2021雪球指數(shù)基金領(lǐng)袖峰會暨第二屆雪球ETF粉絲節(jié)現(xiàn)場直擊 》》》

十四五規(guī)劃注重科技創(chuàng)新與消費?？梢娍萍寂c消費仍然是未來五年的重點，那么在ETF黃金投資時代下，如何布局科技與消費？有請華寶基金指數(shù)研發(fā)投資部總經(jīng)理胡潔女士帶來主題演講《ETF黃金投資時代下的投資新思路》。

【精彩觀點】

1、ETF的收益來源于不同的風(fēng)格特征，我們給所有的產(chǎn)品用幾個緯度。比如，當(dāng)你買消費這類產(chǎn)品的時候，你拿到的是一批高ROE、高盈利的產(chǎn)品，指標(biāo)占優(yōu)；當(dāng)你選擇科技、醫(yī)療、電子、智能制造的時候，你買的是它的競爭性，當(dāng)你選擇銀行紅利、價值這類ETF的時候，其實它的估值占優(yōu)。當(dāng)然也有一些高波動的，靠的是beta波動賺錢。對于投資者來說，可以做各個緯度的風(fēng)格畫像，幫助自己了解到你到底投資的是什么。

2、最近市場風(fēng)格快速切換，去抓某個行業(yè)板塊很有難度，在配置上主要采取核心策略。把成長緯度、盈利緯度，以及估值緯度挑出優(yōu)秀的基金產(chǎn)品來做我們的底倉配，形成我們的核心策略。這里面的核心關(guān)鍵詞是可以3~5年可以長期投資。但不是每個緯度放進(jìn)來就是一個好的東西，因為要看長期配均衡的風(fēng)格之外，要考慮的是每個緯度上它是一個高景氣度的，能夠長期拿著的，有國家政策的鼓勵或者在國家戰(zhàn)略方向上的，所以我們放的是消費龍頭、科技龍頭紅利。這樣的核心板塊是能夠作為中長期配置的組合。

3、在衛(wèi)星策略上，關(guān)鍵詞是可以通過一些階段性的交易機(jī)會，來把握一些彈性的品種，做一些彈性的選擇，在現(xiàn)階段大家可以關(guān)注兩個：一是低估值的板塊，如銀行；其次考慮超跌板塊，如醫(yī)療?？傮w看來可以放低估值的、高彈性的、殺跌的板塊。

4、科技浪潮當(dāng)中關(guān)鍵詞不管是全球還是A股市場，在科技發(fā)展當(dāng)中，一直是硬件軟件相互迭代的不斷創(chuàng)新的歷程。發(fā)展中有三大關(guān)鍵詞：一是創(chuàng)新，二是龍頭，三是高成長。 所以把三個關(guān)鍵詞分別融合到選股思路當(dāng)中，做了一個規(guī)模+成長，包括創(chuàng)新的優(yōu)秀選股策略。

【以下為演講實錄】

胡潔：大家下午好！剛才梁總講的2021年ETF配置，她把所有行業(yè)梳理了一下，大家還是比較關(guān)心市場上這么多ETF出來，怎么來做ETF的選擇。我在今天的演講當(dāng)中也是跟大家分享一下華寶基金在ETF資產(chǎn)配置上的思路，我們指數(shù)方面的布局比較有特色，我會分享一下指數(shù)布局后面的邏輯思路。

    要說ETF的產(chǎn)品布局，避免不了先說大的市場背景，今年年初證監(jiān)會對ETF產(chǎn)品放閘之后，已經(jīng)獲批了70多個ETF產(chǎn)品，還有很多批文在手里的很多沒有消化的以及在發(fā)行的產(chǎn)品。市場上這么多ETF的產(chǎn)品，我們投資者怎么來做選擇？華寶基金目前在做兩個事情：第一，我們在跟投資人交流的時候，他們會問怎么選市場上的這些產(chǎn)品？所以我們對自己的產(chǎn)品做了風(fēng)格畫像，大家有興趣也可以把全市場的產(chǎn)品都放進(jìn)去來做。風(fēng)格畫像可以幫助我們投資者理解當(dāng)你選擇一個行業(yè)，或者某一類ETF的時候，你應(yīng)該思考的是什么？我們認(rèn)為答案不是它的歷史收益率，也不是它近期漲得有多好，而是我們買了一個ETF產(chǎn)品，究竟賺了什么錢，或者說ETF背后到底投資了什么。ETF的收益主要來源于不同的風(fēng)格特征，我們可以把這些風(fēng)格歸納到幾個維度。比如，當(dāng)我們買消費板塊的ETF產(chǎn)品時，實際上拿到的是一批高ROE、高盈利質(zhì)量的資產(chǎn)；當(dāng)我們選擇科技、醫(yī)療、電子、智能制造這些主題板塊的時候，我們買的是它的成長性和創(chuàng)新能力；當(dāng)我們選擇銀行、紅利這類價值型ETF的時候，其實買的是他的低估值屬性。當(dāng)然也有一些以高波動為特征的產(chǎn)品，我們可能會利用其beta波動來捕捉一些交易性機(jī)會。對于投資者來說，我們可以做各個維度的風(fēng)格畫像，幫助自己了解到到底投資的是什么樣的資產(chǎn)。

    我們最近的思考的第二個點，是如何基于這么多的產(chǎn)品，做一個配置型策略。整個市場最近的風(fēng)格切換非?？?，我們想去精準(zhǔn)把握行業(yè)板塊的輪動節(jié)奏還是很有難度的。因此我們的思路是構(gòu)建一個風(fēng)格相對均衡的核心組合，在配合一個具備較高彈性的衛(wèi)星組合。核心組合的策略跟剛才的風(fēng)格畫像有關(guān)系，其思想是在盈利、成長、估值三個維度各選擇一個具備核心價值的，值得中長期能持有的優(yōu)秀基金產(chǎn)品，進(jìn)而形成一個風(fēng)格均衡分散的投資組合作為長期持有的底倉配置，這就是我們的核心策略。既然入選核心組合的產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)是3至5年可以長拿著的，在選擇具體產(chǎn)品時就要考慮賽道的景氣度。具備長期投資價值的方向，一定有國家政策的鼓勵或者在國家戰(zhàn)略方向上，所以我們最終在核心組合中選擇的是消費龍頭、科技ETF和紅利基金。這樣的核心板塊是能夠作為中長期配置的組合。

    對于衛(wèi)星組合，最主要的目的是通過一些彈性的品種，來把握階段性的交易機(jī)會。具體策略上我們提供兩個思路給大家。其一，今年以來市場風(fēng)格發(fā)生了變化，最近基金抱團(tuán)股下跌幅度較大，這波其實是在殺估值，因此大家可以關(guān)注一些低估值的板塊，比如銀行就是非常好的品種。銀行今年盈利有拐點，行業(yè)有催化劑，其基本面又是順周期的，且板塊當(dāng)前估值比較低。當(dāng)前整個經(jīng)濟(jì)在回暖，大環(huán)境利好這些順周期低估值的板塊，銀行業(yè)的業(yè)績正在逐步釋放。其二，除了風(fēng)格切換帶來的機(jī)會外，大家還可以考慮一些超跌的高景氣板塊。這輪下跌以來，醫(yī)療板塊的調(diào)整幅度居前，而國家在醫(yī)療衛(wèi)生的推動上一直都在持續(xù)，因此我們覺得醫(yī)療這個板塊短期存在超跌，具有一定的交易性機(jī)會。

    接下來給大家展示一下我們核心組合的收益率，現(xiàn)在的配置方法就是消費龍頭、科技ETF和紅利基金各三分之一占比的均衡配置策略。單獨看每一年，組合的表現(xiàn)跑贏滬深300或者中證500指數(shù)的幅度可能并不大，但是由于風(fēng)格上的均衡使得組合的走勢比較穩(wěn)健，長期累計的收益率就非?？捎^，顯著的跑贏了滬深300和中證500指數(shù)。說明這樣的組合適合大家做中長期配置型的組合，當(dāng)然也可以作為投資組合的底倉配置。

    我們在市場上有這么多ETF，投資人買ETF的時候，到底考慮的是什么呢？我們對平時接觸的投資者所提的問題做了總結(jié)，被頻繁提及的問題包括指數(shù)產(chǎn)品背后到底是哪些股票？現(xiàn)在整個行業(yè)板塊切換得特別頻繁，選擇什么產(chǎn)品更合適我，要不要做行業(yè)輪動？指數(shù)基金底層資產(chǎn)具備怎樣的風(fēng)格特征？是估值便宜，還是成長性好？其實這些被經(jīng)常被投資人提及的問題，也是我們?nèi)A寶基金在研發(fā)指數(shù)產(chǎn)品時就在思考的問題。接下來我會站在一個ETF產(chǎn)品供應(yīng)方的角度給大家分享一下我們在推出消費龍頭、科技ETF和紅利基金等產(chǎn)品的背后所做的一些思考。

科技ETF

不管是海外還是中國，科技發(fā)展的歷程一直是硬件軟件相互迭代的不斷創(chuàng)新的過程。從八十年代PC到九十年代的互聯(lián)網(wǎng)，到現(xiàn)在的萬物互聯(lián)，科學(xué)技術(shù)一直在不斷變革出新。創(chuàng)新與迭代就是這個行業(yè)的最重要的關(guān)鍵詞。另外，在科技發(fā)展的各個階段中都涌現(xiàn)出了龍頭性的企業(yè)，部分企業(yè)走到了現(xiàn)在萬億級別的體量。讓我們看到了科技行業(yè)的龍頭效應(yīng)。這些龍頭公司經(jīng)歷了二、三十年的大周期能夠存活下來，并且成為了世界科技巨頭。所以科技行業(yè)的第二個關(guān)鍵詞是龍頭。支撐這些龍頭企業(yè)股價不斷上漲的是企業(yè)不斷地創(chuàng)新，在研發(fā)上不斷地投入，最終表現(xiàn)為盈利不斷的高速增長，所以它們才能夠成為世界性的龍頭。因此，高成長性是這個行業(yè)的第三個關(guān)鍵詞。

    這三個關(guān)鍵詞最后落到做指數(shù)產(chǎn)品的時候，就形成了我們的選股思路邏輯。對應(yīng)到龍頭，我們在選科技股的時候，用了市占率和市值做了龍頭因子從600多個股票的樣本空間里進(jìn)行選股；在分析上市公司成長性時，我們既考慮了公司的歷史成長性也考慮了公司在研發(fā)創(chuàng)新上的投入。聯(lián)系到科技大的宏觀背景，我們把科技行業(yè)的核心關(guān)鍵詞融合到選股思路當(dāng)中，最終做了一個規(guī)模+成長（包括創(chuàng)新）的優(yōu)秀選股策略。

    看一下結(jié)果，剛才說了半天的邏輯——從行業(yè)邏輯，到指數(shù)層面的邏輯——最后我們得出的是什么樣的產(chǎn)品呢？如圖這是科技龍頭歷史成分股，這樣一個指數(shù)化的產(chǎn)品，其實是抓住了科技發(fā)展各個時期的龍頭性的企業(yè)。2012~2015年出現(xiàn)在科技龍頭指數(shù)的成份股里面比較多的是計算機(jī)和傳媒股，那時候科技浪潮中推動科技的就是這些行業(yè)。2019年之后成份股多了一些生物科技和創(chuàng)新藥的公司，還有蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的消費電子股，可以看到現(xiàn)在的板塊結(jié)構(gòu)其實也非常吻合當(dāng)下對科技股的定義。我們通過策略選出的股票在行業(yè)上表現(xiàn)出動態(tài)變化的特征，可以給到投資人非常好的底層的產(chǎn)品工具。它是一個能夠自我進(jìn)化的產(chǎn)品，幫助大家選擇在各個科技周期當(dāng)中的龍頭性企業(yè)，不需要大家做很多擇時，在哪一個時間段選擇哪一個板塊。我們一個產(chǎn)品就可以把這些優(yōu)質(zhì)的科技公司都包含進(jìn)來了，并且有自動優(yōu)化的功能。

如圖，跟投資者交流時經(jīng)常就會有人問是不是看收益率來判斷產(chǎn)品的質(zhì)量，我們在評價產(chǎn)品質(zhì)量時一定會做組合資產(chǎn)特征分析，通過指標(biāo)分析可以看到，科技龍頭指數(shù)成分股的成長能力非常突出。所以，這個指數(shù)給到大家的，就是一個成長能力突出的優(yōu)質(zhì)科技龍頭公司的組合。

消費龍頭

    再說一下消費行業(yè)，這是一個消費升級圖譜。對于消費行業(yè)的理解，最初的時候大家容易想到的就是家電和白酒，但是現(xiàn)在吃喝穿購在消費升級的浪潮當(dāng)中占比正在慢慢地降低，取而代之的是對于精神的追求，比如家庭對于教育的追求和對旅游的追求。90后新生代對于文化傳媒、在線動漫和網(wǎng)劇的追求，女性對于珠寶奢侈品的追求?，F(xiàn)在的消費絕不再單單是食品和家電。

    落到指數(shù)層面，怎么提供一個非常好的產(chǎn)品，能夠幫大家抓住消費升級的過程。選股范圍上，我們在剛才給大家看的消費升級圖譜中展示的各消費子行業(yè)內(nèi)進(jìn)行選股，一共涉及到18個子行業(yè)。在我們的組合里不單單有白酒，還有消費升級受益的子行業(yè)的品種。股票選擇上，我們都知道消費行業(yè)的集中度非常高，像白酒、家電這十年來集中度不斷地提升，這些龍頭企業(yè)具備了品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢。所以我們認(rèn)為，選消費也要選龍頭性企業(yè)，我們同樣通過因子指標(biāo)來挑選出這些消費行業(yè)的龍頭企業(yè)。

消費行業(yè)的龍頭公司有一個共同的特征，他們的盈利能力都很強(qiáng)，所以它的ROE非常高，而且很穩(wěn)定。所以為了選出更加優(yōu)質(zhì)的龍頭公司，我們通過ROE的和毛利率兩個指標(biāo)，在細(xì)分行業(yè)龍頭公司內(nèi)優(yōu)中選優(yōu)，挑選盈利能力更加突出、品牌價值更高的企業(yè)。這就是消費龍頭指數(shù)的從行業(yè)特征出發(fā)打造的選股思路。

這是消費龍頭的成份股，通過我們的策略選股，消費升級下的各子板塊的龍頭企業(yè)基本都被選入了這個指數(shù)。消費龍頭行業(yè)的特質(zhì)上，實際上也是非常吻合消費升級趨勢的。新興消費類的，像旅游、教育、文化傳媒等板塊的成份股的權(quán)重占比逐步提高，也展現(xiàn)出了指數(shù)自我動態(tài)優(yōu)化的能力。它抓住了整個消費的趨勢，并且這類股票的權(quán)重比例在提升。那么消費龍頭的組合到底具備怎樣的組合特征？從數(shù)據(jù)上，確實我們選出的成分股的ROE高且非常穩(wěn)定，完全符合消費行業(yè)的特征。

剛才介紹了消費龍頭和科技龍頭的指數(shù)編制時研發(fā)的思路，也請大家多多關(guān)注我們的指數(shù)產(chǎn)品。我們想提供給大家好的、高質(zhì)量的產(chǎn)品，所以會在研發(fā)階段投入比較多，心血放得也比較多，后續(xù)請大家多多關(guān)注我們策略型的產(chǎn)品。

紅利基金

另外一個想介紹的板塊是紅利策略。2017年我們推出了一個網(wǎng)紅產(chǎn)品——標(biāo)普A股紅利指數(shù)基金，當(dāng)時投資者對產(chǎn)品的認(rèn)可度非常高。最近兩年紅利因子有點失效，主要源于估值因子的失效。現(xiàn)階段我還是愿意把這個產(chǎn)品拿出來說一說，我們認(rèn)為當(dāng)前是非常好的投資紅利產(chǎn)品的時點。如圖，是成長和價值的收益率比值圖。走勢向上表示了成長風(fēng)格優(yōu)于價值風(fēng)格，向下的話表明價值風(fēng)格優(yōu)于成長風(fēng)格?，F(xiàn)在情況處于指標(biāo)高高掛起的情況，成長的風(fēng)格已經(jīng)非常極致了，已經(jīng)到了歷史最高位了。整個歷史上沒有這樣的情況，因為歷史的走勢是震蕩的，表明高高掛起的情況不可持續(xù)，大家應(yīng)該在現(xiàn)階段關(guān)注一下被低估的價值類的風(fēng)格。

    在從指數(shù)股息率的角度看一下當(dāng)下的市場。以我們標(biāo)普A股紅利指數(shù)為例，下面紅線表示指數(shù)的股息率，上面藍(lán)線是紅利指數(shù)，重點在高亮區(qū)。有一個比較明顯的規(guī)律，股息率的高點基本都對應(yīng)了指數(shù)的低點，表明在股息率高位的時候，買入這個指數(shù)化的產(chǎn)品——紅利基金，大概率會抄到這個指數(shù)階段性的相對低位。我們統(tǒng)計了不同股息率水平下買入指數(shù)持有一年的投資回報情況，可以發(fā)現(xiàn)股息率越高，持有指數(shù)一年的賺錢概率越大，平均回報率也越高。特別地，我們把標(biāo)普紅利指數(shù)過去歷史上股息率高于4.5%所有情況都列舉了出來，月度來看只發(fā)生過16次?？梢园l(fā)現(xiàn)這16次機(jī)會當(dāng)中持有一年的投資回報全部為正。現(xiàn)在再回到當(dāng)前階段，指數(shù)現(xiàn)在的股息率在什么位置上？幾乎是最高的歷史區(qū)域，高于5%，現(xiàn)在這個時點是大家應(yīng)該去關(guān)注紅利性產(chǎn)品非常好的時點，也是買入紅利類產(chǎn)品的極佳時點。

    市場上有很多紅利產(chǎn)品，所以我們在外面給客戶做路演的時候，問的最多的問題就是標(biāo)普A股紅利指數(shù)跟其他紅利指數(shù)有什么不一樣的地方。華寶基金在設(shè)計指數(shù)產(chǎn)品時會借鑒海外成熟經(jīng)驗，將其應(yīng)用于國內(nèi)，并結(jié)合我們的本土化的實踐經(jīng)驗，對海外的成熟策略體系做一些優(yōu)化。紅利產(chǎn)品很簡單，就是拿股息率選股，股息率高的股票給的權(quán)重高一點，低的話給的權(quán)重低一點。市場上其他紅利指數(shù)更多會從現(xiàn)金分紅維度來選擇股票。標(biāo)普A股紅利指數(shù)在編制方案中做了多點改進(jìn)。第一是盈利穩(wěn)定性篩選，僅把凈利潤為正的高分紅股票選進(jìn)來。第二是增長性篩選，要求公司三年內(nèi)的盈利增速為正。此外，由于近兩年來中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，會有上市公司進(jìn)行意圖不軌的分紅，而不是盈利驅(qū)動的分紅，所以我們增加了兩條篩選邏輯，一個是針對分紅行為的穩(wěn)定性，要求上市公司過去兩年連續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金分紅；另一個是股息支付率要小于1，即當(dāng)年分紅的金額不能大于公司的凈利潤，否則就可能是意圖不軌的分紅。我們通過這樣的篩選指標(biāo)，把一些不是以盈利能力驅(qū)動進(jìn)行分紅的上市公司排除在外了?，F(xiàn)在我們的組合當(dāng)中，幾乎選到的就是正宗的高分紅的高股息的公司。

    最后，我們通過一些量化指標(biāo)來看一下標(biāo)普A股紅利指數(shù)成分股的特征?？梢钥吹剑麄€組合特征就是高盈利、高質(zhì)量、低估值、低波動，完全符合我們對于高股息上市公司股票的認(rèn)知。這就是今天跟大家的分享，謝謝大家！