之前我對一些具有穩(wěn)定的、持續(xù)的成長型股票寫了幾篇估算其內(nèi)在價值的文章，可能少數(shù)朋友一直沒弄明白，不斷私信詢問一些數(shù)值怎么來的。我抽時間寫了這篇文章統(tǒng)一回復(fù)一下。

基本原理：買股票就是開公司?，F(xiàn)實生活中，我們要投資經(jīng)營一家公司，有一個基準(zhǔn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，就是投資這筆生意多久能回本。合理的回本期在實際中一般是8到10年。有經(jīng)營自己的公司的朋友應(yīng)該都能明白這個道理。我們保守的按10年回本，回本后這個生意還是一如既往的賺錢，這就算是筆好的生意。

下面這是老攢用EXCEL表格做的一個不同利潤增速下的十年回本數(shù)值。

我們以上表中15%的年增速為例。如果一家公司在本年度（23年）的每股盈利為1元。則24年到33年這十年的每年每股盈利分別如上表。這十年的每股利潤之和為23.35元。那么這家公司的股票如果在23年的當(dāng)前股價是23.35元，我們現(xiàn)在以這個價格買入，十年可以回本。

但是我們在買股票時還有一個原則，就是好價格。23.35元是我們推算后的合理價格，好價格要在合理價上打個折。打多少每個人可以隨心所欲。保守者可以多些耐心慢慢等。安全邊際其實很重要，它可以避免你面對很多波動形成的暫時賬面虧損。

我們知道市盈率PE這個指標(biāo)，即表示回本年限。如果一家企業(yè)沒有成長性即利潤增速為0。那么PE=10才是合理的市盈率。但上面這個例子中，我們以23.35倍市盈率買入，結(jié)合它的成長（15%的利潤增速），就能達到10年回本。

市盈率=P/E, P是股價，E是每股盈利。在上面這個例子中，我們假如這十年股價一直不漲，將會出現(xiàn)什么情況？我們看到在15%的增速下，第六年的每股盈利為2.31元，23.35/2.31=10.1倍，也就是持有到第六年，如果股價沒漲，市盈率已經(jīng)變成了10倍。那么在第六年按23.35元買入的人，只需要遠不到十年的更短的時間就能回本，這明顯股價很不合理——低得不合理。那么在第六年2.31的每股盈利水平下，依然應(yīng)該是10年回本的價格才是合理價，那么第六年的十年回本價應(yīng)該是2.31*23.35=53.9元。你在40到50之間的某處買進就是有安全邊際的好價格。

有人說，按你這么推算，23.35買進，第六年股價可能就翻倍了，并不是你預(yù)設(shè)的十年才能回本啊。假如這是老攢的公司，而且并沒有上市，那么我確實是要經(jīng)營到第十年，利潤才賺回本金。但是回本后我還會繼續(xù)賺更多的錢。那么如果我在第六年找到了更好的生意，要轉(zhuǎn)讓這個公司，我就不會按這樣的價格轉(zhuǎn)讓。我得按接受者也能十年回本的合理價53.9元轉(zhuǎn)手。這才是公允的。因為這是一家增速15%的好公司。是名符其實的”旺鋪轉(zhuǎn)讓”。轉(zhuǎn)讓價（股價）中隱含了預(yù)期的未來合理收益。

從這個過程說明，市盈率公式P/E中，E在按15%的速度增長，要想保持市盈率合理，P也就是股價必然要同步上漲。這個同步或許有一個反應(yīng)的過程，但終究要回歸。如果長期背離，也就是市場先生報錯了價格。如果增速沒有大的變化，公司的內(nèi)在價值自然是正常的自然增長，二級市場的股價越不漲，越說明市場先生犯了嚴重悲觀的錯誤。

這張表格還有一個重點，我分別給大家計算了常見的7%、8%、15%和20%。后面沒有再計算，并且在最后一欄備注說明：此欄為最終一欄，禁止繼續(xù)測速、推理和做夢。

估值是一門保守的藝術(shù)，我認為一家公司多年保持20%增長是少之又少的，假如現(xiàn)在在計算一家之前幾年一直處于25%甚至30%以上增速的公司，我一概視為它將降到20以下。當(dāng)然這要結(jié)合一家公司的商業(yè)模式和公司所處的階段是成長期還是成熟期等情況來看，有些生意確實是無敵的模式。對于個別這樣的好公司，我們可以靈活的把前三年以20%計算，后面按15%計算這樣來分段更切合實際。

其實估值是基于對一家公司的深刻理解，做出的大概預(yù)測。并沒有精確的固定的公式。我上面的這個表格在實際中針對不同公司也無法生硬的套用。同樣的15%增速，生意模式有很大差別。比如茅臺的增速大部分時候保持在15%左右，但是你要按23.35倍PE的價格（23年約為1400元股價）想買到是比較難的。除非出現(xiàn)了市場的極度恐慌或是該公司出現(xiàn)了某個黑天鵝事件。比如去年11月短暫大跌到1311元停留了一兩天。對這樣的公司估值重在理解它的生意模式，比如這些因素：毛利率90%以上，凈利率52%以上，在2000元價格之上的白酒中，它找不到一起玩的朋友等等等等。如果它和另一家同樣15%增速的公司以相同的PE轉(zhuǎn)讓，應(yīng)該選哪個？好的生意模式必然會被市場給出溢價。

巴菲特曾經(jīng)說，企業(yè)的內(nèi)在價值是它未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)之和。坐在他邊上的老伙計芒格立馬拆臺補了一句：我從沒見過他用計算器算過未來的現(xiàn)金流。其實這里老巴說的是估算公司內(nèi)在價值的原理和思路，芒格表達的是基于對一家公司的深刻理解后，就其內(nèi)在價值的模糊的精確估計。比如一家沒有成長的藍籌公司，每年穩(wěn)定賺取一元（自由現(xiàn)金流），它的股價現(xiàn)在是10元，能不能買還用計算嗎？

投資的模糊和投機的精確往往形成鮮明的對比。投機者經(jīng)常用精確的數(shù)據(jù)來指導(dǎo)交易。比如20日線在哪，比如這只股票的本周融資融券是多少，比如大單的凈量是多少。投資者不會對這些數(shù)據(jù)感興趣，投機者一開口聊的都是一只“股票”的表現(xiàn)如何，投資者一開口說的都是這家“公司”的情況如何。投資者只有一個信念，他確信一家好公司的股價隨著業(yè)績成長也會曲折的上漲，最終到達目的地。投機者關(guān)心的這個過程中的曲折哪里高，哪里低，他們的企圖是低處進高處出，投資者是將軍趕路，不追野兔。

雖然估值是模糊的精確，但要做到寧保守勿樂觀。我前兩天的文章引用了南唐后主李煜的一首詞，一些粉絲朋友似乎對古詩詞也頗為喜歡。我在表格中備注中說禁止估值時做夢，也是正好想到了李后主的另一首詞：

《望江南·多少恨》

多少恨，昨夜夢魂中。

還似舊時游上苑，車如流水馬如龍。

花月正春風(fēng)。

你要是把一家企業(yè)的增速看得太樂觀，那就和李后主一樣，夢中很熱鬧，醒來一場空。