判定主觀資金是否認(rèn)可，很簡(jiǎn)單，直接看賺錢(qián)效應(yīng)的標(biāo)桿，標(biāo)桿只有兩個(gè)：

連板的標(biāo)桿    反包人氣股

中特估是題材，你們會(huì)發(fā)現(xiàn)，分支特別多，那咱們要跟蹤哪些分支，哪些存在機(jī)會(huì)呢？

就按照我上面給的賺錢(qián)效應(yīng)的標(biāo)桿去選股，找分支即可。咱掰著手指頭一個(gè)一個(gè)數(shù)：

石化雙雄；

三大運(yùn)營(yíng)商；

中國(guó)平安為代表的金融，包括銀行券商；

中船科技，中國(guó)船舶，中國(guó)重工為代表的船舶方向；

青島港，秦港股份為代表的港口方向。

直播嘉賓：

梁杏 國(guó)泰量化部投資總監(jiān)、基金經(jīng)理

直播時(shí)間：

4月26日

主持人：今天我們將聚焦于一個(gè)熱門(mén)話題——“中特估”。很多投資者從去年下半年到今年一季度一直關(guān)注著這個(gè)概念，市場(chǎng)上也有很多相關(guān)標(biāo)的得到了資本的追捧和關(guān)注。

在目前調(diào)整的市場(chǎng)環(huán)境下，我們發(fā)現(xiàn)“中特估”還是相對(duì)抗跌的主題。當(dāng)然我們也需要考慮經(jīng)過(guò)之前的上漲之后，它現(xiàn)在是否仍然處于估值洼地。對(duì)于這些高股息、低估值的品種，我們需要如何看待呢？今天我們邀請(qǐng)到了國(guó)泰量化投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理梁杏總，與我們一起探討這個(gè)話題。

梁杏：謝謝主持人，各位小伙伴大家好。

主持人：首先，請(qǐng)梁總詳細(xì)說(shuō)一下“中特估”是怎么提出的？為什么會(huì)受到如此廣泛的關(guān)注？

梁杏：實(shí)際上，“中特估”是中國(guó)特色的估值體系的縮寫(xiě)。該概念是在去年年底，即2022年11月21日，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易主席在參加金融界論壇時(shí)提出的。他提到了要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，并促進(jìn)市場(chǎng)資源配置的更好發(fā)揮。

從易主席的講話開(kāi)始，“中特估”這一概念得到了推廣，同時(shí)央企改革政策也在不斷推進(jìn)和落地。資本市場(chǎng)慢慢地開(kāi)始接受和認(rèn)同這一理念，這是一個(gè)不斷推進(jìn)和擴(kuò)散的過(guò)程?，F(xiàn)在，“中特估”板塊已成為A股中的熱門(mén)板塊。但是，我們不僅需要關(guān)注“中特估”板塊的熱度，還要看央企和國(guó)企的投資價(jià)值和估值情況。

即使沒(méi)有“中特估”這一概念，央企和國(guó)企在二級(jí)市場(chǎng)上的股票本身也有其投資價(jià)值。比如高分紅率和相對(duì)較低的波動(dòng)率。隨著國(guó)資委央企改革措施的不斷落地，整個(gè)“中特估”板塊變得非常熱門(mén)且備受追捧。

回到央企和國(guó)企在經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中的地位和貢獻(xiàn)，我們可以看到它們?cè)诮?jīng)濟(jì)運(yùn)行中承擔(dān)著非常重要的角色。例如，在一些偏遠(yuǎn)山村，郵政可能是唯一能夠得到外界物資運(yùn)送的途徑。郵政在這種情況下扮演著重要的角色。央企和國(guó)企同樣在經(jīng)濟(jì)中扮演了非常重要的角色。它們不僅承擔(dān)著在偏遠(yuǎn)地區(qū)修路、修建基站等公益性任務(wù)，同時(shí)也關(guān)注著效率和公平性。如果只考慮市場(chǎng)效益的話，這些任務(wù)可能被市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)所忽視。但只有央企和國(guó)企承擔(dān)這樣的責(zé)任和使命，才會(huì)去做這些有利于社會(huì)發(fā)展的事情。

此外，在安全方面，央企和國(guó)企也承擔(dān)著非常重要的責(zé)任，比如在國(guó)計(jì)民生和軍工以及通信等行業(yè)中，央企和國(guó)企能夠發(fā)揮重要作用，保障社會(huì)的穩(wěn)定和發(fā)展。

在股市上，央企和國(guó)企的地位也非常顯著。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止到3月，央企和國(guó)企的上市公司數(shù)量在A股的占比超過(guò)1/4，而市值占比接近45%。此外，央國(guó)企的盈利占比接近7成，且穩(wěn)定性較強(qiáng)，不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

因此，央企和國(guó)企無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)中，還是在股市中都起到了非常重要的作用。隨著中國(guó)特色估值體系的提升和改善，央國(guó)企可能不僅僅起到壓艙石的作用，還會(huì)帶動(dòng)整個(gè)股市的行情，在優(yōu)化市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和資源配置等方面發(fā)揮更大的作用。

主持人：梁總的介紹十分全面。在我們眾多投資者看來(lái)，當(dāng)我們選擇股票時(shí)，常常會(huì)挑選那些被低估的股票。這里的低估不僅僅指我們認(rèn)為的低估值數(shù)字，而是指它們被低估的程度。通過(guò)這種方式，我們更容易找到那些具有更高增長(zhǎng)和盈利潛力的股票，或者說(shuō)更具有賺錢(qián)效應(yīng)的股票。

從這個(gè)角度來(lái)看，您之前提到的一些數(shù)據(jù)非常有意思。我們?cè)倩仡櫼幌?，央?guó)企股票的數(shù)量占A股的比例超過(guò)1/4，市值占比接近45%。更重要的是，它們的盈利貢獻(xiàn)度近7成。它們像一個(gè)穩(wěn)定的壓艙石一樣沉重，但實(shí)際上它們的盈利超過(guò)了我們預(yù)估的高度。這難道不是A股的估值洼地嗎？

然而，此時(shí)有很多投資者有疑問(wèn)，難道只要是央國(guó)企，它就一定被低估嗎？我們不能一概而論，不能給大家做出一攬子的評(píng)價(jià)。我們需要進(jìn)一步篩選，看哪些公司在“中特估”的主題下更有投資價(jià)值，請(qǐng)梁總給大家講解一下。

梁杏：好的，實(shí)際上央國(guó)企它在各個(gè)行業(yè)里面的分布也都是非常廣泛的。不過(guò)可能在某一些行業(yè)里的分布可能更多一些，比如說(shuō)像今年比較火的幾個(gè)——石油石化、建筑、通信等行業(yè)，這些全部都不是資本市場(chǎng)喜歡炒作的行業(yè)。

主持人：對(duì)，感覺(jué)這些行業(yè)好像沒(méi)有太多想象力，不像那些成長(zhǎng)股。

梁杏：這幾個(gè)行業(yè)可能本身并不具備太大的成長(zhǎng)性。尤其是石油石化這種傳統(tǒng)的能源行業(yè)，它通常被歸類(lèi)為周期板塊中的一員。

一般來(lái)說(shuō)，只有科技成長(zhǎng)板塊的估值比較高，因?yàn)樗南胂罂臻g更大。有提高估值的可能性，這個(gè)過(guò)程也會(huì)比較順暢。實(shí)際上央國(guó)企在TMT板塊、科技能源板塊或科技成長(zhǎng)板塊中也有很多相關(guān)的布局。

我們前面說(shuō)雖然央國(guó)企的股票數(shù)量只有總量的1/4，但市值貢獻(xiàn)可能接近一半。在這種情況下，央國(guó)企在傳統(tǒng)的能源板塊可能仍然占據(jù)較高的比例。能源板塊的特點(diǎn)是低估值，并且商業(yè)模式不像科技成長(zhǎng)那樣，可以通過(guò)短期的資本孵化迅速拓展業(yè)務(wù)范圍。

以石油石化為例，加油站這樣的盈利模式本質(zhì)上只是將石油進(jìn)行出售，這已經(jīng)是一種非常成熟的模式了。過(guò)去很多年，每年的增量可能比較穩(wěn)定。近年來(lái)，在新能源汽車(chē)的浪潮下，石油石化從加油站銷(xiāo)售的角度開(kāi)始面臨邊際下降的挑戰(zhàn)，但存量依然非常大。當(dāng)然，石油石化不只是開(kāi)加油站賣(mài)油。我只是想說(shuō)明，這類(lèi)業(yè)務(wù)在一段時(shí)間之內(nèi)都是比較穩(wěn)定的。

我們?cè)賮?lái)看看煤炭這個(gè)行業(yè)，它是發(fā)電和供電的主力。它的需求量主要取決于每年開(kāi)采的煤炭量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度以及用電量。當(dāng)然未來(lái)新能源的影響下，也會(huì)讓煤炭的總需求會(huì)逐漸下降。在二級(jí)市場(chǎng)，煤炭行業(yè)并不像科技板塊一樣具有想象力，它的估值也不像科技成長(zhǎng)板塊那樣受到熱捧，但是當(dāng)前它的低估也是存在的。

假設(shè)國(guó)家不提供能源保障、通信保障以及其他安全保障，我們就無(wú)法享受安定的生活。因此，這些保障非常重要。然而，由于這些行業(yè)存在于我們?nèi)粘Ｉ钪?，資本市場(chǎng)往往會(huì)忽視它們的重要性，更喜歡追逐故事性更強(qiáng)，成長(zhǎng)性更大的板塊，這可能也是提出“中特估”概念的原因。

此外，我們回到之前提到的能源石化、建筑和通信等行業(yè)。傳統(tǒng)上，這些行業(yè)都是周期性行業(yè)，它們的盈利模式或業(yè)態(tài)并不像科技成長(zhǎng)行業(yè)那樣具有創(chuàng)新性。因此，這也是它們?cè)诠乐捣矫鏇](méi)有得到很好表現(xiàn)的一個(gè)重要原因。

另一方面，在資本市場(chǎng)的融資中，央國(guó)企的市凈率必須達(dá)到1，否則將面臨國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題。一旦中央國(guó)企的估值提升至1以上，其再融資功能也將被打開(kāi)。

所以，以1000元的資產(chǎn)價(jià)值為例，但市場(chǎng)只給出800元的估值，這就是明顯的低估。因此，“中特估”的提出是為了改善這種情況。中特估提升并不要求資本市場(chǎng)一定給予超出1000元的估值，但至少能夠準(zhǔn)確反映1000元的價(jià)值。

總之，“中特估”的提出與行業(yè)的傳統(tǒng)性有關(guān)，因?yàn)檫@些行業(yè)不容易提升估值。另一方面，它也與國(guó)有企業(yè)的估值有關(guān)，因?yàn)橹醒雵?guó)企在資本市場(chǎng)上也存在被低估的情況。

主持人：所以我們所看到的這些行業(yè)可能并不是我們認(rèn)為非常有想象力的新興行業(yè)，反倒是在傳統(tǒng)的行業(yè)當(dāng)中。

梁杏：為什么傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)率先對(duì)“中特估”有所反應(yīng)？我們剛才也提到，傳統(tǒng)行業(yè)的央企國(guó)企相對(duì)更容易被低估。我本來(lái)的價(jià)值是1000塊，但你現(xiàn)在只給了我800塊。當(dāng)我要重新估值時(shí)，我應(yīng)該先回到1000塊。所以，我們認(rèn)為這是“中特估”在傳統(tǒng)行業(yè)中率先進(jìn)行反應(yīng)的邏輯。

主持人：那么，針對(duì)市場(chǎng)上覆蓋這些公司的指數(shù)，我們想要知道它們之間的差異，特別是它們?cè)诂F(xiàn)階段的表現(xiàn)以及估值修復(fù)的程度如何，哪些具有更大的修復(fù)空間？

梁杏：好的。在主動(dòng)管理產(chǎn)品中很難找到一個(gè)明確的專(zhuān)門(mén)做“中特估”的基。但是，在指數(shù)基金和ETF領(lǐng)域，還是有很多選擇的。目前相關(guān)產(chǎn)品可能有30個(gè)左右。這些產(chǎn)品背后的標(biāo)的指數(shù)差不多有7個(gè)左右，最近我們也看到新聞還有一批新的指數(shù)和產(chǎn)品上報(bào)。

我們先來(lái)談?wù)勔呀?jīng)存在的7個(gè)指數(shù)和30多個(gè)產(chǎn)品。這7個(gè)指數(shù)包括央企共贏、一帶一路、央企創(chuàng)新和央企結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)等等。雖然這些指數(shù)都是關(guān)于央企的，但它們的方向和意圖實(shí)現(xiàn)的內(nèi)容可能存在不同。這使得它們的內(nèi)涵可能存在一些區(qū)別。此外，這些指數(shù)所涵蓋的市場(chǎng)也是不同的。

（1）央企共贏指數(shù)

央企共贏，它實(shí)際上屬于滬港深指數(shù)，可以將港股低估值的央企納入其中。而其他一些指數(shù)則以A股央國(guó)企為主。它們之間的區(qū)別是相當(dāng)大的。接下來(lái)，我們來(lái)具體談?wù)勥@些指數(shù)在行業(yè)上的分布和區(qū)別。

像之前所講的，這一輪“中特估”可能率先是由傳統(tǒng)的周期板塊中估值較低的行業(yè)所引發(fā)的，因此這些行業(yè)率先有反應(yīng)。也是因?yàn)檫@些行業(yè)確實(shí)被低估，其凈資產(chǎn)可能為1000元，但市場(chǎng)價(jià)值只有800元，因此它們率先得到修復(fù)是很正常的。

在這種情況下，像央企共贏ETF(517090)跟蹤的央企共贏指數(shù)中，傳統(tǒng)低估值的石油石化（如三桶油）、建筑、通信等行業(yè)占比分別超過(guò)30%、20%、15%。這也是為什么今年央企共贏指數(shù)表現(xiàn)非常好的一個(gè)重要原因。

（2）央企創(chuàng)新指數(shù)

除了央企共贏指數(shù)之外，其他指數(shù)如央企創(chuàng)新也值得關(guān)注。

我們知道，現(xiàn)在人工智能和數(shù)字中國(guó)等領(lǐng)域非常熱門(mén)，因此在這些領(lǐng)域跟上科技發(fā)展浪潮是很重要的。在這種情況下，大家可以適度關(guān)注央企創(chuàng)新指數(shù)的表現(xiàn)。

（3）一帶一路、建筑指數(shù)

伴隨著一帶一路大會(huì)的召開(kāi)，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)一帶一路、建筑等行業(yè)進(jìn)一步感興趣。

如果想要投資一帶一路，可以考慮購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的產(chǎn)品；如果想要投資建筑行業(yè)，可以在基建領(lǐng)域?qū)ふ蚁嚓P(guān)產(chǎn)品。

各個(gè)不同指數(shù)之間還是存在很多差異的，大家在買(mǎi)入相關(guān)產(chǎn)品前，可以查看其背后的標(biāo)的指數(shù)的側(cè)重點(diǎn)、編制方案和行業(yè)分類(lèi)。結(jié)合未來(lái)可能的行情做出判斷，以及自己的偏好選擇不同的產(chǎn)品。

主持人：對(duì)于我們要配置“中特估”的朋友來(lái)說(shuō)，一個(gè)重要的問(wèn)題是估值。我們看好這個(gè)投資組合是因?yàn)樗坏凸懒耍@就是一個(gè)洼地。如果我們站在這個(gè)洼地上并隨著股票的升值而獲得利潤(rùn)，這很好。但是，如果這個(gè)行情已經(jīng)進(jìn)行了一段時(shí)間，并且這些股票逐漸修復(fù)和修正了它們的估值，那么他們還能否保持這個(gè)優(yōu)勢(shì)呢？這是很多投資者擔(dān)心的，主要是擔(dān)心這個(gè)行情是否具有持續(xù)性，并且未來(lái)會(huì)發(fā)生什么。

梁杏：因?yàn)槲覀冇邢嚓P(guān)的產(chǎn)品和指數(shù)，所以很多投資者會(huì)詢(xún)問(wèn)我們這個(gè)問(wèn)題。

首先，我們需要強(qiáng)調(diào)的是，“中特估”行情的基礎(chǔ)和持續(xù)性是很重要的。回顧過(guò)去，易會(huì)長(zhǎng)在去年11月21日的會(huì)議上提出了“中特估”的概念，這也是“中特估”行情開(kāi)始催化的時(shí)間。

在央國(guó)企改革的背景下，行情逐漸上漲。在這個(gè)過(guò)程中，有一件事情是非常重要的，那就是央國(guó)企的PB值。如果其PB值低于1，那么融資功能就會(huì)受限?？紤]到這個(gè)因素，當(dāng)央國(guó)企的估值提高到1以上后，它就有了再融資的可能性。這樣做能夠改善央國(guó)企的盈利和資產(chǎn)負(fù)債表，這是合乎邏輯的。

對(duì)于低估修復(fù)和未來(lái)展望，我們可以舉個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的例子。假設(shè)一家公司的價(jià)值為1000元，但市場(chǎng)只給出了800元的估值。中特估行情啟動(dòng)后，它的市值回到1000元，然后就可以進(jìn)行融資了。一旦公司完成融資，進(jìn)行再生產(chǎn)，它的凈資產(chǎn)就可能增加到1200元。那么資本市場(chǎng)就可以相應(yīng)地增加市值200元。因此，我們認(rèn)為中特供行情是具有持續(xù)性的，它的背后也有基本面的邏輯支撐。

第一階段是先解決低估問(wèn)題，一旦解決，企業(yè)就可以進(jìn)入到第二階段——運(yùn)作和管理效率提升，包括再融資功能的恢復(fù)，營(yíng)收的進(jìn)一步提升等等。國(guó)資委對(duì)央企也提出了很多要求，其中之一是“一利五率”的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)是從“兩利四率”轉(zhuǎn)化而來(lái)，兩利是指凈利潤(rùn)和利潤(rùn)總額，四率是指營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度、資產(chǎn)負(fù)債率?！耙焕迓省庇脙糍Y產(chǎn)收益率替換了凈利潤(rùn)指標(biāo)、用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換了營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率。

除此之外，國(guó)資委還對(duì)央國(guó)企提出了很多詳細(xì)的考核要求，這些考核方案旨在提升央國(guó)企的盈利和創(chuàng)新能力。

總體來(lái)說(shuō)，國(guó)資委的考核要求非常細(xì)化，有助于央國(guó)企的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。它不僅提升了央國(guó)企的盈利能力和經(jīng)營(yíng)能力，而且有潛力進(jìn)一步帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)。國(guó)資委對(duì)整個(gè)國(guó)企改革的推進(jìn)也可以進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)的根基，因?yàn)楣墒惺瞧髽I(yè)基本面的晴雨表。

因此，“中特估”并非僅僅停留在口號(hào)上，而是具有可持續(xù)的盈利和持續(xù)性。這個(gè)背后的邏輯是，當(dāng)企業(yè)的基本面改善時(shí)，資本市場(chǎng)自然會(huì)給予股價(jià)定價(jià)的改善。資本市場(chǎng)對(duì)中特估的響應(yīng)只是第一階段。當(dāng)企業(yè)得到缺失的資金之后，上司國(guó)資委要求他們進(jìn)行各種經(jīng)營(yíng)改善。在這個(gè)階段，“中特估”會(huì)努力提升業(yè)績(jī)，資產(chǎn)質(zhì)量也會(huì)提高，這將為央國(guó)企帶來(lái)更大的市場(chǎng)空間和對(duì)價(jià)。

目前，“中特估”可能已經(jīng)走完了第一個(gè)階段，并且正在走向第二階段。這是一個(gè)持續(xù)的業(yè)績(jī)改進(jìn)和提升的過(guò)程。當(dāng)然，這并不意味著只要從1000塊做到1200塊就結(jié)束了，后面還有星辰大海。“中特估”需要不斷地提升自己的業(yè)績(jī)，并保持其可持續(xù)性，這樣才能在資本市場(chǎng)上獲得更好的評(píng)價(jià)。

如果央國(guó)企有自己的特色、專(zhuān)利和非常優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)，這些因素可以在資本市場(chǎng)上獲得額外的溢價(jià)，從目前來(lái)看，我們認(rèn)為這個(gè)行情可以延續(xù)下去。

我們可以觀察到央國(guó)企的盈利質(zhì)量正在改善，而且很可能會(huì)擴(kuò)散到其他行業(yè)。我們之前提到，為什么像能源、通信和建筑這些行業(yè)率先反應(yīng)，是因?yàn)樗鼈儽緛?lái)就估值很低。隨著治理結(jié)構(gòu)和效率的改進(jìn)，這種改善將擴(kuò)散到其他行業(yè)，例如銀行等，可以看到至少有邊際的改善。央企也在創(chuàng)新，所以這種改善會(huì)持續(xù)下去。

建議大家關(guān)注中字頭、央企共贏和基建等相關(guān)指數(shù)和產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)。現(xiàn)在市場(chǎng)正在調(diào)整，但由于我們相信這個(gè)行情具有延續(xù)性和持續(xù)性，因此當(dāng)前的調(diào)整是一個(gè)不錯(cuò)的上車(chē)機(jī)會(huì)。

主持人：它反倒是給了大家站在洼地的好機(jī)會(huì)，有可能不是最低了。

梁杏：可能不會(huì)像易主席提出來(lái)之前那么低了，調(diào)整的過(guò)程中總歸比買(mǎi)在高點(diǎn)上要更好。所以建議大家可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資金的情況等等，小跌小買(mǎi)，大跌大買(mǎi)，去做這種提前的規(guī)劃和安排，投資體驗(yàn)可能也會(huì)更好一些。

主持人：剛才杏總想要告訴大家的是，“中特估”它不僅僅是市場(chǎng)情緒所驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)，不是因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為它是央國(guó)企，它比較穩(wěn)定，它是壓艙石，并且有領(lǐng)導(dǎo)的講話，然后能夠預(yù)測(cè)它未來(lái)有好的趨勢(shì)，我們就去買(mǎi)。而是因?yàn)槲覀冋嬲目吹搅嘶久嬷蜗滤墓乐凳窃趺刺嵘倪壿?。尤其是“一利五率”的角度?lái)說(shuō)，畢竟央國(guó)企會(huì)更加穩(wěn)健的去進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和經(jīng)營(yíng)，這個(gè)邏輯也是很順的。

主持人：您剛才前面也說(shuō)到了關(guān)于行業(yè)的一個(gè)問(wèn)題，其實(shí)我們不得不承認(rèn)有一些行業(yè)它處在一個(gè)具體的周期中。其實(shí)不得不根據(jù)市場(chǎng)的一些情況，包括經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇的狀況有一些的調(diào)整和變化。比如建筑、建材等等這些行業(yè)，它可能直接跟地產(chǎn)的周期就關(guān)聯(lián)上了。

地產(chǎn)有時(shí)候跟經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇關(guān)系又是聯(lián)動(dòng)的。目前我們也看到一季度的一些數(shù)據(jù)和復(fù)蘇表現(xiàn)。在行業(yè)周期的過(guò)程當(dāng)中，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)因?yàn)閺?fù)蘇不及預(yù)期，或者它的周期的前端它并沒(méi)有達(dá)到一個(gè)比較好的峰值，導(dǎo)致我們沒(méi)有辦法很快的獲得盈利的修復(fù)？

梁杏：我們來(lái)談一些宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，因?yàn)榈谝患径鹊?/strong>GDP數(shù)據(jù)已經(jīng)公布了，增速是4.5%。這個(gè)數(shù)據(jù)超出了我們的預(yù)期。

在年初時(shí)，我們預(yù)測(cè)今年的整個(gè)經(jīng)濟(jì)將會(huì)有復(fù)蘇。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)比較確定會(huì)修復(fù)和復(fù)蘇。因?yàn)檫^(guò)去十三年，我們已經(jīng)將大部分精力放在經(jīng)濟(jì)建設(shè)和事業(yè)上。在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一件確定的事情。整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該會(huì)逐季改善。當(dāng)時(shí)，我們預(yù)測(cè)全年GDP增速可能不到5%，可能5%左右。

當(dāng)時(shí)，我們預(yù)測(cè)第一季度的GDP增速大約為3%，但現(xiàn)在，我們發(fā)現(xiàn)第一季度的數(shù)據(jù)超出了我們的預(yù)測(cè)。因此，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況可能比我們預(yù)測(cè)的還要更好一些。

對(duì)于第二季度，我們預(yù)測(cè)的增速為7%多一點(diǎn)。但我們現(xiàn)在已經(jīng)做了一些適當(dāng)?shù)纳险{(diào)，可能達(dá)到8%以上。因?yàn)槿ツ甑亩径仁艿揭咔榈挠绊?，?jīng)濟(jì)增速比較差，只有0.1%左右。今年二季度，一方面經(jīng)濟(jì)確實(shí)有復(fù)蘇，另一方面也受到基數(shù)效應(yīng)的影響。

當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)很有趣。有兩個(gè)反應(yīng)：第一個(gè)反應(yīng)是雖然一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常好，但是人們?nèi)匀荒軌蛘页鲆恍┬?wèn)題，例如為什么CPI的同比增速為什么會(huì)比上個(gè)月還要低呢？因此，市場(chǎng)上有一些潛在的擔(dān)憂，是否會(huì)入通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)中？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們的看法是，要確認(rèn)是否通貨緊縮，實(shí)際上需要看連續(xù)2到3個(gè)月的數(shù)據(jù)。只看一個(gè)月的數(shù)據(jù)，這個(gè)問(wèn)題并不是特別大，還需要看連續(xù)的情況。

另外，我們的貨幣和社融數(shù)據(jù)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增速，因此，在這種情況下，我們持保留態(tài)度，認(rèn)為需要更長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)區(qū)間來(lái)驗(yàn)證這個(gè)觀點(diǎn)，所以我們現(xiàn)在仍然看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

第二個(gè)小問(wèn)題或市場(chǎng)上的小疑慮是什么呢？既然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這么好，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，人們開(kāi)始擔(dān)心國(guó)家后續(xù)給予的支持和政策力度會(huì)不會(huì)有折扣。就像生病需要治療一樣，在我康復(fù)并出院后，開(kāi)始走路時(shí)需要拄拐杖。但是隨著身體的逐漸恢復(fù)，走路越來(lái)越順暢，我們開(kāi)始擔(dān)心是否需要繼續(xù)使用拐杖。這也是資本市場(chǎng)的一些擔(dān)憂。

目前，市場(chǎng)處于調(diào)整期，其中漲幅過(guò)大是原因之一，另外我們也需要更多的數(shù)據(jù)和表態(tài)來(lái)驗(yàn)證觀點(diǎn)。4月底召開(kāi)的政治局會(huì)議是一個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)。我們的基本判斷是復(fù)蘇還將持續(xù)下去。大家也可以關(guān)注會(huì)議的相關(guān)表述。

因此，我們?cè)倩氐街鞒秩怂f(shuō)的行情問(wèn)題。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇仍是首選，各行業(yè)都有可能表現(xiàn)良好。今年可能稍微弱一點(diǎn)的是出口，但第一季度的出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)期，這與“一帶一路”倡議有關(guān)。但排除掉“一帶一路”因素后，我們認(rèn)為今年整體經(jīng)濟(jì)還將下行，因?yàn)槊罋W日韓的GDP增速和PMI值都在下降。從過(guò)去幾年來(lái)看，21年的二三季度可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的頂點(diǎn)，之后會(huì)進(jìn)一步下降。因此，我們預(yù)計(jì)外因?yàn)閲?guó)外經(jīng)濟(jì)下滑，外需將會(huì)減弱，對(duì)我們的出口造成一定影響。

但在不考慮出口的情況下，我們看好消費(fèi)和投資等領(lǐng)域，包括地產(chǎn)鏈。我們認(rèn)為地產(chǎn)鏈有可能復(fù)蘇，因?yàn)檎麄€(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游全部加在一塊，占經(jīng)濟(jì)的比重約為1/4左右。

地產(chǎn)是一個(gè)非常重要的行業(yè)，如果這個(gè)行業(yè)沒(méi)有恢復(fù)，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生負(fù)面影響。去年地產(chǎn)一直處于下降趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)率也在下降。如果地產(chǎn)不能得到一個(gè)比較好的修復(fù)，它會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，或者說(shuō)使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)量下降。因此，我們非常看好地產(chǎn)在今年上半年的復(fù)蘇，如果到下半年再去弄就來(lái)不及了。

目前看來(lái)，整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)在2月中下旬開(kāi)始逐步復(fù)蘇。雖然數(shù)據(jù)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，但我們認(rèn)為政策放松的可能性不會(huì)那么快，因?yàn)檎邞?yīng)該需要一定的時(shí)間來(lái)產(chǎn)生效果。此外，我們認(rèn)為地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)基本面仍然有支撐力，這些領(lǐng)域的發(fā)展對(duì)于中字頭股票的支持力度仍然較強(qiáng)。

除了經(jīng)濟(jì)基本面之外，建筑、建材等行業(yè)也是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵組成部分。這些行業(yè)的發(fā)展受到地產(chǎn)和基建行業(yè)的雙重驅(qū)動(dòng)。雖然歷史上地產(chǎn)和基建的發(fā)展有一個(gè)蹺蹺板的關(guān)系，但是目前看來(lái)，地產(chǎn)正在復(fù)蘇，而基建雖然增長(zhǎng)速度可能不如去年，但也有項(xiàng)目落地。

此外，一帶一路的發(fā)展對(duì)基建行業(yè)也有很大的幫助。在基建行業(yè)中，中字頭股票的數(shù)量比在地產(chǎn)行業(yè)中要多，而且這些股票的權(quán)重也更高。因此，我們認(rèn)為中字頭股票對(duì)于基建行業(yè)的支持力度要比地產(chǎn)行業(yè)更強(qiáng)。如果您關(guān)心建筑行業(yè)或一帶一路的發(fā)展，可以關(guān)注基建ETF（159619），它的前十大權(quán)重里有8個(gè)中字頭的基建建筑建材股票?？傊覀兛春媒?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于中字頭股票提供的基本面支持。

主持人：最后，請(qǐng)杏總給我們總結(jié)一下，到底有哪些是您覺(jué)得它覆蓋的標(biāo)的相應(yīng)來(lái)講比較精準(zhǔn)，并且跟市場(chǎng)上的投資主題是聯(lián)動(dòng)的，再給大家做個(gè)總結(jié)。

梁杏：好的，剛才前面我已經(jīng)給大家介紹過(guò)，目前已經(jīng)上市的“中特估”相關(guān)ETF里面跟蹤的與中特估掛鉤的指數(shù)有7個(gè)。我重點(diǎn)講了一個(gè)叫做央企共贏的指數(shù)，這是富時(shí)指數(shù)公司推出的海外指數(shù)，是市場(chǎng)上唯一一個(gè)包含滬港深央企的指數(shù)，其中包含不到20%的港股成分股。

如果你想要投資港股，因?yàn)槟壳斑€沒(méi)有純港股的央企指數(shù)和相關(guān)產(chǎn)品，但我知道有些基金公司已經(jīng)在準(zhǔn)備申報(bào)香港國(guó)企的產(chǎn)品，包括我們家也在申報(bào)。但現(xiàn)在還沒(méi)有純港股的央企標(biāo)的，所以現(xiàn)在買(mǎi)不到。

如果你想要投資港股，可以考慮購(gòu)買(mǎi)富時(shí)的央企共贏指數(shù)產(chǎn)品比如央企共贏ETF(517090)。因?yàn)樗锩姘懈酃沙煞止?，可以幫助你?shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。另外，富時(shí)的央企共贏指數(shù)最大的三個(gè)行業(yè)分別是石油石化、建筑和通信，其中石油石化占比超過(guò)30%，建筑占比超過(guò)20%，通信占比超過(guò)15%。因?yàn)檫@些行業(yè)表現(xiàn)良好，該指數(shù)在今年所有”中特估”指數(shù)中表現(xiàn)非常出色。同時(shí)也因?yàn)橹笖?shù)中包含大量能源和建筑類(lèi)股票，所以其分紅率也非常高，在央企指數(shù)中排名靠前。

除了這個(gè)指數(shù)之外，還有一些比較有特色的，例如一帶一路指數(shù)。我之前也給大家講過(guò)，如果你看好基建建筑方面的投資，可以考慮購(gòu)買(mǎi)一帶一路或基建指數(shù)的相關(guān)產(chǎn)品。比如基建ETF（159619）。

此外，央企創(chuàng)新指數(shù)也是一個(gè)很好的選擇，因?yàn)樗鼤?huì)偏向科技成長(zhǎng)一點(diǎn)。如果你想在央企里面尋找偏向科技成長(zhǎng)方向的投資，可以選擇這個(gè)指數(shù)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品。同時(shí)還有結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)，也是一個(gè)選擇。

最后還有專(zhuān)門(mén)的上海國(guó)企和央企的指數(shù)，如果你對(duì)區(qū)域的投資比較感興趣，例如你喜歡上海地區(qū)的央企國(guó)企，你可以選擇購(gòu)買(mǎi)這個(gè)指數(shù)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品。

我剛才談到的是央企共贏指數(shù)，涉及到石油、石化、建筑和通信等廣泛領(lǐng)域，是一種快速增長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)。如果你喜歡這個(gè)領(lǐng)域，可以?xún)?yōu)先考慮它。但是如果投資者認(rèn)為“中特估”的行情也會(huì)逐漸擴(kuò)散到其他板塊，比如科技板塊，那就可以考慮投資央企創(chuàng)新。但是，我目前無(wú)法確定它何時(shí)會(huì)擴(kuò)散到科技板塊，因此我們需要跟隨市場(chǎng)的發(fā)展程度來(lái)做出選擇和判斷。

目前，我認(rèn)為可能有兩條主要的投資方向，一條是三桶油和運(yùn)營(yíng)商，另一條是一帶一路和建筑。如果你想投資前一條方向，可以考慮購(gòu)買(mǎi)三桶油和運(yùn)營(yíng)商的股票，由于央企共贏指數(shù)中這些股票的占比最高，所以也可以考慮購(gòu)買(mǎi)央企共贏ETF。如果看好一帶一路，想要投資建筑建材行業(yè)，可以購(gòu)買(mǎi)該行業(yè)的產(chǎn)品，比如建材ETF(159745)等。如果想投資基建領(lǐng)域，可以選擇基建ETF(159619)。央企共贏ETF中也有超過(guò)20%的建筑業(yè)股票。

這是我目前能看到的兩個(gè)方向，未來(lái)可能還會(huì)擴(kuò)散到銀行、科技成長(zhǎng)等領(lǐng)域，這需要我們繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)的發(fā)展。這也表明“中特估”這一主題可以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)檠肫蟾母锶栽诓粩嗤七M(jìn)中。一旦估值上升，再融資等新方案也會(huì)推出，市場(chǎng)會(huì)朝著我們預(yù)期的目標(biāo)前行。

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的浪潮中，我們也可以找到一些并行的好方向。實(shí)際上，數(shù)字經(jīng)濟(jì)中有許多央企和國(guó)企的公司，這是為什么呢？大家可以想一想，數(shù)據(jù)已經(jīng)成為一種生產(chǎn)要素了。我們通常說(shuō)的生產(chǎn)五大要素是什么？人力、土地、資本、技術(shù)和數(shù)據(jù)，現(xiàn)在數(shù)據(jù)已經(jīng)被提出作為第五大生產(chǎn)要素，它非常重要，而且數(shù)據(jù)的使用與安全密切相關(guān)，否則將會(huì)是一場(chǎng)災(zāi)難。例如，我們的信息全部泄漏，這將會(huì)是一場(chǎng)大災(zāi)難。

因此，安全是數(shù)據(jù)相關(guān)的核心問(wèn)題，國(guó)家或央企必須承擔(dān)起重要的責(zé)任。數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字中國(guó)中，央國(guó)企也將發(fā)揮它們的數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)局等優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)承擔(dān)更多的安全和責(zé)任，同時(shí)也要兼顧效率和公平這些歷史使命。但是，這需要我們慢慢觀察，看它何時(shí)崛起，要把握好這個(gè)節(jié)奏，或者提前布局。

目前市場(chǎng)上可能還沒(méi)有純粹的央企數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)，可能在央企創(chuàng)新中有一些相關(guān)探索，大家可以再等待看看后面會(huì)不會(huì)有專(zhuān)門(mén)的指數(shù)出現(xiàn)。