全球生產(chǎn)率放緩的同時(shí)，“紙面財(cái)富”卻在增長(zhǎng)。 

圖片來(lái)源：Unsplash/Anna Dziubinska

Sven Smit

麥肯錫公司高級(jí)合伙人

Jan Mischke

麥肯錫全球研究院合伙人

• 全球資產(chǎn)負(fù)債表（全球經(jīng)濟(jì)中所有資產(chǎn)和負(fù)債的總和）在過(guò)去二十年中持續(xù)擴(kuò)大；
  

• 盡管在這全球“紙面財(cái)富”（wealth on paper）的飆升期，資產(chǎn)負(fù)債表的增速更快了，但是生產(chǎn)率卻放緩了，投資也減少了；

• 目前，提高生產(chǎn)率勢(shì)在必行，這就需要我們將節(jié)省下來(lái)的資金用于生產(chǎn)性投資，并加快采用數(shù)字技術(shù)。

在過(guò)去二十年間，全球資產(chǎn)負(fù)債表（全球經(jīng)濟(jì)中所有資產(chǎn)和負(fù)債的總和，因此可能是全球價(jià)值儲(chǔ)存的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)）不斷擴(kuò)大。 

全球資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值），在這個(gè)“紙面財(cái)富”飆升的時(shí)期，生產(chǎn)力增長(zhǎng)放緩、利率下降、投資減少。 

財(cái)富與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的脫節(jié)儼然已經(jīng)到了崩潰的地步，這是否令人擔(dān)憂？或者說(shuō)，我們是否有機(jī)會(huì)迎來(lái)生產(chǎn)力的新黃金時(shí)代？這一切都取決于接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。

麥肯錫全球研究院（MGI）的最新研究模擬了到2030年，四種可行的全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)負(fù)債表情景。它們分別是：重返過(guò)去年代、長(zhǎng)期走高（higher for longer）、資產(chǎn)負(fù)債表重置和生產(chǎn)率加速。

到2030年可能出現(xiàn)的四種全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)負(fù)債表大體情況。

圖片來(lái)源：麥肯錫全球研究院

這四種情況中只有一種會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格（和債務(wù)）重新飆升。在麥肯錫的調(diào)查中，少數(shù)高管把賭注押在了這種可能性上。另外兩種替代方案的吸引力則較小，可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)富的實(shí)際價(jià)值長(zhǎng)期以來(lái)首次出現(xiàn)縮水。 

然而，也有一部分合理的觀點(diǎn)認(rèn)為，生產(chǎn)率加速的方案是最有可能出現(xiàn)的。在四個(gè)方案中，只有它能帶來(lái)強(qiáng)勁的GDP增長(zhǎng)、財(cái)富增加和更健康的資產(chǎn)負(fù)債表。

隨著利率和通貨膨脹率的升高，以及許多地方出現(xiàn)的金融壓力跡象，似乎沒(méi)有什么值得我們樂(lè)觀的。但是，如果我們能實(shí)現(xiàn)變革，讓財(cái)富與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系得以恢復(fù)、生產(chǎn)率增長(zhǎng)加快，那么我們就有理由抱有樂(lè)觀情緒。

讓我們回顧一下這極不尋常的幾十年。在過(guò)去的20年里，資產(chǎn)價(jià)格膨脹創(chuàng)造了約160萬(wàn)億美元的紙面財(cái)富。每1美元的投資就會(huì)產(chǎn)生1.9美元的債務(wù)。在此期間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，不平等現(xiàn)象加劇。2000年至2018年，七國(guó)集團(tuán)國(guó)家的生產(chǎn)率增長(zhǎng)率從1980年至2000年的每年1.8%下降到每年0.8%。 

2008年的全球金融危機(jī)提醒著我們，實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須跟上金融擴(kuò)張的步伐。但是，我們首先需要解決當(dāng)時(shí)最表面的金融困境。金融系統(tǒng)中負(fù)債增加，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，這一切都是為了解決由資產(chǎn)泡沫和過(guò)度債務(wù)引發(fā)的危機(jī)。 

在新冠疫情期間，金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的分歧再次擴(kuò)大。2020年和2021年，即疫情的頭兩年，全球財(cái)富相對(duì)于GDP的增長(zhǎng)速度超過(guò)了過(guò)去90年中任意兩年的增長(zhǎng)速度。新債務(wù)的創(chuàng)造速度加快到每1美元凈投資產(chǎn)生3.40美元債務(wù)。商業(yè)銀行和中央銀行新鑄造了39萬(wàn)億美元的貨幣和存款。 

目前，我們面臨著情景重現(xiàn)的危險(xiǎn)。但是，我們還有另一種選擇。如果生產(chǎn)率加速，到2030年，僅美國(guó)家庭的實(shí)際財(cái)富就將增加11萬(wàn)億美元。 

對(duì)比之下，我們的研究表明，如果貨幣和財(cái)政支持允許通脹持續(xù)升高并侵蝕美國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄，那么美國(guó)家庭的實(shí)際損失將達(dá)到8萬(wàn)億美元；反之，如果過(guò)度緊縮引發(fā)全球資產(chǎn)負(fù)債表重置，資產(chǎn)大幅修正，去杠桿化曠日持久，那么美國(guó)家庭的實(shí)際損失將高達(dá)31萬(wàn)億美元。

提高生產(chǎn)率——這個(gè)在金融時(shí)代已被證明難以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)——顯然是我們應(yīng)當(dāng)大力追求的道路。為此，首先儲(chǔ)蓄要流向生產(chǎn)性投資，并擴(kuò)大和加快數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用。當(dāng)前，這兩項(xiàng)工作都比較順利。 

幾十年來(lái)，投資疲軟和儲(chǔ)蓄過(guò)剩的情況普遍存在，推動(dòng)著全球資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。儲(chǔ)蓄者的效益選擇相對(duì)匱乏。由于債務(wù)為交易（而不是為資本積累）提供資金，因而現(xiàn)有住房和股票的價(jià)格出現(xiàn)了適時(shí)上漲。 

資本深化可提高生產(chǎn)率

但是，高儲(chǔ)蓄和弱投資背后的結(jié)構(gòu)性力量有可能發(fā)生改變。資本深化（意味著勞動(dòng)者人均資本存量的增長(zhǎng)）有可能推動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。事實(shí)上，高通脹和高利率可能會(huì)極大地促進(jìn)這種資本深化，盡管這聽(tīng)起來(lái)有違直覺(jué)。

在儲(chǔ)蓄方面，人口老齡化可能會(huì)導(dǎo)致退休儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為退休消費(fèi)。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊張，勞動(dòng)者的工資議價(jià)能力可能會(huì)有所上升。在投資方面，在美國(guó)，至少存在了幾十年的基礎(chǔ)設(shè)施投資不足問(wèn)題開(kāi)始得到解決，與能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的投資勢(shì)頭似乎開(kāi)始加強(qiáng)，對(duì)數(shù)字化和研發(fā)等無(wú)形資產(chǎn)的投資也在增加。 

數(shù)字化似乎也有相當(dāng)大的發(fā)展勁頭。我們都知道，新冠疫情促使了人們加速采用數(shù)字技術(shù)。麥肯錫全球研究院的研究發(fā)現(xiàn)，持續(xù)加速采用數(shù)字技術(shù)可以使生產(chǎn)率和GDP增加整整一個(gè)百分點(diǎn)。如今，生成式人工智能的發(fā)展勢(shì)頭越來(lái)越猛，應(yīng)該會(huì)對(duì)生產(chǎn)率產(chǎn)生重大影響。 

當(dāng)前金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩可以而且應(yīng)該成為一個(gè)契機(jī)，人們的關(guān)注焦點(diǎn)不應(yīng)再是不斷增長(zhǎng)的金融業(yè)，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和一直以來(lái)支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)。