1， 介紹
本世紀(jì)五十年代， Markowitz(1952)的資產(chǎn)均值－方差模型的誕生標(biāo)志著金融學(xué)的一項重大突破。接著在Sharp（1964）、Lintner（1965）、Mossin（1965）等人的努力下，發(fā)展成價值均衡理論，即是資本資產(chǎn)定價模型CAPM。Ross（1976）的套利定價模型，Black & Scholes(1972)的期權(quán)定價模型等等形成了金融學(xué)的理論框架。但是，這些理想的模型在越來越多的現(xiàn)實檢驗中出現(xiàn)問題，1979年， Roll發(fā)現(xiàn)，統(tǒng)計數(shù)據(jù)與模型的沖突顯示作為金融學(xué)基石的CAPM可能是無法驗證的。之后很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)這些模型在統(tǒng)計過程中出現(xiàn)很多異常現(xiàn)象。行為金融學(xué)就是在這種環(huán)境下發(fā)展起來的，形成了這門分析人的心理、行為以及情緒對人的金融決策、金融產(chǎn)品的價格以及金融市場發(fā)展趨勢的影響的新興的金融學(xué)分支。
將人的行為研究與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究結(jié)合起來，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界是累見不鮮的事情。我們知道，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)大師都曾將人的行為放到一個特定的或更廣泛的范圍內(nèi)進(jìn)行研究，從而找出影響經(jīng)濟(jì)決策的行為因素，獲得對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的合理解釋。
凱恩斯（1936）在其經(jīng)典著作《就業(yè)利息與貨幣通論》中用了很大篇幅討論人們的心理對有效需求的影響。在凱恩斯的邏輯里，資本主義發(fā)生危機(jī)的一個重要原因是有效需求不足，從而生產(chǎn)過剩，爆發(fā)危機(jī)。為什么會出現(xiàn)有效需求不足呢，因為有三大心理規(guī)律影響著人們的消費(fèi)與投資。
首先是邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律。也就是說，隨著人們的收入增加，人們的消費(fèi)增加不會比收入增加得－快。人們把收入中的更大比例作為財富存起來。因此，人們越富裕，消費(fèi)在總收入中所占的比重就越小。由于人們的消費(fèi)跟不上收入的增長，就會有一部分產(chǎn)品賣不出去，社會生產(chǎn)無法保持平衡。
其次，資本的邊際效率遞減規(guī)律。個體開始投資時，總是投資于資本回報比較高的項目，隨后的投資，其回報率相對降低，以此往下，預(yù)期投資的回報率就會下降。并且，投資者的心理很容易對未來產(chǎn)生悲觀情緒，這也會使投資者趨于消極，使資本的邊際效率下降。這樣一來，投資需求不足，影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡。
再者，流動性偏好。所謂流動性偏好，是指人們對持有現(xiàn)金愛好。人們心理上偏好現(xiàn)金，是因為三個動機(jī)：1、交易動機(jī)。為了應(yīng)付日常開支，人們需要保留部分現(xiàn)金在手上；2、謹(jǐn)慎動機(jī)。為了應(yīng)急，防止意外，人們也會留有部分現(xiàn)金；3、投機(jī)動機(jī)。即人們?yōu)榱藢で蟾蟮氖找妫残枰粲胁糠脂F(xiàn)金，以備隨時可以調(diào)用。
按照凱恩斯的分析，這三大心理規(guī)律的存在，使宏觀經(jīng)濟(jì)在完全自由的市場經(jīng)濟(jì)中無法得到平衡，其結(jié)果就會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。要解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就需要政府出面對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行干預(yù)，增加全社會的有效需求，抵消三大心理規(guī)律對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
行為金融學(xué)同樣也把人的心理和情緒引進(jìn)金融分析過程當(dāng)中。分析人的心理、行為以及情緒對人的金融決策、金融產(chǎn)品的價格以及金融市場發(fā)展趨勢的影響。近年來，行為金融學(xué)的研究得出許多有價值的結(jié)果，引起金融學(xué)界的極大關(guān)注。2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎也投向了普林斯頓大學(xué)的Kahneman教授（Prospect Theory的創(chuàng)立者）。
本文對行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融理論的區(qū)別和聯(lián)系，對其理論假設(shè)、分析方法、及研究方法作些回顧和評述。以期待能給關(guān)注行為金融學(xué)的人士一些參考，同時本人認(rèn)為對現(xiàn)在金融學(xué)中比較熱門的行為金融學(xué)的關(guān)注能給我們帶來很多啟示，能更好地加深了金融市場的理解，促進(jìn)了金融學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。