有小伙伴反饋百度網(wǎng)盤下載不便。三元今日靈光乍現(xiàn)，想起騰訊文檔這一工具，稍加研究發(fā)現(xiàn)以騰訊文檔的方式分享更加便捷，于是以騰訊文檔小程序的方式重新分享一次，順便彌補(bǔ)昨日的疏漏。

青島啤酒與燕京啤酒可以放在一起比較。

從股價(jià)表現(xiàn)看，如此亂世之中，啤酒股的市場(chǎng)表現(xiàn)實(shí)在亮眼。兩家公司股價(jià)都在2020年3月創(chuàng)新階段低點(diǎn)，青島啤酒低點(diǎn)36.4元，股價(jià)最高漲至125.65元，漲幅高達(dá)245%，當(dāng)前股價(jià)91.27元，較高點(diǎn)回落27.36%；燕京啤酒低點(diǎn)5.37元，最高漲到14.48元，漲幅170%，當(dāng)前股價(jià)10.48元，較高點(diǎn)回落27.62%。

從基本面看，兩家公司則差異巨大。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)效率、賺錢能力、現(xiàn)金流充沛程度等多方面看，青島啤酒領(lǐng)先燕京啤酒不止一籌。

三元原本打算研究一下燕京啤酒。三元在《青島啤酒的增長(zhǎng)邏輯》一文中對(duì)青島啤酒的增長(zhǎng)之路進(jìn)行了總結(jié)，青島啤酒高增長(zhǎng)的邏輯有以下幾點(diǎn)：

1、高營(yíng)收、低凈利率及低利潤(rùn)基數(shù)：

2018年青島啤酒營(yíng)收265.75億，扣非凈利潤(rùn)10.54億，扣非凈利率僅3.97%。這種數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)下，扣非凈利率每提升1個(gè)百分點(diǎn)，可新增扣非凈利潤(rùn)2.66億，在10.54億扣非凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上可實(shí)現(xiàn)25.24%的增速。

2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)售價(jià)提升，進(jìn)而帶動(dòng)毛利率提升：

因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的關(guān)系，三元將青島啤酒的營(yíng)收、毛利率和銷售費(fèi)用率重新進(jìn)行了計(jì)算，與財(cái)報(bào)顯示數(shù)據(jù)完全不同，青島啤酒的增長(zhǎng)并非來(lái)自對(duì)銷售費(fèi)用的控制（真實(shí)銷售費(fèi)用率很穩(wěn)定），而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)銷售價(jià)格提升，進(jìn)而帶動(dòng)毛利率持續(xù)增長(zhǎng)。2018年-2022年，青島啤酒毛利率提升4.13個(gè)百分點(diǎn)，有力支撐了青島啤酒的發(fā)展。

燕京啤酒與2018年的青島啤酒有相似之處，有一定營(yíng)收規(guī)模，扣非凈利率低，扣非凈利潤(rùn)基數(shù)小（數(shù)據(jù)可在前面的二維碼鏈接中查詢），在啤酒消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，如果燕京啤酒也能持續(xù)改善毛利率和費(fèi)用率，高增長(zhǎng)則指日可待。然而現(xiàn)實(shí)很殘酷，燕京啤酒毛利率未能實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用控制也波動(dòng)劇烈，以其極低的凈利率水平，增長(zhǎng)潛力或許存在，增長(zhǎng)過(guò)程的劇烈波動(dòng)、不確定性也客觀存在。