誰05年利潤增長超100%——航運(yùn)股三劍客價(jià)值評(píng)級(jí)

平常心 2005-08-25

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誰05年利潤增長超100%——航運(yùn)股三劍客價(jià)值評(píng)級(jí)

www.hexun.com 【2005.08.24 14:03】網(wǎng)易財(cái)經(jīng)/國泰君安

『點(diǎn)擊進(jìn)入解套大行動(dòng)——股民解套的機(jī)會(huì)來了！』

　　月以來，國際航運(yùn)市場出現(xiàn)了較大波動(dòng)，BDI指數(shù)跌破1800而后略有回升、HRCI指數(shù)6月中旬出現(xiàn)04年以來的首次下跌，波動(dòng)劇烈；對(duì)于干散貨航運(yùn)市場，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)其未來兩年BDI平均指數(shù)處于03年

和04年之間而保持歷史高位，但港口擁堵緩解和鐵礦石進(jìn)口區(qū)域結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的我們對(duì)運(yùn)力需求的高估，令我們對(duì)其未來兩年的景氣程度預(yù)期有所下調(diào)。

　　對(duì)于油品航運(yùn)市場，隨著近期市場走勢的明朗，預(yù)計(jì)未來兩年油輪市場總體保持平穩(wěn)態(tài)勢。其中，05、06年原油年均運(yùn)價(jià)指數(shù)預(yù)計(jì)不低于03年水平，成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)從上半年的良好運(yùn)行趨勢看，景氣程度預(yù)計(jì)高于原油市場。

　　對(duì)于集裝箱航運(yùn)市場，中海集運(yùn)繼馬士基收購鐵行渣華后，與達(dá)飛競購太平洋航運(yùn)，顯示出對(duì)該市場的良好預(yù)期，同時(shí)收購成功將提高航商議價(jià)能力，有助于穩(wěn)定運(yùn)價(jià)；故此我們保持對(duì)該市場的良好預(yù)期，但同時(shí)我們認(rèn)為貿(mào)易爭端加劇和人民幣持續(xù)升值將令其市場風(fēng)險(xiǎn)有所加大。

　　目前在美國上市的散貨航運(yùn)企業(yè)，其PE比照航運(yùn)指數(shù)走勢相對(duì)合理，而亞洲集裝箱航運(yùn)企業(yè)PE相對(duì)于過去景氣期而言過低；與美國上市的可比公司相比，國內(nèi)航運(yùn)板塊目前PE和PB偏高，但良好的成長性將令其05、06年的PE迅速下降而低于可比公司同期水平；同時(shí)我們認(rèn)為全流通支付對(duì)價(jià)后，國內(nèi)航運(yùn)板塊投資價(jià)值更為突出；維持對(duì)航運(yùn)板塊和重點(diǎn)上市公司中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海發(fā)展、南京水運(yùn)的“增持”建議。

　　股權(quán)分置提升投資價(jià)值目前，國內(nèi)航運(yùn)企業(yè)鑒于流通市值、每股凈資產(chǎn)等因素，股改對(duì)價(jià)方案預(yù)計(jì)以送股和承諾為主。從股權(quán)結(jié)構(gòu)和可能的大股東最低持股比例限制分析，我們對(duì)上市公司對(duì)價(jià)空間上限做出以下預(yù)測。盡管與股改試點(diǎn)企業(yè)的對(duì)價(jià)方案比較，我們的預(yù)測似乎補(bǔ)償較低，但支付對(duì)價(jià)后仍令上市公司投資價(jià)值進(jìn)一步提高。同時(shí)我們認(rèn)為，隨著國資主管部門對(duì)全流通認(rèn)識(shí)的改變，國字頭大型航運(yùn)企業(yè)最低持股比例降低的可能性較大。

　　重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)中遠(yuǎn)航運(yùn)：05年業(yè)績翻番后缺乏持續(xù)增長動(dòng)力04年四季度公司運(yùn)力增長1倍以上，為05年業(yè)績的大幅提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)中遠(yuǎn)航運(yùn)05年凈利增幅超過100%，一方面得益于運(yùn)力的大幅增長，一方面得益于期租水平的穩(wěn)定上升。

　　中遠(yuǎn)航運(yùn)持續(xù)發(fā)展所存在的問題亦逐步凸現(xiàn)，主要包括：1、現(xiàn)有船舶平均船齡較高，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較大；2、面對(duì)高啟的造船和交易價(jià)格，短期運(yùn)力增加的可能性不大；3、油輪收購進(jìn)程緩慢；4、人民幣持續(xù)升值帶來的負(fù)面影響。

　　我們預(yù)計(jì)，05、06年中遠(yuǎn)航運(yùn)EPS分別為1.15元和1.09元。

　　中海發(fā)展：運(yùn)力持續(xù)增長分拆陰影仍在中海發(fā)展05年平均運(yùn)力增長24%。干散貨國際航運(yùn)價(jià)格盡管大幅下跌但仍處歷史高位，國內(nèi)沿海運(yùn)輸合同價(jià)格年內(nèi)增長25-30%，目前基本與市場價(jià)格持平，預(yù)計(jì)06年合同價(jià)格保持穩(wěn)定；盡管VLCC年均運(yùn)價(jià)指數(shù)波動(dòng)加大，但油輪航運(yùn)市場價(jià)格總體保持穩(wěn)定。

　　中海發(fā)展宣布干散貨船隊(duì)赴香港分拆上市計(jì)劃推遲而并未取消，盡管我們認(rèn)為其對(duì)公司業(yè)績表現(xiàn)應(yīng)不構(gòu)成損害，但香港市場較低的定價(jià)可能會(huì)對(duì)其形成較大估值壓力。

　　我們預(yù)計(jì)，05、06年中海發(fā)展EPS分別為0.96元和0.98元。

　　南京水運(yùn)：海洋油運(yùn)前景良好短期難補(bǔ)長江損失南京水運(yùn)從事的近洋成品油運(yùn)輸市場運(yùn)價(jià)逐年走高，與此同時(shí)，南京水運(yùn)運(yùn)力也呈快速增長，05-07年運(yùn)力增速分別為49%、52%和28%。

　　盡管南京水運(yùn)海洋油運(yùn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但規(guī)模和盈利能力都大大低于長江油運(yùn)，因此難以抵補(bǔ)07年長江原油管道開通導(dǎo)致的業(yè)績下滑，而中石化對(duì)南京水運(yùn)的補(bǔ)償方案目前尚不明朗。

　　我們預(yù)計(jì)，05、06年南京水運(yùn)EPS分別為0.46元和0.54元

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來自：平常心 > 《證券業(yè)界》

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