本期我們先來(lái)看下PMI指數(shù)，通過(guò)本文，可以學(xué)習(xí)到：

1、什么是PMI

2、如何分析PMI

3、歷史上PMI的走勢(shì)

4、PMI與資本市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)系

5、未來(lái)展望

什么是PMI？

PMI指的是采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)，這個(gè)指標(biāo)是通過(guò)對(duì)企業(yè)采購(gòu)經(jīng)理的月度調(diào)查結(jié)果匯總編制而成的指數(shù)。簡(jiǎn)單說(shuō)下這個(gè)指標(biāo)的幾個(gè)特點(diǎn)：

1、指標(biāo)涵蓋內(nèi)容廣。這個(gè)指標(biāo)涵蓋了企業(yè)采購(gòu)、生產(chǎn)、流通等各個(gè)環(huán)節(jié)，同時(shí)包括制造業(yè)和非制造業(yè)領(lǐng)域。筆者整理了具體指標(biāo)，如下：

PMI指數(shù)構(gòu)成情況

（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，筆者繪制）

從上圖可見(jiàn)，PMI指標(biāo)包含了眾多信息，如生產(chǎn)、供需、庫(kù)存，甚至還有對(duì)未來(lái)的預(yù)期，可謂是相當(dāng)全面了。在一般的分析中，我們經(jīng)常用制造業(yè)PMI來(lái)分析宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，同時(shí)兼顧其權(quán)重較大分類指數(shù)，如生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)及供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)等。

2、數(shù)據(jù)前瞻性。作為反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的先行指標(biāo)之一，該指標(biāo)一般在當(dāng)月的最后一天發(fā)布當(dāng)月的數(shù)值，具有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)和預(yù)警作用。

3、環(huán)比數(shù)據(jù)，非同比數(shù)據(jù)。該指標(biāo)為當(dāng)月環(huán)比值，PMI數(shù)據(jù)以50%作為分界線，高于50%時(shí)，反映經(jīng)濟(jì)總體較上月擴(kuò)張；低于50%，則反映經(jīng)濟(jì)總體較上月收縮，也就是說(shuō)PMI是跟上個(gè)月相比擴(kuò)張還是收縮，而像CPI、PPI等數(shù)據(jù)為同比數(shù)據(jù)，即跟去年同期的比較，結(jié)果受去年基數(shù)的影響較大。

因此，基于PMI數(shù)據(jù)的上述特征，我們可以通過(guò)該指標(biāo)來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)比較前瞻且全面的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，我們之前說(shuō)過(guò)，美林時(shí)鐘在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用，可以將PMI代替GDP增長(zhǎng)來(lái)使用。

如何分析PMI？

1、單一指標(biāo)分析

我們分析PMI指數(shù)時(shí)，通常會(huì)跟上月或前幾個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)做比較，如果本月PMI指數(shù)超過(guò)50%，且較上月或前幾個(gè)月數(shù)值更高，那說(shuō)明經(jīng)濟(jì)不僅處于擴(kuò)張的狀態(tài)，而且這種擴(kuò)張的狀況還在加速，如果PMI指數(shù)超過(guò)50%，但是較上月或前幾個(gè)月數(shù)值低，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)雖然處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，但是擴(kuò)張速度在放緩。以此可以類推PMI指數(shù)小于50%的兩種情況。

PMI指數(shù)四象限

（數(shù)據(jù)來(lái)源：筆者繪制）

2、細(xì)項(xiàng)綜合分析

由于制造業(yè)PMI是一個(gè)綜合指數(shù)，我們可以從其分類指數(shù)里進(jìn)行具體分析。其中新訂單指數(shù)，可以比較好的反應(yīng)需求狀況，生產(chǎn)指數(shù)可以反應(yīng)開(kāi)工及供給狀況。例如，2013年1月份，生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，新訂單指數(shù)50.9%，可以看出需求端回暖較快，但生產(chǎn)由于疫情的逐漸放開(kāi)及春節(jié)的因素，供給端恢復(fù)較慢。需求多，供給少，企業(yè)的產(chǎn)成品庫(kù)存減少，這個(gè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)，也可以得到驗(yàn)證。因此，我們往往通過(guò)新訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)的剪刀差，來(lái)判斷制造業(yè)復(fù)蘇和企業(yè)去庫(kù)存的情況。

歷史上PMI的走勢(shì)

我們以最常用的制造業(yè)PMI指數(shù)為例，其數(shù)據(jù)是從2005年開(kāi)始發(fā)布，截至到2023年1月，其主要走勢(shì)如下：

制造業(yè)PMI歷史走勢(shì)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，筆者整理繪制）

可以看出，除了兩個(gè)特殊的年份（黃色方框所示），大多數(shù)年份的制造業(yè)PMI指數(shù)都是在50%附近的。這兩個(gè)特殊年份一個(gè)是2008年的金融危機(jī)，另一個(gè)是2020年疫情出現(xiàn)，兩個(gè)年份均是對(duì)國(guó)內(nèi)需求產(chǎn)生突發(fā)影響，制造業(yè)PMI均出現(xiàn)了斷崖式下滑，但是隨著2018年四萬(wàn)億強(qiáng)刺激的出臺(tái)及2020年美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模寬松政策，制造業(yè)PMI出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)。

上述兩個(gè)年份比較特殊，均是在基本面受到突發(fā)沖擊產(chǎn)生的V型反轉(zhuǎn)。其余像紅圈所標(biāo)注的年份，大多是經(jīng)濟(jì)衰退磨底，逐漸企穩(wěn)回升的過(guò)程，與目前的情況較為類似。我們分別看下2011-2012年、2015-2016年及2018-2019年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及后續(xù)演進(jìn)。

2011-2012年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，地產(chǎn)行業(yè)處于下行周期，消費(fèi)和出口疲軟，再加上歐債危機(jī)，內(nèi)需和外貿(mào)均形成了挑戰(zhàn)。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)措施的加碼，基建、地產(chǎn)逐漸提速，內(nèi)需出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，伴隨歐債危機(jī)的緩和，出口預(yù)期進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇。

2015-2016年，國(guó)內(nèi)低端制造業(yè)過(guò)剩，供給側(cè)改革開(kāi)始，伴隨著出口持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始下降。隨著寬信用的加碼，地產(chǎn)投資的企穩(wěn)帶動(dòng)了消費(fèi)的復(fù)蘇。

2018-2019年，由于中美貿(mào)易摩擦及國(guó)內(nèi)金融去杠桿，出口走弱，地產(chǎn)投資減速，內(nèi)需面臨較大的壓力，同樣又是寬信用的支撐，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

2021年以來(lái)，由于疫情的反復(fù)及內(nèi)需不足等原因，我國(guó)的制造業(yè)PMI出現(xiàn)了多次反復(fù)探底，伴隨防疫政策的放開(kāi)以及穩(wěn)地產(chǎn)措施的持續(xù)出臺(tái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正逐步邁向復(fù)蘇。

PMI與資本市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)系

我們依舊以制造業(yè)PMI為例，來(lái)看下與資本市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)系：

制造業(yè)PMI走勢(shì)與上證綜合指數(shù)走勢(shì)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，筆者整理繪制）

通過(guò)上圖，我們可以看出，制造業(yè)PMI的觸底反彈，往往就是股市上漲的開(kāi)始，這是由于股市是經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，而PMI是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，因此，兩個(gè)先行指標(biāo)出現(xiàn)了同步，尤其是PMI反復(fù)觸底后，上漲的概率往往更高。如2013年、2016-2017年、2019年、2022年4月及2022年12月均有這樣的特征。只不過(guò)有些時(shí)間股市上漲的時(shí)間長(zhǎng)，有些時(shí)間股市上漲的時(shí)間較短，這與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能有很大的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著估值的修復(fù)，市場(chǎng)上漲往往時(shí)間較長(zhǎng)，但如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)，那往往只有一段估值修復(fù)的行情，市場(chǎng)持續(xù)上漲的時(shí)間并不會(huì)太長(zhǎng)。

未來(lái)展望

1與31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了1月份的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，為50.1%，較上月大幅提升3.1個(gè)百分點(diǎn)，升至臨界點(diǎn)以上。繼之前三個(gè)月連續(xù)下滑后，1月份的數(shù)據(jù)回升比較明顯。

從構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中來(lái)看，只有新訂單指數(shù)超過(guò)50%，跨入擴(kuò)張區(qū)間，其余四個(gè)指標(biāo)（生產(chǎn)、原材料庫(kù)存、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時(shí)間）仍在50%以下，但較上月有大幅上升，說(shuō)明雖然較上月還處于收縮區(qū)間，但收縮幅度在放緩。

經(jīng)濟(jì)的修復(fù)是一個(gè)過(guò)程，不會(huì)一蹴而就，還需要繼續(xù)觀察，從目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象來(lái)看，除了房地產(chǎn)仍然較為疲弱外，以消費(fèi)為代表的服務(wù)業(yè)恢復(fù)明顯，2-3月份的PMI數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升的概率較大，因此2022年12月的PMI數(shù)據(jù)將大概率形成底部。

目前大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期仍然很高，這就需要較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)配合，否則，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期一旦出現(xiàn)相悖，很可能對(duì)市場(chǎng)造成波動(dòng)，另外，目前海外的加息風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除，仍需注意海外政策對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)。

最后，宏觀經(jīng)濟(jì)是由多方面組成的，除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，社融和貨幣供應(yīng)等金融數(shù)據(jù)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)及投資信心極為重要，下一期，我們就來(lái)分析金融數(shù)據(jù)及與資本市場(chǎng)的關(guān)系。