猛獸財(cái)經(jīng)獲悉，東方證券近期發(fā)布研報(bào)維持信義玻璃（00868）“買入”評級。

東方證券在研報(bào)中稱：考慮原材料價格高位，浮法價格持續(xù)低位等因素。我們預(yù)測信義玻璃23-25年EPS 1.51、1.78、2.03港元（原預(yù)計(jì)2023-2024年EPS2.66、2.81港元），可比公司23年P(guān)E 12X，現(xiàn)階段公司業(yè)務(wù)仍以浮法玻璃為主，較汽車、光伏玻璃等其他品類周期性波動更強(qiáng)，我們給予15%折價，對應(yīng)2023年10XPE。


東方證券主要觀點(diǎn)如下：

浮法玻璃價格下跌，公司盈利出現(xiàn)明顯下滑。公司發(fā)布2022年報(bào)，全年?duì)I收266.0億港元，YoY-13.3%，歸母凈利51.3億港元，YoY-55.6%。浮法/汽車/建筑玻璃分別貢獻(xiàn)收入165.9/60.8/30.8億港元，YoY -24.3%/+11.4%/-0.6%，毛利率為26.7%/50.3%/39.2%，YoY-27.1/+3.2/-7.0pct。地產(chǎn)竣工需求疲軟，浮法玻璃銷售價格明顯下跌，同時純堿天然氣原材料高增，毛利率明顯下降，是導(dǎo)致公司業(yè)績下滑的主要原因。聯(lián)營子公司貢獻(xiàn)利潤9.2億港元，YoY-22.2%，主要因光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能大幅投放，產(chǎn)品價格持續(xù)低迷，盈利水平有所下滑。

浮法玻璃銷售保持增長并盈利，龍頭地位進(jìn)一步凸顯。參照國家統(tǒng)計(jì)局浮法玻璃價格數(shù)據(jù)，估算2022年公司浮法玻璃銷量約1.71億重箱,YoY+6.7%，稅后單價97.3港元，YoY-29.1%，箱凈利13.5港元，YoY-75.1%，出現(xiàn)大幅下滑。2022年浮法玻璃在地產(chǎn)竣工低迷背景下價格持續(xù)下跌，而純堿天然氣價格持續(xù)高位進(jìn)一步壓縮浮法玻璃盈利空間。在全年地產(chǎn)竣工YoY-14.9%的背景下，公司銷售仍能保持+6.7%的增速實(shí)屬不易；在全行業(yè)企業(yè)普遍虧損的情況下，公司單箱凈利仍能維持13.5港元（11.6元/箱）的水平更進(jìn)一步凸顯公司行業(yè)龍頭地位。2022年公司建筑玻璃產(chǎn)能58萬噸，YoY+5.5%，增速有所放緩，對應(yīng)建筑玻璃收入出現(xiàn)小幅下滑。

預(yù)計(jì)2023年浮法玻璃價格有望企穩(wěn)回升，成本壓力有望有所緩解。我們認(rèn)為?？⒐け＝粯球?qū)動下，2023年地產(chǎn)竣工需求有望改善，預(yù)計(jì)浮法玻璃價格有望企穩(wěn)回升，參照往年產(chǎn)能冷修復(fù)產(chǎn)以及需求釋放節(jié)奏，預(yù)計(jì)下半年價格修復(fù)空間更大；而考慮2023年下半年純堿行業(yè)將有較大規(guī)模產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)下半年行業(yè)成本壓力將有所緩解。

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