福能股份( 600483) :價(jià)值修復(fù)與成長(zhǎng)兼?zhèn)?br>要邏輯: 1 )電業(yè)務(wù)有修復(fù)空間。福能股份是地方性電力龍頭,目前主要從事風(fēng)
力、煤電、光伏和燃?xì)獍l(fā)電等多種類發(fā)電業(yè)務(wù)。截止2022年末,公司控股運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)規(guī)模
599.33萬千瓦,其中風(fēng)電180.9萬千瓦、光伏4.02萬千瓦。
火電業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)主業(yè),包括燃煤、燃?xì)夂蜔犭娐?lián)產(chǎn)等裝機(jī), 2022年燃?xì)獍l(fā)電裝機(jī)
152.8萬千瓦,燃煤發(fā)電132萬千瓦,熱電聯(lián)產(chǎn)129.61萬千瓦,合計(jì)裝機(jī)量4.14GW。
2022年,在市場(chǎng)天然氣大漲、煤價(jià)高企同時(shí)長(zhǎng)協(xié)煤的兌現(xiàn)力度不足的背景下，火電遭遇
嚴(yán)重虧損,全行業(yè)虧損655億元。公司2021年火電業(yè)務(wù)煤價(jià)高漲影響,盈利能力大幅下滑，
但2022年電價(jià)頂格上浮后,公司火電板塊盈利快速回升。據(jù)公告, 2022年電子公司鴻山
熱電、龍安熱電、福能貴電所在的福建、貴州省燃煤發(fā)電上網(wǎng)電量分別同比增長(zhǎng)19.7%和
20.5% ,電價(jià)上浮背景下上述三家子公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.55億元、4430萬元和270萬元 ，
分別同比增加721.14%、112.26%和101.85%。
展望2023年,公司火電業(yè)務(wù)盈利修復(fù)仍將繼續(xù)。-方面煤價(jià)中樞下行以及長(zhǎng)協(xié)煤簽訂,
2022年的高煤價(jià)不可持續(xù),進(jìn)入2023年隨著澳煤進(jìn)口重啟,市場(chǎng)煤價(jià)已經(jīng)回歸900元/噸以
下區(qū)間,距離去年的高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。最新8月11日的報(bào)價(jià),秦皇島Q5500動(dòng)力煤平常價(jià)主流

報(bào)價(jià)已經(jīng)低至835元/噸。而煤價(jià)的回歸,反過來又刺激長(zhǎng)協(xié)煤簽約落地,福建省1月份長(zhǎng)協(xié)
煤的簽訂就接近8成。隨著電煤中長(zhǎng)期合同執(zhí)行力度加強(qiáng)及市場(chǎng)化電價(jià)下降,公司燃料成本
有望持續(xù)改善。
另一方面公司今年有新增量。龍安二期在建4.5萬千瓦預(yù)計(jì)年內(nèi)建成。持股75%的晉江廠
屬于福建政策性調(diào)峰電廠, 每年享受約25億千瓦時(shí)替代電量,可增厚毛利約5億元。
2)風(fēng)電業(yè)務(wù)具備高成長(zhǎng)性。風(fēng)電可謂是公司高成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù):其- - , 區(qū)域資源票賦優(yōu)
勢(shì)。臺(tái)灣海峽形成的“狹管效應(yīng)”賦予福建沿海優(yōu)質(zhì)的海風(fēng)資源,單看利用小時(shí)數(shù)便能知
道，福建省內(nèi)年等效利用小時(shí)數(shù)可以達(dá)到3800小時(shí),部分項(xiàng)目的年利用小時(shí)數(shù)甚至在4000-
5000小時(shí)，基本追平電,與其他沿海省市相比也是一馬當(dāng)先。 公司2022年風(fēng)電平均利用
小時(shí)數(shù)高達(dá)3167小時(shí),高出全國(guó)平均水平946個(gè)小時(shí)。

其二、有好的自然資源,福建海風(fēng)的裝機(jī)規(guī)模也沒落下。根據(jù)福建省"十四五”規(guī)劃，
到2025年全省電力總裝機(jī)達(dá)8000萬千瓦以上,裝機(jī)量翻十倍不止,增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水
平，其中新增海上風(fēng)電裝機(jī)或?qū)⑦_(dá)到486萬千瓦。
公司作為福建能源集團(tuán)旗下主要控股風(fēng)電企業(yè),風(fēng)電裝機(jī)深度受益省級(jí)規(guī)劃。2018年以
來，風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng), 2022年公司風(fēng)電有效裝機(jī)年為168.65萬千瓦,同比增長(zhǎng)
45% ,其中海上風(fēng)電77.35萬千瓦,同比大增236%。

三，三峽資本持有公司8.47% ,是公司的第二大股東,在業(yè)務(wù)層面,公司獲得三峽集
團(tuán)支持,與其合作研發(fā)福建區(qū)域內(nèi)海上風(fēng)電能源項(xiàng)目,實(shí)現(xiàn)資源互換。
3 )受益福建海風(fēng)競(jìng)價(jià)規(guī)則,目前估值低估較多。今年6月末,福建海風(fēng)競(jìng)配評(píng)分細(xì)則被
曝光,其中20%分?jǐn)?shù)取決于競(jìng)標(biāo)企業(yè)過往稅收貢獻(xiàn)、預(yù)計(jì)未來稅收貢獻(xiàn)、2022年能源保供貢
獻(xiàn)、承諾未來能源保供等方面,規(guī)則上明擺著福建本地企業(yè)有優(yōu)先級(jí)。福能股份作為福建本
地公司, 2022年84.5%收入來自福建省內(nèi),在評(píng)分細(xì)則催化下,公司綠電業(yè)務(wù)項(xiàng)目獲取能力
更強(qiáng),成長(zhǎng)性將提升。
目前市場(chǎng)給予綠電企業(yè)15-17倍的估值,電企業(yè)8-10倍的估值,福能30億利潤(rùn)里面有
20億來自高成長(zhǎng)的海風(fēng),剩下的是控股+參股的火電,整體估值目前卻只有9倍,明顯綠電業(yè)
務(wù)被沒有被充分預(yù)期。
分部估值法來算,保守估計(jì)，今年綠電(風(fēng)電+光伏)利潤(rùn)21億,給予15倍PE估值,核
電2億利潤(rùn)給13倍估值,電7億利潤(rùn)給8倍估值,合計(jì)整體市值應(yīng)該接近400億,而目前僅
210億附近,未來有較大的預(yù)期上漲空間。