撰文｜睿研IPO

編輯｜MR LEE

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

海博思創(chuàng)在等待IPO審核的企業(yè)中，有著亮麗的“履歷”——大牌海歸，儲能熱門賽道，清華系的風(fēng)投背景，再加上收入來自清一色的國央企。

值得期待嗎？我們的看法是，不看好。

儲能賽道近年超熱，涌入大量投資，不乏政府和知名上市公司背景。據(jù)相關(guān)資料，僅2023年儲能領(lǐng)域融投資事件多達(dá)近400起，總?cè)谫Y金額可能接近千億元。

來自北京的海博思創(chuàng)成立于2011年。公司創(chuàng)立時，把主業(yè)設(shè)定在動力電池系統(tǒng)產(chǎn)品的開發(fā)和運(yùn)營，但成長并不順利，在它第8輪（2021年）融資時估值比第7次（2017年）有所減少。為此，公司創(chuàng)始人向前期投資者進(jìn)行了相應(yīng)股權(quán)賠償。整個過程看起來非常平順，原因就在于，海博找到了自己后來的主業(yè)，也讓投資者放心繼續(xù)跟隨。

海博就此轉(zhuǎn)身為儲能設(shè)備生產(chǎn)集成商，位于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，從上游電池制造商中采購電池，為下游客戶提供儲能系統(tǒng)一站式整體解決方案。這些大客戶主要來自電力系統(tǒng)的大型國企和央企。

實控人張劍輝、徐銳夫婦持有公司32.33%的股份。

在剛提交的二次問詢函答復(fù)中，海博思創(chuàng)IPO擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過4443.2537萬股，擬募資7.83億元，主要募投項目包括年產(chǎn)2GWh儲能系統(tǒng)生產(chǎn)建設(shè)項目、儲能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、數(shù)字智能化實驗室建設(shè)項目、營銷及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。

招股書顯示，海博思創(chuàng)2019年以后進(jìn)行了3次增資以及2次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前39名股東中含35名機(jī)構(gòu)股東及4名自然人股東。

1978年5月出生的張劍輝畢業(yè)于美國加州大學(xué)伯克利分校電氣工程與計算機(jī)科學(xué)專業(yè)，2005年5月后的5年半時間里，張劍輝歷任美國國家半導(dǎo)體公司資深電路設(shè)計工程師、資深電路設(shè)計經(jīng)理；2010年11月至2012年2月，任西門子（中國）有限公司智能電網(wǎng)集團(tuán)首席技術(shù)官；2011年11月以創(chuàng)始人的身份創(chuàng)辦海博公司，任董事長、總經(jīng)理。

張的妻子徐銳1978年10月出生，美國加州州立大學(xué)工商管理學(xué)專業(yè)的碩士研究生，在丈夫創(chuàng)辦公司后一直擔(dān)任副總經(jīng)理。

海博思創(chuàng)的第二大股東銀杏天使、清控銀杏、銀杏自清和西藏龍芯均為呂大龍實際控制的企業(yè)。呂大龍，清控銀杏創(chuàng)業(yè)投資管理（北京）有限公司創(chuàng)始合伙人，兼任華清基業(yè)投資管理有限公司董事、北京銀杏天使投資中心創(chuàng)始合伙人。先后創(chuàng)立了華清基業(yè)投資管理有限公司、銀杏博融（北京）科技有限公司、北京銀杏天使投資中心（有限合伙）等，專注于高技術(shù)領(lǐng)域的天使投資、PE投資、并購，先后投資多家高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

呂大龍1983年畢業(yè)于清華大學(xué)熱能工程系，2015年起擔(dān)任清華企業(yè)家協(xié)會（TEEC）副主席，2014年起擔(dān)任中關(guān)村天使協(xié)會副會長。

海博思創(chuàng)報告期內(nèi)最大營收占比來自儲能系統(tǒng)建設(shè)，2020-2022年分別占比65.88%、78.52%、94.61%逐年上升。曾經(jīng)占比第二的動力電池系統(tǒng)、也是創(chuàng)始人團(tuán)隊創(chuàng)業(yè)初期的主要業(yè)務(wù)已于兩年前賣掉。

業(yè)績方面，報告期內(nèi)2020年至2022年，海博思創(chuàng)的營業(yè)收入分別為3.70億元、8.38億元、26.26億元，歸母凈利潤分別為-0.04億元、0.11億元、1.77億元，銷售毛利率分別為21.71%、20.53%、20.35%。

從上市審核當(dāng)局的關(guān)注來理解海博的風(fēng)險

首先，海博思創(chuàng)過去幾年的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.41%、20.49%和20.79%，與同業(yè)公司相比不高、或者相對較低，而且出現(xiàn)下滑趨勢。

2023年受主要原材料高位采購成本的影響，海博思創(chuàng)儲能系統(tǒng)毛利率進(jìn)一步下降至20.02%。

其次，海博思創(chuàng)業(yè)務(wù)中與關(guān)聯(lián)方保持著比較高比重的關(guān)聯(lián)交易。報告期內(nèi)，海博思創(chuàng)向關(guān)聯(lián)方銷售的金額占營業(yè)收入的比例分別為5.52%、24.22%及30.61%。

海博思創(chuàng)的關(guān)聯(lián)方客戶主要是與大型電力集團(tuán)等成立的合資公司。這些合資公司同時承擔(dān)著儲能項目的建設(shè)。如果公司與關(guān)聯(lián)方持續(xù)加大業(yè)務(wù)合作規(guī)模，則公司向關(guān)聯(lián)方采購、關(guān)聯(lián)方銷售的交易金額存在進(jìn)一步增加的可能性。

第三，海博創(chuàng)思的主要產(chǎn)品為電化學(xué)儲能系統(tǒng)，對外采購的主要原材料為電芯，而電芯的上游原材料碳酸鋰的價格波動對公司采購成本影響較大。

海博思創(chuàng)所處行業(yè)因大規(guī)模投資擴(kuò)容而機(jī)會不少，同時大量對手出現(xiàn)，它的競爭力不突出

據(jù)CNESA統(tǒng)計，截至2022年底全球已投運(yùn)電化學(xué)儲能的累計裝機(jī)規(guī)模約為45.52GW，較上一年末增長87.10%，其中鋰離子電池儲能市場份額94.87%，占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。截至2022年末我國電化學(xué)儲能市場累計裝機(jī)規(guī)模達(dá)到12.87GW，當(dāng)年同比增長132.27%，其中鋰離子電池儲能的累計裝機(jī)規(guī)模占比約95.53%。

全球新型儲能市場累計裝機(jī)規(guī)模：來源招股說明書

截至2022年底，中國已投運(yùn)電力儲能項目累計裝機(jī)規(guī)模59.8GW，占全球市場總規(guī)模的25%，較上一年末增長38%。新型儲能繼續(xù)高速發(fā)展，累計裝機(jī)規(guī)模達(dá)到13.1GW/27.1GWh，功率規(guī)模年增長率達(dá)128%，能量規(guī)模年增長率達(dá)141%。

工信部官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年，去年1至12月儲能型鋰電池產(chǎn)量185GWh。中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟副秘書長岳芬預(yù)計，“2024年國內(nèi)儲能市場規(guī)模將保持快速增長，全年新增裝機(jī)將超過35吉瓦?！?/p>

《藍(lán)籌企業(yè)評論》認(rèn)為，儲能領(lǐng)域的國家投資熱潮已經(jīng)形成，海博思創(chuàng)作為新創(chuàng)企業(yè)，盡管擁有海歸技術(shù)團(tuán)隊，但從動力電池轉(zhuǎn)型的歷史和轉(zhuǎn)型后在收入中所體現(xiàn)的毛利水平不高說明，公司的核心技術(shù)實力不足夠在與眾多對手競爭中勝出。海博強(qiáng)調(diào)行業(yè)當(dāng)前集中度高的現(xiàn)狀并不是發(fā)展后的結(jié)果，相反，我們預(yù)計這個行業(yè)因為技術(shù)門檻不高而更可能出現(xiàn)從集中到分散的局面。

我們還注意到有關(guān)張劍輝父親退休前在電力系統(tǒng)任職多年、職級不低的信息，很顯然，海博思創(chuàng)的核心競爭力如果因此變成“獲取大客戶的能力突出”，就完全不是一家值得推崇的公司了。