指數基金發(fā)行空前火爆，基金投顧業(yè)務也應運而生，專為破解“基金掙錢 基民不掙錢”的窘境。接下來，有請易方達基金投顧 投資經理 宋灝帶來主題演講《指數產品在基金投顧策略中的應用思考》。

【精彩觀點】

1、幫助投資者解決基金投資的使命，實際上是由基金投顧做的一件事情。基金投顧提供的服務就是盡可能地幫助投資者解決基金投資上的痛點問題，也是被動產品主動化管理的解決方案。

2、從海外經驗看，指數產品和投顧業(yè)務的發(fā)展是相輔相成的，有正相關促進作用。早在1975年美國紐交所終止了固定傭金制度，隨后Vanguard為推出免傭基金，并大力推廣指數基金，并推動基金不斷降費。在同樣類型產品之下，會選擇盡可能低的成本提高客戶的收益，后來發(fā)現指數產品有這樣的作用。不斷有客戶購買指數產品，指數產品逐漸形成一種規(guī)模效應的時候，又推動了指數產品進一步地降費，從而推動了交易的成本，形成這樣的正向循環(huán)。

3、指數產品在構建基金投顧策略之中，從優(yōu)勢出發(fā)挖掘了以下要點：第一，選好賽道，業(yè)績突出； 第二，工具的優(yōu)勢；第三，指數產品的純度很高，倉位清晰；第四，成本低廉；還包括組合構建更為靈活，另外一方面也可以緩解投顧組合策略容量的問題。而且基金經理影響比較小，凈值估算更準確，另外，指數基金有交易費用優(yōu)勢，作為替代基金應用是很好的選擇。另外還有一些Smart Beta的應用，都是我們在做組合策略的優(yōu)勢。

4、普通投顧策略上，很多基金組合策略以主動產品為配置，未來還會有一些通過主動以及被動相結合的方式做組合策略的可能和空間。在替代基金應用上也有很多的機會。另外純指數類的投顧策略也有一系列的規(guī)劃，包括目標風險的投顧策略。包括指數優(yōu)選，基于高行業(yè)景氣判斷做大類資產配置和全球資產配置，其次可以做行業(yè)主題系列精選，尤其長期賽道，包括科技、消費、醫(yī)藥可以做工具性的組合配置。還有指數輪動和應用增強等一系列應用。

【以下為演講實錄】

宋灝：大家好！感謝有這個機會最后一個出場，開講之前先糾正一下前面有一位嘉賓的觀點，幫助投資者選擇基金實際上是基金投顧業(yè)務的使命，基金投顧提供的服務就是盡可能地幫助投資者解決基金投資上的痛點問題，從剛才講的觀點上來看，實際上也是被動產品主動化管理的解決方案。

    我今天和大家一同分享的主題是指數產品在基金投顧策略中的應用思考。

    先看一下海外的經驗，從海外角度來看，指數產品和投顧業(yè)務的發(fā)展是相輔相成的。早在1975年美國紐交所終止了固定傭金制度，隨后Vanguard推出免傭基金，并大力推廣指數基金，并推動基金不斷降費。在同樣類型產品之下，美國投資顧問會選擇盡可能低成本的產品提高客戶的收益，指數產品有這樣的作用，不斷有客戶購買指數產品，指數產品逐漸形成一種規(guī)模效應的時候，又推動了指數產品進一步地降費，從而推動了交易成本降低，通過這樣的正向循環(huán)，形成了相輔相成的這套邏輯。

    近些年的情況也可以看到，指數基金在投資顧問配置當中，也是在不斷地加強它的戲碼。2011~2018年美國投顧為客戶做資產配置組合中ETF占比從10%上升到31%，還是有比較明顯的上漲。從全球資產配置上來講，被動性產品也在不斷地得到大家的關注，在配置當中的比例也在不斷地提高。所以投顧業(yè)務和指數發(fā)展產品有正相關促進作用。

    回來看國內業(yè)務，我們思考了一下指數產品在構建基金投顧策略之中，到底有哪些優(yōu)勢，我們也充分地挖掘了要點。第一，選好賽道，業(yè)績突出。不是因為它是工具性產品就很平庸缺少價值。我們把2010-2020年每年業(yè)績表現最好的三個ETF拉出來做個組合，我們可以發(fā)現這11年，這個組合的業(yè)績達到了30多倍。最近11年拿一個全市場主動權益基金最優(yōu)秀的產品，它的收益率大概只有5倍左右。所以我們只要選好我們的賽道和產品，組合配置的時候還是有很好的收益空間的。有些朋友會說，我們不可能說每年都能選到最好的ETF，但如果從長期角度講，也是具備一些在長期賽道上比較優(yōu)異的工具性產品的。同樣拿這十一年表現最好的這只產品的業(yè)績來看，就是黃線這條，也是大家耳熟能詳的一只產品，如果拿它和一個中證白酒指數產品做比較的話，最近五年這只中證白酒指數一直在跑贏。所以指數產品里面還是有非常多的機會供我們選擇的。

    第二，工具優(yōu)勢。布林森曾說，做投資決策最重要的是著眼于市場，確定好投資類別，從長遠看，大約90%的投資收益都是來自于成功的資產配置。從這點出發(fā)指數產品就特別契合投顧的投資理念，因為我們更多的希望通過一種資產配置的方式為客戶實現收益。還有特征清晰穩(wěn)定，便利組合配套。另外做指數產品組合對于持倉的把握我們可以更準確一些，我們研究基金需要穿透到底層資產分析，指數產品持倉透明化，這樣可以更精準地把握。

    第三，指數產品的純度很高。首先股票倉位更高，主動權益產品和被動產品的倉位大概是85%：91%，指數產品更純一些。另外聚焦純度更高，我們拉了一個分行業(yè)數據，被動指數基金和主動權益基金的產品配置上可以看出，在被動指數產品的布局上，各一級行業(yè)基本都有一定的行業(yè)基金可以做配置，但是主動不然。如果更細化一下，把行業(yè)純度達到90%以上的比例再看一下，可以發(fā)現主動權益基金可選的基金基本上都聚焦在醫(yī)藥生物這個板塊，但是在被動產品里面還有很多的行業(yè)基金可供選擇。所以指數產品可以給我們提供更多的品種的配置機會。

    第四，成本低廉，這方面不用贅述。有一點在交易過程中容易忽視一個細節(jié)，就是交易成本。雖然交易成本這件事情對長期投資不一定特別關注，但是我們并不是從更有利于頻繁交易的角度思考這件事情，而是在于如何服務我們的客戶。我們的投資策略在運行的過程中，我們的投資者可以隨時轉入，也可以隨時轉出，我們也可以為投資者做一些基金調倉的工作，我們希望在交易整個管理過程中可以為客戶有更好的方式去節(jié)約這方面的成本。所以我們很關注7日以上的贖回費，從統計結果看，被動產品優(yōu)勢明顯。主動權益基金通?；谙Ｍ蛻糸L期持有的角度設計產品費率結構，但從我們?yōu)榭蛻籼峁┎呗苑盏慕嵌龋笖诞a品在這方面更友好一些。

    另外還有一些其他特點，比如組合構建更為靈活，右邊是基金投顧業(yè)務試點通知關于分散度要求的一些說明。對于投資基金來講，有一個“雙二十”的要求。第一個二十指數基金不受限制，第二個二十指數基金可以放寬到30%，指數基金在構建組合時一方面相對更靈活一點，另外一方面也可以緩解投顧組合策略容量的問題。另外，基金經理影響比較小，做基金研究通常要深度地分析基金經理的情況，尤其是一些新的基金經理在新管一些產品的時候，需要觀察一些歷史業(yè)績等等，還有基金經理變更的情況，都會影響到對于基金的配置，但是指數產品多數情況下并不太受這方面的影響，因為它的特征穩(wěn)定清晰，不會因為基金經理的情況發(fā)生特別大的改變，所以可以降低基金研究難度。另外日內凈值估算更準確，交易效率有提高空間，還有一些特殊項目也有一些應用的需要。還有優(yōu)勢交易限制影響小，主動權益基金有些產品突然限額了，限得非常低，但指數出現這種情況較少，更有利于我們做投資。基金投顧策略中有一項重要的應用就是替代基金的應用。如果發(fā)生一些基金品種不可用的時候，我們可以用這種方式做組合配置。右圖我們拉了一個主動管理消費行業(yè)基金和消費ETF，發(fā)現二者走勢高度相似。所以，指數產品做替代基金的應用還是可能會比較有效的，此外，指數基金有交易費用優(yōu)勢，分散度限制少，作為替代基金應用是很好的選擇。另外還有一些Smart Beta的應用，都是我們在做組合策略的優(yōu)勢。

    基于指數在構建組合的時候，有很多的優(yōu)勢，所以我們也做了一些思考和分析。在指數基金研究上，大體基于下面的框架做具體的分析和判斷，我們分股票指數、債券指數，分別在不同類型下的指數產品，分別會做一些優(yōu)選的工作。另外我們也會基于風險模型構建指數畫像，對于風格暴露和行業(yè)情況進行分析特征。我們通過一套框架和方法，構建我們的組合策略，大框架還是圍繞一個周期的思路。在大類資產配置基礎之上，我們對于股票資產會做更細致的行業(yè)和風格上的配置，我們大體的框架從外生環(huán)境上有宏觀驅動的一系列的因子影響，內生增長上主要看行業(yè)景氣度，盈利增速、相對估值、交易熱度等一系列的指標，市場反饋有機構投資決策與資金動量這些。

    結合現在市場的情況，我們從基本面選了一些高景氣的產業(yè)方向，包括前沿科技、先進制造、互聯網經濟、醫(yī)藥、消費等等，我們在長期優(yōu)質賽道的配置上，也會結合短期的再平衡的機制做好我們的策略。根據以上這套分析框架，我們通過指數做了一套模擬，總體結果相對比較理想。從2013年末到最近，年化收益率可以到25%，所以構建的效果還是比較理想的。不過整個過程中，我們也發(fā)現了一系列問題。我在這里也做一下總結。

    首先有一個很大的問題，基金投顧在基金配置上只能投資場外品種。所以ETF這種場內品種目前不可以配置，這就需要為場外投資者提供直接購買ETF的解決方案。雖然ETF聯接可以配置，但ETF聯接相比ETF來講純度差一點，通常倉位是打折的。據統計，目前全市場一半ETF沒有聯接基金。另外指數品種有待豐富，行業(yè)布局不全?；氐絼偛盘岬降募兌?0%以上的指數產品來看，還是有一些空白，如果再細分到二級行業(yè)、三級行業(yè)，同樣可以發(fā)現大量的品種有待豐富的空間。

    我們之前在債券的配置上談得不多，因為債券指數可配置性弱一點。一個是數量不足。雖然債券指數產品發(fā)展非常迅速，但是據最新的統計，一半的產品規(guī)模不到10億元，容量比較有限。另外債券ETF只有17只，債券ETF聯接只有2只，數量不夠。另外品種單一，四分之三的指數都是純利率，1~3年利率債占比近四成，3~5年利率債約15%。另外機構需求為主，所以規(guī)模在10億以上且機構占比小于99%的產品只有8只，確實非常少。另外，機構占比99%以上的產品占比70%。

    然后是顆粒度不夠，主要從二級和三級分類上演化出來的結果。如果把不同行業(yè)把握個股Alpha的概率與適合細分賽道輪動兩個維度來看，不同行業(yè)特征差異非常大。右圖是醫(yī)藥行業(yè)主動和被動產品的圖，我們可以看到特別清晰的結論，藍色的是主動權益產品，黃色是被動產品?？梢园l(fā)現主動產品無論收益率上還是最大回撤上都是碾壓被動產品，就是因為在醫(yī)藥行業(yè)必須通過細分賽道的方式才可以實現更優(yōu)的收益。如果是很寬的方式做醫(yī)藥行業(yè)的話，通常結果不令人滿意。在做指數設計、產品布局的時候，我們應關注不同的細分賽道應該的布局和選擇。

    另外，交易成本還有壓降的空間。Vanguard做過一個統計，美國投顧為客戶創(chuàng)造alpha中有一項成本費用優(yōu)化，可以幫助客戶帶來34個Bp的增值，很顯著。我們也希望我們可配的產品在各方面的交易成本越低越好，事實上還是有一些空間的。另外，規(guī)模不足，這個特點也非常鮮明。我拉了一個主動產品和被動產品在不同規(guī)模上的比例，5億以上的產品主動產品的占比都是碾壓被動產品的，這個告訴我們被動產品大部分規(guī)模太小，在構建組合策略時會影響我們的組合策略容量，制約我們的配置。

    最后是基金指數的應用，目前每個投顧策略都有業(yè)績基準，深度思考這件事情會發(fā)現，我們的組合策略和基準在有些時候目標并不是完全一致?；鹬笖悼赡苁歉玫倪x擇，但是現在基金指數總體來講還不是特別豐富，也不夠細化，所以這也是未來可提升的空間。

    最后介紹一下我們在指數基金上的策略規(guī)劃。普通投顧策略上，很多基金組合策略以主動產品為主配置，未來還是有一些通過主動以及被動相結合的方式做組合策略的可能和空間。在替代基金應用上還是有很多的機會可以看。另外，純指數類的投顧策略也有一系列的規(guī)劃，包括常見的目標風險的投顧策略。還有指數優(yōu)選，基于高行業(yè)景氣判斷做大類資產配置和全球資產配置，工具策略考慮可以做行業(yè)主題系列精選，尤其長期賽道，比如科技、消費、醫(yī)藥可以做工具性的組合配置。還有指數輪動和指數增強等一系列規(guī)劃。

    從邏輯和海外經驗來看，指數產品和基金投顧業(yè)務是相輔相成，是互相促進的，在這里我們希望可以和指數供應商和優(yōu)秀的同仁們一同緊密合作，為我們各自的業(yè)務進一步做大做強添磚加瓦。

    最后，希望球友們可以關注易方達基金投顧，謝謝大家！