銀國(guó)宏

A股市場(chǎng)存量資金和增量資金在下一步的投資方向選擇方面似乎面臨進(jìn)退兩難的局面：轉(zhuǎn)向大市值股票會(huì)擔(dān)心由于預(yù)期彈性差而市場(chǎng)號(hào)召力有限，繼續(xù)維持小市值股票又擔(dān)心業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不能同步于股價(jià)。這就是A股市場(chǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換難題，即大市值股票缺乏估值的想像力，小市值股票面臨估值的天花板。

但是，IPO事件的出現(xiàn)反而可能成為促成風(fēng)格轉(zhuǎn)換局部成功的催化劑，因?yàn)檫@一突發(fā)事件可以讓市場(chǎng)在較低的位置快速換手，但同時(shí)可以避免做多熱情和信心被陰跌逐步消耗，端午節(jié)前的市場(chǎng)表現(xiàn)出這樣的特征。

投資者在投資方向選擇方面似乎正在逐步統(tǒng)一邏輯，而新投資邏輯的要點(diǎn)可能在于“安全性比想像性更重要”。所謂安全性的重要性在投資邏輯層面超越想像性，其核心內(nèi)涵就是尋求估值和累積漲幅兩個(gè)層面的比較優(yōu)勢(shì)，簡(jiǎn)稱為綜合比較優(yōu)勢(shì)。

首先，從估值的比較優(yōu)勢(shì)來(lái)看，大市值股票開(kāi)始具有競(jìng)爭(zhēng)力，例如按照整體法計(jì)算市盈率（PE），中小企業(yè)板已經(jīng)高達(dá)39倍，而上證50僅僅19倍，銀行則更低。從市凈率的角度看，大市值股票的估值比較優(yōu)勢(shì)同樣顯著，中小企業(yè)板已經(jīng)達(dá)到4.46倍，而銀行在2.2倍左右，上證50在2.6倍左右，最低的鋼鐵只有1.6倍左右。不僅如此，從市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異的煤炭來(lái)看，我們認(rèn)為之所以持續(xù)性好，一個(gè)很重要的因素是漲幅巨大之后的市盈率仍然沒(méi)有超過(guò)20倍，其內(nèi)含的估值比較優(yōu)勢(shì)正是導(dǎo)致最近一個(gè)月漲幅高達(dá)35%并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中小市值股票的重要原因。

其次，從累積漲幅的比較優(yōu)勢(shì)來(lái)看，大市值股票在自1664點(diǎn)以來(lái)反彈過(guò)程中遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中小市值股票，上證50和銀行股的累計(jì)漲幅分別為68%和59%，而同期的中小企業(yè)板是146%。我們認(rèn)為，從兩類股票的市場(chǎng)屬性看顯然不能這樣簡(jiǎn)單比較，但最近一個(gè)月的漲幅比較其實(shí)已經(jīng)在悄悄地發(fā)生變化，這兩個(gè)大市值股票的代表月漲幅分別為10.41%和12.79%，中小市值股票的代表中小企業(yè)板漲幅也不過(guò)11.28%，甚至開(kāi)始落后于銀行股最近一個(gè)月的表現(xiàn)。這些數(shù)據(jù)充分表明市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始按照估值比較優(yōu)勢(shì)來(lái)選擇投資品種了，筆者相信對(duì)于增量資金而言這種傾向可能會(huì)更加顯著。

最后，需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，這一次大市值股票如果能夠成為新的投資方向，與2007年530后市場(chǎng)熱點(diǎn)由題材股全面轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)不同：當(dāng)時(shí)的主要驅(qū)動(dòng)力在于強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)上行周期和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，其股價(jià)驅(qū)動(dòng)力既來(lái)自綜合比價(jià)優(yōu)勢(shì)，更來(lái)自于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；但是，這一次的投資邏輯轉(zhuǎn)換似乎只存在于綜合比較優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)暫時(shí)無(wú)法依賴。

因此，我們建議在大市值股票中關(guān)注兩類股票：一個(gè)是大市值中的小家伙，例如銀行股中的四大行之外的銀行；另一個(gè)是行業(yè)前景具有一定想像空間或可能存在變數(shù)的品種，例如3G全面商用可能帶來(lái)的革命性變化、油價(jià)調(diào)整或天然氣定價(jià)改革的受益者。綜合而言，這些大市值股票除了具備綜合比價(jià)優(yōu)勢(shì)之外，股價(jià)彈性相對(duì)較好。

（銀國(guó)宏是東興證券研究所所長(zhǎng)。文中所述只代表他的個(gè)人觀點(diǎn)。）