收錄過程中，在不改變原意的情況下，對問答原文或許會(huì)有少量補(bǔ)充和修訂。大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第108期。

東籬布衣：老唐，公司上市，有利是融資，后續(xù)股價(jià)對公司現(xiàn)金流沒有影響，這樣理解對嗎？謝謝！

唐朝：后續(xù)股價(jià)對股東有影響，對公司再融資有影響。如果公司確定不需要再融資，股價(jià)對公司而言，確實(shí)只有個(gè)品牌形象作用。

我難耐：老唐，連續(xù)分紅率高的公司，往往有經(jīng)營穩(wěn)定的特點(diǎn)，這句話有一定的道理嗎？

唐朝：有道理。這差不多=只要堅(jiān)持三萬六千天每天一杯奶，你就可以活過100歲——我的意思是，這說法是個(gè)套套邏輯。

通常只有經(jīng)營穩(wěn)定持續(xù)掙錢的企業(yè)，才能連續(xù)大比例現(xiàn)金分紅。好比我們把四個(gè)蹄子的動(dòng)物叫四蹄動(dòng)物，然后說四蹄動(dòng)物有四個(gè)蹄子，這不會(huì)錯(cuò)的，但也沒啥意義。

雨田：請教老唐，倉位計(jì)算是依據(jù)投入成本好還是市值好？如果是后者，當(dāng)某只股市值漲幅超出計(jì)劃倉位，是賣出一部分，還是別的啥操作？

唐朝：我是市值，我不記得成本。你說的這種情況，我是啥也不干。

好雨：唐師，洋河近兩年的銷售改革是砍掉小經(jīng)銷商，扶持區(qū)域大商，優(yōu)化團(tuán)購隊(duì)伍。

今天看酒業(yè)家說，口子窖的大商股權(quán)占比8%，然后因?yàn)檫^于依仗大商，導(dǎo)致渠道失去控制，所以口子窖逐步失去安徽市場第二的位置。

我想問的是:為什么洋河的大商制拯救了洋河，為什么口子窖的大商卻把他推進(jìn)深淵？

唐朝：口子窖是過于依仗大商，洋河過去是過于不依仗大商，現(xiàn)在都往中間靠靠。

ZXDDDD：唐老師，請教①財(cái)報(bào)里重大擔(dān)保中有已審批擔(dān)保額度和實(shí)際擔(dān)保額度。如果最終違約，公司應(yīng)該賠償?shù)氖悄膫€(gè)數(shù)額？

②如果擔(dān)保的對象是全資子公司，那擔(dān)保的金額是不是也會(huì)體現(xiàn)在短期借款,長期借款以及其他應(yīng)付款里呢？

唐朝：①實(shí)際額度。②不會(huì)。

張輝：老唐請?jiān)试S我輕輕杠一下。基金凈值法比較能體現(xiàn)投資水平和理念，可以證明投資成功不是靠的無限子彈。

但是普通人應(yīng)該用（年末市值-年初市值-凈投入資金）÷年初市值＝收益率，畢竟新股收益，低點(diǎn)加錢買入的超額收益，也都是堂堂正正的收入，聚會(huì)上聊起來也能挺直腰板咱去年正收益。

唐朝：你隨意，怎么舒服怎么來。但凡和我杠，必須是你對

云之上：以下內(nèi)容摘自書房2018年9月10日文章《懂的很多投資理論，卻依然做不好投資，萬惡的根源原來是它！》

股票投資的本質(zhì)就是我們以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格進(jìn)入一家能夠不斷賺取真金白銀的企業(yè)做股東，假以時(shí)日，我們的財(cái)富值就會(huì)水漲船高。就這么簡單！

其中的要點(diǎn)是什么？如果將投資成果堆積在一張桌面上，那么支撐這個(gè)桌面的四條腿就是：

①股權(quán)是企業(yè)所有權(quán)憑證；

②無情地利用市場先生的口袋，而不是跟隨市場先生的報(bào)價(jià)；

③堅(jiān)持沒有明顯的便宜占，絕不與市場先生交易的安全邊際原則；

④堅(jiān)持不理解的企業(yè)不參與的能力圈原則。

那些確定能賺到錢的企業(yè)，一般長這樣：

①具有較高的進(jìn)入門檻；

②維持現(xiàn)有盈利能力只需少量資本投入；

③擁有可靠的客戶群體；

④具備較低的技術(shù)過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；

⑤具有較大的行業(yè)發(fā)展空間；

⑥能夠帶來誘人的自由現(xiàn)金流；

⑦由利益一致且已經(jīng)被歷史證明有能力的管理團(tuán)隊(duì)管理。

拿著這樣一份檢查清單，找到少則幾家、多則十幾家這樣的企業(yè)，這輩子你想不富是非常困難的。

然而，由于市場是由千千萬萬擁有貪婪和恐懼情緒的參與者組成，即便你擁有這樣企業(yè)，指望時(shí)時(shí)刻刻它們都有一個(gè)“公正合理”的報(bào)價(jià)，那也是不現(xiàn)實(shí)的。

Mr.chen：賺錢秘籍，真硬！

加菲貓：看到老唐這些精辟的總結(jié)，感悟是一次比一次深刻，對于選擇實(shí)體創(chuàng)業(yè)尤其是做合伙經(jīng)營的生意，成功的概率不知道有多低多艱難！

而選擇做優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股東，只要努力的學(xué)會(huì)老唐講的這些方法，真的是一勞永逸！隨著時(shí)間的推移，你可能會(huì)感受到越是年老色衰，財(cái)富越會(huì)變本加厲增長的驚喜。

琢舟：前三根桌腿來自格雷厄姆老師傅，最后一根來自巴菲特新師傅，他倆一起打造了價(jià)值投資四腿大桌子。

投資是一種感悟：四大桌腿，三大前提，七大特征，老唐已經(jīng)把巴神的投資精髓量化到了極致。

我等同學(xué)看到任何一家公司都默念一遍437，如果通過審核，那就等著賺錢就好了。這才是老唐真正的財(cái)富密碼??！

招財(cái)：可惜老唐的騰訊（要開港股通）、茅臺(tái)（一手太貴）、古B（要開B股換匯）都是具有較高投資門檻的標(biāo)的。

一粒塵：是門檻也是機(jī)會(huì)，否則是人都能隨便出入，結(jié)果就成了另一句口訣：公司不錯(cuò)，可惜估值偏高。

阿晨：據(jù)說林奇每年都實(shí)地調(diào)研200家以上的公司并且閱讀700份年度報(bào)告，結(jié)婚20年只度過兩次假，甚至在度假期間都去實(shí)地調(diào)研，這個(gè)精力、體力以及敬業(yè)程度實(shí)在是令人驚嘆。

林奇的基金年化收益率是扣費(fèi)前29.2%，不過他只干了13年就退休了，因?yàn)樘μ厶啾屏?，錢掙夠了自然要回歸家庭陪老婆孩子。

唐朝：林奇這個(gè)付出，的確是不可持續(xù)。而且，更生氣的是，同期巴菲特、施洛斯、辛普森這些「懶鬼」的收益率其實(shí)也差不多。

食兔君：事無巨細(xì)地去考察一家公司是一件邊際效應(yīng)極低的事情。你不能把所有時(shí)間都耗在一家企業(yè)上，投資沒有這么做的，累死了。這至多只是抄作業(yè)的人在感動(dòng)自己。

善戰(zhàn)者無赫赫功。一位投資者想要對自己的收益更加負(fù)責(zé)，就不太可能將注意力放在一些非常細(xì)節(jié)的探究上。

例如研究某位高管穿著什么鞋，繼而推倒出其身體狀況如何；某個(gè)企業(yè)的子公司今年的盈利情況各都如何，產(chǎn)品分銷如何等等。

閑來無事滿足下好奇心可以，但不要覺得自己是在做投資。

況且，這么做的話，容易把自己培養(yǎng)成某個(gè)企業(yè)的代言人，容易騙到自己，再無法客觀理性的看待所持有的標(biāo)的。

唐朝：兔兔說的精辟。

姚隊(duì)：這個(gè)時(shí)候羅胖登場給唐胖站臺(tái)：要有'大局觀'，那就是過細(xì)的東西不要去操心，把重要的核心內(nèi)容搞清楚就闊以了。

管他茅臺(tái)的酒曲是處女踩的，還是糙老爺們踩的呢，反正過幾年后一年能給我們賺來千億利潤。

唐朝：處女踩曲是訛傳。其實(shí)踩曲的主要要求不是男女，更不是處女或非處女，而是體重要輕。

體重輕的年輕女性居多，然后因?yàn)榕栽讯?，工作環(huán)境要大量出汗?jié)裢敢路瑸榱斯ぷ鞣奖阋矠榱吮苊饽承┩竟ぷ髦蟹稿e(cuò)誤，所以干脆就基本不錄用男人了。結(jié)果就訛傳成個(gè)這......

若蘭：拿著放大鏡看細(xì)節(jié)得到的信息未必是重要的，即使是公司的老板都不會(huì)看這么細(xì)節(jié)的東西，投資應(yīng)該像老板一樣思考。

唐朝：蘭蘭說得對，投資要像老板一樣思考，而不是銷售經(jīng)理或車間主任。

蘭馨：唐師早上好，看到股份公司在年報(bào)有投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，但就是個(gè)表格，具體調(diào)研記錄在哪里查詢呢？

唐朝：公司日常會(huì)有公告，公告就叫這個(gè)名兒，里面有具體內(nèi)容。

老張：剛剛陜西煤業(yè)發(fā)布公告，公司預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為340億元到362億元，與上年同期相比，增加126億元到147億元，同比增加58%到68%。

每天一個(gè)小目標(biāo)，日賺1億的陜妹，今天收盤市值只有1902億元。而日賺也不過3億的騰迅，今日市值3萬億人民幣，難道這挖煤賺的是假幣？

唐朝：老張，看這個(gè)截圖，去年7月的。

為什么錢和錢不一樣？因?yàn)橹芷谛缘钠髽I(yè)，產(chǎn)品價(jià)格一旦下跌，由于成本非常不敏感的特點(diǎn)，凈利潤（及自由現(xiàn)金流）跌幅會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營收的跌幅。

煤炭企業(yè)的凈利潤對煤價(jià)變動(dòng)非常敏感。

目前是煤價(jià)的巔峰期，未來煤價(jià)怎么變，大家都是瞎蒙（如同過去兩年沒有人預(yù)測到會(huì)漲這么兇一樣），但概率上說暴漲了這么兩年后，估摸著回歸歷年均值的可能性（或許、大概、可能）＞繼續(xù)上漲或維持高位的可能性。

所以不能用此時(shí)的凈利潤，去線性外推未來的凈利潤，甚至很難用一個(gè)估算的降幅去毛估估。

這也是為什么要用（產(chǎn)品或服務(wù)的）一個(gè)牛熊周期以上時(shí)間段的平均凈利潤（比如七年或十年），去估算為它們的“正常利潤”，然后再以此為基數(shù)去考慮合理估值的原因。

星火何時(shí)：如果判斷了煤價(jià)在高位，未來會(huì)下跌。那么根據(jù)22年利潤，用席勒估值法估算買入賣出價(jià)格會(huì)不會(huì)不準(zhǔn)確呢，是不是會(huì)高估？

唐朝：不知道呀。能這么估，就是因?yàn)榛卮鸩涣诉@個(gè)問題才這么估的。要是能判斷煤價(jià)，就不這么干了。

云帆：某一年的凈利潤差額，平均10年后對陜煤的買點(diǎn)影響可以忽略不計(jì)。建議按一按計(jì)算器。

姚隊(duì)：請教唐師，因?yàn)檫@兩年煤價(jià)的暴漲，導(dǎo)致陜煤的凈利潤有些'畸形'。

如果用近10年數(shù)據(jù)推演，其實(shí)現(xiàn)在陜妹的價(jià)格也不算高，對于這種情況我們需要做什么嗎？對近兩年的凈利潤打一個(gè)折扣？

唐朝：近兩年投資收益占比太大，我就直接用的扣非，剔除投資對象股價(jià)波動(dòng)帶來的收益。

趙瑞艮：我從2020年開始在某企業(yè)上，花了2年+的時(shí)間坐了2輪50%+的電梯，才明白這個(gè)道理。

周期低點(diǎn)，總會(huì)有各種原因?qū)е路崔D(zhuǎn)；周期高點(diǎn)，同樣如此。也許每次原因不一樣，但結(jié)果都一樣。當(dāng)唐師賣陜西煤業(yè)時(shí)，我立馬明白自己還差的遠(yuǎn)。

西子：卡恩表示投資的訣竅只有一個(gè)詞：安全。做出智慧型投資決策的關(guān)鍵在于永遠(yuǎn)先自問：我可能虧損多少錢？

他解釋：考慮下行風(fēng)險(xiǎn)，這是身為投資人最重要也最必須做的事。這是卡恩的防御性心態(tài)。

未來從本質(zhì)上就是充滿不確定性，所以投資人應(yīng)該著重于避開長期虧損，而且建立一套能挺過這世間百態(tài)的投資組合。

唐朝：沒錯(cuò)，只要不犯大錯(cuò)，一個(gè)個(gè)略微優(yōu)秀一點(diǎn)點(diǎn)的機(jī)會(huì)疊加在一起，時(shí)間就會(huì)給我們巨大的驚喜。

云竹禪語：股東問：你看起來非常開心和滿足，你的幸福生活的秘訣是什么?

芒格：我總是說同樣的話，期望要現(xiàn)實(shí)些，把預(yù)期降低。

如果你對于人生有一些不合理的需求，就會(huì)像揮動(dòng)翅膀去撞籠子邊緣的鳥一樣，是飛不出去的，遲早毀了自己。所以，你需要有一個(gè)合理的預(yù)期。

人生有好有壞，對痛苦泰然處之，亦會(huì)不斷遇到良人。你只需要把好人找出來，多跟他們打交道，別讓其他人融入你的生活。

——芒格2022年2月17日每日期刊股東會(huì)

唐朝：你只需要把好人找出來，多跟他們打交道，別讓其他人融入你的生活——年齡越大，越覺著這句話精妙無比。

王西嘻嘻：相比當(dāng)前價(jià)值，未來價(jià)值更重要。未來價(jià)值靠成長，成長才是最好的安全邊際。

買對了但是貴了，輸?shù)膬H僅是時(shí)間，買錯(cuò)了輸?shù)木涂赡苁侨俊Ｈ欢F(xiàn)實(shí)中，想要知道哪些公司是會(huì)成長的，并不容易。

唐朝：如果出發(fā)點(diǎn)正確（真的沒有起掏別人腰包的念頭），不尋求全對（不要按照神仙的標(biāo)準(zhǔn)要求自己），然后就發(fā)現(xiàn)其實(shí)也不難。

K.J：老唐你總是說“要從企業(yè)主的角度去評(píng)估企業(yè)價(jià)值，而非以股價(jià)的漲跌去決定買賣”。

這句話擋住了投資路上無數(shù)人，無數(shù)人很難穿透這一層，特別是大幅漲跌的時(shí)候要排除股價(jià)理性評(píng)估企業(yè)價(jià)值，很難啊！

唐朝：沒錯(cuò)。這是最重要的“道”。其他的什么估值計(jì)算啊，企業(yè)理解啊，反倒是其次的“術(shù)”。

楊大掌柜：讀了《華爾街教父格雷厄姆傳》，我體會(huì)到格雷厄姆和巴菲特之間價(jià)投理念的差異還來源于時(shí)代因素。

回顧歷史發(fā)現(xiàn)，社會(huì)的鐘擺往往在公平和效率之間擺動(dòng)。格雷厄姆時(shí)代就是追求公平的高稅率均貧富時(shí)代，資本被反壟斷肢解和到處隱藏利潤。

在格雷厄姆27歲之前，美國彌漫著的是反思社會(huì)公平的管制資本主義時(shí)代。因?yàn)閷κ托袠I(yè)的強(qiáng)制分拆和高稅收環(huán)境，才導(dǎo)致石油公司建立起復(fù)雜的金字塔公司結(jié)構(gòu)來隱蔽老大們的巨額財(cái)富。

因此才造就了格雷厄姆1927年對北方石油管道公司的成功套利案例。他在利用當(dāng)時(shí)的輿論壓力挖出地主家后院的寶藏。

巴菲特時(shí)代則是追求效率和創(chuàng)新的低稅率時(shí)代，企業(yè)家被低稅率激活，通過市值膨脹來獲得顯性的資本利得。

80年代的全球自由化浪潮，例如中國的改革開放又為美國的國際化和技術(shù)升級(jí)帶來一次機(jī)遇，為巴菲特新增了40年的資本紅利長坡。

于是我們看到，52歲的格雷厄姆被大蕭條蹂躪而變得極度保守之時(shí)，16歲的巴菲特卻準(zhǔn)備以全新的心態(tài)承接承接衣缽，愉悅地開啟了他的商業(yè)之旅。

唐朝：林林的思考很深入、很睿智，才女果然是才女......

未來：老唐，為什么老巴老段老唐們要孜孜不倦的傳播價(jià)投的理念呢，是太傻還是已經(jīng)賺的夠多了？

唐朝：說句zhuangbility的話，主要是人生境界不同。這世上總有一些人，是希望自己能幫助其他人過得越來越好，他們也很享受這份成就感以及因此而獲得的愛和感恩。

浙江華屹裝飾：看過一個(gè)回答，共勉之“因?yàn)樵?jīng)被這道光照亮，所以選擇繼續(xù)照亮他人”，算是薪火相傳吧！

老武：感覺唐老師已經(jīng)具備杰里.蔡的影響力了，買啥啥漲，賣啥啥跌。

唐朝：你想多了。上漲的時(shí)候，個(gè)個(gè)股神附體，買啥啥漲；下跌的時(shí)候，個(gè)個(gè)被罵的龜孫一樣，啥時(shí)候買都是錯(cuò)的。股市一直就是這么來回輪回。

只不過有些人，在輪回中罵罵這個(gè)、吹吹那個(gè)，最終依然兩手空空。有些人在輪回里淡定笑笑，撿點(diǎn)這個(gè)、拋點(diǎn)那個(gè)，不知不覺市值新高。僅此而已。