較大

　　住宿方面，來(lái)年以來(lái)分化較大。對(duì)于酒店價(jià)格，北京、上海tHPI酒店平均價(jià)格在2月相比2019年同期分別上漲47.3%、16.6%。但36城的市區(qū)三星級(jí)酒店價(jià)格相較2019年2月同比下跌8.4%。對(duì)于入住率，根據(jù)江蘇的統(tǒng)計(jì)，五星級(jí)酒店在今年2月入住率達(dá)到54.7%，2019年同期為48.2%，提升6.5個(gè)百分點(diǎn)。但三星級(jí)酒店在今年2月入住率僅為32.8%，2019年同期為54%，下降21個(gè)百分點(diǎn)。

　　20、金融服務(wù)：有所回暖

　　金融服務(wù)包括保險(xiǎn)服務(wù)和銀行服務(wù)（服務(wù)費(fèi)支出）?？芍攸c(diǎn)參考保費(fèi)收入和居民短期貸款。1-2月，預(yù)計(jì)金融服務(wù)支出有所回升。1-2月，保費(fèi)收入達(dá)到1.4萬(wàn)億，2017年以來(lái)新高。1-2月，居民短期貸款新增1559億，2019年以來(lái)新高。

　　三、每周經(jīng)濟(jì)觀察

　　1、生產(chǎn)：螺紋等開(kāi)工仍不及去年

　　貨運(yùn)物流：低基數(shù)下，同比正增。根據(jù)G7數(shù)據(jù)，4月前8日，整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)平均為91，同比+13.3%，3月全月該指數(shù)平均為101，同比為-8.1%。該指數(shù)同比在4月轉(zhuǎn)正，主要與去年同期疫情導(dǎo)致的低基數(shù)有關(guān)。

　　發(fā)電耗煤：最近一周燃煤發(fā)電企業(yè)發(fā)電量及電廠耗煤數(shù)據(jù)未更新。據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)，2023年全社會(huì)用電量將達(dá)到約9.15萬(wàn)億千瓦時(shí)，一季度增速將超過(guò)3%，全年增速在6%左右。

　　螺紋鋼：產(chǎn)量變化不大。4月第一周，主要鋼廠螺紋產(chǎn)量平均為301萬(wàn)噸，接近去年同期及3月平均水平。表觀消費(fèi)，連續(xù)四周下滑，同比增幅收窄。近四周螺紋表消連續(xù)下滑，3月4日-10日當(dāng)周為357萬(wàn)噸，4月第一周降至311萬(wàn)噸，同比+5%，前四周（3月4日-3月31日）平均為+8.2%。庫(kù)存，連續(xù)7周去庫(kù)，去庫(kù)幅度減小，4月第一周去庫(kù)10萬(wàn)噸，前6周平均為30萬(wàn)噸。

　　開(kāi)工率：環(huán)比來(lái)看，截至4月7日，我們統(tǒng)計(jì)的9個(gè)行業(yè)中，江浙織機(jī)開(kāi)工率較前一周回落7.5pcts，其余8個(gè)行業(yè)略有回升或持平。同比來(lái)看，江浙織機(jī)（+4.5pcts）、汽車(chē)全鋼胎（+19.4pcts）、半鋼胎（+6.4pcts）、石油瀝青裝置（+12.9pcts）、唐山高爐（+4.0pcts）、PTA（+6.1pcts）這6個(gè)行業(yè)開(kāi)工率好于去年，螺紋鋼（-6.6pcts）、PVC（-4.3pcts）、焦化（-2.9pcts）這3個(gè)行業(yè)則不及去年。

　　2、需求：航班、地產(chǎn)修復(fù)偏慢

　　出行：1）地鐵：低基數(shù)下，同比增幅繼續(xù)擴(kuò)大。4月前6日，29城地鐵客運(yùn)量平均為7318萬(wàn)人，同比+80%。3月、2月全月，29城地鐵客運(yùn)量平均為7326、6955萬(wàn)人，同比分別為+54%、+39%。2）航班：國(guó)內(nèi)航班恢復(fù)至2021年8成。4月前8日，國(guó)內(nèi)日均執(zhí)行航班數(shù)為1.19萬(wàn)架次，2021年同期為1.51萬(wàn)架次，當(dāng)前國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行數(shù)較2021年仍有20%的跌幅。據(jù)民航局4月4日信息，前一周?chē)?guó)際航班恢復(fù)至疫情前2019年的約26.5%；通航國(guó)家和地區(qū)58個(gè)，恢復(fù)到疫情前的約80%。

　　地產(chǎn)：地產(chǎn)銷(xiāo)售，同比正增，但較2021年仍有較大差距。4月第一周，67城商品房成交面積同比+14%，較2021年同期-46%。3月、2月全月同比分別為+20.4%、+7%。土地成交，2月27日-4月2日五周，百城住宅類(lèi)土地累計(jì)成交面積同比-39%，今年2月、1月同比分別為+23%、-47%。土地溢價(jià)率，3月27日-4月2日當(dāng)周，百城土地成交溢價(jià)率上升至7.24%。2月27日-4月2日五周，溢價(jià)率平均為4.16%。

　　汽車(chē)：3月接近零增長(zhǎng)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，3月汽車(chē)零售同比持平，2月全月零售同比為+10.4%；3月汽車(chē)批發(fā)累計(jì)+7%，2月全月批發(fā)同比為+10.2%。今年以來(lái)，汽車(chē)零售累計(jì)同比-13%，批發(fā)累計(jì)同比-8%。

　　3、物價(jià)：食品價(jià)格普跌，國(guó)際油價(jià)持續(xù)反彈

　　豬肉價(jià)格繼續(xù)下探，蔬菜價(jià)格持續(xù)下跌。本周豬肉平均批發(fā)價(jià)收于19.86元/千克，下跌1.1%；全國(guó)豬糧比價(jià)5.25，上周為5.35。蔬菜批發(fā)價(jià)下跌1.8%，雞蛋批發(fā)價(jià)下跌1.9%，水果批發(fā)價(jià)下跌0.1%。

　　動(dòng)力煤港口價(jià)和焦煤庫(kù)提價(jià)繼續(xù)下行。本周，山西產(chǎn)動(dòng)力末煤（Q5500）秦皇島港平倉(cāng)價(jià)收于1050元/噸，下跌2.3%。京唐港山西主焦煤庫(kù)提價(jià)收于2300元/噸，下跌6.9%；焦煤期貨結(jié)算價(jià)收于1761元/噸，下跌4.8%。

　　國(guó)際油價(jià)持續(xù)反彈。價(jià)格方面，截止4月6日，美油和布油期價(jià)分別收于80.7和85.12美元/桶，分別上漲6.6%、6.7%。庫(kù)存方面，3月31日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存減少373.9萬(wàn)桶至4.6995億桶，環(huán)比下降0.79%，同比增長(zhǎng)14%。自3月中旬以來(lái)，美油已累計(jì)上漲約21%，布油上漲約17%，主要因素有三：一是銀行業(yè)沖擊逐漸消退，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回補(bǔ)；二是OPEC+宣布從5月至年底減產(chǎn)160萬(wàn)桶左右；三是本周沙特阿美上調(diào)了5月出口到亞洲的旗艦油品阿拉伯輕質(zhì)售價(jià)，提振市場(chǎng)信心。

　　螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格下跌。本周螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)收于4130元/噸，下跌3.1%；中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)收于948.23元/噸，下跌2.6%。其他地產(chǎn)相關(guān)價(jià)格情況，水泥價(jià)格下跌0.6%，重質(zhì)純堿市場(chǎng)價(jià)持平，玻璃期價(jià)上漲0.2%。

　　4、貿(mào)易：WTO上調(diào)2023年全球貿(mào)易增長(zhǎng)預(yù)期

　　中國(guó)進(jìn)口干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)本周環(huán)比+3.6%；中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)本周環(huán)比-0.6%，其中美東航線與歐洲航線運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比-11.9%/-1.1%；BDI指數(shù)本周環(huán)比+5.7%；CRB現(xiàn)貨指數(shù)本周環(huán)比-0.42%，其中工業(yè)原料指數(shù)本周環(huán)比-0.36%。

　　WTO上調(diào)2023年全球貿(mào)易增長(zhǎng)預(yù)期。WTO最新發(fā)布的《全球貿(mào)易展望與統(tǒng)計(jì)》中顯示，2023年全球貨物貿(mào)易量將增長(zhǎng)1.7%，高于去年10月預(yù)測(cè)的1%；上調(diào)貿(mào)易增長(zhǎng)預(yù)期的關(guān)鍵因素在于中國(guó)不斷優(yōu)化調(diào)整防疫措施，有助于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)。另外，2022年全球貿(mào)易量增幅低于預(yù)期為2.7%。

　　5、利率債：專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行放緩

　　地方債周度發(fā)行計(jì)劃更新：4月10日當(dāng)周計(jì)劃發(fā)行新增地方債891億，其中一般債49億，專(zhuān)項(xiàng)債842億。4月累計(jì)發(fā)行新增地方債（含已公布未發(fā)行）2573億，其中一般債371億，專(zhuān)項(xiàng)債2202億。

　　地方債月度發(fā)行計(jì)劃更新：從已披露發(fā)行計(jì)劃的13個(gè)省市看，Q2新增專(zhuān)項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行3440億，其中4月計(jì)劃發(fā)行1514億。

　　國(guó)債、證金債周度發(fā)行計(jì)劃更新：截至4月9日，已公布4月10日當(dāng)周?chē)?guó)債待發(fā)400億/凈發(fā)0億，證金債待發(fā)0億/凈發(fā)-486億。

　　政策方面，4月6日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)稅總局副局長(zhǎng)王道樹(shù)表示，年初以來(lái)，財(cái)稅等部門(mén)先后兩批發(fā)布了延續(xù)和優(yōu)化實(shí)施的稅費(fèi)優(yōu)惠政策，預(yù)計(jì)全年新增減稅降費(fèi)1.2萬(wàn)億元，加上繼續(xù)實(shí)施的留抵退稅政策，預(yù)計(jì)全年可為經(jīng)營(yíng)主體減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān)超1.8萬(wàn)億元。總體上看，這些稅費(fèi)優(yōu)惠政策有三個(gè)特點(diǎn)：一是突出連續(xù)性，該延續(xù)的延續(xù)。如：延續(xù)實(shí)施物流企業(yè)大宗商品倉(cāng)儲(chǔ)用地減半征收城鎮(zhèn)土地使用稅、減征殘疾人就業(yè)保障金等一批實(shí)施效果好、社會(huì)期待高的政策，及時(shí)穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期。二是突出精準(zhǔn)性，該優(yōu)化的優(yōu)化。如：優(yōu)化實(shí)施小規(guī)模納稅人減征增值稅、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)減征所得稅等一批支持小微經(jīng)營(yíng)主體紓困發(fā)展的政策，突出對(duì)小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)的支持。三是突出制度性，該創(chuàng)新的創(chuàng)新。將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例由75%統(tǒng)一提高到100%，并且作為制度性安排長(zhǎng)期實(shí)施，進(jìn)一步營(yíng)造激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新投入的良好稅制環(huán)境。同時(shí)，對(duì)部分臨時(shí)性安排、已經(jīng)達(dá)到預(yù)期效果的政策到期之后有序退出，既促進(jìn)稅費(fèi)政策體系的規(guī)范，又強(qiáng)化有利于公平競(jìng)爭(zhēng)的稅制基礎(chǔ)。

　　6、資金：DR007圍繞在2%上下波動(dòng)

　　截至4月7日，DR001收于1.3666%，DR007收于1.9965%，R007收于2.2695%，較3月31日環(huán)比分別變化-44.59bps、-39.12bps、-143.86bps。本周央行逆回購(gòu)資金到期11320億，下周到期資金-290億。當(dāng)下DR007的中樞維持在2%左右，央行加大或減少投放，并不代表其貨幣政策取向。

　　截至4月7日，1年期、5年期、10年期國(guó)債收益率分別報(bào)2.2278%、2.6880%、2.8464 %，較3月31日環(huán)比分別變化-0.5bps、+0.43bps、-0.64bps。近期債市整體表現(xiàn)仍相對(duì)平穩(wěn)。

　　具體內(nèi)容詳見(jiàn)華創(chuàng)證券研究所4月9日發(fā)布的報(bào)告《【華創(chuàng)宏觀】消費(fèi)的20個(gè)環(huán)節(jié)復(fù)蘇到哪了？——消費(fèi)復(fù)蘇之路系列二&每周經(jīng)濟(jì)觀察第14期》。

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員)