歷史數(shù)據(jù)證實：行業(yè)非常重要，幾乎是投資中最重要的因素。

靜思之 2023-09-15

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【導讀】：

平庸的往往不是公司，而是行業(yè)。

公司在經(jīng)濟利潤曲線上的位置大約有50%源于行業(yè)因素，行業(yè)如同自動扶梯。

平庸公司實現(xiàn)超越只是小概率事件，概率只有8%。

行業(yè)非常重要，幾乎是投資中最重要的因素。

投資者如果僅僅復制指數(shù)購買一籃子股票組合，但后續(xù)不隨指數(shù)調(diào)整投資組合，長期收益能夠明顯跑贏指數(shù)本身。

一旦把時間拉長，高增長不一定能帶來高收益，而低增長板塊的收益也未必低。

股票投資的回報并不依賴于公司利潤增長，而只取決于實際的利潤增長是否超過了投資者的預期，這個增長預期就體現(xiàn)在市盈率中。

除去通貨膨脹因素后97%的股票收益來自于股利再投資的股利，僅僅3%來自資本收益。

近半個世紀中表現(xiàn)最好的兩個部門是衛(wèi)生保健和日常消費品，其中90%左右來自這兩個部門。

正文

投資是一場長跑，我們需要從書籍中汲取力量。

最近讀了一本有意思的書,《突破現(xiàn)實的困境：趨勢、稟賦與企業(yè)家大戰(zhàn)略》，作者是麥肯錫三位戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的領(lǐng)導者：克里斯-布拉德利(Chris Bradley)、斯文-斯密特(Sven Smit)和賀睦廷(Martin Hirt)。

本書最可貴的是提供了大量的硬數(shù)據(jù)，并以此說明哪些因素對企業(yè)超常業(yè)績至關(guān)重要，哪些因素則作用平平。

①評價企業(yè)平庸和卓越的標準

評價企業(yè)的指標很多，作者采用了經(jīng)濟利潤（扣除資本成本后的總利潤）作為最重要的標準。經(jīng)濟利潤抓住了兩個重要參數(shù)：資本回報率(ROIC)和增長率，這也是許多投資者常用的指標。

圖1：用經(jīng)濟利潤衡量價值創(chuàng)造

②平庸的往往不是公司，而是行業(yè)

作者的研究顯示：公司在經(jīng)濟利潤曲線上的位置大約有50%源于行業(yè)因素，“進軍什么領(lǐng)域”的確是戰(zhàn)略中最關(guān)鍵的選擇之一。

圖2：行業(yè)的經(jīng)濟利潤曲線

一家企業(yè)所在的行業(yè)對其在經(jīng)濟利潤曲線上的位置影響很大。寧愿成為優(yōu)秀行業(yè)中的一家普通公司，也不愿成為一家一般行業(yè)里的優(yōu)秀公司。

圖3：行業(yè)內(nèi)的經(jīng)濟利潤差異

在某種情況下，甚至寧愿進入自己供應商所在的行業(yè)。

圖4：行業(yè)影響

行業(yè)如同自動扶梯。如果你在下行扶梯上往上跑，并試圖跑贏上行扶梯的人，你必須跑得足夠快。

圖5：行業(yè)如同自動扶梯

③平庸公司實現(xiàn)超越只是小概率事件

企業(yè)家、投資者都會想象自己公司通過一系列戰(zhàn)略舉措可以實現(xiàn)超越，由此，平庸公司借助曲棍球桿效應一舉成為卓越公司?，F(xiàn)實中，這種概率大嗎？

作者的研究表明：以中間3組為起點的公司，10年間移動到前1/5的概率為8%。

圖6：概率有多大

這就是移動性矩陣。整個曲線很有黏性，曲線中的任何公司想要實現(xiàn)移動都很困難。在中間部分的公司中，有78%在10年之后位置不變，后1/5的公司原地踏步的比例達到41%。起初位于頂部的公司，它們有59%的概率在10年后仍然保持在現(xiàn)在的位置，41%的概率沿經(jīng)濟利潤曲線向下移動，而跌至后1/5的概率為15%。

圖7：移動性矩陣

企業(yè)向上移動的路徑：長期資本回報率和增長。

在企業(yè)成長或者潰敗的過程中，資本回報率和增長是最重要的兩個路徑。事實上，本書數(shù)據(jù)顯示，相較于增長，長期資本回報率可能更加重要。

圖8：概率與業(yè)績概況

④行業(yè)非常重要，幾乎是投資中最重要的因素。

行業(yè)的重要性體現(xiàn)在兩個方面：

一是行業(yè)內(nèi)在的可積累性?？煞e累性決定了企業(yè)的盈利模式，從而決定了企業(yè)的資本回報率和經(jīng)濟利潤。從這個角度來說，選擇可積累性強的行業(yè)至關(guān)重要。

二是行業(yè)的增長速度。行業(yè)的增長速度與一個國家（地區(qū)）經(jīng)濟發(fā)展階段及技術(shù)進步高度相關(guān)，因此大多數(shù)行業(yè)的增長速度一直在變化。從這個角度出發(fā)，選擇增長速度較快的行業(yè)也很重要。

某種意義上說，你一旦選擇了某個行業(yè)，你的上行空間就被鎖定了，也就是說，你將注定平庸或者卓越。

今天推薦的另外一本書是《投資者的未來》，作者是沃頓商學院教授杰里米J·西格爾。西格爾最著名的一本書是《股市長線法寶》，該書首次出版于1994年，3年后便被華盛頓日報評價為“有史以來最好的10本投資書籍之一”。《投資者的未來》一書可視作《股市長線法寶》的進階版?！豆墒虚L線法寶》主要論證了一個觀點，即長期來看，投資股票比投資債券收益率更高，且風險更低；《投資者的未來》則進一步揭示了，長期來看持有怎樣的股票組合才能取得更好的收益率。

在本書論證過程中，西格爾再次深入到美股的歷史數(shù)據(jù)中，對市場信奉的一系列觀念進行了實證驗證，既證實了一些投資理念，也證偽了一些投資理念。其實，僅就“數(shù)據(jù)證偽”這一點來看，《投資者的未來》一書就值得投資者認真閱讀。

本書的研究起點，始于作者心中的一個疑問，即如果投資者購買一系列大盤股并在未來幾十年內(nèi)一直持有它們，那么他們的投資組合會有什么樣的表現(xiàn)呢？經(jīng)過一番繁雜的數(shù)據(jù)整理和詳細的計算，西格爾發(fā)現(xiàn)一個幾乎不為人知的結(jié)果，投資者如果僅僅復制指數(shù)購買一籃子股票組合，但后續(xù)不隨指數(shù)調(diào)整投資組合，長期收益能夠明顯跑贏指數(shù)本身。即：

“平均來看，從1957年標準普爾500指數(shù)誕生以來，陸續(xù)加入這個指數(shù)中的超過900家新公司，投資收益比不上最初就在該指數(shù)上的那500家原始公司。事實上，如果投資者將投資成敗系于指數(shù)，不斷用快速成長的新公司取代指數(shù)中增長緩慢的老公司，這反而會使回報降低?！?/span>

從這個結(jié)果出發(fā)，作者發(fā)現(xiàn)了另外一個“秘密”，即一旦把時間拉長，高增長不一定能帶來高收益，而低增長板塊的收益也未必低。原因在于，相比高增長板塊的增長速度，市場給予的預期通常更高，導致這類板塊以較高的估值納入指數(shù)，反而會拖累指數(shù)的長期表現(xiàn)；而對于中低速增長板塊，市場給予的預期常常低于其實際增速，導致這類板塊的估值經(jīng)常處于非常合理的水平，長期反而給投資者帶來超出預期的收益。

基于此，西格爾教授得出了另一個結(jié)論，“股票投資的回報并不依賴于公司利潤增長，而只取決于實際的利潤增長是否超過了投資者的預期，這個增長預期就體現(xiàn)在市盈率中”。換句話說，相比中長期發(fā)展前景，以合理的估值買入同樣至關(guān)重要。

此外，西格爾教授在書中還重申了股利在長期投資中的重要意義。經(jīng)過回溯歷史數(shù)據(jù)，西格爾發(fā)現(xiàn)，從1871～2003年，除去通貨膨脹因素后97%的股票收益來自于股利再投資的股利，僅僅3%來自資本收益。如果在1871年把1000美元投資在股票上，那么到了2003年年底，剔除通貨膨脹因素后，這些美元的價值將增加到近800萬美元。而如果沒有進行股利再投資的話，積累的價值將不足25萬美元。

股利的作用之所以如此顯著，核心在于其“熊市保護傘”和“牛市加速器”的雙重作用。即在熊市中，投資者可以通過股利再投資積累更多的股票份額，待牛市來臨后，這些多出來的股票份額就能給投資者創(chuàng)造多得多的額外收益。

除了上述具有真知灼見的觀點，西格爾教授的統(tǒng)計資料還揭示出另外一個規(guī)律，對A股投資者也很有借鑒意義。在A股市場，很多人常常講醫(yī)藥和消費是長牛賽道，西格爾從美股的歷史數(shù)據(jù)里也得出了相似的結(jié)論。

西格爾發(fā)現(xiàn)，在1957-2003年，美股近半個世紀中表現(xiàn)最好的兩個部門是衛(wèi)生保健和日常消費品，年化收益率分別達到13.76%和13.36%，超過標普500指數(shù)2個百分點以上，在這段時間，美股業(yè)績最佳的股票中，90%左右來自這兩個部門。

在這個意義上，醫(yī)藥和消費作為長坡厚雪賽道，是值得投資者長期持有的。

好了，推薦就到這里，感興趣的投資者建議去讀一讀這兩本原書，相信會有更深的收獲。

（參考來源：六禾致謙、星圖金融研究院）